是的，香頌國際（Sunglass International, NASDAQ: SLGS）在納斯達克上市后股價破發(fā)，很大程度上與其"業(yè)績體量相對較小、增長潛力有限"被市場解讀為“硬傷”。
以下是對此問題的詳細分析：
1. "破發(fā)現(xiàn)象分析：" "市場預(yù)期與現(xiàn)實的差距：" 香頌國際選擇在納斯達克上市，通常意味著希望吸引國際投資者，獲得更高估值和流動性。然而，上市首日破發(fā)，表明市場對其基本面、增長前景或估值水平存在疑慮。 "估值問題：" 盡管公司可能給出了一定的市盈率（P/E）或市銷率（P/S），但市場可能認(rèn)為這個估值相對于其當(dāng)前的盈利能力或未來增長預(yù)期過高。相比之下，其他更具規(guī)?；蛟鲩L性的公司可能享有更高的估值。 "業(yè)績體量（硬傷）的具體體現(xiàn)：" "營收規(guī)模?。? 相對于在納斯達克上市的其他時尚或消費品公司，香頌國際的年營收規(guī)?？赡芷　＿@直接限制了其盈利潛力天花板。 "利潤率不高且不穩(wěn)定：" 小公司往往抗風(fēng)險能力較弱，運營成本占比較高，導(dǎo)致利潤率可能不如大型成熟企業(yè)穩(wěn)定或高。如果公司尚未實現(xiàn)盈利或盈利能力較弱，市場對其長期價值的判斷就會偏保守。 "

相關(guān)內(nèi)容：

源于新疆的烘焙企業(yè)香頌國際近期因在納斯達克上市受到關(guān)注，但未逃脫破發(fā)命運。截至北京時間4月13日，香頌國際盤前價格為1.2美元/股，較4美元的發(fā)行價下跌70%，已有股票交易信息平臺對其進行“賣空”提示。

分析認(rèn)為，在國內(nèi)有33家門店、營收剛剛突破1億元的香頌國際，業(yè)績體量很難達到A股、H股上市標(biāo)準(zhǔn)，因此門檻較低的納斯達克成為其實現(xiàn)上市的理想選擇。上市后股價大跌，反映出美股市場對其缺乏興趣，不排除前期投資者急于賣出變現(xiàn)的可能。與上市融資相比，香頌國際此次登陸納斯達克更像是一次品牌宣傳和背書。

對于在中國市場的發(fā)展，香頌國際相關(guān)負責(zé)人4月11日回應(yīng)新京報記者稱，公司相較于疆內(nèi)其他烘焙企業(yè)的競爭優(yōu)勢在于現(xiàn)場烘焙和產(chǎn)品新鮮度。由于疆內(nèi)市場空間有限，公司計劃向疆外市場拓展，并會優(yōu)先考慮在北上廣深等一線城市進行烘焙全產(chǎn)業(yè)鏈布局。對于上市破發(fā)相關(guān)問題，截至發(fā)稿尚未回應(yīng)。

股價下跌七成

2023年3月30日，香頌國際控股（Chanson International Holding）股票開始在納斯達克市場交易，股票代碼為“CHSN”，成為首家成功赴美上市的中國烘焙品牌。

4月3日，香頌國際宣布以每股4美元的發(fā)行價結(jié)束其3390000股A類普通股的首次公開發(fā)行，所得1356萬美元總收益將主要用于在美國開設(shè)新店。香頌國際在招股書中稱，其目標(biāo)是每年在中國開設(shè)3到5家新店，并計劃未來5年在美國開設(shè)10家新店。

官網(wǎng)信息顯示，香頌國際以2009年新疆和睦家商貿(mào)有限責(zé)任公司（簡稱“和睦家貿(mào)易”）成立為開端，2010年—2011年代理韓國“巴拿米面包房”；2012年成立新品牌“香頌西餅屋”并在烏魯木齊建立中央工廠、開設(shè)門店，借助與新疆最大的商業(yè)上市公司友好集團達成協(xié)議，將產(chǎn)品賣進高端連鎖超市。2016年，香頌國際在美國成立喬治香頌紐約分公司，并在紐約曼哈頓成立第一家境外門店。

2019年，香頌國際進入快速發(fā)展期，新增9家境內(nèi)門店，并于次年在美國紐約門店開設(shè)附屬雞尾酒酒廊，2021年門店拓展至29家。截至2023年3月20日，香頌國際通過和睦家在中國市場經(jīng)營33家“喬治?香頌”門店，主要集中在新疆烏魯木齊；在美國有4家經(jīng)營主體，其中1家門店預(yù)計在2023年3月下旬開業(yè)，另1家正在翻修的門店計劃在今年4月開業(yè)。

