我們來解讀一下“昔日‘鞋王’百麗欲重返港股，分拆運(yùn)動業(yè)務(wù)IPO”這一消息。
這確實(shí)是近期中國時尚和零售領(lǐng)域一個值得關(guān)注的重要動態(tài)。我們可以從以下幾個方面來理解：
1. "主體背景：百麗國際 (Belle International)" 百麗國際曾是中國乃至全球領(lǐng)先的綜合性時尚鞋履企業(yè)，被譽(yù)為“鞋王”。其產(chǎn)品線覆蓋女鞋、男鞋、童鞋等多個領(lǐng)域，擁有眾多知名品牌（如百麗、新百倫、迪桑特、九牧王等）。 然而，近年來，受疫情沖擊、消費(fèi)趨勢變化、激烈的市場競爭以及自身經(jīng)營策略調(diào)整（如聚焦核心品牌、收縮非核心業(yè)務(wù)）等因素影響，百麗的業(yè)績面臨挑戰(zhàn)，市值大幅縮水，與曾經(jīng)的輝煌相比有所落寞。
2. "核心動作：分拆運(yùn)動業(yè)務(wù)IPO" "分拆 (Spin-off)：" 這是關(guān)鍵策略。百麗計劃將其專注于運(yùn)動和健康生活方式的鞋履業(yè)務(wù)（可能包括新百倫、迪桑特的部分運(yùn)動產(chǎn)品線等）獨(dú)立出來，成立一個獨(dú)立的公司。 "IPO (首次公開募股)：" 新成立的公司將尋求在股票市場（很可能是香港股市）進(jìn)行首次公開募股，募集資金。 "目的：" "價值重估：" 運(yùn)動業(yè)務(wù)作為增長潛力

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來源：中國經(jīng)營報

流傳已久的百麗分拆上市一事，最近有了新的進(jìn)展。

6月27日晚間，百麗旗下運(yùn)動品牌代理業(yè)務(wù)滔搏國際正式向港交所提交招股申請，擬在香港主板上市。上市十年后業(yè)績不斷走下坡路的百麗，在2017年選擇退市，但僅時隔不到兩年，百麗便推動子公司滔搏國際再次上市。滔搏國際在國內(nèi)共有8300多家直營門店，運(yùn)營品牌包括Nike、adidas等。相關(guān)報告顯示，滔搏國際占據(jù)15.9%的市場份額，是國內(nèi)最大的運(yùn)動鞋服零售商。

憑借近年中國市場健康風(fēng)潮的紅利，在百麗集團(tuán)內(nèi)部，該運(yùn)動業(yè)務(wù)營收已經(jīng)超過傳統(tǒng)鞋履，不過，受制于代理業(yè)務(wù)的品牌控制權(quán)較弱、對品牌依賴較大以及競爭對手等問題，滔搏國際并非沒有挑戰(zhàn)和風(fēng)險。

《中國經(jīng)營報》記者就分拆上市等問題向百麗國際、滔搏國際分別發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿仍未收到答復(fù)。

再謀資本化？

“兩塊業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢本來就是不同的，百麗傳統(tǒng)的女鞋業(yè)務(wù)在變差，但運(yùn)動業(yè)務(wù)的發(fā)展還是有想象空間的?！?/p>

招股書顯示，百麗國際是滔搏國際的控股股東，且滔搏國際自2006年起一直作為百麗國際的一項(xiàng)獨(dú)立業(yè)務(wù)在運(yùn)營，代理品牌包括耐克、阿迪達(dá)斯、彪馬、匡威、范斯等。截至2019年2月28日，滔搏國際有8343家直營門店，其中98.8%為單一品牌門店，目前主要通過“Topsports”和“Foss”經(jīng)營多品牌門店。2018年，百麗鞋類事業(yè)部總裁兼新業(yè)務(wù)事業(yè)部總裁盛放表示，集團(tuán)運(yùn)動業(yè)務(wù)在過去一年利潤和銷售預(yù)計超過了20%以上的增長。

2017年4月，百麗國際以總價453億港元完成港股私有化退市，從那之后，百麗動向“隱秘”，除了在“新零售”上的一些布局之外，便是在2018年（即百麗私有化后不足一年）有消息傳出，集團(tuán)擬分拆運(yùn)動服飾業(yè)務(wù)上市。

