結(jié)合國(guó)潮熱點(diǎn)，大力實(shí)施差異化戰(zhàn)略，產(chǎn)品矩陣全新升級(jí)。2021 年公司結(jié)合國(guó)貨浪潮等時(shí)下熱點(diǎn)題材，構(gòu)建年輕化、活力化的新一代產(chǎn)品序列，研發(fā)生產(chǎn)諸如故宮、迪士尼、航天十二宮等新款系列產(chǎn)品，與網(wǎng)易嚴(yán)選開(kāi)展相關(guān)合作，并推出“中國(guó)黃金×網(wǎng)易嚴(yán)選聯(lián)名金條”，自主研發(fā)主打產(chǎn)品“中金祥鑼”及上市相關(guān)文創(chuàng)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)品牌文化輸出。

3.2 品牌營(yíng)銷：打造全品類多品牌矩陣，目標(biāo)人群覆蓋廣泛

公司多品牌并舉，目標(biāo)人群覆蓋廣泛。經(jīng)過(guò) 2012 年前后的品牌拓展，公司形成如今以“中國(guó)黃金”為母品牌，高端輕奢品牌“珍·如金”和快時(shí)尚消費(fèi)品牌“珍·尚銀”為子品牌的綜合品牌矩陣，覆蓋老/中/青及高/中/低不同市場(chǎng)群體。

母品牌“中國(guó)黃金”主打投資金條/黃金飾品，覆蓋差異化群體?！爸袊?guó)黃金”產(chǎn)品系列中，投資金條業(yè)務(wù)為品牌發(fā)展基礎(chǔ)。

2020H1，公司金條收入/黃金首飾及飾品/K 金珠寶類產(chǎn)品約占總收入的 44%/55%/0.6%。 子品牌注重時(shí)尚設(shè)計(jì)，定位年輕女性，與母品牌協(xié)同互補(bǔ)?！罢洹と缃稹币愿叨水a(chǎn)品為主，“珍·尚銀”以快時(shí)尚中端產(chǎn)品為主。

著名影視演員劉亦菲成為“珍·如金”品牌的首位形象代言人，以她非凡的氣質(zhì)完美詮釋了“真我如心，珍我如金”的動(dòng)人情境，更是引領(lǐng)消費(fèi)者去感受一種全新的自我表達(dá)方式——勇于追求真我并且懂得珍愛(ài)自己。

公司計(jì)劃打造并完善金字塔式品牌架構(gòu)，專注于“中國(guó)黃金”品牌的建設(shè)，加速以“中國(guó)黃金”為母品牌的多品牌戰(zhàn)略布局，全線實(shí)施高端輕奢首飾子品牌“珍·如金”及快時(shí)尚飾品子品牌“珍·尚銀”的運(yùn)營(yíng)和推廣。

提升品牌含金量，努力構(gòu)建涵蓋黃金珠寶產(chǎn)品全品類的立體式品牌架構(gòu)，品牌產(chǎn)品線覆蓋各主要年齡段及高、中端的不同群體市場(chǎng)需求，讓“中國(guó)黃金”成為消費(fèi)者和投資者心目中最可信賴的黃金珠寶品牌。

在營(yíng)銷方面，公司注重產(chǎn)品內(nèi)涵的提升，“珍·如金”、“珍·尚銀”等子品牌內(nèi)涵豐富寓意深刻。

“珍·如金”品牌引領(lǐng)消費(fèi)者勇于追求真我、懂得珍愛(ài)自己；“珍·尚銀”品牌則倡導(dǎo)享受時(shí)尚樂(lè)活的生活態(tài)度。公司緊跟國(guó)潮風(fēng)尚。隨著國(guó)家綜合國(guó)力強(qiáng)盛，民族認(rèn)同感提高，國(guó)人文化自信增強(qiáng)以及人們審美多元化的發(fā)展，國(guó)潮風(fēng)逐漸成為一種流行的風(fēng)尚。

近些年中國(guó)珠寶圈也刮起“國(guó)潮”之風(fēng)，公司作為黃金珠寶零售行業(yè)唯一的央企，更是以“中國(guó)黃金”品牌做旗幟緊隨國(guó)潮腳步。廣告營(yíng)銷建立更加鮮明品牌形象。為展現(xiàn)和深化品牌精神內(nèi)涵，2021 年公司推廣宣發(fā)最新一代廣告片《守護(hù)永恒價(jià)值》，加深消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)知。公司古法系列“承福金”與世界黃金協(xié)會(huì)攜手?jǐn)z制的《古調(diào)“金”潮，自承一派》廣告片，致力于推廣古法金，打造真正“國(guó)字頭”黃金珠寶品牌。

