這段話描述了潮宏基（CHHR）針對(duì)年輕消費(fèi)客群的戰(zhàn)略布局。我們可以將其拆解并提煉核心要點(diǎn)：
"核心戰(zhàn)略：" 聚焦年輕消費(fèi)客群。
"主要驅(qū)動(dòng)力（雙引擎）："
1. "珠寶 (Jewelry):" 作為成熟且重要的業(yè)務(wù)板塊，繼續(xù)作為核心引擎之一，滿足年輕女性對(duì)時(shí)尚、品質(zhì)和情感價(jià)值的需求。 2. "女包 (Women's Bags):" 作為新興或增長(zhǎng)性業(yè)務(wù)板塊，成為新的增長(zhǎng)引擎，迎合年輕消費(fèi)者對(duì)時(shí)尚搭配、個(gè)性表達(dá)和實(shí)用性的需求。
"創(chuàng)新舉措（新亮點(diǎn)）："
"培育鉆石 (Lab-Grown Diamonds):" 這是打造新亮點(diǎn)的關(guān)鍵。引入培育鉆石，可能意味著： "價(jià)格更親民:" 相較于天然鉆石，培育鉆石通常價(jià)格更低，更能被年輕客群接受。 "滿足新需求:" 滿足年輕一代對(duì)鉆石的需求，同時(shí)可能契合他們對(duì)可持續(xù)性、科技感的偏好。 "拓展產(chǎn)品線:" 將鉆石元素引入更廣泛的產(chǎn)品系列（可能包括珠寶和包袋），提升品牌時(shí)尚度和話題性。
"整體解讀："
潮宏基正在調(diào)整其業(yè)務(wù)重心和產(chǎn)品策略，以更精準(zhǔn)地把握年輕消費(fèi)市場(chǎng)的脈搏。他們不僅鞏固珠寶業(yè)務(wù)的根基，也積極拓展?jié)摿薮蟮呐袌?chǎng)。同時(shí)，通過(guò)引入培育鉆石

相關(guān)內(nèi)容：

（報(bào)告出品方/分析師：民生證券 劉文正 鄭紫舟）

1 潮宏基：聚焦年輕消費(fèi)客群，打造中高端時(shí)尚品牌

1.1 定位于中高端時(shí)尚消費(fèi)品牌，珠寶與女包雙引擎驅(qū)動(dòng)

深耕時(shí)尚珠寶首飾產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。潮宏基成立于1996年，是一家高檔時(shí)尚珠寶首飾的研發(fā)、生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)型企業(yè)，主要產(chǎn)品為黃金與珠寶首飾。

2010年，潮宏基在深交所上市；2016年，完成對(duì)亞太知名女包品牌“FION菲安妮”股權(quán)收購(gòu)；2022年上半年，通過(guò)旗下品牌“VENTI梵迪”試水培育鉆石行業(yè)，8月與力量鉆石達(dá)成合作，創(chuàng)建并運(yùn)營(yíng)培育鉆石珠寶品牌，發(fā)展多元化業(yè)務(wù)。

公司現(xiàn)階段主要以鞏固“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”及“FION 菲安妮”三大品牌為核心的珠寶和女包兩大業(yè)務(wù)，并積極布局培育鉆石首飾市場(chǎng)，推動(dòng)多品牌發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

中高端時(shí)尚消費(fèi)品多品牌運(yùn)營(yíng)商，以年輕時(shí)尚女性為核心用戶。

公司擁有 “CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大核心品牌，定位于中高端時(shí)尚消費(fèi)品的多品牌運(yùn)營(yíng)商，各品牌均以“青春靚麗、追逐時(shí)尚”的都市女性為目標(biāo)客戶，專(zhuān)注向用戶提供匠心打造、引領(lǐng)潮流的產(chǎn)品以及精致優(yōu)雅、體驗(yàn)尊貴的服務(wù)。主要產(chǎn)品有“CHJ 潮宏基”的“花絲糖果”、“花絲風(fēng)雨橋”等具有中國(guó)元素的系列產(chǎn)品，“FION”的“油畫(huà)”、 “JAYDE FISH”等藝術(shù)聯(lián)名系列產(chǎn)品和“小黃人”、 “皮卡丘”等IP聯(lián)名系列產(chǎn)品。

家族式企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，員工激勵(lì)計(jì)劃促進(jìn)績(jī)效提高。

截至2022年上半年，公司的第一大股東為汕頭市潮鴻基投資有限公司，持有28.55%的股權(quán)，第二大股東東冠集團(tuán)有限公司持有8.67%的股權(quán)。公司實(shí)際控制人為廖木枝，通過(guò)汕頭市潮鴻基投資有限公司間接持股14.73%，其子廖創(chuàng)賓直接或間接持有公司股份5.19%。作為家族式企業(yè)，公司經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定，長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光為良好的戰(zhàn)略和決策提供了空間。公司也建立了員工激勵(lì)計(jì)劃，截至2021年底，向徐俊雄、蔡中華等152名員工授予合計(jì)0.68%的公司股權(quán)，有利于促進(jìn)員工積極性的提高。

1.2 營(yíng)收與歸母凈利穩(wěn)中有升，盈利能力有待改善

營(yíng)收與歸母凈利整體逐年上行，疫情影響盈利能力有待改善。

2017-2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，4年CAGR分別為10.71%與5.44%。

