我們來(lái)分析一下貴人鳥(niǎo)（3693.HK）面臨的退市風(fēng)險(xiǎn)及其背后的原因。
"核心風(fēng)險(xiǎn)：退市"
根據(jù)港交所《上市規(guī)則》第6.01(3)(a)條，如果公司在任何一個(gè)完整的財(cái)政年度結(jié)束后的連續(xù)六個(gè)財(cái)政年度內(nèi)，無(wú)盈利記錄（即毛利潤(rùn)為負(fù)數(shù)），則可能觸發(fā)退市條件。貴人鳥(niǎo)在2020財(cái)年、2021財(cái)年和2022財(cái)年連續(xù)三年出現(xiàn)毛利潤(rùn)虧損，若2023財(cái)年依然虧損，將觸發(fā)這一退市條件。
"直接觸發(fā)退市條件的征兆：12億資產(chǎn)被凍結(jié)"
"事件：" 2023年4月，貴人鳥(niǎo)發(fā)布公告稱，公司部分銀行賬戶被凍結(jié)，凍結(jié)金額合計(jì)約為1.2億元人民幣。 "影響：" "現(xiàn)金流危機(jī)：" 這直接表明公司面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金流壓力，支付能力出現(xiàn)問(wèn)題。 "經(jīng)營(yíng)困難加?。? 賬戶凍結(jié)往往與債務(wù)違約、司法訴訟或監(jiān)管調(diào)查有關(guān)，進(jìn)一步凸顯了公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況的惡化。 "退市風(fēng)險(xiǎn)加?。? 資金鏈斷裂是上市公司最危險(xiǎn)的境地之一，極有可能導(dǎo)致公司無(wú)法維持正常運(yùn)營(yíng)，從而無(wú)法產(chǎn)生盈利，加速觸發(fā)退市條件。
"控股股東股權(quán)被變賣"
"事件：" 控股股東林茂春及其一致行動(dòng)人已累計(jì)

相關(guān)內(nèi)容：

3月19日晚，貴人鳥(niǎo)再次發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示稱，公司2018年度歸屬凈利潤(rùn)為負(fù)值，預(yù)計(jì)2019年度歸屬凈利潤(rùn)仍將為負(fù)值，公司股票可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

與該公告一同發(fā)布的，還有公司新增資產(chǎn)凍結(jié)、控股股東所持部分股份被司法變賣的消息。

貴人鳥(niǎo)于2014年上市，頭頂“A股體育品牌第一股”的頭銜，資本市場(chǎng)上一度風(fēng)光無(wú)限，總市值最高達(dá)逾400億元。

成也蕭何，敗也蕭何。

登陸A股之后沒(méi)多久，2018年，危機(jī)開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。伴隨著債券違約、資產(chǎn)凍結(jié)、股權(quán)拍賣等一系列負(fù)面消息，貴人鳥(niǎo)的股價(jià)一路下跌，如今市值僅剩21億元。

前有富貴鳥(niǎo)破產(chǎn)，后有貴人鳥(niǎo)深陷債務(wù)危機(jī)，另一家國(guó)民服裝品牌拉夏貝爾也在風(fēng)險(xiǎn)之中。

近年來(lái)，為何國(guó)民鞋服品牌屢屢潰??？

陷退市危機(jī)

業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，貴人鳥(niǎo)2019年歸屬凈利潤(rùn)虧損7.65億元到虧損9.15億元。對(duì)于業(yè)績(jī)虧損的原因，主要是銷售費(fèi)用增加、存貨減值和信用減值造成的。

貴人鳥(niǎo)稱，2018年末起，貴人鳥(niǎo)品牌在14個(gè)重點(diǎn)省級(jí)區(qū)域的銷售模式從原來(lái)的“批發(fā)”改為“直營(yíng)+聯(lián)營(yíng)/類直營(yíng)”并調(diào)整對(duì)經(jīng)銷商的支持政策，導(dǎo)致公司2019年全年新增較大的終端渠道人員薪酬、終端銷售及返利等費(fèi)用，預(yù)計(jì)影響2019年當(dāng)期損益約-1.8億元；此外，存貨跌價(jià)損失金額約為1.2億元；信用減值損失金額為4.83億。

由于貴人鳥(niǎo)2018年度歸屬凈利潤(rùn)也為負(fù)值，按照相關(guān)規(guī)定，公司股票將在2019年年度報(bào)告披露后被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，即將被“ST”。

隱藏在退市風(fēng)險(xiǎn)之后的，是貴人鳥(niǎo)巨大的債務(wù)黑洞。

2019年11月11日晚間，貴人鳥(niǎo)公告披露，債券金額高達(dá)5億的“16貴人鳥(niǎo)PPN001”不能按期足額支付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。這是貴人鳥(niǎo)首次出現(xiàn)債務(wù)違約，流動(dòng)性危機(jī)開(kāi)始暴露。

