我們來解讀一下雅戈?duì)栐庥龅霓D(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。
"核心問題：雅戈?duì)枙r(shí)尚板塊凈利大幅下滑，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拖累。"
"詳細(xì)解讀："
1. "背景：" 雅戈?duì)栕鳛槔吓频哪醒b巨頭，曾經(jīng)以羽絨服和襯衫等基礎(chǔ)產(chǎn)品聞名，業(yè)績(jī)穩(wěn)定。 近年來，為了適應(yīng)快速變化的市場(chǎng)和滿足年輕消費(fèi)者的需求，雅戈?duì)栆恢痹谶M(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，大力拓展時(shí)尚板塊，包括更年輕的男裝、女裝、童裝以及潮流配飾等。
2. "“陣痛”的表現(xiàn)：" "時(shí)尚板塊凈利下滑39%：" 這是轉(zhuǎn)型陣痛最直接的體現(xiàn)。新業(yè)務(wù)雖然可能在拓展市場(chǎng)份額或嘗試新風(fēng)格，但在盈利能力上尚未達(dá)到傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊的水平，甚至可能因?yàn)橥度爰哟?、市?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、品牌建設(shè)需要時(shí)間等原因?qū)е绿潛p或微利。這表明新業(yè)務(wù)的“造血”功能還比較弱。 "難以扛業(yè)績(jī)大旗：" 意味著雅戈?duì)栒w的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，主要還是依賴傳統(tǒng)的、成熟的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。新拓展的時(shí)尚板塊不僅未能貢獻(xiàn)顯著的增長(zhǎng)，反而拖累了整體利潤(rùn)表現(xiàn)，使得公司整體的業(yè)績(jī)承壓。這顯示了新業(yè)務(wù)在當(dāng)前階段對(duì)整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度還不夠高，甚至成為負(fù)擔(dān)。
3. "“陣痛”的原因可能包括："

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退出地產(chǎn)行業(yè)，全力投入時(shí)尚產(chǎn)業(yè)之后，雅戈?duì)?025年的最新業(yè)績(jī)“成績(jī)單”仍差強(qiáng)人意。9月3日，新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者獲悉，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.11億元，同比下降10.5%；歸母凈利潤(rùn)17.15億元，同比下降8.04%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額5.94億元，同比下降19.94%。另外，業(yè)內(nèi)分析，童裝市場(chǎng)相對(duì)小眾，新收購(gòu)的高端童裝品牌目前尚未給業(yè)績(jī)?cè)隽繋砻黠@助力。

雅戈?duì)栐谪?cái)報(bào)中將業(yè)績(jī)下滑主要?dú)w因于“地產(chǎn)業(yè)務(wù)退出期規(guī)模效益下降”及“時(shí)尚板塊轉(zhuǎn)型調(diào)整不及預(yù)期”。事實(shí)上，這家以男裝起家的企業(yè)早已發(fā)展成時(shí)尚、地產(chǎn)與投資三輪驅(qū)動(dòng)的綜合集團(tuán)，但如今其業(yè)務(wù)重心正迎來重大調(diào)整。前些年地產(chǎn)和投資才是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心來源，地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比一度超過70%。但隨著2024年公司逐漸退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)，重新加碼時(shí)尚業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷艱難重塑。

時(shí)尚業(yè)務(wù)“增收不增利”

從各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)來看，雅戈?duì)柕禺a(chǎn)業(yè)務(wù)收縮態(tài)勢(shì)明顯。上半年地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14億元，歸母凈利潤(rùn)8743萬元，同比分別下降37.66%和16.99%。而2024年全年，該業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)已大幅下滑73.23%至1.54億元。

被寄予厚望的時(shí)尚業(yè)務(wù)并未能完全扛起增長(zhǎng)大旗。上半年該板塊營(yíng)收36.84億元，同比增長(zhǎng)7.82%，但歸母凈利潤(rùn)同比下滑39.28%至2.38億元。雅戈?duì)柗Q，營(yíng)收增長(zhǎng)主要得益于收購(gòu)法國(guó)高端童裝品牌BONPOINT帶來的并表效應(yīng)。盡管時(shí)尚板塊營(yíng)收占比已升至72%，但對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率僅為14%，呈現(xiàn)出明顯的“增收不增利”態(tài)勢(shì)。