曾從事服裝及時尚品牌咨詢工作的Harry（化名）表示，“當(dāng)時消息傳出時，業(yè)內(nèi)便有不少討論，包括推斷百麗早已有意私有化后再重組上市，運(yùn)動服飾業(yè)務(wù)其實(shí)早已上軌道，而百麗未在除牌前進(jìn)行分拆等，是為了釋放業(yè)務(wù)價值。此外，不排除百麗國際利用這個業(yè)績較為樂觀的運(yùn)動產(chǎn)品板塊再謀資本化?！?/p>

實(shí)際上，記者留意到，近年來選擇拆分業(yè)務(wù)的方式，以尋求新發(fā)展的鞋服企業(yè)并不止百麗。Gap今年初稱，將分拆為兩家獨(dú)立的上市公司，一家是Old Navy，另一家是尚未命名的公司。此外，杉杉股份也是在退市后拆分服裝業(yè)務(wù)，服裝經(jīng)營業(yè)務(wù)將完全由H股上市公司經(jīng)營。

Harry表示，“這些公司對自身業(yè)務(wù)的整合主要是將業(yè)績還有希望的品牌分離出來單獨(dú)運(yùn)營，拆分上市進(jìn)行資本版圖的再次擴(kuò)張；而表現(xiàn)并不好的業(yè)務(wù)被剔除，也有助于主業(yè)務(wù)的聚焦道路，增加品牌深入挖掘的機(jī)會。實(shí)際上，對公司來說，利益更大化是最根本的原因?！?/p>

在資深零售行業(yè)分析師唐小唐看來，拆分運(yùn)動業(yè)務(wù)IPO為意料之中。“兩塊業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢本來就是不同的，百麗傳統(tǒng)的女鞋業(yè)務(wù)在變差，但運(yùn)動業(yè)務(wù)的發(fā)展還是有想象空間的。”

從財報便能看出這項(xiàng)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，記者梳理發(fā)現(xiàn)，從2011財年到2014財年，百麗的運(yùn)動服飾業(yè)務(wù)的銷售增幅從13.5%發(fā)展至17.2%。2015財年，百麗凈利潤雖然同比下滑，但在運(yùn)動服飾業(yè)務(wù)的幫助下，百麗總體收入同比微增了2%。在2012年，百麗的鞋類業(yè)務(wù)和運(yùn)動服飾類業(yè)務(wù)的銷售規(guī)模比例是64∶36，來到2016財年，運(yùn)動服飾類業(yè)務(wù)的收入反倒成為鞋類業(yè)務(wù)的1.2倍，占據(jù)整體營收的半壁江山。

“國外品牌上世紀(jì)七八十年代進(jìn)入國內(nèi)，主要是發(fā)展代理，后繼進(jìn)入的快時尚品牌以自營居多，運(yùn)動品牌還是主要發(fā)展代理。國際品牌商采取的是同一市場授權(quán)多個渠道，讓渠道之間相互競爭，從而提高進(jìn)貨量。在運(yùn)動品牌的代理上，百麗和寶勝兩家最大，且百麗和寶勝都在整合其他代理商，謀求更大市場份額?！狈b行業(yè)人士馬崗對記者說。

記者留意到，百麗在運(yùn)動方面布局由來已久。2001年，百麗體育事業(yè)部成立，最初百麗以“滔搏體育”來經(jīng)營代理運(yùn)動品牌，在其上市前就已經(jīng)開設(shè)了1000多家體育專賣店和近50家專業(yè)運(yùn)動城。2006年，它成為耐克和阿迪達(dá)斯在中國最大的經(jīng)銷商之一。

隨后，百麗通過并購的方式擴(kuò)張。2011年，百麗將深圳領(lǐng)跑體育用品有限公司收入麾下。2012年，百麗再度出手，收購Nike、adidas代理商Big Step。Big Step旗下?lián)碛?00家門店，而深圳領(lǐng)跑是華南地區(qū)最大的運(yùn)動品牌代理企業(yè)，這使得百麗在體育渠道的布局趨于完善。

風(fēng)險猶存

“依靠少數(shù)幾家品牌合作伙伴提供銷售產(chǎn)品，一旦未能與其保持良好關(guān)系或未能續(xù)簽零售協(xié)議，則對公司盈利能力和業(yè)務(wù)前景造成重大不利影響?！?/p>

