我們來分析一下“加盟模式拉低毛利率，潮宏基沖刺港股IPO藏隱憂”這個話題。
這確實反映了潮宏基（CHROMA）在快速擴張過程中可能面臨的一些挑戰(zhàn)和風險，尤其是在尋求公開上市以獲取資金支持其進一步發(fā)展時。
"核心問題分析：加盟模式對毛利率的影響"
1. "加盟模式的特性：" "輕資產(chǎn)運營：" 加盟商負責門店選址、裝修、部分設(shè)備投入和主要運營，品牌方（潮宏基）主要負責品牌授權(quán)、產(chǎn)品供應(yīng)、培訓、營銷和管理支持。 "快速擴張：" 加盟模式是實現(xiàn)網(wǎng)點快速覆蓋、迅速打開市場的重要手段。 "收入分成/固定費用：" 潮宏基通常從加盟商收取加盟費、保證金、管理費、銷售提成等。
2. "對毛利率的負面影響：" "品牌控制力減弱：" 加盟商為了追求自身利潤最大化，可能在定價、折扣、庫存管理、店鋪形象等方面存在不規(guī)范行為，導(dǎo)致整體品牌價格體系混亂，或者為了促銷犧牲利潤空間，從而拉低平均毛利率。 "供應(yīng)鏈效率損耗：" 多個加盟店點的分散管理，可能導(dǎo)致供應(yīng)鏈條變長，庫存積壓或缺貨風險增加，增加運營成本，影響成本控制。 "服務(wù)質(zhì)量難以統(tǒng)一：" 加盟商的運營水平和

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時尚珠寶企業(yè)潮宏基正沖刺港股IPO，計劃實現(xiàn)“A+H”兩地上市。不過，公司去年出現(xiàn)“增收不增利”現(xiàn)象，并面臨毛利率持續(xù)下滑困境。

9月16日，新京報貝殼財經(jīng)記者獲悉，潮宏基近日已向香港聯(lián)合交易所遞交主板上市申請，中信證券擔任獨家保薦人。今年5月，潮宏基曾披露正在籌劃港交所上市事項，稱此舉旨在“推進全球化戰(zhàn)略布局，提升國際品牌形象，加強與境外資本市場對接”。

凈利潤如坐“過山車”，女包業(yè)務(wù)拖累商譽減值1.77億

公開信息顯示，潮宏基成立于1997年，2010年成為國內(nèi)A股首家時尚珠寶上市公司，主營業(yè)務(wù)涵蓋中高端時尚消費品的品牌運營、設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，目前聚焦珠寶首飾和時尚女包兩大領(lǐng)域。招股書顯示，公司旗下珠寶品牌包括CHJ潮宏基、潮宏基|Soufflé和CHJ·ZHEN臻，并推出了專攻培育鉆石市場的新品牌C?vol。

珠寶首飾是潮宏基的核心業(yè)務(wù)，主要包括時尚珠寶和傳統(tǒng)黃金兩大類。財報顯示，2024年該業(yè)務(wù)貢獻了公司超九成營收，其中時尚珠寶與傳統(tǒng)黃金的營收占比接近持平，但后者營收同比增長30%。

從近年業(yè)績來看，潮宏基營收從2021年的46.36億元增長至2024年的65.18億元，但凈利潤波動劇烈：2021年凈利潤大增151.03%至3.51億元，2022年驟降43.22%至1.99億元，2023年又回升67.41%至3.33億元。2024年，公司營收同比增長10.48%，歸母凈利潤卻同比大跌41.91%至1.94億元，回落至2022年水平。

除珠寶業(yè)務(wù)外，潮宏基于2014年收購女包品牌FION菲安妮，但該業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。2024年，以菲安妮為主的皮具業(yè)務(wù)營收同比下滑27.38%至2.7億元，營收占比降至4%。公司表示，凈利潤大幅下滑主要受菲安妮商譽減值拖累，2024年計提商譽減值準備達1.77億元。招股書顯示，2022至2024年度，商譽減值均主要來自該手袋品牌。