3.3 渠道：黃金重渠道，渠道看機(jī)制，機(jī)制領(lǐng)先，充滿活力

公司分為直銷和加盟渠道，相對(duì)均衡，2021 年收入分別占 6 成和 4 成。從線下門店類型來(lái)看，加盟店為主，直營(yíng)店為輔。加盟店數(shù)量快速增長(zhǎng)，2021 年門店渠道共有 3721 家，其中直營(yíng) 91 家，加盟店 3,630 家，終端銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)市場(chǎng)。

加盟體系業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，簽約店面數(shù)量增勢(shì)迅猛。

公司不斷優(yōu)化加盟體系政策，提升現(xiàn)有店面的凝聚力和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，結(jié)合空白區(qū)域發(fā)展新加盟商，重點(diǎn)提高店面數(shù)量、市場(chǎng)覆蓋率，以點(diǎn)帶面打造全國(guó)加盟體系高效戰(zhàn)斗團(tuán)隊(duì)。

直營(yíng)體系多點(diǎn)開(kāi)花，銀行大客戶體系深耕郵儲(chǔ)、銀行兩大渠道，躋身工行及建行品牌金加工服務(wù)商隊(duì)列。

公司現(xiàn)已建立覆蓋全國(guó)范圍的加盟體系，公司通過(guò)在一、二線城市的核心商圈及重要交通樞紐開(kāi)設(shè)旗艦店的方式，形成了一批經(jīng)營(yíng)管理標(biāo)準(zhǔn)化的樣板店，有效地提升品牌的影響力和知名度，對(duì)城市周邊和三、四線城市的加盟店產(chǎn)生了有力的輻射作用和帶動(dòng)作用，構(gòu)成了以一線城市為核心、省會(huì)城市和計(jì)劃單列市為骨干、三四線城市為主體的全國(guó)性黃金珠寶銷售體系。

拓展線上賽道，雙渠道融合發(fā)展。

電商渠道增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，2021 年實(shí)現(xiàn)收入 48.33 億元，同比增長(zhǎng) 99.86%，占比近 10%，這主要是得益于公司傳統(tǒng)圖文電商和直播電商雙渠道并重，電商渠道收入規(guī)模和占比逐年提升，公司電商渠道目前已與天貓、京東、蘇寧等主流電商平臺(tái)合作。

2020 年開(kāi)始公司入局抖音快手，聯(lián)合多位頭部主播、頭部達(dá)人屢屢破千萬(wàn)的成績(jī)迅速打響中國(guó)黃金在抖音快手的名氣。2021 年并相繼入駐網(wǎng)易嚴(yán)選、小紅書等主流平臺(tái)。

公司設(shè)立品牌專屬直播基地及長(zhǎng)沙全資子公司，2021 年 12 月，電商長(zhǎng)沙公司在湖南長(zhǎng)沙成立，進(jìn)一步深拓電商業(yè)務(wù)，再塑線上線下新格局，促進(jìn)“線上+實(shí)體”融合發(fā)展，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈條和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

電商渠道毛利率呈先下降后上升趨勢(shì)，主要系金條等投資保值產(chǎn)品受金價(jià)波動(dòng)影響較大、收入占比波動(dòng)所致。

4 未來(lái)看點(diǎn)一：閉環(huán)聚客，布局黃金回購(gòu)提升服務(wù)

民間黃金儲(chǔ)藏市場(chǎng)廣闊，新增布局黃金回購(gòu)?fù)晟茦I(yè)務(wù)閉環(huán)。世界黃金協(xié)會(huì)《全球黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，22 年 Q1 全球黃金回收量同比增長(zhǎng)了 15%至 310 噸，達(dá)到自 2016 年以來(lái)歷年 Q1 回收量的峰值，Q2 回收金活動(dòng)小幅升溫，上半年回收金總量達(dá)到 592 噸，同比增長(zhǎng) 8%。

根據(jù)中國(guó)黃金報(bào)，國(guó)內(nèi)微觀數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)黃金回收量在 22 年 Q1 同樣出現(xiàn)爆發(fā)，一些黃金企業(yè)回收量同比增幅約 30%。依靠著國(guó)內(nèi)黃金回購(gòu)藍(lán)海市場(chǎng)，2021 年 4 月中國(guó)黃金下屬企業(yè)中金精煉（深圳）科技集團(tuán)有限公司在深圳舉行了投產(chǎn)啟動(dòng)儀式。

國(guó)內(nèi)黃金回購(gòu)主體小而分散，缺少規(guī)范行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)每年黃金回收業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá) 550 噸以上，約 1500 億元交易額，而且有逐年遞增趨勢(shì)。

