這是一個非常有趣且值得探討的問題。將英偉達（NVIDIA）視為一個成功的“GPU巨頭”并尋找其下一個，可以成為類似地位的領(lǐng)域或公司，是有一定道理的。但“Circle能否成為下一個英偉達”這個問題，答案更傾向于 "巨大潛力與巨大泡沫并存，短期內(nèi)難以復(fù)制英偉達的成功路徑"。
以下從幾個方面分析：
"為什么說 Circle 具有潛力（類似英偉達的潛力點）："
1. "顛覆性技術(shù)/領(lǐng)域：" Circle 的核心是 USDC（美元穩(wěn)定幣），這是加密貨幣領(lǐng)域最重要、最成功的穩(wěn)定幣之一。穩(wěn)定幣是 Web3 世界與現(xiàn)有金融體系連接的關(guān)鍵橋梁，其市場規(guī)模和重要性堪比當(dāng)年圖形處理單元（GPU）在計算和圖形領(lǐng)域的重要性。如果 Web3 和去中心化金融（DeFi）能夠大規(guī)模發(fā)展，穩(wěn)定幣的需求將呈指數(shù)級增長。 2. "網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)顯著：" USDC 的價值很大程度上取決于其被廣泛接受和使用。Circle 擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和合作伙伴網(wǎng)絡(luò)，包括銀行、支付提供商、交易所和加密項目。這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)使其具有強大的護城河。 3. "巨大的市場規(guī)模：" 全球數(shù)字支付和跨境支付市場規(guī)模巨大，而加密貨幣支付正在逐步滲透。USDC 作為美元的價值載體，在這個市場中占據(jù)著獨特且重要的位置。 4. "金融基礎(chǔ)設(shè)施角色：" Circle 不僅發(fā)行 US

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回顧8月，比特幣突破歷史新高后持續(xù)高位震蕩，市場上對加密貨幣及相關(guān)概念股的關(guān)注度顯著提升。許多個人投資者開始詢問，作為加密貨幣領(lǐng)域最具代表性的公司——Circle、Coinbase、Riot Platforms和Strategy，出現(xiàn)了不同方向的波動，呈現(xiàn)出不同的投資邏輯和風(fēng)險特征，現(xiàn)在是否是投資加密貨幣概念股的好時機？

暴漲335%后，加密概念股還能上車嗎？

Circle是全球第二大穩(wěn)定幣USDC的發(fā)行方，其業(yè)務(wù)模式相對獨特，通過發(fā)行與美元1：1錨定的穩(wěn)定幣，并將儲備資金投資于美國國債等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)賺取利息收入。最新財報顯示，Circle2025年第二季度總收入同比激增53%至6.58億美元，但凈虧損4.82億美元。這種表面虧損主要源于IPO相關(guān)的非現(xiàn)金會計費用，其調(diào)整后EBITDA實際上同比增長52%達到1.26億美元，利潤率保持在50%的高位。

Coinbase是美國領(lǐng)先的加密貨幣交易所，提供交易、托管、發(fā)行等一站式服務(wù)。業(yè)務(wù)更加多元化，但核心收入仍來自交易手續(xù)費。其業(yè)績與加密貨幣市場活躍度高度相關(guān)，牛市時表現(xiàn)強勁，熊市則面臨巨大壓力。

Riot的主營業(yè)務(wù)是比特幣挖礦，簡單來說，就是運營龐大的專用計算機（礦機）來解決復(fù)雜的數(shù)學(xué)問題，從而競爭驗證比特幣交易區(qū)塊的權(quán)利，成功者將獲得系統(tǒng)獎勵的比特幣和交易手續(xù)費。其收入幾乎 100% 依賴于挖礦獲得的比特幣獎勵。因此，其營收直接受兩大變量分別是比特幣價格和公司自身的算力。

