我們來探討一下坦博爾（Tangboor）在IPO過程中可能呈現(xiàn)出的“雙面”答卷，尤其是在服飾系列方面。IPO路演和招股書中通常會展示積極的一面，以吸引投資者，但潛在的風險和挑戰(zhàn)也可能被淡化或呈現(xiàn)另一面。
我們可以從以下幾個方面來看這種“雙面性”：
"一、 亮眼的“正面答卷”（IPO宣傳重點）："
1. "增長與規(guī)模：" "積極面：" 強調(diào)服飾系列（特別是男裝）的快速增長，市場份額的提升，銷售規(guī)模的顯著擴大?？赡軙故靖郀I收和利潤增長數(shù)據(jù)，證明其強大的市場拓展能力和盈利能力。 "“雙面”考量：" 高增長是否可持續(xù)？是否存在透支未來的風險？增長是否主要依賴價格或特定市場，利潤率是否健康？
2. "品牌與設計：" "積極面：" 突出服飾系列的設計風格（如運動休閑、潮流元素），強調(diào)其時尚感和對年輕消費者的吸引力?？赡軙故久餍谴?、聯(lián)名合作等品牌建設成果，提升品牌形象。 "“雙面”考量：" 設計潮流具有時效性，一旦過時可能影響銷售。品牌形象建設投入巨大，效果能否持續(xù)？是否存在同質(zhì)化競爭風險？
3. "渠道與市場：" "積極面：" 展示線上線下融合的

相關內(nèi)容：

營收三年翻倍，線上增速第一，但同時，營銷費用吞噬近四成收入，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)飆升至485天。

撰稿小豹，全文3000字，歡迎點擊文首訂閱豹速科技財經(jīng)。

最近，戶外服飾品牌坦博爾向港交所遞交主板上市申請，這是其繼2015年掛牌新三板又退市后，第二次沖擊資本市場。

據(jù)招股書顯示，以2024年零售額計，坦博爾已成長為中國第四大本土專業(yè)戶外服飾品牌。

從羽絨服生產(chǎn)商到“戶外品質(zhì)生活品牌”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推動坦博爾營收從2022年的7.32億元增長至2024年的13.02億元，三年復合增長率高達33%。

不過，高增長光環(huán)之下，凈利率下滑、存貨激增、營銷費用高企等問題，也為其上市之路增添了不確定性。

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業(yè)務轉(zhuǎn)型：從羽絨服到戶外品牌

坦博爾的發(fā)展歷程是中國傳統(tǒng)服裝企業(yè)轉(zhuǎn)型的典型樣本。

公司歷史可追溯至1999年，創(chuàng)始人王勇萍、王麗莉夫婦收購青州青遠鞋業(yè)有限公司，隨后吸納蘇北一家羽絨服廠的300多名技術(shù)人員，正式步入羽絨服領域。

1999年切入羽絨服賽道，坦博爾在此后二十余年里奠定了其在冬季服裝市場的一席之地。

轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2022年，坦博爾宣布戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為“戶外品質(zhì)生活品牌”，這一轉(zhuǎn)變恰逢中國戶外運動市場爆發(fā)前夜。

隨著疫情后戶外運動熱潮興起，徒步、登山、露營等戶外活動成為新時尚，專業(yè)戶外服飾需求激增。

為支持新定位，坦博爾推出三大產(chǎn)品系列：頂尖戶外系列、運動戶外系列和城市輕戶外系列。

截至2025年6月30日，產(chǎn)品體系共包含687個SKU，覆蓋不同價格帶和功能需求。

從收入結(jié)構(gòu)看，城市輕戶外系列成為絕對主力，2025年上半年收入占比達68.2%。

而高端產(chǎn)品線——頂尖戶外系列雖然增長顯著，從 2022 年的 0.4% 增至 2025 年上半年的 4.6%，但對營收貢獻仍有限。

轉(zhuǎn)型效果直接體現(xiàn)在營收增長上。

2022年至2024年，坦博爾營收從7.32億元增至13.02億元，幾乎實現(xiàn)翻番。

2025年上半年，公司營收達6.58億元，同比增長85%，展現(xiàn)出強勁的增長勢頭。

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財務表現(xiàn)：高增長與低效率并存

坦博爾的財務數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出兩面性：一方面是營收的快速增長，另一方面是盈利能力的持續(xù)下滑。

2022年、2023年、2024年及2025年上半年，坦博爾利潤分別為8577.4萬元、1.39億元、1.07億元和3593.7萬元。

凈利率從2022年的11.7%降至2025年上半年的5.5%，盈利能力承壓跡象明顯。

更令人擔憂的是，公司高端產(chǎn)品線的毛利率不升反降。

2025年上半年，頂尖戶外系列的毛利率從2024年同期的71.2%下降至60.1%，運動戶外系列和城市輕戶外系列的毛利率也分別下降8.4和5.9個百分點。

這一定程度上反映出坦博爾在高端市場品牌溢價能力不足，可能為搶占市場采取了降價促銷策略。

營銷費用高企是侵蝕利潤的主要原因。

2022年至2024年，坦博爾銷售及分銷開支從1.99億元激增至5.08億元，營銷費用占總收入比例從27.3%升至39%。

2025年上半年，這一比例進一步增至39.7%，意味著公司每收入100元，就有近40元用于營銷。

對比行業(yè)平均水平，坦博爾的營銷投入明顯偏高。

高昂的營銷費用雖然換來了短期增長，但長期來看，這種“輸血式”增長恐怕也難以持續(xù)。

存貨問題同樣不容忽視。

截至2025年6月30日，坦博爾存貨規(guī)模達9.31億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的242天增加至2025年上半年的485.4天。