目前，國(guó)內(nèi)舊金回收渠道主要分為線下傳統(tǒng)渠道和線上渠道。消費(fèi)者通常選擇的黃金回收渠道包括：小微店（40%）、銀行（15%）、典當(dāng)行（15%）以及其它（30%）。自 2003 年國(guó)務(wù)院取消了黃金回收展業(yè)的前置審批后，除了展業(yè)主體在工商部門注冊(cè)的營(yíng)業(yè)范圍中需有“黃金回收”或“收購(gòu)黃金制品”等資質(zhì)外，監(jiān)管政策對(duì)民間的黃金回收實(shí)質(zhì)上并沒(méi)有其他經(jīng)營(yíng) 資質(zhì)要求，故行業(yè)格局分散雜亂。

公司具有上海黃金交易所黃金回購(gòu)牌照，回購(gòu)業(yè)務(wù)體系化、規(guī)范化。

截至 2021年 11月 18 日，上海黃金交易所可提供標(biāo)準(zhǔn)金錠企業(yè)共 44 家。2020 年 9 月，中金精煉順利通過(guò)上海黃金交易所（簡(jiǎn)稱上金所）驗(yàn)收，同年 12 月正式成為上金所“標(biāo)準(zhǔn)金錠”入庫(kù)資格認(rèn)證的企業(yè)。

公司設(shè)有中金精煉（深圳）科技集團(tuán)有限公司，進(jìn)行黃金回購(gòu)，精煉完的黃金料板以標(biāo)準(zhǔn)金錠形式回流上金所進(jìn)行黃金原料交易，即時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)流通降低風(fēng)險(xiǎn)。

公司設(shè)立貴金屬服務(wù)中心，獨(dú)立于門店提供豐富業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)線上線下多渠道服務(wù)。

目前中國(guó)黃金貴金屬服務(wù)中心提供四種類型的業(yè)務(wù)，黃金提純加工（可提供成色為“4-9、5-9 及 5-95”標(biāo)準(zhǔn)澆鑄原料金錠）、貴金屬回購(gòu)（包括黃金、白銀、鉑金、銠、鈀、銥等）、線 上回收中心、投資金條銷售。

同時(shí)，為了幫助消費(fèi)者更加便捷地辦理業(yè)務(wù)，除了線下門店，“中國(guó)黃金回收平臺(tái)”小程序已于 2021 年 9 月 3 日正式上線運(yùn)營(yíng)。通過(guò)打造國(guó)內(nèi)專業(yè)的黃金回收互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，全面實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)面向消費(fèi)者的回收模式。

線上回收專業(yè)檢測(cè)，安全高效。

在線預(yù)約后順豐快遞上門，等待檢測(cè)變現(xiàn)。根據(jù)“中國(guó)黃金回收平臺(tái)”小程序，中國(guó)黃金品牌產(chǎn)品服務(wù)費(fèi)收取 3元/克、其他品牌產(chǎn)品服務(wù)費(fèi)收取 10 元/克。行業(yè)黃金回收價(jià)格實(shí)時(shí)變化,一般是在國(guó)際金價(jià)基本上減 5元到 30元不等，中國(guó)黃金回收價(jià)格處全行業(yè)較高水平。

陸續(xù)布局分布廣泛，夯實(shí)貴金屬產(chǎn)業(yè)鏈。2021 年 4 月深圳精煉廠投產(chǎn)啟動(dòng)后一年間，中國(guó)黃金不斷加強(qiáng)回購(gòu)板塊的硬實(shí)力，目前在深圳、南京、昆明等地均開(kāi)設(shè)貴金屬服務(wù)中心，推動(dòng)夯實(shí)貴金屬產(chǎn)業(yè)鏈，深耕精煉市場(chǎng)。

5 未來(lái)看點(diǎn)二：掘金藍(lán)海，布局培育鉆石全產(chǎn)業(yè)鏈

5.1 培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈：上游看中國(guó)、中游看印度、下游看美國(guó)

人造金剛石在力學(xué)、熱學(xué)、光學(xué)、聲學(xué)、電學(xué)和化學(xué)等方面性能優(yōu)異，終端應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，主要包括工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用和時(shí)尚消費(fèi)領(lǐng)域應(yīng)用兩大類，本文重點(diǎn)討論培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈及其發(fā)展情況。