MicroStrategy（現(xiàn)已更名為Strategy）則完全轉(zhuǎn)型為"比特幣控股公司"，其核心戰(zhàn)略是持續(xù)通過發(fā)債、發(fā)行股票等方式融資，大量購入并持有比特幣。公司股價與比特幣價格高度相關(guān)，且波動性通常大于比特幣本身。

以上四家公司分別代表了加密貨幣四個投資方向，分別是：穩(wěn)定幣概念股、交易所股票、礦股以及加密貨幣金庫。某美股研究員向巴倫中文網(wǎng)表示，“現(xiàn)階段從投資價值角度出發(fā)看，Circle的最大優(yōu)勢在于其合規(guī)性。伴隨美國《GENIUS穩(wěn)定幣法案》的通過，穩(wěn)定幣監(jiān)管框架更加明確，Circle作為合規(guī)代表顯著受益?！?/p>

USDC流通量已接近翻倍，市場份額提升至28%。公司正在積極拓展收入來源，不再單純依賴利息收入。此外，新推出的Circle支付網(wǎng)絡(luò)已接入超100家金融機構(gòu)，Arc區(qū)塊鏈和跨鏈協(xié)議等創(chuàng)新產(chǎn)品也在開發(fā)中。公司已申請國家信托銀行牌照，若獲批將可直接接入美聯(lián)儲支付系統(tǒng)，顯著降低清算成本。

但他也表示，“Circle現(xiàn)階段面臨的主要挑戰(zhàn)是利率敏感性，其收入高度依賴美聯(lián)儲利率水平，如果降息周期開啟，利息收入將直接減少。”市場測算，若美聯(lián)儲降息100個基點，Circle年化收入可能減少6.18億美元。

從2025年第二季度財報來看，Circle 總收入同比激增53%至6.58億美元，超預(yù)期0.1 億美元，主要得益于 USDC 流通量增長90%至613億美元。然而，凈虧損卻擴大至 4.82億美元，主要原因是高達5.91 億美元的非現(xiàn)金費用，包括4.24億美元的 IPO 股權(quán)激勵和1.67億美元的可轉(zhuǎn)換債券公允價值調(diào)整。若剔除這些非現(xiàn)金費用，調(diào)整后 EBITDA 達1.26億美元，同比增長52%，利潤率維持在50%的高位，顯示出穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)較強的盈利能力。但需注意，儲備收入占總收入的96%（6.34億美元），且儲備回報率同比下降103個基點至4.1%，反映出利率環(huán)境變化對其盈利能力的侵蝕。

自今年6月 IPO 以來，Circle 股價表現(xiàn)強勁，較 IPO 發(fā)行價暴漲超過335%，但近期也出現(xiàn)了較大波動。其股價在6月23日曾一度接近299美元的高點，隨后暴跌55%，截至8月26日，股價為129.05美元。股價的大幅波動既反映了市場對加密貨幣概念股的熱情，也體現(xiàn)了投資者對其未來盈利可持續(xù)性的擔(dān)憂。

圖片來源：百度股市通

其次是Coinbase，它作為美國加密貨幣交易的門戶，具有品牌和先發(fā)優(yōu)勢。其多元化業(yè)務(wù)包括機構(gòu)托管、區(qū)塊鏈獎勵、訂閱服務(wù)等，一定程度上平滑了市場周期影響。2025年第二季度，雖然交易收入有所下滑，但訂閱與服務(wù)收入同比增長9.5%，達到6.56億美元。

經(jīng)過對比發(fā)現(xiàn)，公司面臨的挑戰(zhàn)是競爭加劇和監(jiān)管不確定性，來自幣安等全球交易所和去中心化平臺的競爭壓力不斷增大，SEC對加密資產(chǎn)的監(jiān)管態(tài)度仍不明朗。此外，Coinbase不僅通過交易手續(xù)費獲取收入，還從與Circle合作的USDC業(yè)務(wù)中分得一杯羹，USDC利息收入占其2025年Q1總收入的15%，是僅次于交易費的第二大收入來源，因此Coinbase與Circle的股票關(guān)聯(lián)性有所增強。