2025年上半年，潮宏基業(yè)績明顯回升，營收41.02億元，同比增長19.54%；歸母凈利潤3.31億元，增長44.34%。業(yè)內(nèi)人士分析，當前金價維持高位，消費需求仍面臨進一步下滑風險，行業(yè)整體承受成本高企與終端銷售疲軟的雙重壓力。在這一背景下，潮宏基2025年能否持續(xù)盈利仍存在不確定性。公司也在財報及招股書中提到，黃金等原材料價格波動及國內(nèi)珠寶消費市場的不確定性，可能對經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。此外，時尚消費品行業(yè)競爭激烈，若無法維持競爭力，公司的收入、盈利及增長或?qū)⑹艿街卮笥绊憽?/p>

千余家加盟店貢獻超五成收入，毛利率僅16.6%

近年來，面對黃金珠寶市場的整體承壓，多家頭部品牌紛紛收縮加盟規(guī)模，以應(yīng)對門店過剩和效率挑戰(zhàn)。然而，潮宏基卻選擇逆勢擴張，加速加盟店布局。

招股書顯示，自2022年以來，潮宏基珠寶自營店的營收占比從37.4%降至2025年上半年的27.3%，而加盟渠道的營收占比則從32.5%大幅提升至54.6%。上半年，其加盟網(wǎng)絡(luò)收入同比增長37.5%，直營收入僅微增5.2%。截至2025年6月30日，潮宏基珠寶門店總數(shù)達1542家，其中加盟店數(shù)量占比超86%。

圖/潮宏基招股書截圖

值得關(guān)注的是，自營店一直是潮宏基毛利率最高的銷售渠道。2022年至2024年，自營店毛利率分別為36.4%、33.3%和33.3%，而加盟店毛利率則從22.6%逐年下滑至16.6%。隨著加盟店比例提升、自營店收縮，公司整體毛利率呈下降趨勢——從2022年的29.3%降至2024年的22.6%，2025年上半年小幅回升至23.1%，與去年同期基本持平。潮宏基指出，毛利率下滑主要源于高毛利的自營渠道收入占比減少。

在行業(yè)逐步走向高端化、奢侈化的背景下，不少企業(yè)開始摒棄傳統(tǒng)加盟模式。例如，老鋪黃金主打“奢侈品”開店模式，截至6月30日僅開設(shè)41家門店。相比之下，潮宏基仍以加盟為主力擴張路徑。獨立時尚咨詢師王寧提醒：“加盟模式雖有助于快速擴張并維持利潤水平，但也可能因管理疏漏引發(fā)品牌與消費者之間的信任危機。”

此外，潮宏基在海外已有四家門店，分別位于馬來西亞、泰國和柬埔寨。公司稱籌劃港股上市是為推進全球化戰(zhàn)略、增強境外資本對接。但財報顯示，目前海外貢獻仍較有限：2024年，港澳臺地區(qū)營收703.12萬元，亞洲其他地區(qū)營收1938.08萬元，占總營收比例分別僅為0.11%和0.30%。根據(jù)規(guī)劃，潮宏基擬于2028年底前在海外新增20家CHJ珠寶店和3家CHJ·ZHEN臻自營店。

盡管2025年上半年業(yè)績有所回暖，公司仍面臨存貨高企問題。截至2024年末，潮宏基珠寶存貨余額達26.03億元，以黃金及黃金制品為主；2025年上半年存貨規(guī)模仍維持在25.92億元高位。同時，應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，從2022年的2.66億元增至2025年上半年的3.7億元。公司表示，已相應(yīng)計提減值撥備，近年來維持在2700萬元—3760萬元之間。若應(yīng)收賬款繼續(xù)增加且回收不及時，可能對財務(wù)表現(xiàn)與運營造成不利影響。

新京報貝殼財經(jīng)記者 曲筱藝

編輯 王進雨

校對 穆祥桐