培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈可以分為三大環(huán)節(jié)：

（1）上游培育鉆石原石制造、（2）中游加工打磨、（3）下游終端零售。

“中-印-美”：“生產(chǎn)-加工-消費(fèi)”。

由下圖所示，以中國(guó)為培育鉆石原石為主的供應(yīng)商，生產(chǎn)制造的原石 95%流向印度進(jìn)行人工打磨、切割、加工，印度蘇拉特市（Surat）被譽(yù)為“世界鉆石加工廠”；加工完畢后經(jīng)終端多家零售品牌購(gòu)入并出售給消費(fèi)者，其中美國(guó)消費(fèi)了全球 80%培育鉆石份額（2020 年美國(guó)培育鉆石產(chǎn)值滲透率 4%，2021 年約 8%）；中國(guó)培育鉆石概念興起較晚，目前整體市場(chǎng)消費(fèi)占有率及滲透率較低（2020 年中國(guó)產(chǎn)值滲透率 1.9%），未來(lái)提升空間大。

培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)微笑曲線形態(tài)，上游天然及培育鉆石生產(chǎn)毛利率約 60%-70%，中游加工依賴大量人力毛利率約 10%，下游零售品牌溢價(jià)加成毛利率約 60%-70%。

上游培育鉆石原石制造分為高溫高壓法（占比 40-50%）和 CVD 法（占比 50-60%）兩種技術(shù)路線，其中全球珠寶級(jí)（大顆粒）培育鉆石的主流生產(chǎn)方式為高溫高壓法，而中國(guó)基本壟斷了全球高溫高壓法的 90%以上。

高溫高壓法（HTHP）與化學(xué)氣相沉積法（CVD）優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共同發(fā)展。在金剛石單晶合成領(lǐng)域，由于化學(xué)氣相沉積法（CVD）在合成金剛石單晶時(shí)只能在布有晶種的基板上生長(zhǎng)，屬于二維生長(zhǎng)，且只能生長(zhǎng)單層，不適宜合成小顆粒單晶，無(wú)法滿足工業(yè)領(lǐng)域?qū)饎偸瘑尉У男枨?，因此在工業(yè)應(yīng)用方面高溫高壓法（HTHP）為主流。

在培育鉆石合成方面，基于現(xiàn)有技術(shù)條件，高溫高壓法（HTHP）合成培育鉆石以塔狀為主，生長(zhǎng)速度快、成本低、純凈度稍差，但綜合效益具有優(yōu)勢(shì)，特別是在 1-5ct 培育鉆石合成方面具有明顯優(yōu)勢(shì)；化學(xué)氣相沉積法（CVD）合成培育鉆石呈板狀，顏色不易控制、培育周期長(zhǎng)、成本較高，但純凈度高，較適宜 5ct 以上培育鉆石合成。

因此，在金剛石單晶合成領(lǐng)域，高溫高壓法（HTHP）占據(jù)工業(yè)應(yīng)用主流；在培育鉆石合成領(lǐng)域，兩者側(cè)重于不同類型的產(chǎn)品，不構(gòu)成替代關(guān)系。

培育鉆石與天然鉆石在晶體結(jié)構(gòu)完整性、透明度、折射率、色散等方面完全一致，是真鉆石。天然鉆石形成于地底深處的碳元素層，超高溫高壓的環(huán)境可以將石墨形態(tài)的碳元素?cái)D壓成金剛石結(jié)構(gòu)。

而培育鉆石是實(shí)驗(yàn)室里培育出來(lái)的鉆石，通過(guò)將天然或人工的鉆石作為籽晶生長(zhǎng)合成鉆石層，模擬自然界生成天然鉆石的生長(zhǎng)環(huán)境，就像種子一樣，“種”在實(shí)驗(yàn)室的環(huán)境里慢慢發(fā)育長(zhǎng)大。

天然鉆石-培育鉆石類似河里的冰-冰箱里的冰，構(gòu)成及外觀一樣：天然鉆石和培育鉆石都是純碳構(gòu)成的晶體，兩者的晶體結(jié)構(gòu)、物理性質(zhì)、化學(xué)性質(zhì)、光學(xué)性質(zhì)完全一樣。鋯石（立方氧化鋯）、莫桑石（碳化硅）等與鉆石在物理性質(zhì)、化學(xué)成分上差異較大。

5.2 低滲透高增長(zhǎng)，至 2025 年全球培育鉆石原石需求復(fù)合增速 35%

5.21 需求現(xiàn)狀之全球鉆石消費(fèi)：全球市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，中國(guó)后期提升空間大

全球鉆石首飾消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模龐大，近十年總體保持穩(wěn)定。

根據(jù) De Beers 發(fā)布的 2021、2022 年度《The Diamond Insight Report》顯示，近十年鉆石消費(fèi)市場(chǎng)整體表現(xiàn)穩(wěn)定，除 2020 年受疫情影響有所下滑，實(shí)現(xiàn)全球鉆石首飾銷售額 680 億美元；2021 年銷售額反彈至 870 億美元，同比增加 28%。