相比之下，安踏2025年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為136天，李寧為61天，同為戶外品牌的伯希和2024年周轉(zhuǎn)天數(shù)為213天。

485天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)遠超行業(yè)健康水平，這不僅占用大量營運資金，還面臨存貨減值風險。

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渠道變革：線上驅(qū)動與平臺依賴

坦博爾的渠道結(jié)構(gòu)在過去幾年發(fā)生了根本性變化。

曾經(jīng)以線下渠道為主的公司，如今線上業(yè)務已成為主要增長引擎。

2022年至2024年，坦博爾線上渠道收入從2.26億元大幅增至6.26億元，線上收入占比從30.9%提升至48.1%。

2025年上半年，線上收入占比進一步升至52.7%，首次超過線下渠道。

線上渠道的爆發(fā)式增長尤其引人注目。

2025年上半年，坦博爾線上收入達3.46億元，較去年同期增長168.5%。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，以2024年在線零售額計，坦博爾已成為中國十大專業(yè)戶外服飾品牌中在線零售額增長最快的品牌，同比增長80.3%。

然而，對線上渠道的高度依賴是一把雙刃劍。

坦博爾在招股書中坦承，公司營銷和銷售活動大量依賴第三方電商平臺及社交商務平臺。

若平臺政策調(diào)整，如傭金上漲、流量分配變化，或競品營銷投入增加，可能直接影響營收穩(wěn)定性。

線上流量成本持續(xù)攀升已成為行業(yè)共識。

隨著戶外賽道競爭加劇，各大品牌紛紛加大線上投放力度，獲客成本水漲船高。

坦博爾線上收入占比已超五成，且高度依賴第三方平臺，這種模式在長期內(nèi)的可持續(xù)性存疑。

線下渠道方面，坦博爾正進行優(yōu)化調(diào)整。

坦博爾線下渠道銷售收入占比從 2022 年的 62.7% 降至 2025 年上半年的 43.3%，但線下渠道作為品牌體驗和用戶觸達的重要場景，仍具有不可替代的價值。

如何實現(xiàn)線上線下融合發(fā)展，是坦博爾面臨的重要課題。

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上市前景：資本市場的考量與未來挑戰(zhàn)

坦博爾此次沖刺港股，是年內(nèi)第二家啟動資本市場布局的本土戶外服飾品牌，此前伯希和已于2025年4月遞交港股招股書。

戶外品牌上市潮背后，是競爭窗口期的縮短。

根據(jù)灼識咨詢報告，中國專業(yè)戶外服飾行業(yè)規(guī)模將從2024年的1319億元增長至2029年的2871億元，其中本土品牌增速更為顯著，預計從2024年的573億元增至2029年的1372億元，復合年增長率達19.1%。

巨大市場空間吸引眾多參與者，行業(yè)競爭格局分散。2024年前十大品牌市場份額合計僅占24.3%。

坦博爾面臨雙線作戰(zhàn)：一方面要與伯希和、凱樂石等專業(yè)戶外品牌競爭；另一方面還要應對安踏、李寧等運動品牌巨頭以及優(yōu)衣庫等快時尚品牌的“跨界”競爭。

在此背景下，坦博爾IPO前的一些舉措引發(fā)市場關注。

遞表前夕，公司宣派并支付了約2.9億元的股息，而其上一次向股東派息還是在2022年，總額為3500萬元。

大額分紅導致公司財務狀況發(fā)生明顯變化：凈資產(chǎn)從2024年末的7.41億元降至2025年6月30日的4.87億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從1.54億元降至2601萬元；同時銀行借款增至2.31億元，短期償債壓力顯著上升。

從募資用途看，坦博爾計劃將資金用于技術(shù)研發(fā)、品牌建設、渠道升級、供應鏈優(yōu)化等方面，這些確實是公司當前短板所在。

但資本市場是否會為坦博爾的“戶外故事”買單，還需綜合考量。

坦博爾的港股IPO，恰逢中國戶外運動市場蓬勃發(fā)展的黃金時期。

政策紅利持續(xù)釋放，同時，中國戶外運動參與人數(shù)已超過4億，參與率接近30%，為行業(yè)提供廣闊空間。

隨著國民健康意識的覺醒和生活方式的升級，徒步、登山、露營、滑雪等戶外活動已從專業(yè)小眾領域迅速走入大眾日常生活，催生出一個規(guī)模超千億且持續(xù)高速增長的廣闊市場。

然而，坦博爾面臨的競爭格局異常復雜且嚴峻。

國際巨頭如始祖鳥、北面等憑借強大的品牌號召力與技術(shù)優(yōu)勢盤踞高端市場；安踏、李寧等國內(nèi)運動品牌巨頭依托成熟的渠道與營銷網(wǎng)絡，正大力拓展戶外產(chǎn)品線；

同時，一大批主打細分領域或極致性價比的新銳品牌也在不斷涌現(xiàn)，通過數(shù)字化營銷搶占消費者心智。

此外，市場同質(zhì)化現(xiàn)象初顯，產(chǎn)品創(chuàng)新與供應鏈效率成為制勝關鍵。

因此，坦博爾的此次IPO，既是抓住時代機遇、借助資本力量實現(xiàn)品牌升級、渠道擴張和技術(shù)研發(fā)的關鍵一躍，同時也意味著它必須直面更為嚴苛的市場審視與競爭壓力。

面對前方更加激烈的市場競爭，坦博爾需要向資本市場證明，自己不僅能夠?qū)崿F(xiàn)營收增長，更能建立健康的盈利模式、高效的運營體系和差異化的品牌價值。