結(jié)合其財報數(shù)據(jù)看，Coinbase的財務(wù)數(shù)據(jù)受加密貨幣市場波動影響較大。2025年第二季度，其交易收入同比下滑2.1%，但訂閱服務(wù)收入增長9.5%。零售用戶活躍度有所下降，Q2消費者月活減少 2.1%，報告中指出衍生品市場份額受到幣安、MEXC等平臺的蠶食。

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同樣，以下兩個公司也具有一定的相似性和股票關(guān)聯(lián)性。Strategy采取的是極為激進的投資策略：將公司資產(chǎn)負債表與比特幣價格深度綁定。截至2025年8月，公司持有比特幣超過15萬枚，是目前全球持有比特幣最多的上市公司。

這種策略在比特幣牛市中表現(xiàn)極為出色，公司股價漲幅遠超比特幣本身，但這種高杠桿、高波動的特性也意味著巨大風(fēng)險。如果比特幣價格大幅回調(diào)，公司可能面臨流動性危機，其發(fā)行的優(yōu)先股需要支付固定股息，無論比特幣表現(xiàn)如何。在比特幣創(chuàng)新高后，Strategy的股價也隨之上漲，8月23日又因美聯(lián)儲降息預(yù)期而上漲6.09%。

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與Strategy類似，Riot的股價與比特幣價格高度正相關(guān)，但其機制不同。Strategy是持有比特幣資產(chǎn)，而Riot是“生產(chǎn)”比特幣。比特幣價格上漲會直接導(dǎo)致其營收和潛在利潤暴增，形成巨大的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。

Riot的核心增長故事在于其持續(xù)的算力擴張計劃。公司不斷投資購買最新的、能效更高的礦機，以提升其總算力份額。更高的算力意味著在比特幣網(wǎng)絡(luò)總算力中占比更大，從而有更高概率挖出更多比特幣。與許多小礦工不同，頭部礦企如Riot通常持有大量比特幣和現(xiàn)金。Riot會選擇性地出售部分挖出的比特幣來覆蓋運營成本（如電費）和資本開支（如購買新礦機），同時也會持有部分比特幣作為庫存，等待升值。這使其和Strategy一樣具備了一定的“持有者”屬性。

結(jié)合其財務(wù)數(shù)據(jù)看，2025年Q2總收入1.53億美元，略超市場預(yù)期，凈利潤2.195億美元，相比Q1近3億美元虧損大幅扭虧為盈，但上半年累計仍凈虧損7690萬美元。挖礦成本48,992美元/枚，成本同比上升約93%，但比特幣產(chǎn)量同比顯著增加。截至第二季度末，公司擁有3.3億美元現(xiàn)金（包括非限制性和限制性現(xiàn)金）以及價值21億美元的比特幣資產(chǎn)。同時，Riot與Coinbase簽訂了2億美元的BTC支持信貸額度，也為其提供了良好的流動性緩沖和應(yīng)對市場波動的能力。

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市場預(yù)測Circle潛力耗盡，但投資者仍押注穩(wěn)定幣龍頭

從美股研究員以上的分析不難看出，這四家企業(yè)的股價均與BTC的價格有著強關(guān)聯(lián)性，同時，每家公司的業(yè)務(wù)傾向性不同因此風(fēng)險系數(shù)也會有所不同。

基于業(yè)務(wù)模式、市場地位和風(fēng)險因素，以及綜合多位美股投資者對他們的排序，巴倫中文網(wǎng)整理出他們的投資偏向性：

1、最高風(fēng)險的是Strategy，由于其股價與比特幣價格極高相關(guān)性，目前交易價格相對其持有比特幣凈值存在溢價，不適合個人投資者現(xiàn)階段持有。