公司的營(yíng)業(yè)收入整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，由2017年的30.86億元增長(zhǎng)到2021年的46.36億元，2020年受疫情因素影響，主要產(chǎn)品珠寶飾品與皮具產(chǎn)品的銷(xiāo)售量較低，營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

2021年隨銷(xiāo)售規(guī)?；謴?fù)增長(zhǎng)，銷(xiāo)售量較上年有大幅度提升。2022H1，因疫情反復(fù)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.74億元，同比下滑5.31%。

公司營(yíng)業(yè)收入以珠寶首飾為主，且華東地區(qū)為主要的收入來(lái)源地區(qū)。

①按產(chǎn)品分類(lèi)，2017-2021年，時(shí)尚珠寶首飾收入占總營(yíng)業(yè)收入的一半以上，但比重逐年下降，由2017年的64.12%降到2021年的59.87%。傳統(tǒng)黃金首飾和其他業(yè)務(wù)的收入規(guī)模穩(wěn)中有升，雖然皮具的收入規(guī)模波動(dòng)較大，但整體上呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。

②按地區(qū)分類(lèi)，華東地區(qū)收入規(guī)模最大，2021年，其營(yíng)業(yè)收入占比為47.17%；而其它地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入所占比重較小，除2020年外，整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。2017-2021年，受疫情影響，線下業(yè)務(wù)受到較大影響，而網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售受到影響較小，電子商務(wù)快速發(fā)展，收入規(guī)模與營(yíng)收占比均有提升。

③按渠道分類(lèi)，自營(yíng)業(yè)務(wù)的收入占比逐年下降，代理、批發(fā)和其他業(yè)務(wù)收入占比不斷提升，2021年分別占營(yíng)業(yè)總收入的67.01%、28.98%、1.89%和2.12%。

受疫情影響，2022H1公司的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比下降。

2022上半年，疫情多地頻發(fā)，反復(fù)影響居民外出活動(dòng)，消費(fèi)市場(chǎng)受到較大沖擊，尤其是3-5月的線下銷(xiāo)售受到較大影響，而6月份之后市場(chǎng)逐步回暖，呈現(xiàn)加快恢復(fù)的勢(shì)頭，2022H1，公司的營(yíng)業(yè)收入同比-5.31%至21.74億元。

①分行業(yè)看，2022H1，公司的珠寶行業(yè)銷(xiāo)售收入同比-3.88%，皮具行業(yè)收入同比-18.68%；

②分產(chǎn)品看，除傳統(tǒng)黃金首飾外，其他產(chǎn)品受到今年上半年的疫情影響，收入規(guī)模都略有萎縮；

③分區(qū)域看，大部分地區(qū)收入同比下降，收入的增長(zhǎng)主要來(lái)自華北地區(qū)、港澳臺(tái)地區(qū)、亞洲的其他地區(qū)和電商銷(xiāo)售，收入同比分別+9.05%、+22.01%、+10.26%和+66.41%；

④分渠道看，主要銷(xiāo)售渠道自營(yíng)的收入規(guī)模萎縮，同比下滑7.39%；加盟店因疫情防控存在采貨難的問(wèn)題，致使收入水平下降。

公司費(fèi)用率水平控制較好，盈利能力有待進(jìn)一步提升。2017-2022H1，公司的銷(xiāo)售毛利率穩(wěn)定在30%以上，凈利率在2.27%-9.19%的范圍內(nèi)波動(dòng)。

①分行業(yè)來(lái)看，珠寶行業(yè)的毛利率顯著低于皮具行業(yè)；

②分產(chǎn)品來(lái)看，時(shí)尚珠寶首飾的毛利率高于傳統(tǒng)黃金首飾的毛利率，且有不斷下滑的趨勢(shì)。費(fèi)用率方面，2017-2022H1，公司的各項(xiàng)期間費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，在盈利能力提升的同時(shí)，擁有較好的費(fèi)用控制水平。

公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率和銷(xiāo)售毛利率均高于可比公司均值。

公司積極投入資金用于廣告宣傳，營(yíng)銷(xiāo)推廣投入利于品牌知名度提升與公司的長(zhǎng)期發(fā)展。2021年，公司的廣告宣傳費(fèi)占銷(xiāo)售費(fèi)用的比重達(dá)到16.04%，而明牌珠寶和老鳳祥的廣告費(fèi)占銷(xiāo)售費(fèi)用的比重分別為3.36%與8.32%。公司的銷(xiāo)售毛利率處于同行業(yè)領(lǐng)先水平，原因在于公司產(chǎn)品的附加值較高，有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

2 黃金珠寶：優(yōu)化產(chǎn)品矩陣+加強(qiáng)渠道擴(kuò)展，品牌影響力持續(xù)提升

2.1 黃金珠寶行業(yè)：零售市場(chǎng)規(guī)模較大，多方因素驅(qū)動(dòng)發(fā)展

2021年我國(guó)珠寶零售額達(dá)7642億元，珠寶零售規(guī)模較大且增速穩(wěn)定。

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2007-2021年，我國(guó)的珠寶零售行業(yè)規(guī)模由1811億元增加到7642億元，2021年的同比增速為18.11%。

我國(guó)珠寶行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，行業(yè)集中度低。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2020年，我國(guó)珠寶消費(fèi)市場(chǎng)中周大福的市場(chǎng)占有率為9.44%，排名第一；老鳳祥次之，市場(chǎng)占有率為6.24%；潮宏基的市場(chǎng)占有率僅為0.47%，隨公司黃金珠寶業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)，市場(chǎng)份額仍有較大提升空間。

