我們來分析一下國內四大運動品牌巨頭（李寧、安踏、鴻星爾克、特步）的中期業(yè)績情況，特別是圍繞“李寧增速掉隊”和“安踏一頂三”這兩個觀點。
"四大品牌中期業(yè)績概覽 (通常指2023年業(yè)績)"
"安踏體育 (Anta Sports):" "整體表現(xiàn):" 中期業(yè)績通常非常亮眼，營收和利潤均實現(xiàn)穩(wěn)健增長，市場份額持續(xù)擴大，尤其在專業(yè)運動領域表現(xiàn)強勢。 "市場地位:" 始終保持行業(yè)龍頭地位，品牌矩陣（安踏主品牌、FILA、Descente、Kolon Sport、迪桑特、亞瑪芬體育等）協(xié)同效應顯著。 "李寧 (Li-Ning):" "整體表現(xiàn):" 雖然仍是頭部品牌，但增速相比之前（尤其是疫情后爆發(fā)期）有所放緩。營收和利潤增長幅度可能低于安踏，面臨更激烈的內部競爭和外部環(huán)境壓力。 "市場地位:" 依然是中國運動品牌的代表，主品牌和“國潮”定位深入人心，但市場份額領先優(yōu)勢相比安踏有所收窄。 "鴻星爾克 (ERKE):" "整體表現(xiàn):" 表現(xiàn)通常具有彈性，受益于特定產品（如“野馬”系列）的熱銷或特定營銷事件（如

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趕在暑期消費旺季收官、半年業(yè)績關賬節(jié)點前夕，國內體育用品行業(yè)四大巨頭——安踏、李寧、特步與361度的2025年上半年財報已全部披露。

營收維度上，安踏以385.44億元的業(yè)績一騎絕塵，這一數(shù)字不僅大幅領先行業(yè)，更直接超過李寧（148.17億元）、特步（68.38億元）與361度（57.05億元）三家企業(yè)上半年營收的總和，四家企業(yè)合計營收659.04億元；若聚焦增長速度，安踏同樣以14.3%的同比增速穩(wěn)居榜首，而李寧則在四大巨頭中處于增速末位。

盈利端更顯分化。安踏歸母凈利潤70.31億元，幾乎等于其余三家總和的兩倍；然而高基數(shù)之下，其利潤同比增速已現(xiàn)放緩跡象，存貨周轉天數(shù)也在上升。

安踏“斷層式”領先

截至目前，國內四大運動品牌巨頭均已發(fā)布上半年成績單。

其中，安踏集團上半年業(yè)績再創(chuàng)歷史新高，營業(yè)收入同比增長14.3%至385.4億元；盈利能力方面，不包括由AmerSports亞瑪芬體育上市事項權益攤薄所致的利得，歸母凈利潤同比增長14.5%至70.31億元。但剔除這部分的影響，安踏的上半年歸母凈利潤同比下滑8.94%。

特步國際上半年持續(xù)經營業(yè)務收入68.38億元，同比增7.1%，但總營收同比下降5.07%；歸母凈利潤增長21.5%至9.14億元，創(chuàng)歷史新高。對于業(yè)績超預期的表現(xiàn)，招銀國際認為有三大原因：第一，未再錄入K-Swiss和Palladium的虧損；第二，其他收入多于預期；第三，Saucony索尼康品牌運營杠桿效果顯著。

2025年上半年，361度同樣實現(xiàn)營收凈利雙增長。財報數(shù)據(jù)顯示，其營收同比增長11%至57.05億元，歸母凈利潤達8.58億元，同比增幅8.6%，兩項核心指標均創(chuàng)歷史新高。

相比之下，李寧的增長較為遜色。李寧上半年營業(yè)收入同比增長3.3%至148.17億元，歸母凈利潤同比下滑10.99%至17.37億元。李寧聯(lián)席CEO錢煒坦言，線下客流的同比減少帶來一定壓力，公司正持續(xù)優(yōu)化線下渠道，關閉低效門店，同時擴大優(yōu)質門店覆蓋。他還提到，未來將加大新渠道探索，以拓展消費者觸點，提升產品與購物體驗。品類方面，計劃重點突破女子運動、戶外裝備及青少年體育用品三大新興賽道。

整體而言，2025年上半年，安踏用一組規(guī)模與增速雙碾壓的硬核數(shù)據(jù)，將國內運動賽道的競爭格局牢牢鎖定在“一超多強”的坐標系中。

從營收維度看，安踏以385.4億元的業(yè)績體量，不僅大幅拉開與同行的差距，更直接超越李寧、特步、361度三家企業(yè)上半年的營收總和；與此同時，其14.3%的同比增速，在四大巨頭中穩(wěn)居首位，實現(xiàn)“規(guī)模領先”與“增長領跑”的雙重優(yōu)勢；在盈利端，安踏的凈利潤幾乎等于其余三家總和的兩倍，規(guī)模的差距進一步擴大。

更直觀的對比來看，安踏集團的營收大約相當于：1.6個耐克中國，2.6個阿迪中國，2.6個李寧，5.7個特步國際，6.8個361度。

不過值得注意的是，若單看凈利潤增速，特步以21.47%的同比增幅暫列上述四家公司的第一，也為國內體育用品的競爭格局增添了更多看點。

高增長背后庫存壓力隱現(xiàn)