美中日印為全球前四大鉆石首飾消費(fèi)市場(chǎng)，美國(guó)占 54%。根據(jù) De Beers 發(fā)布的 2022 年度報(bào)告，2021 年全球前四大鉆石珠寶消費(fèi)市場(chǎng)為美國(guó)/中國(guó)/日本/印度，鉆石珠寶消費(fèi)金額分別達(dá) 470/100/50/50 億美元，占 54.0%/11.5%/5.7%/5.7%，CR4 高達(dá) 77%。美國(guó)為全球最大鉆石首飾消費(fèi)國(guó)。

我國(guó)人均鉆石消費(fèi)量?jī)H為美國(guó) 1/20，后期增長(zhǎng)空間廣闊。

根據(jù) De Beers 2021 年和 2022 年報(bào)告，2014-2019年中國(guó)鉆石市場(chǎng)銷售額復(fù)合增速達(dá) 2.5%。作為擁有巨大市場(chǎng)基礎(chǔ)的消費(fèi)強(qiáng)國(guó)，中國(guó)鉆石市場(chǎng)增速明顯高于國(guó)際市場(chǎng)。2021年美國(guó)和日本人均鉆石消費(fèi)量分別為142 美元和 40 美元，而中國(guó)和印度人均消費(fèi)量?jī)H為 7 美元和 4 美元，我國(guó)鉆石消費(fèi)額僅為美國(guó)的 1/20，后期提升空間大。

5.2.2 需求現(xiàn)狀之培育鉆石消費(fèi)：低滲透高增長(zhǎng)，美國(guó)主消費(fèi)，歐亞新市場(chǎng)

培育鉆石市場(chǎng)低滲透高增長(zhǎng)，2021 年產(chǎn)量滲透率 7%，產(chǎn)值滲透率 5%。2017-2019 年 全球培育鉆石原石產(chǎn)量復(fù)合增速超 120%，2020 年達(dá)到 720 萬(wàn)克拉，全球 2020 年天然鉆石 總產(chǎn)量 1.11 億克拉，培育鉆石產(chǎn)量滲透率提升至 6%，2021 年預(yù)計(jì)提升至 7.2%；全球 2020 年鉆石類飾品總零售額 680 億美元，培育鉆石飾品銷售額 16.5 億美元，培育鉆石產(chǎn)值滲透 率約 2.4%，2021 年提升至 5.2%。

2022 年 1-10 月，印度培育鉆石原石進(jìn)口額/裸鉆出口額同比增長(zhǎng) 44%/59%，裸鉆出口滲透率連續(xù)三個(gè)月持續(xù)提升至 8.6%，需求端景氣持續(xù)。

全球 90%以上的鉆石切磨加工都在 印度完成，印度珠寶出口委員會(huì)（GJEPC）每月公布的毛坯進(jìn)口和裸鉆出口數(shù)據(jù)，可較好反映行業(yè)景氣度。2022 年 10 月,印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額 0.55 億美元，同比下降 47%；進(jìn)口額滲透率為 5.6%。

2022 年 1-10 月印度培育鉆石毛坯累計(jì)進(jìn)口額 12.9 億美元，同比增長(zhǎng) 44%；2022 年 10月印度培育鉆石裸鉆出口額 1.79億美元，同比增長(zhǎng) 22%；出口額滲透率為 8.6%。2022年 1-10 月印度培育鉆石裸鉆出口額累計(jì) 15.1 億美元，同比增長(zhǎng) 59%。

美國(guó)消費(fèi)全球 80%培育鉆石首飾，中國(guó)目前培育鉆石飾品銷售額滲透率在 2%左右。

未來(lái)或成培育鉆最大潛在市場(chǎng)。中國(guó)培育鉆石消費(fèi)興起晚，但消費(fèi)基數(shù)大，增長(zhǎng)潛力高。目前受美國(guó)等知名品牌商影響，我國(guó)目前已有合計(jì) 20 余個(gè)培育鉆石零售品牌，其中知名品牌“小白光”已擁有線下門店 17 家+線上多家官方旗艦店；未來(lái)瞄準(zhǔn)新興婚戀市場(chǎng)+輕奢市場(chǎng)， 我國(guó)有望成為全球培育鉆石最大潛在增長(zhǎng)市場(chǎng)。

5.2.3 需求驅(qū)動(dòng)因素：低價(jià)格、真鉆石、高環(huán)保、新消費(fèi)共促培育鉆石行業(yè)快速發(fā)展

低價(jià)格：價(jià)格僅天然鉆 3 成，“物美價(jià)廉”成優(yōu)勢(shì)。根據(jù)貝恩 2021 年報(bào)告，經(jīng)打磨的培育鉆、裸鉆平均零售和批發(fā)價(jià)格分別從 2020 年天然鉆的 35%和 20%下降至 30%和 14%。真鉆石：權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證，行業(yè)同標(biāo)同質(zhì)同發(fā)展。