驅(qū)動(dòng)因素1：隨人均可支配收入提升，我國(guó)人均珠寶消費(fèi)額有望提高。

根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，2019年，我國(guó)內(nèi)地人均珠寶消費(fèi)額為73.4美元，而同期中國(guó)香港、美國(guó)與加拿大分別為785.9美元、222.6美元與163.6美元，通過(guò)對(duì)比，我國(guó)內(nèi)地人均珠寶消費(fèi)額仍有提升空間。

據(jù)wind，2021年，我國(guó)居民人均可支配收入達(dá)到3.51萬(wàn)元，中等收入群體規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，推動(dòng)消費(fèi)水平上升，珠寶作為中高端消費(fèi)品有望從中受益，中產(chǎn)階級(jí)比例提升帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)將促進(jìn)珠寶行業(yè)發(fā)展。從中長(zhǎng)期角度看，隨著人均可支配收入的提升，我國(guó)人均珠寶消費(fèi)額有望進(jìn)一步提高。

驅(qū)動(dòng)因素2：“悅己”需求成為鉆石的主要應(yīng)用場(chǎng)景，女性成為消費(fèi)的主力軍。

隨著生活水平的提高以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者更加注重消費(fèi)的情感體驗(yàn)和取悅自我。近年來(lái)，年輕消費(fèi)群體的時(shí)尚珠寶需求持續(xù)提升，自我表現(xiàn)、為心情買(mǎi)單成為他們重要的消費(fèi)動(dòng)因。“悅己消費(fèi)”逐步成為主流。

根據(jù)貝恩咨詢(xún)，在鉆石消費(fèi)的場(chǎng)景中，46%的中國(guó)消費(fèi)者選擇購(gòu)買(mǎi)鉆石用于滿足“悅己”需求，珠寶作為一種能夠帶來(lái)美麗和更高生活品質(zhì)的消費(fèi)品，擁有較大市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

驅(qū)動(dòng)因素3：推動(dòng)國(guó)潮發(fā)展，引領(lǐng)時(shí)代風(fēng)尚。

隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和綜合實(shí)力迅速提升，民族自信與文化自信的觀念持續(xù)深化，共同推動(dòng) “國(guó)潮” 的發(fā)展，“國(guó)潮”已融入居民的消費(fèi)行為和理念之中。

在此背景下，珠寶企業(yè)也紛紛把握機(jī)會(huì)，推出帶有國(guó)風(fēng)元素的產(chǎn)品，提升高附加值產(chǎn)品的銷(xiāo)售量，古法黃金的市場(chǎng)份額不斷提升，由2018年的6%提升到2020年的16%，古法黃金逐步成為珠寶消費(fèi)的新趨勢(shì)，具有國(guó)潮風(fēng)格的中高端時(shí)尚品牌擁有更為廣闊的發(fā)展空間。

此外，根據(jù)《百度2021國(guó)潮搜索大數(shù)據(jù)》，90后及00后對(duì)“國(guó)潮“的關(guān)注度最大，合計(jì)達(dá)74.4%，將成為珠寶行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源。

2.2 黃金珠寶業(yè)務(wù)：引領(lǐng)時(shí)尚珠寶潮流，傳承東方文化風(fēng)韻

2.2.1 產(chǎn)品：差異化定位，推動(dòng)創(chuàng)新升級(jí)

通過(guò)“CHJ 潮宏基”和“VENTI 梵迪”的品牌差異化定位布局黃金珠寶行業(yè)。“CHJ 潮宏基”將東方文化元素與現(xiàn)代時(shí)尚相結(jié)合，形成深刻產(chǎn)品印記，目標(biāo)客群主要為都市獨(dú)立時(shí)尚女性，產(chǎn)品線聚焦婚慶、生子等品類(lèi)，提供定制業(yè)務(wù)。

品牌利用國(guó)潮崛起的時(shí)代浪潮，除自主設(shè)計(jì)具有中國(guó)元素的產(chǎn)品外，也與特侖蘇、國(guó)貨美妝品牌花西子進(jìn)行跨界合作，設(shè)計(jì)突顯 “國(guó)潮”風(fēng)格的產(chǎn)品，彰顯東方之美。為了滿足年輕消費(fèi)群體的需求，CHJ 潮宏基與哆啦A夢(mèng)、小黃人等多個(gè)品牌進(jìn)行跨界聯(lián)名。2022年上半年公司進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品規(guī)劃，推出新的IP系列產(chǎn)品—— “三麗鷗”的人氣角色“大耳狗”、“酷洛米”和“美樂(lè)蒂”。

“CHJ潮宏基”以黃金飾品為主，同時(shí)積極布局“古法金”產(chǎn)品。

CHJ 潮宏基的主要產(chǎn)品是黃金飾品，包括彩金、古法黃金、足金和5G黃金等。歷年推出多款具有“國(guó)風(fēng)”元素的彩金產(chǎn)品系列，包括“鳳影”、“鼓韻”、“京粹”、“花絲糖果” 、“竹”、“心之鎖向”、“叩響心扉”、“方圓”等，獲得了年輕客群的喜愛(ài)。與此同時(shí)，也推出了“IN＋系列”、“臻金?致鉆系列”等5G、古法金產(chǎn)品，并且與花西子品牌聯(lián)名推出了“并蒂同心”“一生鎖愛(ài)”以及“心之鎖向”等足金產(chǎn)品。

