這是一個(gè)非常值得探討的問(wèn)題，比音勒芬（BYF）的股價(jià)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之間的背離，以及其在奢侈品賽道的潛力，都反映了當(dāng)前A股市場(chǎng)，尤其是體育服飾行業(yè)的一些復(fù)雜現(xiàn)象。
"業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，股價(jià)卻跌？原因分析："
1. "宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)周期：" 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)影響消費(fèi)者的購(gòu)買力，尤其是服飾這類非必需品。同時(shí)，體育服飾行業(yè)本身可能處于調(diào)整期，增長(zhǎng)速度放緩，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)預(yù)期降低。 2. "市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。? 運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不僅有耐克、阿迪達(dá)斯等國(guó)際巨頭，還有安踏、李寧等國(guó)內(nèi)強(qiáng)勁對(duì)手，以及眾多新興品牌。市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪戰(zhàn)可能導(dǎo)致價(jià)格壓力和利潤(rùn)率下滑。 3. "估值調(diào)整：" 股價(jià)不僅反映過(guò)去和現(xiàn)在的業(yè)績(jī)，也包含對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的預(yù)期。如果市場(chǎng)認(rèn)為公司未來(lái)的增長(zhǎng)速度將低于之前的預(yù)期，或者擔(dān)心業(yè)績(jī)能否持續(xù)，即使當(dāng)前業(yè)績(jī)尚可，股價(jià)也可能下跌。可能存在“成長(zhǎng)股殺估值”的情況。 4. "“服飾龍頭” vs “奢侈品”定位：" 比音勒芬長(zhǎng)期被視為運(yùn)動(dòng)休閑服飾的“小而美”龍頭，以專業(yè)高爾夫服飾起家，并拓展到其他運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景。但“奢侈品”通常意味著更高的品牌溢價(jià)、更強(qiáng)的稀缺性、更精細(xì)化的服務(wù)以及不同的目標(biāo)客群。市場(chǎng)可能質(zhì)疑比音勒芬

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界面新聞?dòng)浾?| 宋逸霆

中國(guó)高爾夫服飾細(xì)分領(lǐng)域龍頭品牌——比音勒芬（002832.SZ）交出了半年度的業(yè)績(jī)答卷。

公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.36億元，同比上漲15.02%；歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比上漲15.25%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.59億元，同比上漲20.52%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~5.33億元，同比下滑13.38%。

線上毛利率同比大幅增加

比音勒芬銷售為線上線下相融合，線下主要采取直營(yíng)和特許加盟相結(jié)合的銷售模式。上半年，公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)及直轄市的核心商圈、高端百貨、機(jī)場(chǎng)、知名高爾夫球會(huì)會(huì)所等，截至6月30日，公司擁有1263個(gè)終端銷售門店，其中直營(yíng)店鋪數(shù)量609家，加盟店鋪數(shù)量654家。公司上半年新開(kāi)設(shè)門店59家，關(guān)閉門店51家，主要系合同到期、店鋪調(diào)整等原因。

線上方面，公司已開(kāi)通天貓旗艦店、京東旗艦店和唯品會(huì)旗艦店，并通過(guò)直播帶貨、小紅書(shū)種草、抖音、微信小程序等方式，通過(guò)線上線下融合，形成全渠道布局。

比音勒芬上半年線上銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.25億元，同比上漲34.58%；而營(yíng)業(yè)成本卻同比下降了19.25%。這導(dǎo)致公司上半年線上銷售毛利率高達(dá)77.59%，較上年同期增加14.94%。而其他銷售毛利率同比下降82.07%，主要因?yàn)榫惩馄放剖跈?quán)收入及其他零星業(yè)務(wù)變化所致。

關(guān)于公司線上銷售業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅擴(kuò)張，但為何營(yíng)業(yè)成本卻大幅下滑？比音勒芬證券部回應(yīng)投資者稱：“公司的線上業(yè)務(wù)跟傳統(tǒng)理解的天貓、唯品會(huì)、京東旗艦店銷售可能不太一樣。公司是通過(guò)微信做私域流量，通過(guò)微信小程序與客人聯(lián)系。把精品衣服給客人拍圖，寄到客人家里讓他們自己選，喜歡的留下，不喜歡的寄回來(lái)。公司線上的營(yíng)業(yè)成本這一塊主要是衣服的材料，公司也沒(méi)有其他的成本，公司采用集采系統(tǒng)，也有品牌效應(yīng)，把材料的成本壓下來(lái)了。”

公司表示，比音勒芬作為中國(guó)國(guó)家高爾夫球隊(duì)合作伙伴，已連續(xù)十一年陪伴國(guó)家隊(duì)。2024年比音勒芬第三次陪伴國(guó)家隊(duì)征戰(zhàn)五環(huán)賽場(chǎng)，并隨著林希妤在巴黎奪牌，品牌聲量得到極大提升。

第二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?/h2>

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額23.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7%。全國(guó)限額以上單位消費(fèi)品零售總額9.11萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.1%，其中，限額以上單位服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長(zhǎng)1.3%，實(shí)物商品網(wǎng)上穿類商品零售額同比增長(zhǎng)7%。

