這是一份關(guān)于久祺股份（股票代碼：請自行查找最新信息，或假設為例如 603733.SH）的專題報告草稿，圍繞其作為自行車、電踏車“出海旗艦”的定位展開。請注意，這是一份基于公開信息和行業(yè)趨勢的框架性報告，具體數(shù)據(jù)和分析需要根據(jù)最新的公司財報、公告和行業(yè)研究報告進行填充和更新。
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"久祺股份專題報告：走向世界的自行車、電踏車出海旗艦"
"報告日期：" 2023年 [請?zhí)顚懢唧w日期]
"核心觀點："
1. "出海先鋒：" 久祺股份憑借其強大的海外渠道網(wǎng)絡、品牌影響力和豐富的產(chǎn)品設計經(jīng)驗，已成為中國自行車及電踏車行業(yè)重要的“出海旗艦”，深度受益于全球電動自行車市場的蓬勃發(fā)展。 2. "多元市場布局：" 公司在歐美等成熟市場與DTC（直面消費者）模式并行發(fā)展，同時積極拓展東南亞等新興市場，構(gòu)建了相對均衡且具有彈性的全球市場布局。 3. "產(chǎn)品驅(qū)動增長：" 通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新、提升設計感和符合當?shù)胤ㄒ?guī)標準，久祺股份有效提升了品牌形象和產(chǎn)品競爭力，為出口增長提供核心動力。 4. "渠道協(xié)同優(yōu)勢：" 公司與眾多國際知名零售商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，形成了強大的渠道協(xié)同效應，有助于快速響應市場變化和擴大市場份額。 5. "挑戰(zhàn)與機遇并存

相關(guān)內(nèi)容：

（報告出品方/作者：華泰證券）

1.久祺股份：邁向品牌化、電動化的中國自行車/電踏車出海旗艦

久祺股份是國內(nèi)主要的自行車產(chǎn)品出口商之一。公司創(chuàng)建 20 多年來專注于自行車整車及其零部件和相關(guān)衍生產(chǎn)品的設計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品體系完整、產(chǎn)品覆蓋豐富，可為客戶提供全尺寸、多系列的自行車（成人、兒童自行車）、助力電動自行車及相關(guān)產(chǎn)品。產(chǎn)品遠銷全球五大洲 80 多個主要國家和地區(qū)，為全球客戶“一站式”提供全尺寸、多系列的自行車及相關(guān)產(chǎn)品。公司海外客戶以當?shù)氐淖孕熊嚻放粕虨橹?，包括專業(yè)自行車批發(fā)商、自行車制造商、自行車商店、超市賣場等。

公司基于行業(yè)客觀現(xiàn)狀，主要專注于自行車產(chǎn)業(yè)鏈前端的設計開發(fā)和后端的銷售渠道兩個環(huán)節(jié)，集中力量開拓國際市場，并不斷強化產(chǎn)品的設計開發(fā)能力，而將生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要以外包生產(chǎn)的方式完成，形成了以 ODM 模式為主，OBM 模式為輔的經(jīng)營模式。

公司自主品牌優(yōu)勢較強，成立以來始終堅持走自主品牌國際化道路。目前擁有“Logan”、“小趣”、“HILAND”、“DRBIKE”、“JoyStar”、“STITCH”、“cycmoto”、“久祺”、“祺娃娃”等多個國內(nèi)外品牌。自主品牌在北美、南美及東南亞等國家具有一定的知名度和影響力。近年來公司不斷拓展海外市場，布局跨境電商，持續(xù)提升其自行車產(chǎn)品的國際市場占有率。目前公司“JoyStar”和“HILAND”等品牌多款型號兒童車、山地車、公路車位居亞馬遜 Best Sellers 排名前列。

2020 年以來公司營收規(guī)模及歸母凈利潤均實現(xiàn)高速增長。近年來公司歸母凈利潤穩(wěn)步增長，從 2017 年 0.33 億增加至 2020 年 1.57 億，CAGR 達 68%。2021Q1-3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 25.93 億元/yoy+86%，歸母凈利潤 1.47 億元/yoy+54%，主要系海外疫情持續(xù)影響下公共交通出行減少導致自行車需求大幅增加，以及與上年同期相比國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈全面恢復。