“VENTI 梵迪”的品牌理念為“忠于自我，與眾不同”。

品牌通過(guò)匯集全球的新銳設(shè)計(jì)師，設(shè)計(jì)充滿時(shí)尚創(chuàng)意的年輕潮流珠寶，產(chǎn)品風(fēng)格獨(dú)特而多樣，更受年輕化、個(gè)性張揚(yáng)的消費(fèi)者的青睞。其產(chǎn)品系列主要有“芭蕾”、“盧浮宮”、“幸運(yùn)”等。2022年上半年，“VENTI 梵迪”開(kāi)始試水培育鉆行業(yè)，目前推出了“星芒”、“守護(hù)”和“幸福噴泉”一系列產(chǎn)品。

2.2.2 推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，擴(kuò)大線上業(yè)務(wù)布局

持續(xù)推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的同時(shí)，擴(kuò)大線上電商布局，推動(dòng)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)。公司的銷(xiāo)售模式主要分為三種：自營(yíng)、代理和批發(fā)，自營(yíng)業(yè)務(wù)可以分為直營(yíng)、聯(lián)營(yíng)和電商。其中，直營(yíng)是指在公司直接設(shè)立品牌旗艦店或品牌專(zhuān)賣(mài)店進(jìn)行零售，聯(lián)營(yíng)是在合作商場(chǎng)中的專(zhuān)賣(mài)店進(jìn)行銷(xiāo)售，而電商主要是通過(guò)天貓、唯品會(huì)、京東和抖音等第三方平臺(tái)在線進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售；代理模式下，加盟代理商開(kāi)設(shè)品牌專(zhuān)營(yíng)店，從公司購(gòu)入商品進(jìn)行零售；批發(fā)模式是指將產(chǎn)品交予客戶，客戶付款即可。

自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，電商業(yè)務(wù)收入占自營(yíng)業(yè)務(wù)比重不斷提升。

2012-2013年，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)占比較高；2014-2021年，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比從88.99%下滑到67.01%。網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售收入占比上升，其中2018-2021年間珠寶業(yè)務(wù)通過(guò)第三方銷(xiāo)售平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入從5.10億元增長(zhǎng)到8.64億元，3年CAGR達(dá)到19.21%；2022H1線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.52億元，同比增長(zhǎng)10.26%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的36.34%，其中珠寶業(yè)務(wù)通過(guò)第三方平臺(tái)線上實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4.67億元，占總銷(xiāo)售收入 21.47%，同比增長(zhǎng)16.69%。

主要因?yàn)楣就ㄟ^(guò)線上自建、天貓、京東等渠道開(kāi)展深度合作，同時(shí)進(jìn)駐了抖音、得物、小紅書(shū)商城，不斷擴(kuò)大全域渠道的版圖，對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)具有明顯的帶動(dòng)作用。

公司珠寶業(yè)務(wù)地域特征明顯，加盟業(yè)務(wù)發(fā)展速度迅猛，終端門(mén)店數(shù)量不斷擴(kuò)張。

公司珠寶業(yè)務(wù)重點(diǎn)布局在華東地區(qū)，該地區(qū)的門(mén)店數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他地區(qū)。

2018-2022H1，公司的自營(yíng)店數(shù)量不斷下降，尤其在華東地區(qū)，門(mén)店數(shù)量銳減，主要原因是公司對(duì)自營(yíng)店優(yōu)化資源配置，力圖單店做大做強(qiáng)，提高毛利率以改善盈利能力，保持以單店增長(zhǎng)為核心；加盟業(yè)務(wù)飛速擴(kuò)張，四年半凈增加414家加盟店。

截至2022H1，公司的珠寶業(yè)務(wù)共有自營(yíng)店347家，加盟店751家，近年來(lái)公司大力發(fā)展加盟體系，爭(zhēng)取未來(lái)3-4年內(nèi)達(dá)到2000家門(mén)店的規(guī)模，占有更大市場(chǎng)空間。

2.2.3 數(shù)字化建設(shè)提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，著力打造全域營(yíng)銷(xiāo)生態(tài)

潮宏基珠寶加大品牌宣傳營(yíng)銷(xiāo)投入，多維度提升品牌影響力。

2021年，品牌唐藝昕為品牌大使，借助明星來(lái)提升產(chǎn)品的曝光度，增強(qiáng)品牌知名度和影響力；潮宏基與特侖蘇、國(guó)貨美妝品牌花西子進(jìn)行跨界合作，突顯“國(guó)潮”品牌風(fēng)格，持續(xù)向場(chǎng)外平臺(tái)用戶曝光并進(jìn)行引流；公司也持續(xù)加強(qiáng)廣告宣傳費(fèi)的投入，2017-2021年，廣告宣傳費(fèi)用逐年增加，4年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)19.14%。

公司打通公域轉(zhuǎn)私域的流量閉環(huán)，做大做強(qiáng)公、私域直播。

公司重點(diǎn)推進(jìn)線上直播銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，優(yōu)化直播帶貨銷(xiāo)售模式，拓展包括淘寶、抖音、快手、蘑菇街等全域直播平臺(tái)品牌，進(jìn)一步發(fā)展私域直播。