招股書顯示，香頌國際是在開曼群島成立的控股公司，不開展實質(zhì)性業(yè)務(wù)，主要通過在中國的VIE（和睦家集團，由29家個體工商戶組成）、間接全資子公司和睦家貿(mào)易和美國子公司開展業(yè)務(wù)。2022年上半年，來自和睦家集團的收入占香頌國際總收入的44%，2021年這一比例達86%。香頌國際董事長李剛是和睦家集團28家個體工商戶的擁有者，股票交易信息平臺雪球網(wǎng)顯示，李剛同時持有香頌國際約65.65%的股份。

值得關(guān)注的是，香頌國際自登陸納斯達克以來股價持續(xù)破發(fā)，3月30日上市首日收盤價為2.45美元，較4美元發(fā)行價下跌38.75%。截至北京時間4月13日，香頌國際盤前價格為1.2美元/股，較發(fā)行價下跌70%，總市值為1530萬美元，已有股市交易信息平臺對其進行“可賣空”提示。

廣科管理咨詢首席策略師沈萌認(rèn)為，香頌國際在國內(nèi)上市的可能性幾乎為零，而港股對于這種小規(guī)模企業(yè)也缺乏足夠的關(guān)注，因此其上市更合理的選擇是門檻更低的納斯達克小企業(yè)板塊?！肮蓛r大幅下跌說明前期投資者急于賣出變現(xiàn)，而美股市場也對這樣的標(biāo)的興致不大?！?/p>

值得關(guān)注的是， 2022年上半年，香頌國際大企業(yè)客戶包括興業(yè)銀行分行、中國郵政分行、新疆醫(yī)科大學(xué)附屬第八醫(yī)院、國網(wǎng)烏魯木齊供電公司工會、中國電信烏魯木齊分公司等。

一位不具名的烘焙行業(yè)投資人認(rèn)為，香頌國際此次納斯達克上市不像資本行為，更像是品牌營銷行為。由于業(yè)績不符合要求，香頌國際不滿足A股、H股上市要求，但納斯達克門檻較低，雖預(yù)計募集不到多少資金，但上市有助于公司品牌形象建立，打響品牌知名度，爭取到更多企業(yè)客戶。

業(yè)績體量相對偏小

與A股、H股現(xiàn)有烘焙上市企業(yè)相比，香頌國際業(yè)績體量尚且偏小。

財報顯示，元祖股份2020年—2022年營收分別為23.03億元、25.84億元、25.87億元，凈利潤分別為3億元、3.4億元、2.66億元，截至2022年底共有741家門店。2020年—2021年，“烘焙第一股”克莉絲汀營收分別為4.04億元、2.92億元，凈利潤分別虧損1.1億元、1.7億元，截至2022年6月底門店數(shù)量為246家。

2021年，香頌國際中國市場收入為12796089美元（約人民幣8800.64萬元），占公司整體收入的87.1%，僅為元祖股份的營收零頭；中國市場門店數(shù)量不足麥趣爾的15%，不到元祖股份門店數(shù)的5%。

從整體業(yè)績表現(xiàn)來看，香頌國際2020年總收入為10313512美元（約人民幣7090.54萬元），凈虧損164029美元（約合112.77萬人民幣）；2021年總收入為14690295美元（約人民幣1.01億元），凈收入為506769美元（約人民幣348.39萬元）。2022年上半年，香頌國際總收入為8543803美元（約人民幣5873.69萬元），同比增長約26.72%；凈收入為220793美元（約人民幣151.79萬元），同比減少約47.76%。

香頌國際在招股書中重點提到新冠疫情和供應(yīng)鏈中斷對公司運營的影響。疫情前，香頌國際稱其中國門店、美國門店經(jīng)歷了穩(wěn)定增長，主要得益于專注暢銷品和新品的推出。疫情期間，香頌國際中國門店曾在2020年兩次關(guān)閉，閉店期間收入損失約人民幣1200萬元；2022年8月中央工廠和門店受疫情影響再次關(guān)閉，直到2022年12月初重新開業(yè)并恢復(fù)正常經(jīng)營，閉店期間預(yù)計虧損約人民幣1800萬元。美國門店也在2020年幾度暫停堂食，個別門店裝修被迫推遲，直到2021年5月才逐步恢復(fù)滿客用餐服務(wù)。

