來源網(wǎng)絡(luò)我們來分析一下匯潔股份（002762.SZ）的情況，特別是“A股文胸第一品牌”和“以退為進等待時機”這兩個關(guān)鍵點。
"匯潔股份：A股文胸龍頭"
1. "市場地位：" 匯潔股份確實是中國A股市場內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先、歷史悠久的內(nèi)衣品牌之一，尤其在文胸領(lǐng)域擁有較高的知名度和市場份額，常被認為是“A股文胸第一品牌”或至少是頂尖行列。其品牌歷史較長，擁有一定的消費者基礎(chǔ)。
2. "產(chǎn)品與渠道：" 公司產(chǎn)品線涵蓋文胸、家居服、保暖內(nèi)衣、泳衣等多個品類，但文胸是其核心和主要收入來源。渠道方面，既有傳統(tǒng)的百貨商場、加盟店，也積極拓展電商渠道（如天貓、京東）和新興渠道。
3. "歷史優(yōu)勢：" 作為老牌國企背景（后期民企控股）的企業(yè)，匯潔股份在渠道建設(shè)、供應(yīng)鏈管理、品牌運作方面積累了豐富的經(jīng)驗。
"面臨的挑戰(zhàn)與困境"
盡管是龍頭企業(yè)，但匯潔股份近年來面臨顯著挑戰(zhàn)：
1. "市場競爭加?。? 內(nèi)衣市場競爭異常激烈，國內(nèi)外品牌林立（如李寧、安莉芳、都市麗人、曼妮芬，以及國際品牌H&M, Victoria's Secret等），線上新興品牌（如維密、都市麗人線上業(yè)務(wù)）沖擊巨大。
2. "消費
相關(guān)內(nèi)容：
證券簡稱：匯潔股份 評級：BBB
數(shù)據(jù)截止日期：2019年9月30日 單位：億元
證券代碼：002763；成立日期：2007年；所在地：深圳 | |||
一、主營業(yè)務(wù) | |||
主營業(yè)務(wù) | 內(nèi)衣人體工學(xué)研究、工藝技術(shù)研究、品牌策劃推廣、開發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造、市場營銷 | ||
產(chǎn)品及用途 | 擁有“曼妮芬”、“伊維斯”、“蘭卓麗”、“桑扶蘭”、“喬百仕”、“加一尚品”、 “秘密武器”和“土豆先生”八個主品牌 | ||
業(yè)務(wù)占比 | 文胸64%、內(nèi)褲13.81%、其他22.19% | ||
經(jīng)營模式 | 生產(chǎn)分為自制生產(chǎn)（主要模式）、委托加工和成品定制三種模式； 銷售渠道主要分為直營（50%+）、經(jīng)銷、電子商務(wù)（30%）三種類型，擁有直營終端1300個，經(jīng)銷店鋪1545個； | ||
上下游 | 上游采購面料及花邊，下游通過電商、直營、經(jīng)銷店銷售至零售客戶 | ||
行業(yè)地位 | A股文胸第一品牌，國內(nèi)品牌知名度行業(yè)前三 | ||
競爭品牌 | 安莉芳、黛安芬、愛慕、古今、夏娃的誘惑、都市麗人、婷美、夏娃之秀、貓人 | ||
行業(yè)發(fā)展趨勢 | 1、男士內(nèi)衣、兒童內(nèi)衣需求在提升； 2、女性內(nèi)衣品牌化、品牌集中度在提升； 3、對內(nèi)衣品質(zhì)的要求不斷在提升； | ||
簡評 | 1、公司核心業(yè)務(wù)是女性內(nèi)衣，其中曼妮芬品牌銷售占比近65%是銷售的主力，其余品牌對營收的貢獻并不大，除了八大品牌之外公司還涉及美妝、男士、兒童、保暖，泳衣、女士護膚品、美妝等，不得不吐槽公司的多元化太過嚴重、品牌太多，如此眾多的品牌和方向只會耽誤管理層的精力、徒增費用而已；后續(xù)如果可以收縮戰(zhàn)線，聚焦主業(yè)，加強男士內(nèi)衣、兒童內(nèi)衣市場的開拓或許可以更上一層樓； 2、公司對直營店和電商網(wǎng)絡(luò)的銷售依賴度較高，或許與公司產(chǎn)品類型（內(nèi)衣）有密切關(guān)系，畢竟國內(nèi)熱衷逛內(nèi)衣店的人還是少數(shù)； 3、公司生產(chǎn)模式以自產(chǎn)為主，也決定了公司的固定資產(chǎn)不會少，經(jīng)營模式以生產(chǎn)銷售為主，而非品牌運營，估值水平會比輕資產(chǎn)品牌運營的企業(yè)略低一些； | ||