比音勒芬表示，在國(guó)際航線進(jìn)一步恢復(fù)、消費(fèi)者愈發(fā)重視“質(zhì)價(jià)比” 等有利因素的推動(dòng)下，中國(guó)奢侈品消費(fèi)顯示出極強(qiáng)的韌性。2024年，中國(guó)出境游市場(chǎng)加速回暖，助推國(guó)際旅游零售業(yè)全面復(fù)蘇。比音勒芬半年報(bào)中列舉了一些國(guó)際一線奢侈品牌的一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)：如愛(ài)馬仕一季度整體實(shí)現(xiàn)17%的增長(zhǎng)，合并營(yíng)收達(dá)到38.05億歐元。Prada集團(tuán)以一季度營(yíng)收16%的增幅緊隨其后，旗下零售額同比猛增89%的Miu Miu成為全行業(yè)矚目的焦點(diǎn)。Brunello Cucinelli第一季度銷售額同比增長(zhǎng)16.5%至3.09億歐元，其中亞洲銷售同比大漲16%至8614萬(wàn)歐元。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，雖然比音勒芬上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超15%。但這主要?dú)w功于公司一季度的亮眼表現(xiàn)。根據(jù)界面新聞?dòng)?jì)算，比音勒芬第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.68億元，同比上漲10.49%；歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比上漲1.74%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比增長(zhǎng)16.34%。

關(guān)于公司二季度歸母凈利潤(rùn)同比幾乎無(wú)增長(zhǎng)，公司下半年是否還能回到一季度的高光時(shí)刻？比音勒芬證券部回應(yīng)投資者稱：“大環(huán)境如此，增長(zhǎng)得也不多。但是服裝行業(yè)一般下半年會(huì)好一些，有季節(jié)性的。”

計(jì)劃使用不超18億元閑置資金進(jìn)行現(xiàn)金管理

比音勒芬8月30日同時(shí)公告，為提高資金的使用效率，增加收益，在確保不影響公司正常運(yùn)營(yíng)的情況下，公司及子公司計(jì)劃使用不超過(guò)18億元閑置自有資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，在上述額度內(nèi)，資金可滾動(dòng)使用。為控制風(fēng)險(xiǎn)，本次現(xiàn)金管理擬投資于安全性高、流動(dòng)性好的短期（不超過(guò)12個(gè)月）低風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品。同時(shí)，擬將公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集剩余資金2676.21萬(wàn)元永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。并向上海浦東發(fā)展銀行廣州東湖支行申請(qǐng)綜合授信額度4億元，額度期限1年。

根據(jù)公司半年報(bào)，截至6月30日，公司貨幣資金余額為20.24億元，上年同期為21.6億元；但期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為3.32億元，上年同期為17.58億元。造成公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額同比大幅下滑的主要原因是公司上半年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-11.51億元，上年同期為2.15億元。

值得注意的是，比音勒芬6月5日公告，公司計(jì)劃投資不超過(guò)23億元建設(shè)比音勒芬灣區(qū)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)總部基地項(xiàng)目，以滿足公司發(fā)展需求，加快新零售產(chǎn)業(yè)布局。項(xiàng)目位于廣州市番禺區(qū)，預(yù)計(jì)8至10年建設(shè)完成。公司本次在半年報(bào)中披露，灣區(qū)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)總部基地截至6月30日已累計(jì)投入8385.66萬(wàn)元，項(xiàng)目進(jìn)度為4.01%。比音勒芬自宣布擬建設(shè)灣區(qū)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)總部基地項(xiàng)目后持續(xù)下挫，從6月5日收盤(pán)的29.32元/股一路下跌至8月30日收盤(pán)的18.99元/股，跌幅高達(dá)35.23%。

與股價(jià)大幅下挫相背離的是比音勒芬業(yè)績(jī)的逐年穩(wěn)定上漲。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，比音勒芬近5年來(lái)上半年歸母凈利潤(rùn)逐年上漲，2020年上半年至2024年上半年，公司半年度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.61億元、2.45億元、2.95億元、4.16億元及4.79億元。

公司將大量的現(xiàn)金用以投資低風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品，使得期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額大幅下降，并向銀行申請(qǐng)4億元的授信額度是否合理？公司的資金即使不去投資一些新項(xiàng)目、新產(chǎn)業(yè)，為何不利用在分紅回購(gòu)上以穩(wěn)定股價(jià)回饋投資者？比音勒芬證券部工作人員回應(yīng)到：“投總部大樓是企業(yè)快速發(fā)展的需要，公司旗下兩個(gè)國(guó)際奢侈品牌還未正式啟動(dòng)，如果全來(lái)總部辦公現(xiàn)有空間是有限的。新的大樓也是企業(yè)未來(lái)的形象，有利于企業(yè)擴(kuò)張式的發(fā)展的。回購(gòu)的建議也有很多投資者在提，我們會(huì)往上反饋的，因?yàn)楣镜墓蓛r(jià)也跌得比較多。”

9月2日，比音勒芬早盤(pán)高開(kāi)后大幅下挫，盤(pán)中一度跌超5%。