這段話描述了潮宏基（CHHR）針對年輕消費客群的戰(zhàn)略布局。我們可以將其拆解并提煉核心要點：
"核心戰(zhàn)略：" 聚焦年輕消費客群。
"主要驅動力（雙引擎）："
1. "珠寶 (Jewelry):" 作為成熟且重要的業(yè)務板塊，繼續(xù)作為核心引擎之一，滿足年輕女性對時尚、品質和情感價值的需求。 2. "女包 (Women's Bags):" 作為新興或增長性業(yè)務板塊，成為新的增長引擎，迎合年輕消費者對時尚搭配、個性表達和實用性的需求。
"創(chuàng)新舉措（新亮點）："
"培育鉆石 (Lab-Grown Diamonds):" 這是打造新亮點的關鍵。引入培育鉆石，可能意味著： "價格更親民:" 相較于天然鉆石，培育鉆石通常價格更低，更能被年輕客群接受。 "滿足新需求:" 滿足年輕一代對鉆石的需求，同時可能契合他們對可持續(xù)性、科技感的偏好。 "拓展產品線:" 將鉆石元素引入更廣泛的產品系列（可能包括珠寶和包袋），提升品牌時尚度和話題性。
"整體解讀："
潮宏基正在調整其業(yè)務重心和產品策略，以更精準地把握年輕消費市場的脈搏。他們不僅鞏固珠寶業(yè)務的根基，也積極拓展?jié)摿薮蟮呐袌?。同時，通過引入培育鉆石

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（報告出品方/分析師：民生證券 劉文正 鄭紫舟）

1 潮宏基：聚焦年輕消費客群，打造中高端時尚品牌

1.1 定位于中高端時尚消費品牌，珠寶與女包雙引擎驅動

深耕時尚珠寶首飾產業(yè)，推動業(yè)務多元化發(fā)展。潮宏基成立于1996年，是一家高檔時尚珠寶首飾的研發(fā)、生產和營銷型企業(yè)，主要產品為黃金與珠寶首飾。

2010年，潮宏基在深交所上市；2016年，完成對亞太知名女包品牌“FION菲安妮”股權收購；2022年上半年，通過旗下品牌“VENTI梵迪”試水培育鉆石行業(yè)，8月與力量鉆石達成合作，創(chuàng)建并運營培育鉆石珠寶品牌，發(fā)展多元化業(yè)務。

公司現階段主要以鞏固“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”及“FION 菲安妮”三大品牌為核心的珠寶和女包兩大業(yè)務，并積極布局培育鉆石首飾市場，推動多品牌發(fā)展的長期戰(zhàn)略發(fā)展目標。

中高端時尚消費品多品牌運營商，以年輕時尚女性為核心用戶。

公司擁有 “CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大核心品牌，定位于中高端時尚消費品的多品牌運營商，各品牌均以“青春靚麗、追逐時尚”的都市女性為目標客戶，專注向用戶提供匠心打造、引領潮流的產品以及精致優(yōu)雅、體驗尊貴的服務。主要產品有“CHJ 潮宏基”的“花絲糖果”、“花絲風雨橋”等具有中國元素的系列產品，“FION”的“油畫”、 “JAYDE FISH”等藝術聯名系列產品和“小黃人”、 “皮卡丘”等IP聯名系列產品。

家族式企業(yè)經營穩(wěn)定，員工激勵計劃促進績效提高。

截至2022年上半年，公司的第一大股東為汕頭市潮鴻基投資有限公司，持有28.55%的股權，第二大股東東冠集團有限公司持有8.67%的股權。公司實際控制人為廖木枝，通過汕頭市潮鴻基投資有限公司間接持股14.73%，其子廖創(chuàng)賓直接或間接持有公司股份5.19%。作為家族式企業(yè)，公司經營較為穩(wěn)定，長遠的眼光為良好的戰(zhàn)略和決策提供了空間。公司也建立了員工激勵計劃，截至2021年底，向徐俊雄、蔡中華等152名員工授予合計0.68%的公司股權，有利于促進員工積極性的提高。

1.2 營收與歸母凈利穩(wěn)中有升，盈利能力有待改善

營收與歸母凈利整體逐年上行，疫情影響盈利能力有待改善。

2017-2021年，公司的營業(yè)收入與歸母凈利整體呈現上升趨勢，4年CAGR分別為10.71%與5.44%。

公司的營業(yè)收入整體呈現上升趨勢，由2017年的30.86億元增長到2021年的46.36億元，2020年受疫情因素影響，主要產品珠寶飾品與皮具產品的銷售量較低，營業(yè)收入出現負增長。