受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化、自有品牌（跨境電商等渠道）占比提升，2018~2020 年公司毛利率、凈利率穩(wěn)步提升，受匯率波動、原材料價格及海運費上漲等短期因素，2021 年以來毛利率、凈利率小幅回落。公司以海外市場為主，2018~2020 年海外收入占比保持在 98%。2018 年以來公司收入結(jié)構(gòu)總體保持穩(wěn)定，兒童自行車毛利率相對較高。

隨著公司逐步加大網(wǎng)絡銷售的投入、組建專業(yè)電商團隊以及多品牌、多平臺、多產(chǎn)品的推廣，2018~2020 年公司產(chǎn)品通過電商平臺實現(xiàn)的銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為 0.46%、2.64%和7.80%，高毛利率的線上銷售（電商平臺等）占比逐年提高帶動公司毛利率提升，2021 年以來匯率波動、原材料價格上漲致毛利率暫時下降。2018~2021Q1-3，公司期間費用率分別為 8.43%、9.88%、12.63%、10.10%，受益于毛利率提升，費用率相對穩(wěn)定，2018~2020 年公司凈利率分別為 2.84%、5.68%、6.86%，呈穩(wěn)步提升趨勢，2021 年以來毛利率暫時承壓，致凈利率亦有所下滑。

控股股東、實際控制人李政、盧志勇、李宇光通過直接、間接方式合計持有公司 66.8%的股份。公司擁有 5 家全資子公司，主要從事自行車及相關(guān)產(chǎn)品的境內(nèi)、境外銷售和進出口貿(mào)易等業(yè)務。

2.品牌化：歐美自行車需求高漲，線上渠道崛起成為國牌出海良機

2.1依托中國成熟產(chǎn)業(yè)鏈和研發(fā)設計積累，公司已具備打造全球品牌的基礎

中國作為全球最大的自行車生產(chǎn)和出口國，擁有成熟、完善的產(chǎn)業(yè)鏈。由于自行車制造業(yè)屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，為了有效控制成本，國際自行車品牌商紛紛選擇在海外建廠，或者委托當?shù)氐淖孕熊嚻髽I(yè)進行生產(chǎn)加工，促使自行車行業(yè)的制造中心不斷向中國、越南、柬埔寨等具有成本優(yōu)勢的國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移。目前中國自行車行業(yè)產(chǎn)業(yè)集聚化程度較高，已形成了天津渤海灣、江浙滬和珠江三角洲三大自行車集群產(chǎn)業(yè)帶，擁有從自行車原料加工開始到各種自行車零部件生產(chǎn)，再到自行車整車大規(guī)模、專業(yè)化生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈。

2020 年以來海外自行車需求旺盛，中國自行車出口規(guī)模達歷史較高水平。自行車這種單人交通工具可有效滿足短途代步和休閑運動的需求，受新冠肺炎疫情影響，全球各地消費者為減少人員接觸，以騎自行車出行代替公共交通工具，各國民眾對自行車的購買需求大幅增長，相應自行車配件的需求亦大幅增長。國內(nèi)疫情的有效控制使自行車企業(yè)迅速擴大生產(chǎn)，滿足海外市場需求。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020 年中國自行車出口市場實現(xiàn)較快增長，出口量達 6,029.70 萬輛，同比增長 14.83%，出口金額為 36.48 億美元，同比增長28.13%，均創(chuàng) 2015 年以來新高；其中向出口第一大市場美國出口 1,630.79 萬輛自行車，同比增長 59.61%。

但中國自行車行業(yè)仍存在“大而不強”的發(fā)展瓶頸，品牌化能力與生產(chǎn)能力尚不匹配。從世界范圍來看，目前自行車品牌眾多，其中高端市場以歐美大型品牌商為主，同時各個地區(qū)存在眾多區(qū)域性品牌；從產(chǎn)業(yè)鏈來看，中國形成了成熟、完整的自行車全產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)廠商眾多、制造能力較強，擁有全球一半以上的生產(chǎn)能力，但總體上看中國自行車整體品牌意識相對較為薄弱，同質(zhì)化現(xiàn)象較為普遍，缺乏具有國際影響力的知名品牌。

