這個(gè)問(wèn)題非常好，觸及了當(dāng)前中國(guó)美妝行業(yè)代理制轉(zhuǎn)型和品牌運(yùn)營(yíng)的核心挑戰(zhàn)。“拉拉米”（隸屬于麗人麗妝）的情況確實(shí)引人關(guān)注，與曾經(jīng)的“壹網(wǎng)壹創(chuàng)”有相似之處，但也存在顯著差異。我們來(lái)深入分析一下：
"相似之處與“壹網(wǎng)壹創(chuàng)”風(fēng)險(xiǎn)的相似性："
1. "強(qiáng)依賴單一品牌：" 壹網(wǎng)壹創(chuàng)的核心是獨(dú)家代理歐萊雅集團(tuán)在中國(guó)的業(yè)務(wù)。拉拉米的核心則是獨(dú)家代理雅漾。這種模式在初期帶來(lái)了巨大的業(yè)績(jī)和高利潤(rùn)，但也意味著極高的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)獨(dú)家品牌自身出現(xiàn)增長(zhǎng)瓶頸、市場(chǎng)份額被侵蝕、或者公司層面戰(zhàn)略調(diào)整時(shí)，整個(gè)代理公司的業(yè)績(jī)就極易受到致命打擊。 2. "業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力：" 壹網(wǎng)壹創(chuàng)在代理歐萊雅后，曾創(chuàng)下輝煌業(yè)績(jī)，但后期因歐萊雅自身在中國(guó)市場(chǎng)增速放緩及結(jié)構(gòu)調(diào)整，其業(yè)績(jī)也面臨巨大壓力。拉拉米背靠雅漾，雅漾近年來(lái)在中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)也趨于平穩(wěn)甚至面臨挑戰(zhàn)（如渠道調(diào)整、競(jìng)爭(zhēng)加?。?，拉拉米的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)自然也受到影響，甚至出現(xiàn)下滑。 3. "代理制模式的挑戰(zhàn)：" 隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和品牌方對(duì)渠道控制力的提升，純粹的代理制模式（尤其是獨(dú)家代理）的護(hù)城河正在變淺。品牌方可能尋求更多元化的渠道合作，或者直接發(fā)展自有渠道，

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雅漾、娜麗絲、蓓昂絲……一些消費(fèi)者對(duì)這些化妝品品牌或許并不陌生。

近日，在中國(guó)市場(chǎng)孵化了前述品牌的美妝品牌代運(yùn)營(yíng)商廣州拉拉米信息科技股份有限公司（下稱“拉拉米”）提交了招股說(shuō)明書，擬在深交所主板上市。

然而近年來(lái)，同行公司的壹網(wǎng)壹創(chuàng)股價(jià)從歷史最高價(jià)256元（前復(fù)權(quán)）一路走低至26元左右，麗人麗妝更是跌破了發(fā)行價(jià)，輝煌時(shí)刻似乎已經(jīng)過(guò)去……

同行公司股價(jià)表現(xiàn)低迷的同時(shí)，拉拉米近年來(lái)的業(yè)績(jī)也開始下滑。那么，在此情況下，公司能否成功上市？

來(lái)源：圖蟲創(chuàng)意

凈利潤(rùn)下滑

據(jù)悉，公司前身拉拉米有限成立于2012年。公司是面向境外優(yōu)質(zhì)化妝品品牌的電商綜合服務(wù)商，致力于通過(guò)全方位的品牌孵化服務(wù)助力品牌方提升品牌知名度并拓展中國(guó)市場(chǎng)。

作為境外優(yōu)質(zhì)化妝品品牌方在中國(guó)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的重要戰(zhàn)略合作方，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括互聯(lián)網(wǎng)零售服務(wù)及線下分銷，向品牌方提供的服務(wù)內(nèi)容涵蓋品牌定位、品牌策劃、店鋪管理、營(yíng)銷推廣、數(shù)據(jù)挖掘及分析、供應(yīng)鏈管理等。

目前，公司成功孵化了Naris（娜麗絲）、Byphasse（蓓昂絲）、Ziaja（齊葉雅）、Gifrer（肌膚蕾）、Casmara（卡蔓）等境外美妝品牌，合作的品牌方遍布日本、西班牙、法國(guó)、波蘭、澳大利亞、比利時(shí)、美國(guó)等多個(gè)國(guó)家或地區(qū)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2019年-2021年（下稱“報(bào)告期”），公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為76086.73萬(wàn)元、78350.51萬(wàn)元、84034.64萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為6387.48萬(wàn)元、5808.82萬(wàn)元、6017.5萬(wàn)元。

