我們來解讀一下這個標題：“IPO雷達｜孕嬰世界加盟擴張下的“暗礁”：三年半涉57條產品安全問題”。
這個標題揭示了幾個關鍵信息點：
1. "主體：" 孕嬰世界 (Yunying Shijie) - 這很可能是一個孕嬰產品零售品牌，特別是考慮到其加盟模式。 2. "核心事件：" 加盟擴張 (Franchise Expansion) - 公司正在通過加盟模式快速擴大其市場覆蓋和規(guī)模。 3. "問題：" “暗礁” (Hidden Rocks) - 這是一個比喻，指隱藏的、潛在的重大風險或問題。這里明確指向了產品安全問題。 4. "問題細節(jié)：" 三年半內涉57條產品安全問題 (57 Product Safety Issues in 3.5 Years) - 在過去三年半的時間里，該公司或其產品涉及了57項安全問題。這表明問題并非個例，而是有一定頻率或規(guī)模。
"綜合解讀："
這個標題暗示，"孕嬰世界在積極進行加盟擴張的同時，其產品質量安全管理可能存在嚴重不足，導致了在三年半內曝出多達57起產品安全問題"。這些問題成為了其快速擴張道路上的“暗礁”，可能對其品牌聲譽、加盟商信心、未來監(jiān)管以及潛在的IPO計劃（標題中的“IPO雷達”提示了這一點）構成重大威脅。
"可能的影響和深層含義："
"品牌聲譽受損：" 孕嬰

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深圳商報·讀創(chuàng)客戶端記者 梁佳彤

10月9日，據(jù)北交所官網，成都孕嬰世界股份有限公司（下稱“孕嬰世界”）發(fā)布首輪問詢回復，公司加盟擴張下產品安全問題、綜合毛利率持續(xù)低于可比公司、實控人股權代持等情況被監(jiān)管層聚焦。

招股書介紹，孕嬰世界是一家數(shù)智化創(chuàng)新型母嬰連鎖企業(yè)，主營業(yè)務為母嬰商品銷售以及為上游品牌供應商、下游加盟商提供服務。銷售端，依托對下沉母嬰市場的深度洞察以及數(shù)智化中臺的戰(zhàn)略部署，公司形成了針對母嬰門店經營痛點的數(shù)智化運營解決方案。

2022年至2024年（下稱”報告期“），公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為6.03億元、6.98億元、10.03億元，歸母凈利潤分別為8364.45萬元、9472.09萬元、1.20億元。

加盟極速擴張藏“暗礁”

三年半57條產品安全問題

招股書披露，孕嬰世界采取區(qū)域授權加盟的方式，與縣級/地市級母嬰連鎖門店經營者建立合作。公司加盟門店數(shù)量自2022年初的1300余家增長至2024年末的2200余家，2024年門店終端銷售規(guī)模超30億元，門店數(shù)量及終端銷售規(guī)模位于我國母嬰連鎖行業(yè)前三。

報告期內，公司來自加盟商的母嬰商品銷售收入分別為4.54億元、5億元和7.95億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為75.74%、72.24%和79.64%。

監(jiān)管層要求說明，公司及子公司、加盟商、加盟門店報告期內是否存在因產品安全問題等被退換貨、投訴、消費者糾紛、行政處罰或訴訟糾紛的情形。

問詢回復顯示，報告期各期及2025年上半年，孕嬰世界加盟門店涉及的產品安全問題數(shù)量分別為22條、17條、11條、7條，三年半合計57條，合計罰超18萬元。值得一提的是，今年上半年被處罰金額已超去年全年。

孕嬰世界強調，上述處罰主要為部分加盟門店未及時建立食品類經營臺賬等原因。報告期內，公司加盟門店受到的處罰金額較低，相關處罰均已執(zhí)行完畢，未影響相關加盟門店與公司的持續(xù)合作，未對公司經營及品牌形象產生重大不利影響。

綜合毛利率坐“滑梯”