根據(jù)貴人鳥(niǎo)去年三季度的財(cái)報(bào)，公司賬面資金僅有1529萬(wàn)元，較期初余額減少89.64%。然而有息負(fù)債已達(dá)26億元，占總負(fù)債的78.52%，其中短期債務(wù)就達(dá)25.98億元。

經(jīng)營(yíng)困難、經(jīng)銷商拖欠貨款成為拖垮貴人鳥(niǎo)的核心原因。由于公司回款減少，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.13億元。

這從近日貴人鳥(niǎo)公布的訴訟糾紛可見(jiàn)端倪，由于貨款糾紛，公司與多家經(jīng)銷商對(duì)簿公堂，近日8家原貴人鳥(niǎo)品牌經(jīng)銷商成為被告。

此外，銀行抽貸因素也讓貴人鳥(niǎo)的資金鏈條斷裂，在去年半年報(bào)中，貴人鳥(niǎo)直言融資艱難，有部分金融機(jī)構(gòu)抽貸。

進(jìn)入2020年，由于流動(dòng)性危機(jī)導(dǎo)致的一系列連鎖反應(yīng)發(fā)生。

3月19日的公告顯示，公司新增部分資產(chǎn)被凍結(jié)，本次新增被凍結(jié)資產(chǎn)的賬面價(jià)值為8426.68萬(wàn)元，截至目前，公司累計(jì)被凍結(jié)資產(chǎn)賬面價(jià)值為11.75億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)資產(chǎn)總額的24.72%。

目前，公司仍然面臨大額債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。由于債務(wù)逾期，公司未來(lái)仍將持續(xù)面臨訴訟、仲裁、資產(chǎn)被凍結(jié)等不確定事項(xiàng)。

而同日發(fā)布的一份股權(quán)變賣公告顯示，控股股東的股權(quán)無(wú)人接盤(pán)。

此前控股股東持有的股權(quán)在京東司法拍賣平臺(tái)進(jìn)行第二次拍賣，但該次拍賣流拍。本次擬將貴人鳥(niǎo)集團(tuán)持有的469.5萬(wàn)股以第二次拍賣保留價(jià)4.2元/股乘以股票總數(shù)即總價(jià)1971.9萬(wàn)元作為變賣底價(jià)，在京東網(wǎng)福建省廈門(mén)市中級(jí)人民法院司法拍賣平臺(tái)進(jìn)行變賣。

曾經(jīng)的鞋業(yè)巨頭

貴人鳥(niǎo)公司位于福建省晉江市，該市是我國(guó)最大的運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)業(yè)集群所在地，素有“中國(guó)鞋都”的美譽(yù)。

對(duì)于80后、或90后來(lái)說(shuō)，貴人鳥(niǎo)是一代人的記憶。曾經(jīng)的熱門(mén)商圈中，貴人鳥(niǎo)的門(mén)店隨處可見(jiàn)。影視明星劉德華、張柏芝還曾被擔(dān)任公司品牌代言人。

上市前三年的2010-2013年，是貴人鳥(niǎo)的上升期，年度營(yíng)收穩(wěn)定在了25億左右。門(mén)店也在不斷擴(kuò)張中：2010-2013年，貴人鳥(niǎo)終端銷售門(mén)店從4047家一直增加至5560家。

2014年，貴人鳥(niǎo)登陸A股。在公開(kāi)報(bào)道中，有媒體這樣形容貴人鳥(niǎo)在資本市場(chǎng)的新征程：“海闊憑魚(yú)躍，天高任鳥(niǎo)飛”。

2015年牛市來(lái)襲，貴人鳥(niǎo)的市值一度飆升至400多億元，一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。也就是在這一年，貴人鳥(niǎo)創(chuàng)始人林天福，以190億身家登上泉州首富之位。

但在此之后，貴人鳥(niǎo)開(kāi)始走上下坡路。2014年，公司門(mén)店首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，到2018年，門(mén)店減少至3526家。

回頭來(lái)看，彼時(shí)貴人鳥(niǎo)的高市值不過(guò)是一種“虛胖”。一系列資本運(yùn)作推高的泡沫，將貴人鳥(niǎo)推向險(xiǎn)境。

上市之后，林天福已不再滿足于貴人鳥(niǎo)僅只是生產(chǎn)、銷售運(yùn)動(dòng)鞋服，開(kāi)始實(shí)施公司的全面戰(zhàn)略升級(jí)——要將貴人鳥(niǎo)打造“全能體育”公司。

以此為導(dǎo)向，貴人鳥(niǎo)展開(kāi)了一系列頻繁的資本運(yùn)作，涉足體育產(chǎn)業(yè)、游戲、保險(xiǎn)等多元化產(chǎn)業(yè)。

