我們來分析一下“太陽紙業(yè)募資20億發(fā)展老撾項目：資金承壓 業(yè)務短板”這個新聞要點。
這則信息揭示了太陽紙業(yè)在擴張和國際化過程中面臨的一些關(guān)鍵挑戰(zhàn)：
1. "募資20億發(fā)展老撾項目 (Raising 2 Billion Yuan for the Laos Project):" "積極方面:" 表明公司有明確的國際化擴張戰(zhàn)略，選擇在老撾進行投資，可能看中了當?shù)氐馁Y源、成本優(yōu)勢或市場潛力。這是一個資本密集型項目，需要大量資金支持。 "潛在意圖:" 可能是為了優(yōu)化全球布局，降低對單一市場的依賴；或者是為了獲取特定的原材料（如林地資源）或生產(chǎn)要素；也可能是為了進入新的市場區(qū)域。
2. "資金承壓 (Funding Pressure):" "核心問題:" 這是新聞中最值得關(guān)注的點之一?！百Y金承壓”意味著公司當前可能面臨較大的財務壓力。 "可能原因:" "現(xiàn)有債務負擔:" 公司可能已經(jīng)背負了較高的債務，需要通過發(fā)行新債或股權(quán)融資來籌集這筆資金，以平衡財務結(jié)構(gòu)。 "經(jīng)營性現(xiàn)金流不足:" 主營業(yè)務可能面臨盈利挑戰(zhàn)，導致內(nèi)部現(xiàn)金流無法完全支持如此大規(guī)模的外部投資。 "市場環(huán)境變化:" 宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)競爭加劇或原材料價格上漲等因素，可能增加了公司的財務負擔。

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太陽紙業(yè)募資20億發(fā)展老撾項目背后：公司資金承壓 業(yè)務短板待提升

繼2015年非公開發(fā)行股票募得9.9億元、2017年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募得12億元后，2019年，太陽紙業(yè)再次擬募資為其項目融資輸血

日前，太陽紙業(yè)（002078.SZ）發(fā)布公告稱，擬募資不超過20億元，非公開發(fā)行A股股票不超過本次發(fā)行前公司總股本的20%，用于老撾120萬噸造紙項目和補充流動資金。太陽紙業(yè)表示，此番擬募得的20億元，將有18億元用于老撾120萬噸造紙項目的建設，剩余的2億元則用于緩解資金壓力。

然而太陽紙業(yè)此次用來擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增厚現(xiàn)金流的定增議案，卻引發(fā)投資者焦慮，如“定增是否會導致股價大幅降低”、“股價走低但定增失敗后何解”等。對此，太陽紙業(yè)回應《投資者網(wǎng)》稱，公司目前處于上升發(fā)展期，項目需要資金來運作，用定增的方式來籌措資金，對公司及股價的影響是正面的。

另外，從業(yè)務上看，產(chǎn)業(yè)用紙是太陽紙業(yè)營收占比最大的業(yè)務版塊，但公司近幾年推行“四三三”發(fā)展戰(zhàn)略，開始在快消品上積蓄力量，如研發(fā)出行業(yè)首款無任何化學添加劑的生活用紙，但在市場上似乎反響平平?！锻顿Y者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，太陽紙業(yè)品牌天貓旗艦店銷量最好的產(chǎn)品月銷量僅為500余件，而其他生活用紙品牌如維達、清風、心心相印等品牌的平均月銷量均超過一萬。

增資越南項目

據(jù)太陽紙業(yè)公告，本次非公開發(fā)行股票的募資總額不超過20億元，發(fā)行價格不低于定價基準日前二十個交易日股票均價交易的90%。發(fā)行數(shù)量不超過總股本的20%，即5.18億股。發(fā)行對象為包括公司控股股東山東太陽控股集團有限公司（下稱“太陽控股”）在內(nèi)的不超過10名特定投資者，包括符合中國證監(jiān)會規(guī)定的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構(gòu)投資者、合格境外機構(gòu)投資者及其他合格投資者。其中，太陽控股將以現(xiàn)金認購不低于新發(fā)行股票數(shù)量的10%。

太陽紙業(yè)此番擬募得的20億元，將有18億元用于老撾120萬噸造紙項目的建設。據(jù)太陽紙業(yè)公告，老撾120萬噸造紙項目包含一條40萬噸再生纖維漿板生產(chǎn)線及兩條40萬噸造紙生產(chǎn)線，該項目是太陽紙業(yè)繼建設年產(chǎn)30萬噸化學漿工程后，再度在老撾投產(chǎn)的項目。值得關(guān)注的是，此前太陽紙業(yè)公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募得的12億元，便用于建設年產(chǎn)30萬噸化學漿項目，該項目已于2018年6月投產(chǎn)。

老撾120萬噸造紙及年產(chǎn)30萬噸化學漿項目均為太陽紙業(yè)在老撾實施“林漿紙一體化”戰(zhàn)略布局的一部分，即依托老撾當?shù)氐牧值刭Y源、區(qū)位優(yōu)勢及稅收優(yōu)惠，在林、漿糊、紙三塊業(yè)務上合理布局，在較短時間內(nèi)實現(xiàn)規(guī)模擴張。老撾120萬噸造紙將在年產(chǎn)30萬噸化學漿項目的基礎(chǔ)上，進一步擴大投資建設。