2021年隨銷售規(guī)?；謴驮鲩L，銷售量較上年有大幅度提升。2022H1，因疫情反復，公司實現營業(yè)收入21.74億元，同比下滑5.31%。

公司營業(yè)收入以珠寶首飾為主，且華東地區(qū)為主要的收入來源地區(qū)。

①按產品分類，2017-2021年，時尚珠寶首飾收入占總營業(yè)收入的一半以上，但比重逐年下降，由2017年的64.12%降到2021年的59.87%。傳統(tǒng)黃金首飾和其他業(yè)務的收入規(guī)模穩(wěn)中有升，雖然皮具的收入規(guī)模波動較大，但整體上呈現上升的趨勢。

②按地區(qū)分類，華東地區(qū)收入規(guī)模最大，2021年，其營業(yè)收入占比為47.17%；而其它地區(qū)的營業(yè)收入所占比重較小，除2020年外，整體呈現上升態(tài)勢。2017-2021年，受疫情影響，線下業(yè)務受到較大影響，而網絡銷售受到影響較小，電子商務快速發(fā)展，收入規(guī)模與營收占比均有提升。

③按渠道分類，自營業(yè)務的收入占比逐年下降，代理、批發(fā)和其他業(yè)務收入占比不斷提升，2021年分別占營業(yè)總收入的67.01%、28.98%、1.89%和2.12%。

受疫情影響，2022H1公司的營業(yè)收入和歸母凈利潤同比下降。

2022上半年，疫情多地頻發(fā)，反復影響居民外出活動，消費市場受到較大沖擊，尤其是3-5月的線下銷售受到較大影響，而6月份之后市場逐步回暖，呈現加快恢復的勢頭，2022H1，公司的營業(yè)收入同比-5.31%至21.74億元。

①分行業(yè)看，2022H1，公司的珠寶行業(yè)銷售收入同比-3.88%，皮具行業(yè)收入同比-18.68%；

②分產品看，除傳統(tǒng)黃金首飾外，其他產品受到今年上半年的疫情影響，收入規(guī)模都略有萎縮；

③分區(qū)域看，大部分地區(qū)收入同比下降，收入的增長主要來自華北地區(qū)、港澳臺地區(qū)、亞洲的其他地區(qū)和電商銷售，收入同比分別+9.05%、+22.01%、+10.26%和+66.41%；

④分渠道看，主要銷售渠道自營的收入規(guī)模萎縮，同比下滑7.39%；加盟店因疫情防控存在采貨難的問題，致使收入水平下降。

公司費用率水平控制較好，盈利能力有待進一步提升。2017-2022H1，公司的銷售毛利率穩(wěn)定在30%以上，凈利率在2.27%-9.19%的范圍內波動。

①分行業(yè)來看，珠寶行業(yè)的毛利率顯著低于皮具行業(yè)；

②分產品來看，時尚珠寶首飾的毛利率高于傳統(tǒng)黃金首飾的毛利率，且有不斷下滑的趨勢。費用率方面，2017-2022H1，公司的各項期間費用率整體呈現下降的趨勢，在盈利能力提升的同時，擁有較好的費用控制水平。

公司的銷售費用率和銷售毛利率均高于可比公司均值。

公司積極投入資金用于廣告宣傳，營銷推廣投入利于品牌知名度提升與公司的長期發(fā)展。2021年，公司的廣告宣傳費占銷售費用的比重達到16.04%，而明牌珠寶和老鳳祥的廣告費占銷售費用的比重分別為3.36%與8.32%。公司的銷售毛利率處于同行業(yè)領先水平，原因在于公司產品的附加值較高，有較強的市場競爭能力。

2 黃金珠寶：優(yōu)化產品矩陣+加強渠道擴展，品牌影響力持續(xù)提升

2.1 黃金珠寶行業(yè)：零售市場規(guī)模較大，多方因素驅動發(fā)展

2021年我國珠寶零售額達7642億元，珠寶零售規(guī)模較大且增速穩(wěn)定。

根據歐睿數據，2007-2021年，我國的珠寶零售行業(yè)規(guī)模由1811億元增加到7642億元，2021年的同比增速為18.11%。

我國珠寶行業(yè)的市場競爭較為激烈，行業(yè)集中度低。根據前瞻產業(yè)研究院，2020年，我國珠寶消費市場中周大福的市場占有率為9.44%，排名第一；老鳳祥次之，市場占有率為6.24%；潮宏基的市場占有率僅為0.47%，隨公司黃金珠寶業(yè)務的核心競爭力不斷加強，市場份額仍有較大提升空間。