國(guó)內(nèi)外權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)制定培育鉆石標(biāo)準(zhǔn)分級(jí)體系，實(shí)現(xiàn)行業(yè)同標(biāo)同質(zhì)同發(fā)展，推進(jìn)行業(yè)持續(xù)滲透和規(guī)?；l(fā)展。

高環(huán)保：傳統(tǒng)巨頭品牌入局，市場(chǎng)認(rèn)可不斷提升。

培育鉆石在保護(hù)地表環(huán)境，減少碳排放，節(jié)約水資源，減少能源消耗等方面更具環(huán)境友好屬性。根據(jù)貝恩咨詢報(bào)告，60%的美國(guó) 80 后-95 后、75%的中國(guó) 80 后-95 后會(huì)在做出鉆石珠寶購(gòu)買決策時(shí)考慮環(huán)保因素。隨著全球環(huán)保減碳呼聲愈盛，培育鉆石環(huán)境友好屬性將獲得更多消費(fèi)者青睞。

新消費(fèi)：Z 世代崛起，“悅己”需求助力培育鉆市場(chǎng)不斷打開(kāi)。

千禧一代（80 后、90 后）和 Z 世代（95 后）占全球總?cè)丝?29%，但貢獻(xiàn)了全球 2/3 的鉆石銷量，國(guó)內(nèi)鉆石消費(fèi)市場(chǎng)中該比例可以提高到 80%。隨著人均可支配收入的提高、鉆石價(jià)值認(rèn)知和購(gòu)買偏好形成，千禧一代+Z 世代逐步成長(zhǎng)為鉆石消費(fèi)主力，他們對(duì)鉆石飾品的日?；枨?、悅己需求和 ESG 屬性關(guān)注等更能代表鉆石珠寶消費(fèi)的趨勢(shì)，催生珠寶首飾市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。“悅己”需求成為首要鉆石消費(fèi)理由。

5.2.4 需求測(cè)算：預(yù)計(jì) 2022-2025 年全球培育鉆石原石市場(chǎng)需求復(fù)合增速 35%

基本假設(shè)：

1）全球鉆石飾品銷售市場(chǎng)規(guī)模：根據(jù) De Beers2021 年行業(yè)洞察報(bào)告，2011-2019 年全球鉆石首飾消費(fèi)市場(chǎng)總體保持平穩(wěn)發(fā)展，除 2015 年同比下降 1.7%，其余年份均同比穩(wěn)健上 漲，漲幅為 0-4.9%之間。

2020 年受疫情影響大幅下降后，2021 年顯著回升，當(dāng)年同比增長(zhǎng) 23.5%，銷售額回到疫情前水平，預(yù)計(jì) 2022 年及以后將保持疫情前穩(wěn)健發(fā)展?fàn)顟B(tài)；參考 2011-2019 年全球鉆石產(chǎn)品零售銷售增幅，假設(shè) 2022-2025 年有望保持該范圍不變，年均市場(chǎng)增速為 2.5%-3.5%；

2）市場(chǎng)份額：2016-2020 年，美國(guó)培育鉆石消費(fèi)占全球培育鉆石消費(fèi)比例的 80%。未 來(lái) 5 年如果不出現(xiàn)突發(fā)影響，全球市場(chǎng)份額將保持穩(wěn)定，因此假設(shè)美國(guó)培育鉆石消費(fèi)市場(chǎng)占比穩(wěn)定在 80%左右，后期隨亞歐等地區(qū)市場(chǎng)崛起，美國(guó)占比略微下降至 76%，則全球培育鉆消費(fèi)市場(chǎng)額=美國(guó)培育鉆消費(fèi)額/美國(guó)市占率；

3）培育鉆價(jià)格：參考貝恩咨詢 2021 年鉆石產(chǎn)業(yè)報(bào)告的折扣率，培育鉆石批發(fā)價(jià)（裸鉆）為天然鉆的 14%、零售價(jià)（首飾）為天然鉆 30%，裸鉆-首飾環(huán)節(jié)毛利率約 60%-70%，推測(cè)得知培育鉆石裸鉆：終端零售價(jià)格=1:3。

假設(shè)培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈上中下游維持現(xiàn)有盈利能力不變，可假設(shè)未來(lái)培育鉆石裸鉆：終端零售價(jià)格不變。假設(shè)印度加工打磨環(huán)節(jié)的培育鉆原石---培育鉆裸鉆環(huán)節(jié)毛利率約 10%不變；