香頌國際稱，新冠疫情對公司2020財年、2021財年運營和業(yè)績產(chǎn)生了不利影響。2022年上半年，香頌國際中國市場收入增加11.6%，主要源于新開門店的收入增加以及社區(qū)團購新增收入；美國市場收入增加152.4%，主要因餐廳獲準(zhǔn)一定限制條件下的滿負荷服務(wù)。此外，通脹加劇及相關(guān)供應(yīng)鏈的中斷，對香頌國際美國門店的業(yè)務(wù)產(chǎn)生了影響。

受疫情影響，香頌國際預(yù)計2022財年收入略有下降，并出現(xiàn)凈虧損。盡管如此，香頌國際認(rèn)為其中國門店將從疫情中逐步恢復(fù)，并計劃2023年在中國開設(shè)3家門店，2023年末和2023年4月將在美國開設(shè)2家門店。

計劃拓展疆外市場

據(jù)弗若斯特沙利文報告，受可支配收入增長、人均消費量增加所致，中國烘焙產(chǎn)品零售額已由2015年的約243億美元增加至2020年的約318.5億美元，復(fù)合年增長率為5.6%，預(yù)計到2025年底達到423.4億美元。

就香頌國際國內(nèi)門店集中的新疆烘焙市場而言，2015年—2020年，當(dāng)?shù)睾姹寒a(chǎn)品零售額從約8.8億美元增加至約12.4億美元，復(fù)合年增長率約7.1%。弗若斯特沙利文預(yù)測，新疆烘焙市場零售額到2025年底將達到17億美元。不過從市場占比來看，2020年新疆共有烘焙食品生產(chǎn)企業(yè)50余家，零售網(wǎng)點120多家。按2020年收入計，香頌國際在新疆大本營的市場份額尚不足1%。

在招股書中，香頌國際將多樂之日、麥趣爾、面包新語、Aili’Food等品牌視為其在疆內(nèi)的主要競爭對手，并將賓堡、桃李面包、巴黎貝甜、山崎面包、好利來、味多美等企業(yè)視為潛在對手。香頌國際稱，盡管這些烘焙企業(yè)尚未在疆內(nèi)市場建立主導(dǎo)地位，但未來公司門店拓展到其他區(qū)域時將與它們進行直接競爭。此外，香頌國際美國門店同樣面臨各種餐館、提供烘焙產(chǎn)品的全國連鎖餐廳及雜貨店外賣的激烈競爭。

來自新疆的消費者楊先生告訴新京報記者，新疆老牌烘焙品牌主要有麥趣爾、哈立德、A里西餅，香頌相對這些品牌新一些，“前陣子我回家在商場里看到香頌，感覺商品種類不多，大概是北京味多美的一半?！?/p>

在疆內(nèi)市場，香頌國際主要面對的對手之一是A股上市公司麥趣爾。2020年—2021年，麥趣爾烘焙食品營收分別為2.62億元、2.65億元，節(jié)日食品營收分別為7048.21萬元、5815.37萬元。截至2021年底，麥趣爾在新疆擁有40家烘焙門店，在浙江寧波擁有188家烘焙連鎖。

相比之下，香頌國際2020年—2021年中國市場烘焙產(chǎn)品收入分別為8245355美元（約人民幣5674.12萬元）、11694918美元（約人民幣8047.67萬元），季節(jié)性產(chǎn)品收入分別為588531美元（約人民幣405萬元）、967670美元（約人民幣665.91萬元），在疆內(nèi)擁有33家門店。香頌國際中國市場收入規(guī)模尚不足麥趣爾烘焙業(yè)務(wù)的一半。

此外，麥趣爾第一大主營業(yè)務(wù)為乳制品，2021年營收約7.33億元。香頌國際在中國市場也開展了飲品業(yè)務(wù)，2021年相關(guān)收入為133501美元（約人民幣91.87萬元），同比減少4.5%。2022年上半年，香頌國際飲料毛利率有所下降，主要由于新鮮水果等原材料價格上漲，以及新鮮食材庫存編制增加所致。

香頌國際相關(guān)負責(zé)人4月11日回復(fù)新京報記者稱，香頌的優(yōu)勢在于現(xiàn)場制售和食材、產(chǎn)品的新鮮度。過去幾年香頌疆內(nèi)門店之所以擴展緩慢，主要在于烏魯木齊烘焙市場空間有限，其他地州由于人口密度較低，若門店數(shù)量不足將難以覆蓋投資建廠的成本，這也是香頌未在疆內(nèi)其他區(qū)域布局的原因。目前香頌國際已將進軍疆外市場提上日程，并優(yōu)先考慮在北上廣深等一線城市布局，復(fù)制在疆內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。

新京報首席記者 郭鐵

編輯 祝鳳嵐

校對 柳寶慶