據(jù)歐睿最新報告，2018年中國運(yùn)動服飾市場的價值為400億美元，預(yù)計在2023年增長至580億美元，市場前景向好。2017~2019財年，滔搏國際收入分別為216.903億元、265.499億元和325.644億元，過去兩年增幅分別為22.4%和22.7%；凈利潤分別為15.378億元、18.101億元和22.365億元，意味著過去兩年增幅分別為17.7%和23.6%。憑借近年中國市場健康風(fēng)潮的紅利，在百麗集團(tuán)內(nèi)部運(yùn)動業(yè)務(wù)營收已經(jīng)超過傳統(tǒng)鞋履。

但從門店的穩(wěn)定性來看，滔搏國際存在不足。招股書顯示，滔搏國際2017年關(guān)店數(shù)超過新開門店數(shù)量的一半，為817家；2018年關(guān)店數(shù)量增加了125家，新開店凈增長僅76家。截至2019年2月28日，新設(shè)門店1415家，關(guān)店數(shù)量竟達(dá)到1374家，與新開門店數(shù)量幾乎持平。滔搏國際也在招股書中表示，直營門店網(wǎng)絡(luò)是提升業(yè)績的關(guān)鍵，也是最大競爭優(yōu)勢之一。

從合作品牌來看，滔搏國際對耐克和阿迪達(dá)斯這兩大主力品牌的銷售收入有著極大依賴。截至2017年、2018年及2019年2月28日止年度，主力品牌貨品銷售分別占銷售貨品收入總額的90.0％、89.4％和87.4％。滔搏國際同樣也已經(jīng)成為耐克和阿迪達(dá)斯最主要的戰(zhàn)略合作伙伴，與前者和后者的合作時間分別達(dá)到20年和15年。

滔搏國際也在招股書中表示，依靠少數(shù)幾家品牌合作伙伴提供銷售產(chǎn)品，一旦未能與其保持良好關(guān)系或未能續(xù)簽零售協(xié)議，則對公司盈利能力和業(yè)務(wù)前景造成重大不利影響?！澳涂?、阿迪達(dá)斯等頂尖運(yùn)動品牌在銷售渠道上并不會選擇單一的加盟商或代理商，滔搏國際太過依賴一線品牌會有經(jīng)營風(fēng)險，需要長期和品牌、供應(yīng)商做好維護(hù)工作，維護(hù)好關(guān)系?！鄙莩奁芬约皶r尚品牌咨詢顧問張培英說。

招股書顯示，截至2018年2月底的2018財年，盡管滔搏國際的凈利潤雙位數(shù)增長，但是毛利率出現(xiàn)了略微的收縮，2017~2019財年，滔搏國際毛利率分別為43.2%、41.6%和41.8%。對此，Harry表示，“受制于代理業(yè)務(wù)的品牌控制權(quán)較弱，此前業(yè)內(nèi)有過擔(dān)心，由于低毛利和規(guī)模化等問題，滔搏國際單純的運(yùn)動業(yè)務(wù)恐怕難以在香港市場獲得高估值的可能。”

此外，中國運(yùn)動市場上，滔搏國際并非沒有競爭對手。馬崗對記者表示，“從收入來看，滔搏國際收入不如耐克；從凈利潤來看，安踏2018年凈利潤為41.03億元，高于滔搏國際；此外，還面臨來自同樣作為運(yùn)動代理商的寶勝國際的壓力?！庇浾吡粢獾?，寶勝國際過去三年收入分別為162.364億元、188.333億元和226.774億元，增幅分別為12.2%、16.0%和20.4%。

不過，為了吸引潛在消費(fèi)者，滔搏國際近幾年也進(jìn)行了多方面布局。它也在嘗試通過新的服務(wù)來滿足消費(fèi)者不斷變化的興趣愛好。比如，為了迎合國內(nèi)迅速增長的電子競技市場，滔搏國際在2017年建立了滔搏電子競技俱樂部；同時，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并吸引更多的用戶群體等。此外，滔搏國際在招股書也提到，未來也將從多方面進(jìn)行優(yōu)化，包括拓展并持續(xù)升級門店網(wǎng)絡(luò)、深化與合作伙伴的合作以及進(jìn)一步豐富消費(fèi)者為核心的平臺供應(yīng)等。