從行業(yè)角度來看，久祺股份是中國大陸較為稀缺的出口型 ODM 及 OBM 企業(yè)。從競爭格局來看，中國自行車行業(yè)呈現(xiàn)分層競爭局面，可分為四個層次：一是擁有雄厚資金和規(guī)模優(yōu)勢的大型自行車企業(yè)，這些企業(yè)注重產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新，有具備國際影響力的全球品牌，如中國臺灣企業(yè)捷安特（上市公司巨大機械，9921 TT）、美利達（9914 TT）等；二是以 ODM/OEM 等形式的出口型企業(yè)，如久祺股份（久祺是該類企業(yè)中規(guī)模較大、較為稀缺的已上市公司）、富士達（非上市）、喜德盛（非上市）等；三是以國內(nèi)內(nèi)銷市場為主的本土品牌企業(yè)，如上海鳳凰（600679 CH）、中路股份（600818 CH）等；四是行業(yè)內(nèi)的眾多中小企業(yè)，由于設備水平較低、缺乏自主創(chuàng)新能力，主要生產(chǎn)低檔次、低附加值產(chǎn)品，依靠價格競爭拓展周邊區(qū)域市場。

我們認為，久祺股份是國內(nèi)少數(shù)研發(fā)設計能力強、銷售渠道廣泛、產(chǎn)業(yè)鏈整合能力強的本土出口型企業(yè)。中國是全球自行車產(chǎn)業(yè)的制造中心，公司及管理團隊在自行車產(chǎn)業(yè)深耕多年，在中國自行車走向全球市場的過程中，憑借較強的產(chǎn)品設計開發(fā)及自主創(chuàng)新能力，以及對全球不同區(qū)域、不同客戶的自行車產(chǎn)品偏好的理解，充分利用自有生產(chǎn)能力和對國內(nèi)自行車產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力，滿足全球客戶多樣化、個性化的產(chǎn)品需求，建立了遍布全球的銷售市場，同時注重打造自主品牌，逐步形成了以設計開發(fā)及銷售渠道為核心，以外包生產(chǎn)為主、自主生產(chǎn)為輔的現(xiàn)有經(jīng)營模式。

產(chǎn)品研發(fā)設計的多年深厚積累和持續(xù)創(chuàng)新，是久祺抓住機遇打造自有品牌競爭力的基石。公司銷售面向全球市場，研發(fā)設計的自行車及相關(guān)產(chǎn)品遠銷全球 80 多個國家和地區(qū)，在20 年的發(fā)展過程中，積累了上萬個設計版型，較強的研發(fā)設計能力，使得公司可向全球客戶持續(xù)提供深度契合其需求的時尚化、多元化、個性化的產(chǎn)品，以便更好的滿足不同消費層次、不同戶外場景客戶的需求。

在產(chǎn)品設計開發(fā)方面，公司設計開發(fā)團隊能夠準確把握行業(yè)流行趨勢、敏銳分析市場潮流，結(jié)合國外自行車行業(yè)最新發(fā)展趨勢及各地區(qū)的需求特點推陳出新，每年開發(fā)上百款各類自行車產(chǎn)品，為客戶設計開發(fā)深度契合當時市場需求的時尚化、多元化、個性化的產(chǎn)品，以便更好的滿足不同消費層次、不同戶外場景客戶的需求，甚至能夠與當?shù)刈孕熊嚻放粕坦餐龑М數(shù)厥袌龀绷鳎涣硪环矫?，公司積極參與全球各大自行車展會、論壇，在自行車制造工藝、零部件迭代、新材料應用等方面緊跟世界潮流，形成了一系列創(chuàng)新、創(chuàng)造和創(chuàng)意的亮點。

