我們來(lái)分析一下海瀾之家（HLA）近期可能進(jìn)行的港股IPO以及它所面臨的挑戰(zhàn)，特別是庫(kù)存滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。
"核心信息點(diǎn)："
1. "海瀾之家 (HLA):" 中國(guó)領(lǐng)先的男裝品牌，擁有龐大的線(xiàn)下門(mén)店網(wǎng)絡(luò)和線(xiàn)上渠道，被譽(yù)為“中國(guó)男裝第一股”（已在A股上市）。其品牌定位廣泛，覆蓋從大眾到中高端的多個(gè)市場(chǎng)。 2. "全球第二大男裝品牌:" 這是其重要的市場(chǎng)地位和品牌影響力的體現(xiàn)。 3. "港股IPO:" 這意味著海瀾之家可能計(jì)劃在香港聯(lián)合交易所（HKEX）進(jìn)行首次公開(kāi)募股，讓公眾投資者能夠購(gòu)買(mǎi)其股份。 4. "面臨庫(kù)存滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn):" 這是當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)海瀾之家未來(lái)發(fā)展可能存在的擔(dān)憂(yōu)，也是其IPO過(guò)程中投資者會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。
"分析與解讀："
1. "IPO動(dòng)機(jī)與意義:" "融資:" IPO最主要的目的之一是募集資金。這筆資金可以用于支持公司的持續(xù)運(yùn)營(yíng)、品牌建設(shè)、渠道拓展（尤其是在電商和下沉市場(chǎng)）、產(chǎn)品研發(fā)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以及償還債務(wù)等。 "提升品牌形象與流動(dòng)性:" 成為上市公司有助于提升海瀾之家的品牌形象和國(guó)際認(rèn)可度。同時(shí)，上市也為公司管理層、早期投資者以及員工提供了股份流通和變現(xiàn)的渠道。 "戰(zhàn)略發(fā)展:" 可能用于并購(gòu)整合，拓展品類(lèi)（如女性服飾、童裝）

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來(lái)源：格隆匯APP

服裝作為生活必需品，早已超越“遮體御寒” 的原始功能，融入日常起居、社交互動(dòng)、自我表達(dá)中，成為審美價(jià)值、生活品質(zhì)與自我態(tài)度的直觀呈現(xiàn)。

按品牌收入計(jì)算，2024年中國(guó)服裝市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到1.5萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)到2029年將超過(guò)1.9萬(wàn)億元，2025年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.7%。

近年來(lái)，受消費(fèi)疲軟、成本上升等影響，國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)正經(jīng)歷“量利雙降”的艱難周期，在此背景下，有A股服裝上市公司赴港IPO。

格隆匯獲悉，近日，男裝巨頭海瀾之家（600398）向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板上市，華泰國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。海瀾之家2000年已在上交所上市，截至今天收盤(pán)，A股市值約294億元。

如今國(guó)內(nèi)的服裝生意好做嗎？不妨通過(guò)海瀾之家來(lái)一探究竟。

01

超7成收入來(lái)自海瀾之家品牌，面臨庫(kù)存滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)

海瀾之家以男裝為主，2003年提出“男人的衣柜”定位，聚焦20-45歲男性服裝產(chǎn)品；2017年創(chuàng)立新的子品牌黑鯨及女裝品牌OVV，還在2019年收購(gòu)嬰童裝品牌英氏，業(yè)務(wù)逐漸多元化。

同時(shí)，公司還為企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供量身定制的職業(yè)裝解決方案，并經(jīng)營(yíng)生活方式家居品牌海瀾優(yōu)選，提供精選服飾、家居及家庭用品。

公司主要的自有品牌，圖片來(lái)源于招股書(shū)

除了自有品牌外，海瀾之家還把業(yè)務(wù)拓展至運(yùn)動(dòng)服飾領(lǐng)域，獨(dú)家經(jīng)營(yíng)中國(guó)大陸地區(qū)的阿迪達(dá)斯Future City Concept“FCC”業(yè)務(wù)，并擁有HEAD品牌在中國(guó)大陸、香港、澳門(mén)及臺(tái)灣地區(qū)的服飾授權(quán)。2024年公司在近城區(qū)推出城市奧萊新業(yè)態(tài)，為消費(fèi)者提供多品牌折扣零售產(chǎn)品。

具體來(lái)看，2022年至2025年上半年（簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），自有品牌業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了90%以上的收入，其中70%以上的收入來(lái)自海瀾之家品牌，其他品牌（OVV、英氏及海瀾優(yōu)選）的收入占比較低。

按業(yè)務(wù)線(xiàn)劃分的收入明細(xì)，圖片來(lái)源于招股書(shū)

紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為紡織原料、面料生產(chǎn)、輔料供應(yīng)類(lèi)企業(yè)，參與者包括中華棉花集團(tuán)、新賽股份、恒力石化、榮盛石化、富春染織、天虹紡織等。