可以看出，近幾年內(nèi)，公司收入雖然持續(xù)增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)卻有下滑趨勢(shì)，2021年凈利潤(rùn)相較2019年下滑了5.79%。

報(bào)告期各期，公司的綜合毛利率分別為46.76%、36.58%、38.08%，剔除物流成本影響后的綜合毛利率分別為 46.76%、44.07%、43.43%，保持基本穩(wěn)定。

需要指出的是，公司的收入來(lái)源主要為跨境收入，且較為依賴大品牌。

報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中跨境業(yè)務(wù)收入分別為58275.03萬(wàn)元、55328.03萬(wàn)元、52193.06萬(wàn)元。

同時(shí)，公司來(lái)自前五大品牌的合計(jì)收入分別為6.58億元、7.11億元和7.55億元，占比分別為86.44%、90.8%和 89.84%，品牌銷售的集中度較高。前五大品牌具體為娜麗絲、雅漾、蓓昂絲、肌膚蕾、齊葉雅。

公司業(yè)績(jī)有所下滑的同時(shí)，銷售費(fèi)用卻一直較高，且銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行。

報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用率分別為31.78%、23.47%、25.5%，而同行公司的銷售費(fèi)用率平均值分別為16.85%、13.18%、14.61%，拉拉米的銷售費(fèi)用率至少高于可比公司平均值10個(gè)百分點(diǎn)。

兩個(gè)月估值大漲45%

截至最新披露，珠海拉拉米持有公司2051.83萬(wàn)股，占公司本次發(fā)行前股本總額的34.1972%，為發(fā)行人控股股東；李天天通過(guò)珠海拉拉米、六朵云投資、蛻殼投資和三新投資控制公司52.5639%的投票表決權(quán)，間接持有公司46.762%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

同時(shí)，拉拉米的股東中也不乏知名企業(yè)。

2015年9月，公司發(fā)起了第二次增資：拉拉米有限的注冊(cè)資本擬由66.6667萬(wàn)元增加至83.3334萬(wàn)元，增加的注冊(cè)資本16.6667萬(wàn)元由搜于特和盛坤聚騰以貨幣方式共同認(rèn)繳。其中，搜于特以4500萬(wàn)元認(rèn)繳15萬(wàn)元新增注冊(cè)資本。

增資完成后，搜于特的出資比例為18%，對(duì)應(yīng)的標(biāo)的公司估值約2.5億元。

2015年11月，公司發(fā)起第三次增資及第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

潮宏基子公司前海潮尚以4364萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)拉拉米有限11.3636萬(wàn)元新增注冊(cè)資本，同時(shí)安建投資將其持有的拉拉米有限增資后5%的股權(quán)以1818萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給前海潮尚。整體來(lái)看，前海潮尚所認(rèn)購(gòu)的注冊(cè)資本及受讓的股權(quán)對(duì)應(yīng)的注冊(cè)資本之和占拉拉米有限增資后注冊(cè)資本總額的17%。

綜合增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格來(lái)看，標(biāo)的公司的估值約3.64億元。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，在短短兩個(gè)月內(nèi)，拉拉米的估值大漲了45.6%。

但根據(jù)搜于特和潮宏基的公告，兩次增資參考的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并無(wú)不同，均是參考拉拉米2014年及2015年上半年的數(shù)據(jù)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年和2015年上半年，拉拉米分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2321.82萬(wàn)元和7016.72萬(wàn)元；凈利潤(rùn)則分別為64.4萬(wàn)元和335.6萬(wàn)元（數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)）。

同時(shí)，拉拉米還向搜于特承諾，經(jīng)財(cái)務(wù)規(guī)范后，2015年-2017年的銷售額將分別不低于2.5億元、4億元和6億元。

2016年5月，前海潮尚將其持有的拉拉米有限17%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)認(rèn)繳出資額16.0985萬(wàn)元）以6241.2073萬(wàn)元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給潮宏基。

此后，經(jīng)過(guò)一系列增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，截至最新披露，上市公司潮宏基持有拉拉米15.9581%股份；搜于特持有公司892.1520萬(wàn)股股份，持股比例為14.8692%，但搜于特所持有公司股份被多家法院輪候凍結(jié)。

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記者 吳鳴洲

版式 褚念穎

編輯 王瑩

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