驅動因素1：隨人均可支配收入提升，我國人均珠寶消費額有望提高。

根據華經情報網，2019年，我國內地人均珠寶消費額為73.4美元，而同期中國香港、美國與加拿大分別為785.9美元、222.6美元與163.6美元，通過對比，我國內地人均珠寶消費額仍有提升空間。

據wind，2021年，我國居民人均可支配收入達到3.51萬元，中等收入群體規(guī)模持續(xù)擴大，推動消費水平上升，珠寶作為中高端消費品有望從中受益，中產階級比例提升帶來的消費升級將促進珠寶行業(yè)發(fā)展。從中長期角度看，隨著人均可支配收入的提升，我國人均珠寶消費額有望進一步提高。

驅動因素2：“悅己”需求成為鉆石的主要應用場景，女性成為消費的主力軍。

隨著生活水平的提高以及消費結構的轉變，消費者更加注重消費的情感體驗和取悅自我。近年來，年輕消費群體的時尚珠寶需求持續(xù)提升，自我表現、為心情買單成為他們重要的消費動因?！皭偧合M”逐步成為主流。

根據貝恩咨詢，在鉆石消費的場景中，46%的中國消費者選擇購買鉆石用于滿足“悅己”需求，珠寶作為一種能夠帶來美麗和更高生活品質的消費品，擁有較大市場發(fā)展?jié)摿Α?/p>

驅動因素3：推動國潮發(fā)展，引領時代風尚。

隨著我國的經濟和綜合實力迅速提升，民族自信與文化自信的觀念持續(xù)深化，共同推動 “國潮” 的發(fā)展，“國潮”已融入居民的消費行為和理念之中。

在此背景下，珠寶企業(yè)也紛紛把握機會，推出帶有國風元素的產品，提升高附加值產品的銷售量，古法黃金的市場份額不斷提升，由2018年的6%提升到2020年的16%，古法黃金逐步成為珠寶消費的新趨勢，具有國潮風格的中高端時尚品牌擁有更為廣闊的發(fā)展空間。

此外，根據《百度2021國潮搜索大數據》，90后及00后對“國潮“的關注度最大，合計達74.4%，將成為珠寶行業(yè)穩(wěn)定增長的動力來源。

2.2 黃金珠寶業(yè)務：引領時尚珠寶潮流，傳承東方文化風韻

2.2.1 產品：差異化定位，推動創(chuàng)新升級

通過“CHJ 潮宏基”和“VENTI 梵迪”的品牌差異化定位布局黃金珠寶行業(yè)?！癈HJ 潮宏基”將東方文化元素與現代時尚相結合，形成深刻產品印記，目標客群主要為都市獨立時尚女性，產品線聚焦婚慶、生子等品類，提供定制業(yè)務。

品牌利用國潮崛起的時代浪潮，除自主設計具有中國元素的產品外，也與特侖蘇、國貨美妝品牌花西子進行跨界合作，設計突顯 “國潮”風格的產品，彰顯東方之美。為了滿足年輕消費群體的需求，CHJ 潮宏基與哆啦A夢、小黃人等多個品牌進行跨界聯名。2022年上半年公司進一步優(yōu)化產品規(guī)劃，推出新的IP系列產品—— “三麗鷗”的人氣角色“大耳狗”、“酷洛米”和“美樂蒂”。

“CHJ潮宏基”以黃金飾品為主，同時積極布局“古法金”產品。

CHJ 潮宏基的主要產品是黃金飾品，包括彩金、古法黃金、足金和5G黃金等。歷年推出多款具有“國風”元素的彩金產品系列，包括“鳳影”、“鼓韻”、“京粹”、“花絲糖果” 、“竹”、“心之鎖向”、“叩響心扉”、“方圓”等，獲得了年輕客群的喜愛。與此同時，也推出了“IN＋系列”、“臻金?致鉆系列”等5G、古法金產品，并且與花西子品牌聯名推出了“并蒂同心”“一生鎖愛”以及“心之鎖向”等足金產品。