2021年，潮宏基云店與騰訊智慧零售進(jìn)行深度合作，開(kāi)創(chuàng)了珠寶行業(yè)首場(chǎng)公私域聯(lián)動(dòng)直播；2022H1，潮宏基珠寶在線上舉辦業(yè)界首場(chǎng)元宇宙新品直播發(fā)布會(huì)，通過(guò)多重交互技術(shù)讓傳統(tǒng)花絲非遺技藝在虛擬空間融合再現(xiàn)，線上線下多維協(xié)同為用戶帶來(lái)一場(chǎng)虛實(shí)交互的沉浸式體驗(yàn)。

“智慧云店”項(xiàng)目升級(jí)迭代，打通線上線下渠道拓展。

2019年下半年，公司啟動(dòng)了智慧云店項(xiàng)目，數(shù)字化管理賦能營(yíng)銷(xiāo)全過(guò)程管理，做到實(shí)時(shí)化管理。2020年，因疫情沖擊，公司加快數(shù)字化建設(shè)，7天上線智慧云店，并在1個(gè)月內(nèi)覆蓋所有門(mén)店，打通了線上線下渠道在用戶、業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈庫(kù)存及數(shù)據(jù)間的共享與聯(lián)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了全天候全域銷(xiāo)售的新零售模式。2021年，公司完成將智慧云店從1.0升級(jí)到2.0，增強(qiáng)了用戶體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了The One 婚慶云定制系統(tǒng)與智慧云店的整合。

智慧云店在云端復(fù)制線下門(mén)店，全天候全域銷(xiāo)售。

智慧云店在云端復(fù)制了線下門(mén)店，消費(fèi)者可以在云端購(gòu)買(mǎi)，選擇配送或自提，豐富用戶生態(tài)，提高了用戶的活躍度；云店全天24小時(shí)銷(xiāo)售，顧客可以隨時(shí)購(gòu)買(mǎi)，打破了線下門(mén)店銷(xiāo)售的時(shí)間限制，實(shí)現(xiàn)了全天候全域銷(xiāo)售；智慧云點(diǎn)打通線上線下渠道，實(shí)現(xiàn)了各門(mén)店在用戶、業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈庫(kù)存及數(shù)據(jù)間的共享與聯(lián)動(dòng)，突破線下門(mén)店庫(kù)存的物理限制，實(shí)現(xiàn)不同門(mén)店庫(kù)存共享，有利于公司進(jìn)一步優(yōu)化庫(kù)存，提高周轉(zhuǎn)效率。

智能供應(yīng)鏈平臺(tái)打通上下游庫(kù)存資源，優(yōu)化資金使用效率。

公司使用了SAP-ERP 系統(tǒng)，完善前、中、后臺(tái)的供應(yīng)鏈架構(gòu)，形成統(tǒng)一歸集的商品數(shù)據(jù)管理中心。該系統(tǒng)能夠提升門(mén)店銷(xiāo)售預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性，實(shí)現(xiàn)庫(kù)存自動(dòng)優(yōu)化建議，將上游供應(yīng)商研發(fā)及庫(kù)存資源和終端門(mén)店的需求進(jìn)行有效鏈接，實(shí)現(xiàn)庫(kù)存全域共享。該系統(tǒng)工具能夠極大提升門(mén)店的庫(kù)存管理水平和資金運(yùn)用效率，以更精準(zhǔn)的商品及庫(kù)存配置，有利于提升門(mén)店盈利水平。

經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，潮宏基珠寶的品牌市場(chǎng)認(rèn)知度較高，品牌影響力提升。

潮宏基以 381.19 億元的品牌價(jià)值連續(xù)十九年登榜中國(guó) 500 最具價(jià)值品牌，2022年榮獲 Jewellery World Awards“亞太區(qū)年度杰出企業(yè)”大獎(jiǎng)；得益于品牌的數(shù)字化建設(shè)和在私域經(jīng)營(yíng)上的深耕，公司在2021年獲得了騰訊智慧零售 T+品牌私域價(jià)值榜“2021 年度飛躍標(biāo)桿獎(jiǎng)”；公司在研發(fā)設(shè)計(jì)上的投入也得到了國(guó)內(nèi)外的廣泛認(rèn)可，多次獲得國(guó)內(nèi)外設(shè)計(jì)及工藝獎(jiǎng)項(xiàng)，提升了產(chǎn)品的知名度和客戶的認(rèn)可度；公司致力于公益事業(yè)，承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，在多個(gè)公益項(xiàng)目脫穎而出。

3 箱包業(yè)務(wù)：市場(chǎng)規(guī)模加速擴(kuò)張，女包業(yè)務(wù)盈利改善

3.1 箱包行業(yè)：規(guī)模增速領(lǐng)先全球，人均消費(fèi)仍有增長(zhǎng)空間

我國(guó)箱包市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)，增速領(lǐng)先全球。

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2012-2019年，全球箱包行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由1214億美元增長(zhǎng)到1560億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為3.65%，而中國(guó)箱包行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由2012年的1078億元穩(wěn)步增長(zhǎng)到2019年的2530億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為9.96%，增速領(lǐng)先全球。其中，市場(chǎng)規(guī)模同比增速逐年走高，2019年達(dá)22.64%，呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