2、中高風(fēng)險的是Riot Platforms，隨著全球比特幣網(wǎng)絡(luò)算力持續(xù)增長，挖礦難度不斷增加，意味著需要投入更多更先進的礦機才能維持或增加產(chǎn)量，這將持續(xù)帶來公司的資本開支壓力。此外，公司向AI和HPC的轉(zhuǎn)型雖然故事動聽，但需要大量投入且面臨激烈競爭，其最終能否成功并為公司貢獻顯著收入仍需時間驗證。投資者表示，現(xiàn)階段投資有種重回“VC”的感覺。

3、中等風(fēng)險的是Coinbase，業(yè)績與加密市場整體活躍度相關(guān)，盡管持續(xù)暴露在監(jiān)管不明和同業(yè)的激烈競爭中，但其業(yè)務(wù)的多元化一定程度上分散風(fēng)險，并且其在所處行業(yè)中一直處于頭部狀態(tài)仍是很多投資者看好它的原因，因此看好加密貨幣生態(tài)長期發(fā)展的個人投資者可以入手。

4、最后是相對低風(fēng)險的Circle，其收入來源相對穩(wěn)定，合規(guī)優(yōu)勢明顯，仍面臨利率風(fēng)險和競爭壓力，熱度高，未來在全球普及范圍和空間較高，適合看好穩(wěn)定幣發(fā)展的投資者。不過市場上出現(xiàn)不少專家認為，Circle自6月上市后股價曾一度暴漲，市盈率高達200倍，遠超傳統(tǒng)金融科技公司，其估值已透支未來增長預(yù)期，存在一定回調(diào)風(fēng)險，短期內(nèi)存在拋壓。

綜合以上信息看，投資者們投票出了最傾向于投資的股票是Circle。當(dāng)然加密貨幣行情也是需要關(guān)注的重點，加密貨幣市場目前處于歷史高位區(qū)間，8月25日加密貨幣市場大幅跳水，比特幣跌破11.2萬美元，24小時內(nèi)跌幅超過2%，全球加密貨幣爆倉超8.6億美元，主要原因仍與美聯(lián)儲相關(guān)，鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的發(fā)言雖然暗示可能降息，但竭力淡化連續(xù)降息的可能性。

加密貨幣資深投資者向巴倫中文網(wǎng)表示，穩(wěn)定幣目前仍然處于一個非常早期的發(fā)展階段，目前全世界各大機構(gòu)以及行業(yè)都在紛紛布局加密貨幣板塊，其在支付方面的優(yōu)勢也非常明顯，導(dǎo)致傳統(tǒng)行業(yè)也在往這一方向轉(zhuǎn)型，因此發(fā)展優(yōu)勢非常明顯。他甚至預(yù)言，穩(wěn)定幣行業(yè)的龍頭股都有望成為下一個英偉達。

此外，目前全球穩(wěn)定幣市值只有不到 3000 億美元，花旗銀行預(yù)測全球穩(wěn)定幣市場在2030年的市值將達到 1.6萬億美元，樂觀情況下的話，可能達到3.7萬億美元，相當(dāng)于現(xiàn)在市值的10倍多。

當(dāng)然，Circle等穩(wěn)定幣相關(guān)股票增長前景較為明確，Coinbase等交易平臺股作為行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施提供者，長期價值也處于被市場低估的區(qū)間，這兩類股票更適合現(xiàn)階段進場，而Riot、Strategy等礦股和投資股則是對比特幣價格的極端杠桿賭注，在沒有出現(xiàn)長期利好消息的比特幣相對高位背景下進場比較不明智。市場上已有部分分析師認為Strategy股價已透支未來增長。但總體來說，加密貨幣概念股投資本質(zhì)上是對區(qū)塊鏈技術(shù)未來和監(jiān)管格局的押注。當(dāng)前市場情緒高漲，進場也需分批。（本文首發(fā)于Barron's巴倫中文網(wǎng)，作者｜李婧瀅，編輯｜蔡鵬程）

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