二、公司治理 | |||
大股東 | 持股比例為33.62%；股權(quán)質(zhì)押率：0% | ||
管理層 | 年齡：44-69歲，高管及員工持股：除二股東之外，持股較少 | ||
員工總數(shù) | 7321人：技術(shù)121，生產(chǎn)2308，銷售3443；本科學(xué)歷以上：483 | ||
融資分紅 | 上市時間：2015年上市，累計融資：7.07億，累計分紅：4.4億 | ||
簡評 | 1、公司大股東與二股東持股差距僅有1%，未來存在控股權(quán)之爭的可能（一致行動人協(xié)議2018年到期后未續(xù)簽），二股東已經(jīng)近70歲，估計后續(xù)將退出管理層，控制權(quán)花落何處還尚未知曉； 2、人員結(jié)構(gòu)以生產(chǎn)和銷售為主，上市四年分紅4.4億還算不錯，畢竟市值只有30億左右； 3、公司前十大股東均為自然人，不被市場關(guān)注，或許機會大于風(fēng)險； | ||
三、財務(wù)分析 | |||
資產(chǎn)負債表 | 2019年Q3：貨幣資金6.44，應(yīng)收賬款2.14，存貨8.28，投資性房產(chǎn)0.9，固定資產(chǎn)4.8，在建工程0.46，無形資產(chǎn)0.97，商譽0.18，應(yīng)付賬款1.88，其他應(yīng)付款2.6；股本4.12，資本公積7.24，庫存股0.95，盈余公積1.2，未分利潤7.13，凈資產(chǎn)18.7，負債率24.22% | ||
利潤表 | 2019年Q3：營業(yè)收入18.75（+11.37%），營業(yè)成本6.16，銷售費用7.52（+1.3），管理費用1.42（-0.45），研發(fā)費用0.1（-0.36），財務(wù)費用-0.07，資產(chǎn)減值0.29，凈利潤2.16（+20.25%） | ||
簡評 | 1、存貨8.3億元，前三季度跌價準備約0.3億元，2018年存貨周轉(zhuǎn)率1.2，從大概數(shù)據(jù)來看跌價準備處于合理范圍，畢竟文胸的時效性并不強； 2、公司財務(wù)科目簡單，現(xiàn)金流充沛，非常健康； 3、公司文胸產(chǎn)品毛利率與高端女裝差不多，但是凈利潤相差甚遠（近10%），主要原因還是在于費用太高，公司銷售費用高達7.52（其中4億+人員費用，廣告費用近2億元），歸根結(jié)底還是人均銷售額偏低（文胸單價相對較低），未來如果可以進一步提高電商的銷售比例，凈利潤率有望緩步提升； | ||
四、投資邏輯及核心競爭力 | |||
投資邏輯 | 1、宏觀經(jīng)濟回暖帶動服裝行業(yè)回暖； 2、文胸行業(yè)集中度的提升，公司是A股文胸行業(yè)龍頭； 4、業(yè)務(wù)穩(wěn)定、分紅穩(wěn)定，防御價值高； | ||
核心競爭力 | 1、品牌優(yōu)勢 公司目前擁有“曼妮芬”、“伊維斯”、“蘭卓麗”、“桑扶蘭”、“喬百仕”、“加一尚品”、 “秘密武器”和“土豆先生”八個主品牌，公司的品牌優(yōu)勢是公司未來銷售增長的重要保證。 2、銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢 截至2018年12月31日，公司擁有直營終端1300個，經(jīng)銷店鋪1545個，公司直營終端主要覆蓋除西藏以外的所有省會城市及主要地級城市的主要商圈。 3、研發(fā)、設(shè)計優(yōu)勢 公司成立了專業(yè)內(nèi)衣研究機構(gòu)——匯潔內(nèi)衣研究院，并與國內(nèi)較早開設(shè)內(nèi)衣專業(yè)的西安工程大學(xué)聯(lián)合成立了“匯潔-西安工程大學(xué)內(nèi)衣研究院”。 4、管理團隊優(yōu)勢 公司核心團隊成員大多具有很好的專業(yè)背景，具有十多年的從業(yè)經(jīng)驗，核心團隊成員的穩(wěn)定與專注，為公司的高效管理、穩(wěn)定經(jīng)營以及持續(xù)增長提供了有力保證。 | ||