我國(guó)箱包市場(chǎng)銷(xiāo)售額領(lǐng)先全球，人均消費(fèi)金額仍有較大發(fā)展空間。

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)箱包市場(chǎng)銷(xiāo)售額占全球箱包市場(chǎng)的份額達(dá)24%，與美國(guó)相同，而日本、韓國(guó)、英國(guó)、法國(guó)等國(guó)的銷(xiāo)售額合計(jì)占比約52%。對(duì)比2014-2019年我國(guó)與日本、美國(guó)的箱包人均消費(fèi)金額情況，我國(guó)的箱包人均消費(fèi)額仍與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2019年，日本與美國(guó)的箱包人均消費(fèi)金額分別為699.6元與570.7元，分別為我國(guó)箱包人均消費(fèi)金額161.9元的4.3倍與3.5倍。從箱包人均消費(fèi)額來(lái)看，我國(guó)箱包消費(fèi)市場(chǎng)仍有較大提升空間。

3.2 女包業(yè)務(wù)：盈利能力逐步改善，產(chǎn)品渠道共同發(fā)力

全資收購(gòu)“FION菲安妮”，計(jì)提減值后盈利能力逐步提升。

“FION菲安妮”于1979年創(chuàng)立于香港，是亞太地區(qū)的知名女包品牌，2014年，公司完成對(duì)女包品牌“FION菲安妮”的全資收購(gòu)，收購(gòu)事項(xiàng)形成商譽(yù)11.63億元，自完成收購(gòu)“FION菲安妮”品牌后，公司通過(guò)品牌形象、產(chǎn)品設(shè)計(jì)及渠道等多維度進(jìn)行年輕化的戰(zhàn)略調(diào)整，將消費(fèi)人群定位為新時(shí)代的年輕女性，進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。在菲安妮的品牌升級(jí)過(guò)程中投入成本較高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期，因此公司于2019及2020年對(duì)菲安妮分別計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備2.09億元與1.52億元，計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備反映在公司的凈利潤(rùn)中，并未對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)造成重大影響。

品牌、產(chǎn)品、渠道端共同發(fā)力，戰(zhàn)略升級(jí)逐步取得成效。

2014-2021年，皮具業(yè)務(wù)的收入由1.55億元增長(zhǎng)到4.45億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為16.26%。2021年公司的皮具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.45億元，同比+66.04%，與菲安妮在品牌、產(chǎn)品、渠道等多方發(fā)力有關(guān)。2022H1，公司皮具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.80億元，毛利率水平進(jìn)一步提高到63.33%，有望促進(jìn)公司的營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。

品牌宣傳方面，2021年，F(xiàn)ION菲安妮正式簽約影視明星喬欣為品牌代言人，逐步建立符合品牌及用于多元需求的明星合作矩陣，借助明星體驗(yàn)佩戴公司新品，擴(kuò)大品牌印記產(chǎn)品的曝光率，品牌知名度與影響力有較大提升；

渠道建設(shè)方面，F(xiàn)ION 借助云店系統(tǒng)提供皮具專(zhuān)業(yè)護(hù)理服務(wù)，為門(mén)店引流，在銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化和提升復(fù)購(gòu)率方面帶來(lái)很好的效果；

營(yíng)銷(xiāo)推廣方面，F(xiàn)ION 通過(guò)緊抓目標(biāo)人群和商品匹配進(jìn)行精準(zhǔn)直播運(yùn)營(yíng)，天貓渠道通過(guò)多位達(dá)人帶動(dòng)了不同系列產(chǎn)品的銷(xiāo)售；

在抖音直播方面，F(xiàn)ION 抓住賽道機(jī)會(huì)，通過(guò)更符合年輕人心智的系列話題產(chǎn)品與契合品牌形象的達(dá)人進(jìn)行合作，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，在抖音直播電商箱包行業(yè)品牌排名第一，且創(chuàng)造并兩次刷新了單場(chǎng)超 1 千多萬(wàn)的品類(lèi)最高銷(xiāo)售記錄。2021年，公司的線上業(yè)務(wù)（不含云店）增速較快，其中，女包業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)85%。

秉承藝術(shù)生活化理念，打造東方藝術(shù)系列產(chǎn)品。

FION品牌秉著藝術(shù)生活化的經(jīng)營(yíng)理念，持續(xù)于跨界藝術(shù)家/知名IP連城合作，成功推出“斗魚(yú)”、“蘋(píng)果”、“油畫(huà)”、“JAYDE FISH”等藝術(shù)聯(lián)名系列產(chǎn)品，以及“皮卡丘”“小黃人”“侏羅紀(jì)”等國(guó)際一線 IP 系列產(chǎn)品，同時(shí)打造自己的“小怪獸”IP 系列產(chǎn)品，備受市場(chǎng)青睞。

相關(guān)產(chǎn)品糅合世界各地的藝術(shù)美學(xué)，將“匠心技藝的巧思”與“時(shí)下流行元素” 相結(jié)合，讓藝術(shù)走進(jìn)生活，讓生活玩趣豐富起來(lái)。

FION 將持續(xù)優(yōu)化“油畫(huà)”已有系列，加深品牌印記，同時(shí)結(jié)合時(shí)下年輕客群的特點(diǎn)和需求，持續(xù)迭代品牌特色產(chǎn)品，并將“東方藝術(shù)元素”跟品牌產(chǎn)品進(jìn)一步融合，打造符合現(xiàn)代美學(xué)的東方藝術(shù)系列產(chǎn)品。