“VENTI 梵迪”的品牌理念為“忠于自我，與眾不同”。

品牌通過匯集全球的新銳設計師，設計充滿時尚創(chuàng)意的年輕潮流珠寶，產品風格獨特而多樣，更受年輕化、個性張揚的消費者的青睞。其產品系列主要有“芭蕾”、“盧浮宮”、“幸運”等。2022年上半年，“VENTI 梵迪”開始試水培育鉆行業(yè)，目前推出了“星芒”、“守護”和“幸福噴泉”一系列產品。

2.2.2 推進渠道結構轉型升級，擴大線上業(yè)務布局

持續(xù)推進渠道結構轉型升級的同時，擴大線上電商布局，推動銷量快速增長。公司的銷售模式主要分為三種：自營、代理和批發(fā)，自營業(yè)務可以分為直營、聯營和電商。其中，直營是指在公司直接設立品牌旗艦店或品牌專賣店進行零售，聯營是在合作商場中的專賣店進行銷售，而電商主要是通過天貓、唯品會、京東和抖音等第三方平臺在線進行產品銷售；代理模式下，加盟代理商開設品牌專營店，從公司購入商品進行零售；批發(fā)模式是指將產品交予客戶，客戶付款即可。

自營業(yè)務收入占比呈現下降趨勢，電商業(yè)務收入占自營業(yè)務比重不斷提升。

2012-2013年，公司自營業(yè)務占比較高；2014-2021年，自營業(yè)務收入占比從88.99%下滑到67.01%。網絡銷售收入占比上升，其中2018-2021年間珠寶業(yè)務通過第三方銷售平臺實現的銷售收入從5.10億元增長到8.64億元，3年CAGR達到19.21%；2022H1線上業(yè)務實現營業(yè)收入5.52億元，同比增長10.26%，占主營業(yè)務收入的36.34%，其中珠寶業(yè)務通過第三方平臺線上實現銷售收入4.67億元，占總銷售收入 21.47%，同比增長16.69%。

主要因為公司通過線上自建、天貓、京東等渠道開展深度合作，同時進駐了抖音、得物、小紅書商城，不斷擴大全域渠道的版圖，對營收增長具有明顯的帶動作用。

公司珠寶業(yè)務地域特征明顯，加盟業(yè)務發(fā)展速度迅猛，終端門店數量不斷擴張。

公司珠寶業(yè)務重點布局在華東地區(qū)，該地區(qū)的門店數量遠遠超過其他地區(qū)。

2018-2022H1，公司的自營店數量不斷下降，尤其在華東地區(qū)，門店數量銳減，主要原因是公司對自營店優(yōu)化資源配置，力圖單店做大做強，提高毛利率以改善盈利能力，保持以單店增長為核心；加盟業(yè)務飛速擴張，四年半凈增加414家加盟店。

截至2022H1，公司的珠寶業(yè)務共有自營店347家，加盟店751家，近年來公司大力發(fā)展加盟體系，爭取未來3-4年內達到2000家門店的規(guī)模，占有更大市場空間。

2.2.3 數字化建設提升運營質量，著力打造全域營銷生態(tài)

潮宏基珠寶加大品牌宣傳營銷投入，多維度提升品牌影響力。

2021年，品牌唐藝昕為品牌大使，借助明星來提升產品的曝光度，增強品牌知名度和影響力；潮宏基與特侖蘇、國貨美妝品牌花西子進行跨界合作，突顯“國潮”品牌風格，持續(xù)向場外平臺用戶曝光并進行引流；公司也持續(xù)加強廣告宣傳費的投入，2017-2021年，廣告宣傳費用逐年增加，4年復合增長率達19.14%。

公司打通公域轉私域的流量閉環(huán)，做大做強公、私域直播。

公司重點推進線上直播銷售業(yè)務，優(yōu)化直播帶貨銷售模式，拓展包括淘寶、抖音、快手、蘑菇街等全域直播平臺品牌，進一步發(fā)展私域直播。

2021年，潮宏基云店與騰訊智慧零售進行深度合作，開創(chuàng)了珠寶行業(yè)首場公私域聯動直播；2022H1，潮宏基珠寶在線上舉辦業(yè)界首場元宇宙新品直播發(fā)布會，通過多重交互技術讓傳統(tǒng)花絲非遺技藝在虛擬空間融合再現，線上線下多維協同為用戶帶來一場虛實交互的沉浸式體驗。