2.2海外自行車線上渠道崛起，久祺迎來加速品牌化的重大機遇

海外自行車市場發(fā)展較為成熟的地區(qū)有歐洲、美國和日本等，其中歐洲的主要自行車市場包括德國、意大利、荷蘭、法國、瑞典、瑞士和奧地利等。自行車行業(yè)作為歐洲工業(yè)復蘇的重要組成部分，在促進公共交通建設、發(fā)展綠色經(jīng)濟方面發(fā)揮著基礎性作用，各國政府亦不斷完善自行車配套設施和相關(guān)的道路管理制度，鼓勵民眾使用自行車來代替汽車出行。據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，2020 年歐洲自行車總保有量約 2.5 億輛，年需求量多年來保持穩(wěn)定，據(jù) Bike Europe 數(shù)據(jù)，2009~2020 年歐洲自行車年銷量較為穩(wěn)定，在 2000 萬輛規(guī)模左右小幅波動，市場規(guī)模約 200 億美元。

美國是全球自行車消費大國和最大的自行車進口國，也是我國自行車出口的第一大市場。在美國，自行車普遍用于通勤代步、運動健身和休閑娛樂，市場上主要銷售的車型包括山地自行車、公路自行車、越野自行車、兒童自行車和助力電動自行車等，其中銷售金額占比最高的車型為山地自行車。據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，2012~2019 年美國每年自行車銷量較為穩(wěn)定，在 1600 萬輛左右小幅波動，市場規(guī)模約 80 億美元；2020 年受疫情刺激，美國市場銷售明顯增加，突破 2000 萬輛。

我們認為，未來歐美自行車行業(yè)仍將保持持續(xù)穩(wěn)定的市場需求：1）自行車作為原始的代步工具，解決了短距離出行痛點，具有穩(wěn)定的剛需；2）歐洲國家陸續(xù)出臺長期改善非機動車使用環(huán)境及購置補貼的政策，將為行業(yè)帶來深遠影響，長期激發(fā)自行車的潛在總量空間；3）自行車休閑運動屬性增強，歐美自行車文化盛行，逐漸升級為一種運動消費的休閑品，也將帶來自行車銷量的增長。（報告來源：未來智庫）

但由于美國自行車線下市場格局相對穩(wěn)定，中國新興自主品牌（OBM）直接進入美國線下渠道的難度相對較大。美國自行車市場的銷售渠道包括自行車專賣店、大型零售連鎖商店、運動用品商店和批發(fā)銷售商店等，其中最主要的銷售渠道為自行車專賣店，它們的主流客戶為中高收入人群，以銷售中高端自行車為主，并提供一系列售后服務，如零部件更換、修理和整車調(diào)試、保養(yǎng)等，擁有相對穩(wěn)定的客戶資源。國際及美國本土企業(yè)根植于美國市場，掌握了大量的銷售渠道，并在長期的經(jīng)營過程中積累了一定的品牌知名度，在當?shù)卣加休^高的市場份額，構(gòu)成了一定的行業(yè)壁壘，新興的外來品牌通常較難進入，因此形成了相對穩(wěn)定的競爭格局。

新冠疫情導致美國亞馬遜等線上渠道崛起，為新興自主品牌跨過線下壁壘，進入美國市場提供了重要機遇。隨著跨境電商的迅速發(fā)展，2011Q1-2021Q2 美國線上購物占整體消費市場比重穩(wěn)步提升。2020 年 Q2 美國疫情爆發(fā)進一步加快消費者線上消費需求，美國線上購物占比由 2020Q1 的 11.4%迅速提升至 2020Q2 的 15.7%，2020Q2 后仍保持高位。疫情爆發(fā)前美國自行車市場高度依賴線下，疫情以來亞馬遜等平臺自行車線上銷售受益提升，自行車線上消費習慣不斷加強。相比于渠道格局相對固化、新興品牌商難以直達消費者的線下市場，在線上新興自有品牌可以通過產(chǎn)品品質(zhì)、設計、價格方面的綜合性價比優(yōu)勢獲得直達消費者的渠道，加速進入美國市場。

