我們來分析一下中國白銀集團(tuán)（China Silver Group, CSG）進(jìn)軍珠寶首飾O2O（Online-to-Offline，線上到線下）并拓展白銀產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略意圖和可能帶來的影響。
"背景:"
"中國白銀集團(tuán):" 主要從事白銀采選、冶煉、深加工、銷售以及白銀投資品（如銀條、銀幣）業(yè)務(wù)。其核心資產(chǎn)之一是貴州銀礦，是中國重要的白銀生產(chǎn)基地。 "珠寶首飾O2O:" 指線上平臺（電商、社交媒體、直播等）引流、銷售，與線下實(shí)體店（品牌專賣店、商場專柜、體驗(yàn)店等）體驗(yàn)、服務(wù)、銷售相結(jié)合的模式。 "白銀產(chǎn)業(yè)鏈:" 從礦產(chǎn)開采、冶煉提煉、標(biāo)準(zhǔn)制定、投資品制造銷售，到下游的珠寶首飾設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、品牌營銷、零售等環(huán)節(jié)。
"戰(zhàn)略意圖分析:"
1. "拓展白銀價值鏈，提升盈利能力:" "現(xiàn)狀:" 白銀集團(tuán)目前主要在產(chǎn)業(yè)鏈上游（開采、冶煉、深加工、投資品）。雖然投資品業(yè)務(wù)有一定利潤，但市場波動大，且受限于投資需求。 "目標(biāo):" 通過進(jìn)入下游的珠寶首飾領(lǐng)域，特別是O2O模式，將低附加值的原材料或半成品白銀，轉(zhuǎn)化為高附加值、更穩(wěn)定的市場需求產(chǎn)品。珠寶首飾是白銀消費(fèi)的重要終端，O2O模式能更直接

相關(guān)內(nèi)容：

司位列中國前十大白銀生產(chǎn)商,白銀冶煉技術(shù)領(lǐng)先;2014年初公司進(jìn)軍下游珠寶零售及電商業(yè)務(wù),打造中國權(quán)威的銀飾珠寶O2O平臺,并取得初步成功。站在目前時點(diǎn),公司中游業(yè)務(wù)可能隨銀價和鉛價見底迎來盈利改善,下游業(yè)務(wù)迅速發(fā)展,將改善公司收入結(jié)構(gòu),提高公司盈利能力,并提升公司估值水平,我們認(rèn)為公司將迎來業(yè)績與估值的雙重拐點(diǎn)。自我們2月11日首次發(fā)布公司探訪報(bào)告以來,公司股價表現(xiàn)良好,我們首次給予公司“買入”評級,目標(biāo)價4.88港元。

報(bào)告摘要。

中國領(lǐng)先的白銀生產(chǎn)商:公司主營業(yè)務(wù)是從高品位礦粉、礦渣和低品位礦粉中回收及精煉白銀和其他金屬副產(chǎn)品,公司主要產(chǎn)品包括以“龍?zhí)煊隆逼放瞥鍪鄣你y錠,以及鉛錠、鉍錠和銻錠等金屬副產(chǎn)品。公司技術(shù)領(lǐng)先,生產(chǎn)的銀錠純度級別可達(dá)99.999%(全球最高水平),“龍?zhí)煊隆逼放沏y錠于2011年獲納入倫敦金銀市場協(xié)會標(biāo)準(zhǔn)交割名單,乃中國17家進(jìn)入名單企業(yè)中唯一一家民營企業(yè)。目前,公司銀錠年產(chǎn)能為250噸,并處于滿產(chǎn)狀態(tài),公司計(jì)劃于2016年底前將產(chǎn)能擴(kuò)張至450噸。

進(jìn)軍下游珠寶零售業(yè)務(wù),打造O2O服務(wù)平臺:2014年初公司宣布進(jìn)軍下游珠寶零售及電商業(yè)務(wù),打造中國最具代表性的珠寶首飾領(lǐng)域垂直電商平臺。公司不僅推出自有品牌銀飾產(chǎn)品,亦代理其他品牌產(chǎn)品,并采用開放平臺戰(zhàn)略引入第三方品牌;公司實(shí)現(xiàn)對B2B和B2C渠道的全覆蓋,囊括O2O體驗(yàn)店、電視購物頻道、自有品牌商城和第三方電商平臺等主流渠道;公司目標(biāo)是打造一個線上與線下相結(jié)合,集品牌集成、服務(wù)培訓(xùn)和規(guī)則制定等功能于一體,基于全產(chǎn)業(yè)鏈整合的綜合電商服務(wù)平臺。

盈利與估值迎來拐點(diǎn):公司中游業(yè)務(wù)收入與盈利主要受到銀價以及鉛等有色金屬價格影響,目前銀價與鉛價皆處于底部區(qū)域,未來震蕩向上的概率偏大,公司中游業(yè)務(wù)盈利有望反轉(zhuǎn);公司下游業(yè)務(wù)增長迅速,并且下游業(yè)務(wù)盈利水平遠(yuǎn)高于中游業(yè)務(wù),將拉高公司整體盈利水平,并且隨著下游品牌與零售業(yè)務(wù)比重逐漸提高,公司估值亦存在提升空間,公司迎來盈利與估值雙拐點(diǎn)。

遠(yuǎn)景可期,打造一體化白銀產(chǎn)業(yè)鏈:公司于2014年底引入戰(zhàn)略股東,未來不排除對上游銀礦資源的收購,2015年3月公司進(jìn)入白銀現(xiàn)貨交易平臺業(yè)務(wù)領(lǐng)域,未來公司有可能形成集上、中、下游于一體的白銀全產(chǎn)業(yè)鏈平臺。

首次覆蓋,給予“買入”評級:我們預(yù)測公司2015-2017年收入CAGR為23.2%,凈利潤C(jī)AGR為27.3%,考慮公司獨(dú)特的O2O模式、成長性溢價,我們給予公司“買入”評級,目標(biāo)價4.88港元,對應(yīng)2015年13.6XPE。

風(fēng)險(xiǎn)提示:銀價大幅下跌;下游業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期;