“智慧云店”項目升級迭代，打通線上線下渠道拓展。

2019年下半年，公司啟動了智慧云店項目，數字化管理賦能營銷全過程管理，做到實時化管理。2020年，因疫情沖擊，公司加快數字化建設，7天上線智慧云店，并在1個月內覆蓋所有門店，打通了線上線下渠道在用戶、業(yè)務、供應鏈庫存及數據間的共享與聯動，實現了全天候全域銷售的新零售模式。2021年，公司完成將智慧云店從1.0升級到2.0，增強了用戶體驗，實現了The One 婚慶云定制系統(tǒng)與智慧云店的整合。

智慧云店在云端復制線下門店，全天候全域銷售。

智慧云店在云端復制了線下門店，消費者可以在云端購買，選擇配送或自提，豐富用戶生態(tài)，提高了用戶的活躍度；云店全天24小時銷售，顧客可以隨時購買，打破了線下門店銷售的時間限制，實現了全天候全域銷售；智慧云點打通線上線下渠道，實現了各門店在用戶、業(yè)務、供應鏈庫存及數據間的共享與聯動，突破線下門店庫存的物理限制，實現不同門店庫存共享，有利于公司進一步優(yōu)化庫存，提高周轉效率。

智能供應鏈平臺打通上下游庫存資源，優(yōu)化資金使用效率。

公司使用了SAP-ERP 系統(tǒng)，完善前、中、后臺的供應鏈架構，形成統(tǒng)一歸集的商品數據管理中心。該系統(tǒng)能夠提升門店銷售預測準確性，實現庫存自動優(yōu)化建議，將上游供應商研發(fā)及庫存資源和終端門店的需求進行有效鏈接，實現庫存全域共享。該系統(tǒng)工具能夠極大提升門店的庫存管理水平和資金運用效率，以更精準的商品及庫存配置，有利于提升門店盈利水平。

經過多年的經營發(fā)展，潮宏基珠寶的品牌市場認知度較高，品牌影響力提升。

潮宏基以 381.19 億元的品牌價值連續(xù)十九年登榜中國 500 最具價值品牌，2022年榮獲 Jewellery World Awards“亞太區(qū)年度杰出企業(yè)”大獎；得益于品牌的數字化建設和在私域經營上的深耕，公司在2021年獲得了騰訊智慧零售 T+品牌私域價值榜“2021 年度飛躍標桿獎”；公司在研發(fā)設計上的投入也得到了國內外的廣泛認可，多次獲得國內外設計及工藝獎項，提升了產品的知名度和客戶的認可度；公司致力于公益事業(yè)，承擔企業(yè)社會責任，在多個公益項目脫穎而出。

3 箱包業(yè)務：市場規(guī)模加速擴張，女包業(yè)務盈利改善

3.1 箱包行業(yè)：規(guī)模增速領先全球，人均消費仍有增長空間

我國箱包市場規(guī)模持續(xù)快速增長，增速領先全球。

根據歐睿數據，2012-2019年，全球箱包行業(yè)市場規(guī)模由1214億美元增長到1560億美元，復合增長率為3.65%，而中國箱包行業(yè)市場規(guī)模由2012年的1078億元穩(wěn)步增長到2019年的2530億元，復合增長率為9.96%，增速領先全球。其中，市場規(guī)模同比增速逐年走高，2019年達22.64%，呈現出快速增長的態(tài)勢。

我國箱包市場銷售額領先全球，人均消費金額仍有較大發(fā)展空間。

根據歐睿數據，2019年我國箱包市場銷售額占全球箱包市場的份額達24%，與美國相同，而日本、韓國、英國、法國等國的銷售額合計占比約52%。對比2014-2019年我國與日本、美國的箱包人均消費金額情況，我國的箱包人均消費額仍與發(fā)達國家存在較大差距，根據歐睿數據，2019年，日本與美國的箱包人均消費金額分別為699.6元與570.7元，分別為我國箱包人均消費金額161.9元的4.3倍與3.5倍。從箱包人均消費額來看，我國箱包消費市場仍有較大提升空間。