中游服裝制造與加工環(huán)節(jié)主要負(fù)責(zé)將面料、輔料加工為成品服裝，根據(jù)業(yè)務(wù)模式可分為自有品牌制造企業(yè)、代工/貼牌生產(chǎn)企業(yè)兩類(lèi)，參與者包括申洲國(guó)際、魯泰A、維珍妮、晶苑國(guó)際等。

下游服裝銷(xiāo)售企業(yè)除了海瀾之家外，還有安踏、李寧、雅戈?duì)枴⑻进B(niǎo)、波司登、江南布衣、森馬、耐克、拉夏貝爾、阿迪達(dá)斯、H&M、ZARA等眾多品牌。

值得注意的是，海瀾之家的生產(chǎn)與營(yíng)運(yùn)依賴(lài)外部采購(gòu)，容易受到采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、產(chǎn)能和質(zhì)量控制等不確定因素的影響。

公司依賴(lài)與部分供應(yīng)商簽訂的可退貨采購(gòu)安排，未售出產(chǎn)品可在適銷(xiāo)季結(jié)束后按約定條件退回。報(bào)告期內(nèi)，海瀾之家的可退貨商品金額占同日存貨總額的65%以上，如果供應(yīng)商面臨產(chǎn)能限制、流動(dòng)性壓力，或因市場(chǎng)狀況拒絕接受相關(guān)安排，公司可能須持有滯銷(xiāo)存貨，從而影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

此外，如果公司無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)需求，可能面臨庫(kù)存滯銷(xiāo)等狀況。2022年至2024年，海瀾之家的存貨從約94.55億元增加至119.87億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從351天延長(zhǎng)至379天。

海瀾之家的產(chǎn)品主要在中國(guó)內(nèi)地銷(xiāo)售，同時(shí)在馬來(lái)西亞、菲律賓、越南、新加坡、泰國(guó)也有業(yè)務(wù)，客戶(hù)主要包括零售商、經(jīng)銷(xiāo)商、企業(yè)服裝定制業(yè)務(wù)客戶(hù)及個(gè)人客戶(hù)。

其中，公司的線(xiàn)下渠道由直營(yíng)店、加盟合伙人及經(jīng)銷(xiāo)商運(yùn)營(yíng)門(mén)店組成，截至2025年6月末，公司在全球經(jīng)營(yíng)共7209家門(mén)店，其中5723家為海瀾之家門(mén)店。報(bào)告期內(nèi)，公司線(xiàn)下渠道的收入占比有所下降，但仍超過(guò)66%。

除了線(xiàn)下渠道外，海瀾之家還通過(guò)天貓、京東、抖音、快手、小紅書(shū)及微信等電商渠道進(jìn)行線(xiàn)上銷(xiāo)售。報(bào)告期內(nèi)，公司線(xiàn)上渠道產(chǎn)生的收入占同期總收入的比例從16%提升至20.5%，未來(lái)如果電商平臺(tái)的銷(xiāo)售成本增加，可能會(huì)影響公司業(yè)績(jī)。

02

為全球第二大男裝品牌，2024年業(yè)績(jī)下滑

近幾年，海瀾之家的業(yè)績(jī)存在波動(dòng)。

2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司收入分別約179.05億元、207.54億元、201.62億元和112.38億元，毛利率分別為43.4% 、45.2 %、45.5%、46.9%，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別約20.62億元、29.18億元、21.89億元和15.88億元。

其中，得益于疫情防控措施放寬后，線(xiàn)下門(mén)店運(yùn)營(yíng)復(fù)蘇，公司自有品牌產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增加，推動(dòng)2023年收入增加。

2024年海瀾之家收入下滑，主要由于消費(fèi)者行為更為理性，全年氣候偏暖導(dǎo)致高價(jià)秋冬服裝銷(xiāo)量下滑，以及2023年出售男生女生，導(dǎo)致自有品牌業(yè)務(wù)收入下降。

從公司自有品牌、國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌合作以及城市奧萊的中國(guó)直營(yíng)店及加盟合伙門(mén)店關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年的產(chǎn)品銷(xiāo)量有所下滑，平均售價(jià)也降至251.2元。

公司主要自有品牌、國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌合作以及城市奧萊的中國(guó)的直營(yíng)店及加盟合伙門(mén)店關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，圖片來(lái)源于招股書(shū)

海瀾之家在營(yíng)銷(xiāo)上砸了不少錢(qián)，2022年至2024年，其分銷(xiāo)及銷(xiāo)售開(kāi)支從34.25億元提升至48.41億元，如果營(yíng)銷(xiāo)策略未能有效的吸引與留住客戶(hù)，可能會(huì)影響公司的盈利能力。

中國(guó)服裝市場(chǎng)的發(fā)展高度依賴(lài)消費(fèi)者的審美、喜好和品牌知名度，如果消費(fèi)者喜好轉(zhuǎn)變，或服裝消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，可能會(huì)影響公司業(yè)績(jī)。

值得注意的是，2025年前三季度，海瀾之家、雅戈?duì)?、森馬服飾、比音勒芬等服裝企業(yè)的歸母凈利潤(rùn)均有下滑。

從銷(xiāo)售毛利率來(lái)看，2024年海瀾之家高于雅戈?duì)枴⑸R服飾，低于比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)、地素時(shí)尚等同行。