公司已具備建立全球新興自有品牌的基礎，2020 年以來公司抓住美國自行車線上渠道崛起機遇，跨過線下渠道壁壘，在美國線上市場打響品牌，直接贏得了消費者認可。公司目前已在美國亞馬遜兒童車、公路車、山地車 Best Sellers 排名中位居第一梯隊，多款車型進入前 5 名。經(jīng)過二十年的發(fā)展和積累，公司不斷提升自主研發(fā)設計能力和市場拓展能力，并始終緊跟自行車的國際主流發(fā)展趨勢，為全球市場提供時尚休閑、運動健身、長途越野、繽紛童趣等多樣化的自行車產(chǎn)品，公司注重提升產(chǎn)品品質(zhì)、優(yōu)化產(chǎn)品系列，擴大自有品牌知名度，增加中高檔產(chǎn)品的銷售份額，已在自行車領(lǐng)域具有較強的競爭優(yōu)勢和市場競爭力，我們認為，公司有望通過線上渠道進一步擴張自有品牌份額及影響力，同時為進入線下市場提供品牌力支撐。

公司線上渠道收入（美國為主）占比快速提升，成為 OBM 模式的最快增長極。公司立足全球市場，在傳統(tǒng)的銷售渠道、銷售模式的基礎上，加大網(wǎng)絡銷售的投入，組建專業(yè)團隊，充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，打造電商銷售、直播銷售的新模式，逐步形成“線上+線下”的銷售模式，為公司發(fā)展注入新動力。公司 2020 年 OBM 模式下的收入同比增長 81.53%，主要是由于通過電商平臺銷售自有品牌的產(chǎn)品增長較快所致。公司線上的跨境電商平臺銷售模式下，主要通過亞馬遜直接銷售給美國的終端消費者，產(chǎn)品銷售定價由公司參考網(wǎng)絡平臺同類型的產(chǎn)品價格，結(jié)合自身產(chǎn)品定位、品牌知名度等自主確定。2018~2020 年公司產(chǎn)品通過電商平臺實現(xiàn)的銷售收入占總收入的比例分別為 0.46%、2.64%和 7.80%，線上銷售的占比逐年提高。

自主品牌提升是公司未來發(fā)展的關(guān)鍵戰(zhàn)略，據(jù)公司招股說明書的發(fā)展規(guī)劃：公司將通過對不同區(qū)域及市場需求特征和消費者偏好特性的分析，通過互聯(lián)網(wǎng)等多種途徑更有針對性地推廣公司技術(shù)創(chuàng)新方案、新產(chǎn)品發(fā)布、典型成功案例等，實現(xiàn)與客戶之間的雙向互動；提高產(chǎn)品設計和售后服務能力，增加品牌內(nèi)涵價值；持續(xù)擴大自主品牌外銷比例，提高公司的全球知名度和品牌影響力。此外，公司還將在合適的時機收購和整合上下游優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尋找和收購行業(yè)國際知名品牌，進入歐美市場銷售，突破貿(mào)易壁壘。

2.3自行車行業(yè)微笑曲線陡峭，打造自有品牌將推動公司盈利能力顯著提升

自行車行業(yè)微笑曲線陡峭。自行車產(chǎn)業(yè)鏈主要分為產(chǎn)品開發(fā)、制造和銷售三大環(huán)節(jié)，其產(chǎn)業(yè)附加價值呈微笑曲線：兩端的產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)帶來較高的附加值，中間的制造加工環(huán)節(jié)盈利能力較低。2019、2020 年公司線上收入的毛利率達 73%、75.7%，遠高于線下收入的毛利率 17.3%、15.5%。相比于公司傳統(tǒng)的 ODM 模式（線下模式），公司跨境電商自有品牌（線上模式）兼具自主創(chuàng)新、自主研發(fā)設計、自主服務、自主品牌等特質(zhì)，同時分別占據(jù)微笑曲線的兩端——知識資產(chǎn)、品牌服務，因此公司線上毛利率顯著高于線下模式。

我們認為，商業(yè)模式的變革（從 ODM 到 OBM、從線下到線上）將有望推動公司盈利能力發(fā)生本質(zhì)飛躍，公司深度耕耘跨境電商等新興渠道，加速發(fā)展自有品牌，將有利于公司長期占據(jù)微笑曲線兩端，盈利能力有望長期穩(wěn)步提升。