3.2 女包業(yè)務：盈利能力逐步改善，產品渠道共同發(fā)力

全資收購“FION菲安妮”，計提減值后盈利能力逐步提升。

“FION菲安妮”于1979年創(chuàng)立于香港，是亞太地區(qū)的知名女包品牌，2014年，公司完成對女包品牌“FION菲安妮”的全資收購，收購事項形成商譽11.63億元，自完成收購“FION菲安妮”品牌后，公司通過品牌形象、產品設計及渠道等多維度進行年輕化的戰(zhàn)略調整，將消費人群定位為新時代的年輕女性，進行轉型升級。在菲安妮的品牌升級過程中投入成本較高，業(yè)績增長不及預期，因此公司于2019及2020年對菲安妮分別計提商譽減值準備2.09億元與1.52億元，計提商譽減值準備反映在公司的凈利潤中，并未對公司正常經營造成重大影響。

品牌、產品、渠道端共同發(fā)力，戰(zhàn)略升級逐步取得成效。

2014-2021年，皮具業(yè)務的收入由1.55億元增長到4.45億元，復合增長率為16.26%。2021年公司的皮具業(yè)務實現收入4.45億元，同比+66.04%，與菲安妮在品牌、產品、渠道等多方發(fā)力有關。2022H1，公司皮具業(yè)務實現營業(yè)收入1.80億元，毛利率水平進一步提高到63.33%，有望促進公司的營收與歸母凈利潤持續(xù)增長。

品牌宣傳方面，2021年，FION菲安妮正式簽約影視明星喬欣為品牌代言人，逐步建立符合品牌及用于多元需求的明星合作矩陣，借助明星體驗佩戴公司新品，擴大品牌印記產品的曝光率，品牌知名度與影響力有較大提升；

渠道建設方面，FION 借助云店系統(tǒng)提供皮具專業(yè)護理服務，為門店引流，在銷售轉化和提升復購率方面帶來很好的效果；

營銷推廣方面，FION 通過緊抓目標人群和商品匹配進行精準直播運營，天貓渠道通過多位達人帶動了不同系列產品的銷售；

在抖音直播方面，FION 抓住賽道機會，通過更符合年輕人心智的系列話題產品與契合品牌形象的達人進行合作，業(yè)務發(fā)展迅速，在抖音直播電商箱包行業(yè)品牌排名第一，且創(chuàng)造并兩次刷新了單場超 1 千多萬的品類最高銷售記錄。2021年，公司的線上業(yè)務（不含云店）增速較快，其中，女包業(yè)務同比增長85%。

秉承藝術生活化理念，打造東方藝術系列產品。

FION品牌秉著藝術生活化的經營理念，持續(xù)于跨界藝術家/知名IP連城合作，成功推出“斗魚”、“蘋果”、“油畫”、“JAYDE FISH”等藝術聯名系列產品，以及“皮卡丘”“小黃人”“侏羅紀”等國際一線 IP 系列產品，同時打造自己的“小怪獸”IP 系列產品，備受市場青睞。

相關產品糅合世界各地的藝術美學，將“匠心技藝的巧思”與“時下流行元素” 相結合，讓藝術走進生活，讓生活玩趣豐富起來。

FION 將持續(xù)優(yōu)化“油畫”已有系列，加深品牌印記，同時結合時下年輕客群的特點和需求，持續(xù)迭代品牌特色產品，并將“東方藝術元素”跟品牌產品進一步融合，打造符合現代美學的東方藝術系列產品。

4 合資運營培育鉆石品牌，有望受益于行業(yè)高景氣

4.1 培育鉆石：行業(yè)持續(xù)高景氣度，滲透率促規(guī)模提升

培育鉆石產量滲透率持續(xù)提升，中長期維度零售市場規(guī)模仍有較大增長空間。根據貝恩咨詢，全球培育鉆石毛坯產量呈現逐年遞增的趨勢，由 2018 年的 144 萬克拉增長到 2021 年 980 萬克拉左右，三年 CAGR 為 88.2%，滲透率提升到 8%。

培育鉆石行業(yè)持續(xù)高景氣度，看好中長期的滲透率提升趨勢。

印度作為培育鉆石的中游，其毛坯進口額與裸鉆出口額可以反映行業(yè)的景氣度。根據GJEPC的數據，2018 年至今，印度培育鉆石毛坯進口額滲透率與裸鉆出口額滲透率不斷提升，行業(yè)持續(xù)高景氣，隨著品牌端加速在零售端的布局，消費者的認知度有望繼續(xù)提升，培育鉆石行業(yè)具備中長期良好前景與滲透率持續(xù)提升的趨勢。