持續(xù)低于可比公司

受加盟模式影響，孕嬰世界的綜合毛利率在低于可比公司的同時，呈顯著下滑趨勢。報告期各期及今年上半年，公司的綜合毛利率分別為24.11%、23.58%、20.80%、20.01%，而可比公司平均值分別為29.22%、28.97%、28.30%、26.79%。

對此，孕嬰世界解釋稱，報告期內，公司的綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司綜合毛利率，主要來自于母嬰商品銷售業(yè)務的差異。公司的母嬰商品銷售業(yè)務毛利率低于同行業(yè)可比公司，主要受雙方經營模式及所處產業(yè)鏈位置不同影響。

公司位于母嬰行業(yè)產業(yè)鏈中游，主要基于加盟模式開展業(yè)務，通過鏈接上游供應商和下游加盟商，開展母嬰商品銷售并提供相關服務，再由下游加盟商通過其加盟門店面向終端消費者實現(xiàn)終端銷售，商品銷售利潤來自于商品批發(fā)銷售與采購之間的價差。

此外，同行業(yè)可比公司主要以直營模式開展業(yè)務，其向上游供應商采購商品后，直接通過直營門店面向終端消費者銷售并實現(xiàn)銷售收入，商品銷售利潤來自于商品零售與采購之間的價差，因此毛利率相對較高。

股權代持歷史“錯綜復雜”

稅務合規(guī)性等情況被聚焦

股權方面，江大兵、王偉鑒通過江大兵直接持有的公司股份、實際控制的成都俊隆、韻律時節(jié)、楚地蓉成、楚地錦成及其一致行動人王瓊直接持有的公司股份，合計控制公司83.4929%的表決權。

值得一提的是，孕嬰世界實控人歷史上曾設立創(chuàng)托婦嬰商貿、政林永祥、仟祥商貿等多家公司從事母嬰業(yè)務，且均曾存在股權代持，2020年公司向名義股東收購政林永祥、天雄商貿、仟祥商貿的股權，前述公司陸續(xù)注銷并將業(yè)務轉移至公司及子公司。

報告期內，關聯(lián)自然人及配偶存在多筆大額資金轉入、轉出，包括實控人及配偶與其親屬、公司股東青島博創(chuàng)的實控人、公司其他股東的大額資金往來。

2016年實控人出資設立創(chuàng)托盛和，由他人代持股權且并未實繳出資，后佳和萬新收購王偉鑒和名義股東唐海斌的股權進而持有創(chuàng)托盛和100%股權。

此外，報告期內，公司存在關聯(lián)方或比照關聯(lián)方經營孕嬰世界母嬰門店的情形，包括實控人及親屬控制的多家門店。實控人江大兵配偶、公司股東王瓊曾控制或參股的企業(yè)為公司前五大供應商，王瓊已對外轉讓相關股權或品牌經營權。

對此，監(jiān)管層要求，說明創(chuàng)托婦嬰商貿、政林永祥、仟祥商貿等公司的股權代持是否真實解除，是否簽訂股權代持協(xié)議及解除協(xié)議，是否存在糾紛，公司向名義股東收購政林永祥、天雄商貿、仟祥商貿股權并注銷的原因及合理性，前述股權代持還原過程的稅務合規(guī)性。

孕嬰世界回復，公司控股股東成都俊隆、實際控制人江大兵、王偉鑒已經承諾，若因政林永祥、仟祥商貿等公司變更產生的稅務風險導致公司及其子公司產生費用或損失，將無條件承擔全部賠償責任，確保公司不受影響。上述代持還原的股權轉讓不存在欠稅等情形。

對于歷次出資時點下與其他主體的大額資金往來，公司表示，結合關聯(lián)自然人及配偶的出資時間、與其他主體大額資金往來的時間、大額資金往來的原因，公司股權均為各股東真實持有，不存在股權代持。

記者注意到，江大兵與其配偶王瓊的大額資金往來原因，主要標注為家庭內部周轉用于出資和證券投資及公司分紅后轉給配偶。