3.電動化、智能化：電踏車興起有望成為未來十年行業(yè)紅利

3.1自行車行業(yè)的電動化浪潮——歐美電踏車滲透率持續(xù)提升

助力電動自行車（電踏車，Pedal Electric Cycle、E-bike）是以電機、電池作為輔助動力，搭載智能傳感器系統(tǒng)，根據(jù)騎行者腳踏力的大小，給予動力輔助，實現(xiàn)人力騎行、電機助力一體化的新型交通工具。電踏車既擁有自行車的輕巧和便捷性，又能夠有效彌補自行車上坡、逆風、載物時的負擔感。與傳統(tǒng)電動自行車相比，電踏車不是通過轉(zhuǎn)把來調(diào)節(jié)動力大小，而是以傳感器去捕捉騎行的信號（力矩傳感器采集騎行者的踩踏力度；速度傳感器采集速度信號），進而理解騎行者的騎行意圖，提供相應的動力輔助，當騎行者停止踩踏時，電機將停止輸出動力。電踏車讓用戶騎得更輕松、更符合騎行習慣，質(zhì)量輕、易操控。目前電踏車的主要消費地集中在歐洲、美國和日本，與國內(nèi)傳統(tǒng)的電動自行車的區(qū)別明顯。

近年來，歐洲自行車市場的電動化進程加快，助力電動自行車（電踏車）普及程度增加，銷量持續(xù)增長。電機、電池等相關(guān)技術(shù)的進步與政府出臺的補貼政策是重要因素。一方面，生產(chǎn)技術(shù)的進步使得助力電動自行車更加輕便、高效和耐用，性能大幅提升；另一方面，歐洲部分國家的政府關(guān)于助力電動自行車的一系列補貼措施有助于降低購買門檻，刺激消費者的購買意愿，如法國政府的“國家經(jīng)濟刺激計劃”為每輛售出的助力電動自行車提供200 歐元的補貼，瑞典政府為每輛售出的助力電動自行車提供售價 25%的補貼（最高1,000 歐元）等。在政府補貼計劃的帶動下，歐洲助力電動自行車市場快速發(fā)展，法國、意大利、德國和荷蘭等自行車消費大國的助力電動自行車銷量在近年均實現(xiàn)較快增長。

歐洲自行車市場中助力電動自行車（電踏車）滲透率穩(wěn)步提升，2020 年已達 21%。據(jù)公司招股說明書、Bike Europe 數(shù)據(jù)，2019、2020 年歐洲共銷售助力電動自行車達 340、470 萬輛，2016~2020 年復合增速達 29%，滲透率從 8%提升至 21%。在歐洲，有大量多山國家，路面的各種坡道極為常見，使用普通的自行車會帶來較大的身體負擔，而助力電動自行車的出現(xiàn)則很好的解決了“身體負擔”的使用障礙。我們認為，未來隨著助力電動自行車性能與質(zhì)量的不斷提升，其適用范圍將繼續(xù)擴大，在部分應用場景中可成為傳統(tǒng)自行車的良好替代，助力電動自行車在歐洲市場的消費量將有望繼續(xù)保持高增長趨勢。據(jù)Bike Europe 預測，2030 年歐洲電踏車銷量有望超過 1700 萬輛，2020~2030 年歐洲電踏車銷量復合增長率或達 14%。

美國市場目前正處于助力電動自行車（電踏車）走向普及的開端，滲透率提升空間廣闊。自 2014 年起，美國電動自行車委員會開始積極推動各州實行統(tǒng)一的“三級分類系統(tǒng)”，明確助力電動自行車的屬性和使用要求。在相關(guān)政策的推動下，美國城市交通局（NACTO）調(diào)查顯示，2018 年度共享助力電動自行車、電動滑板車成為了共享出行的主流選擇，全年共享助力電動自行車共使用 3,850 萬次，占出行總次數(shù)的 50%。據(jù) INSG 數(shù)據(jù)，2020年美國電踏車銷量已達 81 萬臺，滲透率提升至 4%。我們認為，未來美國市場對自行車的需求預計仍將以中高端車型為主，且助力電動自行車的市場份額在一段時期內(nèi)將有望快速提升。據(jù) Inkwood Research 預測，北美電踏車市場規(guī)模有望從 2020 年的 9.7 億美元增長到 2028 年的 18.9 億美元，CAGR 達 9%。（報告來源：未來智庫）