按用途和用戶(hù)群體劃分，服裝可分為男裝、女裝、嬰童裝、運(yùn)動(dòng)裝及其他服裝。其中，女裝是最大的細(xì)分品類(lèi)，也是競(jìng)爭(zhēng)格局最為分散的領(lǐng)域；嬰童裝市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，以置換需求為主；運(yùn)動(dòng)服飾是2020年至2024年間增長(zhǎng)最快的服裝品類(lèi)之一，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)10%。

男裝作為中國(guó)服裝市場(chǎng)的重要分部，服務(wù)于約6億男性消費(fèi)者在工作、日常及正式場(chǎng)合的著裝需求。2024年中國(guó)男裝市場(chǎng)規(guī)模約2706億元，預(yù)計(jì)到2029年將增長(zhǎng)至3113億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約2.7%。

圖片來(lái)源于招股書(shū)

中國(guó)服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且市場(chǎng)分散，眾多企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格、供應(yīng)鏈效率、銷(xiāo)售渠道及品牌聲譽(yù)等方面展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，隨著消費(fèi)者偏好逐漸轉(zhuǎn)向舒適性、功能性及性?xún)r(jià)比，具備強(qiáng)大產(chǎn)品研發(fā)能力、標(biāo)準(zhǔn)化營(yíng)運(yùn)流程及數(shù)據(jù)與實(shí)體供應(yīng)鏈整合能力的品牌，更有優(yōu)勢(shì)把握市場(chǎng)機(jī)遇并推動(dòng)重復(fù)購(gòu)買(mǎi)。

按品牌收入計(jì)算，2024年前五大企業(yè)合計(jì)占據(jù)約10.5%的市場(chǎng)份額，其中，海瀾之家以1.3%的市場(chǎng)份額成為中國(guó)第四大服裝企業(yè)，同時(shí)也是全球第二、國(guó)內(nèi)最大的男裝品牌。

03

江蘇無(wú)錫沖出一家IPO，三年累計(jì)派息超65億

海瀾之家總部位于江蘇省無(wú)錫市江陰華士鎮(zhèn)，前身江陰奧德臣精品面料服飾有限公司成立于1997年，1999年改制為股份有限公司，2000年在上交所上市。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年11月15日，周建平、周立宸、周晏齊、海瀾投資、海瀾集團(tuán)及榮基國(guó)際共同控制公司約60.13%股份，為控股股東集團(tuán)。

目前，37歲的周立宸擔(dān)任海瀾之家董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，他是周建平的兒子、周晏齊的弟弟，2024年11月取得清華大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。周立宸2013年加入公司，在集團(tuán)內(nèi)先后擔(dān)任多個(gè)職務(wù)，包括上海浦東海瀾之家服飾有限公司副總裁、海瀾之家品牌管理有限公司董事長(zhǎng)、海瀾之家國(guó)際商業(yè)（香港）有限公司執(zhí)行董事等。

副董事長(zhǎng)顧東升今年53歲，2016年9月取得長(zhǎng)江商學(xué)院高級(jí)管理人員工商管理碩士(EMBA)學(xué)位，顧東升曾擔(dān)任江蘇長(zhǎng)博集團(tuán)有限公司管理人員，1998年加入公司，擔(dān)任過(guò)海瀾集團(tuán)投資部經(jīng)理、上海澐觀品牌管理有限公司執(zhí)行董事等職務(wù)。

財(cái)務(wù)總監(jiān)秦敏杰今年52歲，2001年8月畢業(yè)于南京大學(xué)工商管理專(zhuān)業(yè)，秦敏杰曾擔(dān)任公司財(cái)務(wù)管理部部長(zhǎng)、海瀾集團(tuán)財(cái)務(wù)管理部部長(zhǎng)。

值得注意的是，招股書(shū)顯示，2023年6月、2024年6月、2024年9月、2025年7月，海瀾之家分別支付現(xiàn)金股息約18.57億元、26.9億元、11.05億元、8.65億元，三年累計(jì)派息超65億元。

本次赴港IPO，公司擬募集資金用于優(yōu)化及擴(kuò)大在中國(guó)內(nèi)地的銷(xiāo)售渠道及增強(qiáng)在各銷(xiāo)售渠道的影響力；品牌建設(shè)計(jì)劃；推進(jìn)與國(guó)際品牌的合作；潛在投資、合并及收購(gòu)機(jī)會(huì)；強(qiáng)化各業(yè)務(wù)分部的數(shù)字化及信息技術(shù)能力；支持研發(fā)活動(dòng)并推動(dòng)新產(chǎn)品創(chuàng)新；營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

整體而言，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，海瀾之家已成為男裝龍頭企業(yè)，并將業(yè)務(wù)拓展至女裝、童裝領(lǐng)域，但營(yíng)收仍高度依賴(lài)主品牌“海瀾之家”，存在單一品牌依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還面臨著高庫(kù)存、主品牌增長(zhǎng)乏力、行業(yè)下行壓力，未來(lái)公司能否通過(guò)吸引更多年輕客群及拓展海外市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。