太陽紙業(yè)亦預測了老撾120萬噸造紙項目帶來的收益。據(jù)太陽紙業(yè)公告，該項目總投資6.36億美元，項目實施后公司預計年營收新增6.4億美元，年均新增利潤1億美元。

增加償債能力

在太陽紙業(yè)擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模的同時，亦面臨資金承壓。該項財務指標雖然近幾年來有好轉(zhuǎn)跡象，但仍處于較高水平。截至2019年3月31日，公司合并報表的資產(chǎn)負債率為56%。

數(shù)據(jù)來源：太陽紙業(yè)財報近年來的資產(chǎn)負債情況

此次太陽紙業(yè)定增募資的20億元，投資老撾120萬噸造紙項目后，剩余的2億元則用于緩解資金壓力。太陽紙業(yè)在公告中亦稱，“本次發(fā)行完成后，公司的總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)將有所增加，資產(chǎn)負債率將有所下降，公司的償債能力及抗風險能力將得到有效提升?！?/p>

值得關(guān)注的是，造紙行業(yè)的負債率普遍較高，如晨鳴紙業(yè)（00048.SZ）2016年-2018年的資產(chǎn)負債率分別為72%、71%、75%，山鷹紙業(yè)（600567.SH）同期則為62%、61%、57%，相比之下，太陽紙業(yè)的負債率相對良好，且該財務指標亦在逐年下滑。太陽紙業(yè)對《投資者網(wǎng)》稱，近年來公司響應國家號召去杠桿，盡可能地在降低負債率，確保公司資產(chǎn)情況良好。

雖然從長遠來看，太陽紙業(yè)此次實施的20億元定增議案能讓公司在國外實現(xiàn)創(chuàng)收及規(guī)模擴張，同時改善資產(chǎn)負債率，但短期內(nèi)則面臨風險。太陽紙業(yè)在公告中提示，稱“募集資金投資項目建設需要一定時間，短期內(nèi)可能會導致公司凈資產(chǎn)收益率、每股收益等財務指標下降。”

業(yè)務短板待提升

太陽紙業(yè)在發(fā)展過程中，為實現(xiàn)規(guī)模擴張、提升抗風險能力，除了實施“林漿紙一體化”項目，還實施了“四三三”發(fā)展戰(zhàn)略來穩(wěn)定公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。據(jù)太陽紙業(yè)公告，“四三三”發(fā)展戰(zhàn)略是公司在2012年提出，在鞏固原有造紙主業(yè)的同時，發(fā)展生物質(zhì)新材料及快消品。太陽紙業(yè)對“四三三”發(fā)展戰(zhàn)略的期許為紙產(chǎn)品、新材料、快消品三項業(yè)務能齊頭并進。在收益結(jié)構(gòu)上，公司擬定紙產(chǎn)品、新材料、快消品的收益占比分別為40%、30%、30%。在“四三三”發(fā)展戰(zhàn)略的推動下，太陽紙業(yè)目前的業(yè)務范圍已完成了對紙產(chǎn)品新材料及快消品的覆蓋。

公開資料顯示，太陽紙業(yè)紙產(chǎn)品主要包括文化用紙、辦公用紙、食品用紙、包裝用紙及工業(yè)用紙。新材料包含天然纖維素（溶解漿）、低克重高檔牛皮箱紙板等?？煜穭t包含生活用紙及兒童紙尿褲等。

然而截至目前，這三項業(yè)務的發(fā)展似乎并未達到期望值。以太陽紙業(yè)快消品為例，公司生活用紙產(chǎn)品是該業(yè)務板塊的重要組成部分，公司亦在加強對該產(chǎn)品的研發(fā)投入，如在2015年研發(fā)出行業(yè)首款不添加熒光增白劑、干強劑、濕強劑、柔軟劑等任何化學添加劑的無添加生活用紙。但即便在無添加背書的加持下，太陽紙業(yè)的生活用紙營收占比不增反降，據(jù)財報，生活用紙產(chǎn)品在2015年-2018年的收入占比則分別5.6%、5.0%、3.8%、3.7%。對此，太陽紙業(yè)回應《投資者網(wǎng)》稱，公司會為符合市場需求而快速地做一些決策，是動態(tài)且可調(diào)整的，而后期亦會在大方向不變的前提下，作局部調(diào)整。

在太陽紙業(yè)發(fā)布首款無添加生活用紙時，太陽紙業(yè)生活用紙公司總經(jīng)理劉興功曾公開對媒體披露，太陽紙業(yè)無添加系列生活用紙將采用線上、線下同步走的銷售模式。在線上，太陽紙業(yè)已經(jīng)布局了京東、天貓、蘇寧、1號店等電商，力爭將線上銷售占比達到30%。

但《投資者網(wǎng)》從太陽紙業(yè)生活用紙品牌天貓旗艦店獲悉，公司銷量最好的產(chǎn)品為單價為46.9元、規(guī)格為3層130抽20包的幸福陽光無添加抽紙，該產(chǎn)品月銷量僅為500余件，而其他生活用紙品牌如維達、清風、心心相印等品牌的平均月銷量均超過一萬。（思維財經(jīng)出品）