整體來看，未來歐美電踏車滲透率提升空間廣闊，銷量與市場規(guī)模長期增速可觀，電動化、智能化將為自行車行業(yè)帶來新的發(fā)展機遇，提升行業(yè)壁壘、提升產(chǎn)品單價及市場規(guī)模，有望成為未來十年的自行車行業(yè)紅利。

3.2久祺占領(lǐng)電踏車新高地：ODM 高速增長，OBM 蓄勢而發(fā)

公司把握歐美市場自行車電動化機遇，基于自行車深厚積累，已布局助力電動自行車產(chǎn)品。公司助力電動自行車產(chǎn)品十分注重科技感與設計感，外觀具有厚重質(zhì)感，安全、強度等性能指標在同類產(chǎn)品中位于前列；隨著智能設備的應用，產(chǎn)品逐步跨界整合了諸如具備監(jiān)測身體健康指標、運動參數(shù)、GPS 導航等功能的電子產(chǎn)品，深受高端消費市場的青睞；相對于傳統(tǒng)的自行車而言，助力電動自行車由于加裝了電動助力系統(tǒng)，給人的騎行體驗更為輕松省力，能夠充分滿足長時間、長距離的騎行需求，擴大了騎行愛好者的騎行半徑與活動范圍。2019、2020 年公司電踏車銷量（ODM 模式）分別達 6、11 萬輛，同比實現(xiàn) 75%、74%的高速增長。

同時，公司已通過自主品牌 Hiland 海外官網(wǎng)等渠道推出自主品牌電踏車新品（OBM）。我們預計，憑借公司自行車自主品牌在美國亞馬遜等海外線上渠道初步建立的品牌優(yōu)勢，公司自主品牌電踏車新品有望于 2022 年在海外市場取得階段性突破。公司 IPO 募投項目——年產(chǎn) 100 萬輛成人自行車項目中，項目達產(chǎn)后將有望新增 20 萬輛助力電動自行車的產(chǎn)能，我們認為亦將從生產(chǎn)角度加強電踏車自主品牌的綜合競爭力。

無論 ODM 還是 OBM 模式，電踏車比例提升都有利于公司擴大單位產(chǎn)值、提升公司產(chǎn)品平均單價，在相同市場份額、產(chǎn)能情況下獲得更高的收入、利潤空間。其中，ODM 模式下2018~2020 年公司助力電動自行車單車銷售單價均明顯高于成人自行車、兒童自行車，OBM 模式下，公司 Hiland 海外官網(wǎng)產(chǎn)品售價主要分布于 700~1300 美元區(qū)間，明顯高于公司美國亞馬遜自行車自有品牌價格帶（成人車自行車產(chǎn)品較多分布于 200~400 美元區(qū)間）。

3.3智能化將是自行車進化的長遠趨勢，行業(yè)壁壘有望不斷提升

我們認為，能夠?qū)崿F(xiàn)深度人車互聯(lián)的智能單車（含自行車、電踏車）將是自行車行業(yè)的長遠進化趨勢，有助于推動行業(yè)壁壘、產(chǎn)品附加值的提升。近年來，隨著自行車行業(yè)的發(fā)展演進，消費者的出行需求也逐步升級，對交通工具的功能性和智能性提出了更高的要求，全球自行車行業(yè)呈多元化、電動化趨勢發(fā)展。功能方面，部分自行車企業(yè)在車身上集成智能電子模塊，通過微型電腦裝置和藍牙技術(shù)，與騎行者的智能手機、可穿戴設備等進行數(shù)據(jù)對接，不僅能夠?qū)崟r記錄騎行者的行程和生理指標變化，還具備智能燈光、防盜報警、地圖導航等多項功能，有助于實現(xiàn)人車互聯(lián)，增加騎行樂趣。

公司對自行車的智能化、網(wǎng)聯(lián)化趨勢進行立項研究，為產(chǎn)品未來的技術(shù)迭代更新奠定堅實的基礎。公司保持科技創(chuàng)新，注重新材料、新技術(shù)的應用，將計速器等智能化電子設備應用到助力電動自行車上，提升騎乘體驗。目前正在開發(fā)上管內(nèi)嵌式指紋解鎖一體屏，可以通過指紋解鎖車輛啟動，并且可連接手機 APP 檢查車況以及車主的運動情況；可智能切換山地運動模式、休閑騎行模式；在傳統(tǒng)自行車與電子元器件有機結(jié)合的基礎上，通過5G 移動通信技術(shù)，可以實時分享騎行路線與信息、記錄與上傳車手的運動數(shù)據(jù)、通過互聯(lián)網(wǎng)對車輛信息進行實時監(jiān)控與檢測等，實現(xiàn)更好的人機交互；產(chǎn)品配備 USB 充電模塊，在騎行過程中能夠兼顧電子產(chǎn)品充電需求等。