五、盈利預(yù)測及估值 | |||
業(yè)績 預(yù)測 | 預(yù)測假設(shè) | 營收增長：15%； 毛利率：68%；凈利潤率：11% | |
營收假設(shè) | 2020E：30； 2021E：34.5； 2022E：40； | ||
凈利預(yù)測 | 2020E：3.3； 2021E：3.8； 2022E：4.4； 注：假設(shè)數(shù)據(jù)即達到條件時對應(yīng)的市值，須根據(jù)實際數(shù)據(jù)進行調(diào)整。 | ||
估值 | 市盈率 | 合理范圍：15-18倍 | |
合理估值 | 三年后合理估值：60-80億； 當(dāng)前合理估值：30-40億。 | ||
參考價格 | 低于30億 | ||
六、投資建議 | |||
影響業(yè)績 核心要素 | 1、宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇情形；2、內(nèi)部品牌梳理、整合情況；3、新產(chǎn)品拓展情況；3、同行競爭情形； | ||
核心風(fēng)險 | 1、市場需求變化的風(fēng)險隨著社會的快速發(fā)展，消費者對內(nèi)衣的品質(zhì)及時尚性要求不斷提高。如果公司未來對流行趨勢和市場需求判斷失誤或把握不準確，將面臨產(chǎn)品無法滿足市場需求變化的風(fēng)險，可能對公司的經(jīng)營造成不利影響。2、市場競爭風(fēng)險國內(nèi)內(nèi)衣行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，如果公司不能應(yīng)對未來激烈和復(fù)雜的市場競爭，公司的生產(chǎn)經(jīng)營將面臨不利影響。3、公司品牌被侵權(quán)的風(fēng)險隨著消費升級和對高品質(zhì)生活的追求，品牌已成為消費者選購內(nèi)衣的重要參考因素，知名品牌更能贏得消費者的青睞。如果未來公司品牌被大量仿冒，將對公司的品牌形象和市場聲譽產(chǎn)生沖擊，從而對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。4、原材料價格波動或不能及時交付的風(fēng)險 公司生產(chǎn)所需的原材料主要為面料及花邊，由于原材料的價格具有一定的波動性，如果原材料的價格出現(xiàn)較大幅度的上漲，公司有可能面臨原材料采購成本上升的風(fēng)險。 5、多品牌運營的風(fēng)險公司目前擁有“曼妮芬”、“伊維斯”、“蘭卓麗”、“桑扶蘭”、“喬百仕”、“加一尚品”、 “秘密武器”和“土豆先生”八個品牌，各品牌定位不同的目標市場。多品牌的推廣和運營對公司的資金、人員、管理等方面提出了較高的要求，如果公司未來在上述環(huán)節(jié)不能滿足多品牌運營的需要，公司的經(jīng)營將受到不利影響。 | ||
簡評 | 公司是A股文胸第一股，上市以來凈利潤小幅穩(wěn)定增長，股價卻一路下滑，歸其原因還是市場預(yù)期太高疊加行業(yè)景氣度不斷降低，好在當(dāng)前估值反應(yīng)了較多的悲觀預(yù)期，后續(xù)行業(yè)有望跟隨宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，公司銷售額有望加速增長，估值也將水漲船高。 | ||
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