4 合資運(yùn)營(yíng)培育鉆石品牌，有望受益于行業(yè)高景氣

4.1 培育鉆石：行業(yè)持續(xù)高景氣度，滲透率促規(guī)模提升

培育鉆石產(chǎn)量滲透率持續(xù)提升，中長(zhǎng)期維度零售市場(chǎng)規(guī)模仍有較大增長(zhǎng)空間。根據(jù)貝恩咨詢(xún)，全球培育鉆石毛坯產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)，由 2018 年的 144 萬(wàn)克拉增長(zhǎng)到 2021 年 980 萬(wàn)克拉左右，三年 CAGR 為 88.2%，滲透率提升到 8%。

培育鉆石行業(yè)持續(xù)高景氣度，看好中長(zhǎng)期的滲透率提升趨勢(shì)。

印度作為培育鉆石的中游，其毛坯進(jìn)口額與裸鉆出口額可以反映行業(yè)的景氣度。根據(jù)GJEPC的數(shù)據(jù)，2018 年至今，印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額滲透率與裸鉆出口額滲透率不斷提升，行業(yè)持續(xù)高景氣，隨著品牌端加速在零售端的布局，消費(fèi)者的認(rèn)知度有望繼續(xù)提升，培育鉆石行業(yè)具備中長(zhǎng)期良好前景與滲透率持續(xù)提升的趨勢(shì)。

4.2 公司看點(diǎn)：布局終端銷(xiāo)售品牌，逐步豐富產(chǎn)品品類(lèi)

VENTI梵迪推出培育鉆石珠寶產(chǎn)品，并在天貓旗艦店上線銷(xiāo)售。

2022年5月，VENTI梵迪作為潮宏基旗下的時(shí)尚輕奢珠寶品牌，聯(lián)合新銳設(shè)計(jì)師Feng Shen推出培育鉆石系列珠寶，設(shè)計(jì)師款培育鉆石產(chǎn)品“星芒”、“守護(hù)”、“幸福噴泉”系列共12款培育鉆石首飾，產(chǎn)品系列于天貓旗艦店上線。其中，星芒培育鉆石系列在VENTI梵迪天貓旗艦店有6款SKU在售，價(jià)格帶涵蓋6631元-10431元。

通過(guò)旗下品牌“VENTI梵迪”試水培育鉆石市場(chǎng)，洞察市場(chǎng)機(jī)會(huì)，大膽布局新興品類(lèi)的同時(shí)，密切關(guān)注培育鉆石在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，適當(dāng)加快對(duì)培育鉆石市場(chǎng)發(fā)展的探索步伐。

探索培育鉆石珠寶首飾領(lǐng)域應(yīng)用，積極布局培育鉆石首飾市場(chǎng)。

8月16日，公司與力量鉆石等合作方簽訂《公司設(shè)立協(xié)議書(shū)》，擬出資1100萬(wàn)元與合作方共同投資設(shè)立有限責(zé)任公司，創(chuàng)建并運(yùn)營(yíng)培育鉆石珠寶首飾品牌。

公司擬以1100萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)550萬(wàn)出資，占股比例為55%。本次對(duì)外投資符合公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃與自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，有利于推動(dòng)公司向培育鉆石業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)公司多品牌發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)。

公司持續(xù)看好培育鉆石市場(chǎng)空間，創(chuàng)立品牌推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展。

公司持續(xù)關(guān)注于培育鉆石行業(yè)的發(fā)展情況，基于合作雙方的共同目標(biāo)，通過(guò)創(chuàng)立有品牌內(nèi)涵、產(chǎn)品設(shè)計(jì)突出的品牌來(lái)促進(jìn)國(guó)內(nèi)培育鉆石行業(yè)的健康發(fā)展，通過(guò)與力量鉆石等公司合作的方式，整合其在供應(yīng)鏈上的資源，并發(fā)揮公司在品牌管理與運(yùn)營(yíng)、零售管理、銷(xiāo)售渠道資源和客戶資源等核心資源能力，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，推動(dòng)共同發(fā)展。

5 盈利預(yù)測(cè)與估值

5.1盈利預(yù)測(cè)假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分

我們將公司的業(yè)務(wù)按照產(chǎn)品進(jìn)行拆分，具體可分為時(shí)尚珠寶首飾、傳統(tǒng)黃金首飾、皮具與其他業(yè)務(wù)。

核心假設(shè)如下：

①時(shí)尚珠寶首飾：

受到上半年疫情頻發(fā)等影響，消費(fèi)市場(chǎng)受到較大沖擊，2022H1公司的時(shí)尚珠寶首飾收入同比下降9.64%，考慮到7-8月的七夕等節(jié)日對(duì)鑲嵌飾品的銷(xiāo)售有一定促進(jìn)作用，下半年時(shí)尚珠寶首飾有望逐步回暖，而2018與2019年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的增速較為穩(wěn)定，因此預(yù)計(jì)2022-2024年，時(shí)尚珠寶首飾分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.7、34.5與40.0億元，分別同比+7.0%、+16.0%與+16.0%。

受到加盟店單店收入收縮等影響，時(shí)尚珠寶首飾的毛利率逐年走低，2021年毛利率水平為38.1%，公司通過(guò)VENTI梵迪銷(xiāo)售培育鉆石產(chǎn)品，并擬設(shè)立并運(yùn)營(yíng)培育鉆石品牌，預(yù)計(jì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)形成收入后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化將會(huì)提升毛利率水平，一定程度抵消毛利率的下行趨勢(shì)。因此預(yù)計(jì)2022-2024年毛利率為38.5%。