南都·灣財社記者注意到，盡管業(yè)績高速增長，但安踏集團的庫存周轉效率出現(xiàn)了明顯放緩的跡象。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，安踏集團存貨周轉天數(shù)達到136天，較2024年上半年的114天增加了22天，庫存變現(xiàn)速度的下降已成為當前經營中的一個顯著變化。

對于這一指標變動，安踏集團給出的解釋為：“平均存貨周轉日數(shù)上升22日，主要歸因于存貨較上年同期增加，以及期內的業(yè)務收購所影響。平均應收貿易賬款周轉日數(shù)及平均應付貿易賬款周轉日數(shù)保持在去年相同的水平。上述流轉比率處于健康水平?！?/p>

從業(yè)務動作來看，安踏集團在上半年完成了對德國知名戶外品牌JACK WOLFSKIN（狼爪）的并購——該品牌不僅擁有深厚的戶外文化底蘊與強大的品牌資產，更在戶外市場占據(jù)獨特定位。據(jù)財報披露，目前安踏已為狼爪組建聯(lián)合管理團隊，正圍繞品牌核心價值制定3-5年復興計劃，推動產品與品牌體系的重塑；與此同時，安踏還與韓國知名時尚平臺MUSINSA達成合作，共同成立合資公司，進一步拓展全球品牌版圖。

品牌并購與合作帶來的資產整合、渠道鋪貨等需求，客觀上推動了存貨規(guī)模的增長，進而影響了周轉天數(shù)。

而在業(yè)內看來，存貨周轉天數(shù)是衡量企業(yè)庫存管理效率的關鍵指標，這直接反映出庫存變現(xiàn)效率的下降。若庫存管理能力未能同步提升，很容易陷入“規(guī)模越大、庫存越高”的惡性循環(huán)，安踏需在這兩者之間找到更優(yōu)平衡。對比來看，李寧雖營收墊底，但將存貨周轉天數(shù)控制在61天的高效水平；特步也通過聚焦跑步領域實現(xiàn)精準備貨，庫存效率優(yōu)于安踏。

但不可否認的是，安踏多元化的品牌矩陣與精準的市場策略，仍是其上半年營收增長的核心驅動力。

具體來看，核心品牌安踏上半年收入同比增長5.4%至169.5億元，創(chuàng)歷史新高且增速超紡織服裝行業(yè)平均水平；FILA斐樂表現(xiàn)同樣亮眼，收入同比增長8.6%至141.8億元，超出市場預期；而以DESCENTE迪桑特、KOLONSPORT可隆運動為代表的其他品牌板塊，更是以61.1%的同比高增速實現(xiàn)74.1億元收入，成為集團業(yè)績增長的重要引擎。

市場競爭加劇

從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，中國高性能戶外鞋服市場正處于高速擴容的“黃金窗口期”。據(jù)國家統(tǒng)計局、中國服裝協(xié)會及弗若斯特沙利文聯(lián)合核算，2024年中國內地高性能戶外鞋服市場規(guī)模已突破千億元大關，達到1027億元；其中服裝/鞋類/配件市場規(guī)模分別為712/212/103億元。預計2025-2029年戶外鞋服(含配件)市場規(guī)模復合年增長率為15.5%，2029年將達到2157億元。

面對增量誘惑，四家頭部公司幾乎同步按下加速鍵，但側重點明顯不同。

安踏把“單聚焦、多品牌、全球化”寫進戰(zhàn)略總綱：對內，以FILA、迪桑特、可隆等多品牌矩陣覆蓋全價格帶，對外則在并購Amer Sports后將始祖鳥、薩洛蒙等高端戶外資產納入全球化版圖，試圖以規(guī)模構建競爭壁壘；李寧回歸“專業(yè)運動裝備提供商”的新定位，押注奧運周期，把“國潮”故事升級為“科技國潮”。

特步繼續(xù)深耕跑步垂直賽道，喊出“中國跑者首選品牌”，一方面用160X系列競速跑鞋綁定馬拉松賽事，另一方面重點布局索康尼、邁樂，希望再造一條“跑鞋第二曲線”；361度以“專業(yè)化、年輕化、國際化”為框架，一邊靠兒童業(yè)務與電商渠道快速放量，一邊用國際大賽資源提升品牌調性，核心打法仍是高性價比。

然而，當各自的“長板”越拉越長，短板也隨之暴露。從上半年財報中可以觀察到，安踏的全球化并購帶來存貨高企；李寧在奧運營銷上一擲千金，僅上半年廣告與營銷費用就增加8700萬元，間接拖累凈利率；特步主品牌收入增速放緩至4.5%，60億元大盤里跑鞋占比超六成，“一條腿走路”的風險愈發(fā)明顯，索康尼體量僅占集團營收12%，尚不足以撐起“第二曲線”；361度因“高性價比”定位導致毛利率與安踏、李寧仍有8–10個百分點的差距，品牌向上升級的難度可想而知。

隨著市場格局的變化，四家頭部企業(yè)的戰(zhàn)略焦點正逐步匯聚于同一核心命題：在鞏固自身差異化競爭優(yōu)勢這一 “長板” 的同時，加速彌補業(yè)務短板，推動短期流量變現(xiàn)模式向可持續(xù)盈利模型轉型，以構建更穩(wěn)固的市場競爭力。

采寫：南都·灣財社記者 孫陽