4）滲透率：根據(jù)貝恩咨詢報(bào)告，2020 年和 2021 美國(guó)培育鉆首飾市場(chǎng)銷售額均占全球 80%，預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年內(nèi)全球培育鉆消費(fèi)仍以美國(guó)為主，已知 2020 年美國(guó)培育鉆市場(chǎng)滲透率 為 4%，2021 年約 8%，美國(guó)作為全球第一培育鉆石消費(fèi)地區(qū)，至 2025 年培育鉆石銷售滲透率有望達(dá) 25%左右。

綜合考慮下游零售商發(fā)展規(guī)劃及訂單，預(yù)計(jì) 2022-2025年美國(guó)培育鉆銷售額滲透率分別為 12%、16%、20%、23%。

基于美國(guó)培育鉆石銷售額滲透率和鉆石首飾銷售額，可計(jì)算美國(guó)培育鉆石首飾銷售額，結(jié)合美國(guó)培育鉆石占全球市場(chǎng)份額，可測(cè)算全球培育鉆石首飾銷售額，從而得出全球培育鉆石銷售額滲透率。

綜上，我們預(yù)計(jì)到 2025 年，全球培育鉆石裸鉆市場(chǎng)需求 49 億美元，培育鉆石原石需求 45 億美元，約人民幣 313 億元，復(fù)合增速 35%。

5.3 中國(guó)黃金：布局培育鉆石全產(chǎn)業(yè)鏈，開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線

根據(jù)公司 2022 年半年報(bào)，未來(lái)將根據(jù)市場(chǎng)需求及發(fā)展趨勢(shì)，積極建設(shè)培育鉆石研發(fā)設(shè)計(jì)中心、展示交易中心和供應(yīng)鏈服務(wù)中心，合理布局全渠道推廣節(jié)奏，適時(shí)規(guī)劃培育鉆石發(fā)展策略，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低對(duì)單一品類的依賴度，有效分散公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

上游生產(chǎn)：通過(guò)兼并重組進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈上游高溫高壓企業(yè)，把握高毛利環(huán)節(jié)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷一體化。公司擬通過(guò)兼并重組方式介入制造端高溫高壓法企業(yè)，一方面高溫高壓法在國(guó)內(nèi)發(fā)展多年，技術(shù)成熟，領(lǐng)先全球；另一方面高溫高壓法生產(chǎn) 1-5 克拉培育鉆石有優(yōu)勢(shì)，契合公司初步擬定的克拉鉆和 50 分以上配飾為主的產(chǎn)品策略，有利于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷一體化。

終端零售：電商直播渠道向?qū)嶓w店拓展，發(fā)揮公司“線上+實(shí)體”融合優(yōu)勢(shì)。根據(jù)中國(guó)黃金官方公眾號(hào)，2021年 11月 30日，中國(guó)黃金布局重大發(fā)展戰(zhàn)略——中金珠寶電子商務(wù)（長(zhǎng)沙）有限公司（下稱電商公司）在湘成立，公司電商業(yè)務(wù)全面整合升級(jí)，成為新的戰(zhàn)略發(fā)力點(diǎn)，將促進(jìn)“線上+實(shí)體”融合發(fā)展。

培育鉆石作為新興消費(fèi)，公司從圖文電商、直播渠道試水，利用現(xiàn)有的電商業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)消費(fèi)者反饋調(diào)整策略，再逐步布局實(shí)體店，有助于精準(zhǔn)定位消費(fèi)群體，針對(duì)性研發(fā)培育鉆石產(chǎn)品滿足消費(fèi)者需求。

中國(guó)黃金作為黃金行業(yè)央企龍頭，進(jìn)軍培育鉆石高增新賽道，不僅為自身的業(yè)務(wù)發(fā)展開(kāi)辟了第二增長(zhǎng)曲線，且有望引領(lǐng)培育鉆石行業(yè)規(guī)范化、規(guī)?；l(fā)展，大幅提升國(guó)內(nèi)培育鉆石終端消費(fèi)，提高我國(guó)培育鉆石行業(yè)的全球影響力。

6 盈利預(yù)測(cè)與估值

6.1 盈利預(yù)測(cè)

直銷業(yè)務(wù)：核心由直營(yíng)店、銀行渠道、大客戶渠道和電商渠道構(gòu)成，預(yù)計(jì)直營(yíng)店銷售增長(zhǎng)及電商渠道增長(zhǎng)為核心驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)直營(yíng)渠道門店穩(wěn)步增長(zhǎng)，22-24 年分別凈增 16/10/8 家達(dá)到 107/117/125 家。電商方面，預(yù)計(jì)維持雙位數(shù)增速。