②傳統(tǒng)黃金首飾：

2020年至今，傳統(tǒng)黃金首飾收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例逐年提升，公司將潮宏基品牌作為重點(diǎn)進(jìn)行建設(shè)，傳統(tǒng)黃金首飾的收入逐年較快增長(zhǎng)。今年上半年受到疫情影響，傳統(tǒng)黃金首飾增速放緩，下半年有望逐步恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，因此預(yù)計(jì)2022-2024年，傳統(tǒng)黃金首飾分別實(shí)現(xiàn)收入14.1、17.7與21.5億元，分別同比+10.0%、+25.0%與+22.0%。

在低毛利率的克重黃金飾品占比提升與金價(jià)大幅波動(dòng)的共同影響下，2022年上半年傳統(tǒng)黃金飾品的毛利率下滑到8.02%，因此預(yù)計(jì)2022-2024年該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為8.2%、8.1%與8.0%。

③皮具：

2019及2020年的兩次商譽(yù)減值影響該項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利情況，自減值完成后，該項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，2021年同比增速達(dá)65.9%。2022H1，皮具業(yè)務(wù)受到疫情沖擊同比-18.7%，但線上的銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)，隨FION云店不斷發(fā)展，拓寬品牌全渠道內(nèi)容傳播影響力，進(jìn)行公域與私域流量的引流與營(yíng)銷(xiāo)推廣，將帶動(dòng)皮具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中向好的增速，預(yù)計(jì)2022-2024年該項(xiàng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.3、6.4與7.6億元，分別同比+20.0%、+20.0%與+18.0%。預(yù)計(jì)皮具業(yè)務(wù)的毛利率水平較為穩(wěn)定，2022-2024年分別為57.0%、56.0%與55.0%。

④其他業(yè)務(wù)：

其他業(yè)務(wù)的增速與毛利率均保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2022-2024年其他業(yè)務(wù)收入分別為1.7、2.0與2.4億元，分別同比+26.2%、+19.5%與+19.5%；毛利率分別為45.2%、45.1%與45.0%。

綜上，預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.8、60.5與71.4億元，同比+9.6%、+19.0%與+18.1%；2022-2024年毛利率為32.3%、31.7%與31.3%。

期間費(fèi)用率假設(shè)：

①銷(xiāo)售費(fèi)用率：2019-2021年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率逐年走低，2022H1進(jìn)一步下行至17.75%，因此預(yù)計(jì)2022-2024年公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率水平控制良好，分別為17.75%、17.50%與17.00%。

②管理費(fèi)用率：公司管理費(fèi)用率水平控制良好，2021與2022H1分別為2.06%與2.07%，預(yù)計(jì)2022-2024年公司的管理費(fèi)用率分別為2.08%、2.05%與2.05%。

③研發(fā)費(fèi)用率：2019-2021年，公司的研發(fā)費(fèi)用率降低至1.40%，2022H1為1.43%，因此預(yù)計(jì)2022-2024年，研發(fā)費(fèi)用率分別為1.43%、1.40%與1.40%。

④財(cái)務(wù)費(fèi)用率：預(yù)計(jì)公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率穩(wěn)定在0.40%-0.60%之間，2022-2024年財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.44%、0.54%與0.44%。

5.2 估值分析

潮宏基的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自時(shí)尚珠寶首飾與傳統(tǒng)黃金首飾，因此我們選取黃金珠寶行業(yè)的A股上市公司作為可比公司進(jìn)行對(duì)比，包括老鳳祥、迪阿股份、周大生、中國(guó)黃金與曼卡龍。2022年可比公司PE均值為20倍，而公司2022年的PE估值為12倍，低于可比公司PE均值。

預(yù)計(jì)隨著公司CHJ潮宏基與FENTI梵迪線上與線下渠道的業(yè)務(wù)同步擴(kuò)張的同時(shí)，F(xiàn)ION菲安妮的女包業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，同時(shí)積極布局培育鉆石品牌建設(shè)，推廣公司多產(chǎn)品的戰(zhàn)略布局，將為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司估值有較大提升空間。

5.3 報(bào)告總結(jié)

我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)EPS 0.41、0.51與0.60元，9月13日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12、10與8倍，公司估值仍有提升空間，考慮到公司的珠寶業(yè)務(wù)與女包業(yè)務(wù)雙引擎驅(qū)動(dòng)收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)，新增培育鉆石品牌布局有望提升公司的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

6 風(fēng)險(xiǎn)提示

1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。若黃金珠寶與鉆石鑲嵌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，品牌間可能出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)等惡性競(jìng)爭(zhēng)行為，將影響到公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、毛利率等。

2）門(mén)店擴(kuò)張速度不及預(yù)期。公司線下業(yè)務(wù)的擴(kuò)張主要依賴(lài)于直營(yíng)店與加盟店的門(mén)店數(shù)量的擴(kuò)張，若門(mén)店的擴(kuò)張速度較慢，將會(huì)阻礙公司的營(yíng)收水平的增長(zhǎng)。

3）市場(chǎng)需求與新品推廣不及預(yù)期。如果培育鉆石市場(chǎng)的需求不及預(yù)期，擬投資并運(yùn)營(yíng)的培育鉆石品牌的營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)將存在較大的不確定性。

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