4.盈利預測

盈利預測關(guān)鍵假設：

一、營業(yè)收入：

1）線下銷售：自行車 ODM 及其他

公司目前形成了以 ODM 模式為主，OBM 模式為輔的經(jīng)營模式，銷售面向全球市場，研發(fā)設計的自行車及相關(guān)產(chǎn)品遠銷全球 80 多個國家和地區(qū)。一方面，受新冠肺炎疫情影響，全球各地消費者為減少人員接觸，以騎自行車出行代替公共交通工具，各國民眾對自行車的購買需求增長；另一方面，疫情期間中國自行車供應鏈優(yōu)勢得到進一步突顯，公司作為國內(nèi)稀缺的 ODM 公司更加受到海外客戶青睞，客戶群體穩(wěn)步擴張。我們認為，公司2021~2023 年下游市場需求將保持旺盛。2021H1 公司整車銷售收入同比增長 60%，我們預計 2021 年公司自行車 ODM 業(yè)務將實現(xiàn)高速增長；2021 年以來全球海運緊張導致包括公司在內(nèi)的消費品出口公司普遍無法充分滿足海外市場需求，歐美市場零售庫存下降，據(jù)美國商務部數(shù)據(jù)，2021 年以來美國零售商庫存較疫情前明顯下滑，且?guī)齑驿N售比處于1992 年以來歷史低位，我們認為，2022~2023 年，隨著海運運力緊張的問題逐漸邊際緩解，海外市場補庫需求將有望逐步釋放，帶動公司銷售增長。預計 2021~23 年線下銷售中自行車 ODM 及其他收入同比增速為 45%、17%、17%。

2）線下銷售：助力電動自行車 ODM

據(jù)公司招股說明書、Bike Europe 數(shù)據(jù)，2019、2020 年歐洲共銷售助力電動自行車達 340、470 萬輛，2016~2020 年復合增速達 29%，滲透率從 8%提升至 21%。美國市場目前正處于助力電動自行車（電踏車）走向普及的開端，滲透率提升空間廣闊，據(jù) INSG 數(shù)據(jù)，2020 年美國電踏車銷量已達 81 萬臺，滲透率提升至 4%。我們認為，公司把握歐美市場自行車電動化機遇，基于自行車研發(fā)設計、供應鏈管理的深厚積累，布局助力電動自行車產(chǎn)品，有望實現(xiàn)高于歐美銷量增速的快速增長，同時疊加運力緩解后歐美市場強勁的補庫需求有望釋放，預計 2021~23 年線下銷售中助力電動自行車 ODM 收入同比增速為 240%、50%、50%。

3）線上銷售：跨境電商（OBM）

自主品牌提升是公司未來發(fā)展的關(guān)鍵戰(zhàn)略。公司已具備建立全球新興自有品牌的基礎，2020 年以來公司抓住美國自行車線上渠道崛起機遇，跨過線下渠道壁壘，在美國線上市場打響品牌，直接贏得了消費者認可。公司目前已在美國亞馬遜兒童車、公路車、山地車Best Sellers 排名中位居第一梯隊，多款車型進入前 5 名。我們認為，未來公司有望通過美亞等跨境電商新渠道進一步擴大 OBM 銷售，同時自有品牌電踏車新品的逐步推出亦將推動自有品牌線上銷售高增長。2021 年以來海運緊張對公司自有品牌收入及費用端帶來一定壓力，無法充分滿足市場需求，隨著海運緊張問題逐漸邊際緩解，2022~2023 年將有望繼續(xù)保持高速增長，我們預計 2021~23 年線上銷售（跨境電商 OBM）收入同比增速為70%、80%、80%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站