2015年，貴人鳥(niǎo)以2.4億元入股虎撲體育，成為其第二大股東。

2016年，貴人鳥(niǎo)宣布以2600萬(wàn)美元拿下美國(guó)籃球裝備品牌AND1截至2047年6月30日在大中華區(qū)的獨(dú)家商標(biāo)運(yùn)營(yíng)權(quán)。

2016年6月，貴人鳥(niǎo)以3.83億元現(xiàn)金收購(gòu)體育用品零售商杰之行50.01%的股份；同年8月，以3.825億元收購(gòu)廈門(mén)名鞋庫(kù)51%的股權(quán)。

2016年12月中旬，貴人鳥(niǎo)公告稱，擬與新疆廣匯實(shí)業(yè)投資、紅豆集團(tuán)等7家公司發(fā)起設(shè)立安康人壽保險(xiǎn)股份有限公司，涉足保險(xiǎn)領(lǐng)域。

2017年，貴人鳥(niǎo)又出資3.675億元收購(gòu)名鞋庫(kù)剩余49%股權(quán)；并由杰之行以1.5億元認(rèn)購(gòu)湖北勝道體育45.45%股權(quán)；此外，以2000萬(wàn)歐元拿下了PRINCE在中國(guó)和韓國(guó)的市場(chǎng)授權(quán)。

雖然這些并購(gòu)讓貴人鳥(niǎo)的總資產(chǎn)加速上升：從2014年的42.06億元增長(zhǎng)至2017年的75.83億元，但收購(gòu)后結(jié)果卻是屢屢虧損，留下一地雞毛。

為何國(guó)民品牌屢屢潰??？

盲目擴(kuò)張是元兇。

資本市場(chǎng)無(wú)新事，貴人鳥(niǎo)的跌落和富貴鳥(niǎo)的經(jīng)歷如出一轍。

2019年11月25日，富貴鳥(niǎo)從港交所退市，一代鞋王隕落。市場(chǎng)在復(fù)盤(pán)富貴鳥(niǎo)的經(jīng)歷時(shí)，結(jié)論紛紛指向金融業(yè)等多元化轉(zhuǎn)型的失敗。

2013年富貴鳥(niǎo)在港交所上市，但上市后并不順利。2014年之后，富貴鳥(niǎo)的業(yè)績(jī)直線下滑，2016年富貴鳥(niǎo)業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，2017年，富貴鳥(niǎo)凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，約虧損1089萬(wàn)元。

為了改善業(yè)績(jī)，富貴鳥(niǎo)不斷嘗試轉(zhuǎn)型和多元化發(fā)展。曾經(jīng)進(jìn)軍童鞋童服市場(chǎng)無(wú)果而終，之后便轉(zhuǎn)投金融、房地產(chǎn)、礦業(yè)，但均以失敗告終。

后有來(lái)者，被稱為“中國(guó)版ZARA”的拉夏貝爾如今似乎也在走貴人鳥(niǎo)的老路：瘋狂開(kāi)店和并購(gòu)。

在國(guó)內(nèi)，拉夏貝爾是中國(guó)快時(shí)尚的佼佼者。2014年，歐睿報(bào)告顯示，拉夏貝爾的市場(chǎng)份額一度超過(guò)了ZARA。拉夏貝爾的開(kāi)疆拓土是通過(guò)開(kāi)店迅速實(shí)現(xiàn)的。2017年底，拉夏貝爾的門(mén)店數(shù)量達(dá)到了9448家。

線下大舉開(kāi)店的同時(shí)，拉夏貝爾還在大手筆買買買。2018年，公司通過(guò)控股公司陸續(xù)擁有或者推出Siastella、OTR、GARTINE等品牌，通過(guò)聯(lián)營(yíng)、參股方式陸續(xù)支持或參與MairaLuisa、Tanni等品牌發(fā)展；同年，以超6億元收購(gòu)法國(guó)品牌Naf Naf SAS。

同樣在2018年，拉夏貝爾出現(xiàn)了明顯的業(yè)績(jī)失速。當(dāng)年財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收增速為13.08%，凈利潤(rùn)虧損1.6億元，同比下降132%。與此同時(shí)，拉夏貝爾門(mén)店數(shù)量開(kāi)始減少，下降為9269家。

到2019年，拉夏貝爾經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)一步惡化。截至目前，公司雖未發(fā)布年報(bào)，但三季度凈利潤(rùn)已經(jīng)虧損8.2億元，同比下降444.7%。

拉夏貝爾最新的公告是3月11日發(fā)布的一份訴訟進(jìn)展，美好家園起訴公司全資子公司承擔(dān)因撤出商場(chǎng)并提前終止租賃合同對(duì)其造成的所有損失，拉夏貝爾二審上訴最終敗訴。這場(chǎng)糾紛成為拉夏貝爾當(dāng)下經(jīng)營(yíng)境況的一個(gè)寫(xiě)照。

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