經(jīng)銷業(yè)務(wù)：核心由黃金產(chǎn)品批發(fā)、品牌使用費(fèi)和加盟管理費(fèi)構(gòu)成，加盟渠道門店預(yù)計(jì) 22 年短期調(diào)整，22Q4 進(jìn)入新一輪開(kāi)店高峰期，22-24 年預(yù)計(jì)加盟店同比增加 109/197/157 家。 鼓勵(lì)開(kāi)大店、標(biāo)桿店等店型擴(kuò)大影響力。

黃金工藝改進(jìn)和審美覺(jué)醒兩者共振，將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)黃金首飾消費(fèi)維持高景氣度。

公司黃金產(chǎn)品為主，規(guī)模與市占率持續(xù)提升。預(yù)計(jì)黃金品類 22 年受疫情反復(fù)影響較大，尤其直營(yíng)業(yè)務(wù)主要集中在核心一二線城市，部分下滑被黃金回購(gòu)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)所抵消。23 年開(kāi)始受益于終端門店的正常經(jīng)營(yíng)和人流的恢復(fù)，增速大幅提升。黃金等貴金屬回購(gòu)業(yè)務(wù)逐年占比提升進(jìn)一步提升公司營(yíng)收規(guī)模。預(yù)計(jì) 22-24 年黃金品類增速分別為 1%/20%/19%。

黃金毛利率方面，22 年預(yù)計(jì)受金條銷售占比略有下滑影響有所提升，預(yù)計(jì)黃金回購(gòu)業(yè)務(wù)占比提升、23-24 年略有回落。預(yù)計(jì) 22-24 年黃金品類毛利率分別為 2.9%/2.7%/2.6%。

K 金珠寶類產(chǎn)品規(guī)模較小，主要在直營(yíng)和電商渠道，22 年由于疫情影響及消費(fèi)承壓，預(yù)計(jì)有所下滑，23-24 年疫情影響逐步減弱疊加培育鉆石終端產(chǎn)品布局推進(jìn)，預(yù)計(jì)有明顯增長(zhǎng)，整體預(yù)計(jì) 22-24 年增速-4%/19%/23%，毛利率方面預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。

品牌使用費(fèi)和管理服務(wù)費(fèi)核心驅(qū)動(dòng)因素為加盟店數(shù)量，預(yù)計(jì)隨著加盟店規(guī)模提升而穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì) 22-24 年增速分別為 3%/10%/9%和 3%/5%/9%。

整體業(yè)務(wù)：渠道拓展、線下經(jīng)營(yíng)恢復(fù)下，預(yù)計(jì) 22-24 年?duì)I收 515/616/732 億元，同增 2%/19%/ 19%，歸母凈利 8.9/10.3/12.4 億，同增 12%/15%/21%。

6.2 估值

公司是我國(guó)央企背景的黃金行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，也是中國(guó)黃金集團(tuán)黃金珠寶零售板塊唯一的上市平臺(tái)，具備稀缺性。

同時(shí)，公司積極布局培育鉆石業(yè)務(wù)，有望實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線并引領(lǐng)行業(yè)規(guī)范化、規(guī)模化發(fā)展，若未來(lái)培育鉆石業(yè)務(wù)放量，業(yè)績(jī)具有較大提升空間。

預(yù)計(jì) 22-24 年?duì)I收 515/616/732 億元，同增 2%/19%/19%，歸母凈利 8.9/10.3/12.4 億，同增 12%/15%/21%，以 2022 年 11 月 25 日收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng) PE 為 23/20/16X。

7 風(fēng)險(xiǎn)提示

1、疫情影響消費(fèi)：珠寶仍以線下門店為主，疫情反復(fù)情況下，線下門店銷售預(yù)計(jì)持續(xù)受影響，且居民消費(fèi)能力易受影響，門店銷售將不及預(yù)期。

2、金價(jià)劇烈波動(dòng)影響消費(fèi)：金價(jià)的劇烈波動(dòng)可能會(huì)影響短期需求或者提前透支部分需求；

3、加盟拓展不及預(yù)期：公司近年來(lái)大力發(fā)展加盟店來(lái)加密市場(chǎng)及拓展薄弱市場(chǎng)，若存在加盟體系出現(xiàn)產(chǎn)品、銷售及管理上的問(wèn)題，可能會(huì)導(dǎo)致加盟拓展不及預(yù)期。

4、培育鉆石業(yè)務(wù)不及預(yù)期：如果公司進(jìn)度未來(lái)其他龍頭公司和新創(chuàng)品牌更多發(fā)力該市場(chǎng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司發(fā)展不及預(yù)期。

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