圖/雅戈?duì)栘?cái)報(bào)截圖

成本費(fèi)用上升是侵蝕利潤(rùn)的主要原因。在新品牌拓展和渠道布局過程中，運(yùn)營(yíng)成本大幅增加，而多品牌協(xié)同效應(yīng)尚未充分釋放。同時(shí)，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品表現(xiàn)疲軟：上半年襯衫和西服營(yíng)收分別下降14.73%和10.68%，主品牌YOUNGOR營(yíng)收下滑8.18%至24.65億元。

多品牌協(xié)同仍待考驗(yàn)

上半年，雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)13.9億元，同比增長(zhǎng)1.6%，占總凈利潤(rùn)比例超過80%。2024年該板塊凈利潤(rùn)22.09億元，同比增長(zhǎng)5.43%，同樣貢獻(xiàn)了約八成的凈利潤(rùn)。盡管增速放緩，投資業(yè)務(wù)仍是公司重要的利潤(rùn)來源。公司正在主動(dòng)調(diào)整投資策略。2025年上半年，雅戈?duì)柎笠?guī)模出售金融資產(chǎn)，累計(jì)成交金額達(dá)41.75億元，占公司凈資產(chǎn)的10.13%。市場(chǎng)分析認(rèn)為，此舉既是為了聚焦主業(yè)，也有助于緩解現(xiàn)金流壓力。

在時(shí)尚板塊戰(zhàn)略布局方面，雅戈?duì)柌扇⊥庋硬①?gòu)與自主培育雙軌并行的策略。目前公司旗下?lián)碛?個(gè)主要品牌，包括主品牌YOUNGOR、挪威高端戶外品牌HELLY HANSEN、法國(guó)奢侈童裝品牌BONPOINT等，覆蓋商務(wù)、潮流、戶外、童裝等多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。

但從運(yùn)營(yíng)成效來看，多品牌戰(zhàn)略仍處于投入期。2024年，UNDEFEATED、MAYOR、HANP等子品牌合計(jì)營(yíng)收5.47億元，雖然同比增長(zhǎng)29.91%，但占總營(yíng)收比例不足10%。今年上半年，隨著BONPOINT完成交割，這些新興品牌合計(jì)營(yíng)收占比提升至25.24%。另外，在傳統(tǒng)男裝增長(zhǎng)乏力之際，運(yùn)動(dòng)戶外板塊成為亮點(diǎn)。據(jù)披露，合資運(yùn)營(yíng)的挪威高端戶外品牌HELLY HANSEN（采用權(quán)益法核算）報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收增速127%。

渠道建設(shè)方面，雅戈?duì)栄永m(xù)“大店模式”傳統(tǒng)。上半年新開自營(yíng)店鋪79家，關(guān)閉69家，期末自營(yíng)門店數(shù)量達(dá)1876家。同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)“商務(wù)會(huì)館”等新型體驗(yàn)空間建設(shè)，上半年新開3家此類門店。

“男裝品牌經(jīng)營(yíng)面臨較大挑戰(zhàn)，中國(guó)男裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，國(guó)內(nèi)外品牌眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈?！豹?dú)立時(shí)尚咨詢師雪筠指出，國(guó)內(nèi)男裝市場(chǎng)規(guī)模約6000億元，但消費(fèi)場(chǎng)景已不再局限于職場(chǎng)通勤，年輕消費(fèi)者需求更加多元化。針對(duì)雅戈?duì)枙r(shí)尚矩陣，她坦言：“戶外運(yùn)動(dòng)賽道雖然火熱但競(jìng)爭(zhēng)激烈，雅戈?duì)柶煜聭敉馄放频闹炔⒉徽純?yōu)勢(shì)；高端童裝市場(chǎng)相對(duì)小眾，能否帶來顯著業(yè)績(jī)?cè)隽咳孕栌^察?！?/p>

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 曲筱藝

編輯 楊娟娟

校對(duì) 柳寶慶