4.2 公司看點：布局終端銷售品牌，逐步豐富產品品類

VENTI梵迪推出培育鉆石珠寶產品，并在天貓旗艦店上線銷售。

2022年5月，VENTI梵迪作為潮宏基旗下的時尚輕奢珠寶品牌，聯合新銳設計師Feng Shen推出培育鉆石系列珠寶，設計師款培育鉆石產品“星芒”、“守護”、“幸福噴泉”系列共12款培育鉆石首飾，產品系列于天貓旗艦店上線。其中，星芒培育鉆石系列在VENTI梵迪天貓旗艦店有6款SKU在售，價格帶涵蓋6631元-10431元。

通過旗下品牌“VENTI梵迪”試水培育鉆石市場，洞察市場機會，大膽布局新興品類的同時，密切關注培育鉆石在國內市場的發(fā)展動態(tài)，適當加快對培育鉆石市場發(fā)展的探索步伐。

探索培育鉆石珠寶首飾領域應用，積極布局培育鉆石首飾市場。

8月16日，公司與力量鉆石等合作方簽訂《公司設立協議書》，擬出資1100萬元與合作方共同投資設立有限責任公司，創(chuàng)建并運營培育鉆石珠寶首飾品牌。

公司擬以1100萬元認購550萬出資，占股比例為55%。本次對外投資符合公司業(yè)務發(fā)展規(guī)劃與自身經營發(fā)展需要，有利于推動公司向培育鉆石業(yè)務領域發(fā)展，進一步促進公司多品牌發(fā)展的長期戰(zhàn)略目標。

公司持續(xù)看好培育鉆石市場空間，創(chuàng)立品牌推動市場健康發(fā)展。

公司持續(xù)關注于培育鉆石行業(yè)的發(fā)展情況，基于合作雙方的共同目標，通過創(chuàng)立有品牌內涵、產品設計突出的品牌來促進國內培育鉆石行業(yè)的健康發(fā)展，通過與力量鉆石等公司合作的方式，整合其在供應鏈上的資源，并發(fā)揮公司在品牌管理與運營、零售管理、銷售渠道資源和客戶資源等核心資源能力，實現優(yōu)勢互補，推動共同發(fā)展。

5 盈利預測與估值

5.1盈利預測假設與業(yè)務拆分

我們將公司的業(yè)務按照產品進行拆分，具體可分為時尚珠寶首飾、傳統(tǒng)黃金首飾、皮具與其他業(yè)務。

核心假設如下：

①時尚珠寶首飾：

受到上半年疫情頻發(fā)等影響，消費市場受到較大沖擊，2022H1公司的時尚珠寶首飾收入同比下降9.64%，考慮到7-8月的七夕等節(jié)日對鑲嵌飾品的銷售有一定促進作用，下半年時尚珠寶首飾有望逐步回暖，而2018與2019年該項業(yè)務收入的增速較為穩(wěn)定，因此預計2022-2024年，時尚珠寶首飾分別實現營業(yè)收入29.7、34.5與40.0億元，分別同比+7.0%、+16.0%與+16.0%。

受到加盟店單店收入收縮等影響，時尚珠寶首飾的毛利率逐年走低，2021年毛利率水平為38.1%，公司通過VENTI梵迪銷售培育鉆石產品，并擬設立并運營培育鉆石品牌，預計該項業(yè)務形成收入后，產品結構進一步優(yōu)化將會提升毛利率水平，一定程度抵消毛利率的下行趨勢。因此預計2022-2024年毛利率為38.5%。

②傳統(tǒng)黃金首飾：

2020年至今，傳統(tǒng)黃金首飾收入占主營業(yè)務收入的比例逐年提升，公司將潮宏基品牌作為重點進行建設，傳統(tǒng)黃金首飾的收入逐年較快增長。今年上半年受到疫情影響，傳統(tǒng)黃金首飾增速放緩，下半年有望逐步恢復增長態(tài)勢，因此預計2022-2024年，傳統(tǒng)黃金首飾分別實現收入14.1、17.7與21.5億元，分別同比+10.0%、+25.0%與+22.0%。

在低毛利率的克重黃金飾品占比提升與金價大幅波動的共同影響下，2022年上半年傳統(tǒng)黃金飾品的毛利率下滑到8.02%，因此預計2022-2024年該項業(yè)務的毛利率分別為8.2%、8.1%與8.0%。

③皮具：

2019及2020年的兩次商譽減值影響該項業(yè)務盈利情況，自減值完成后，該項業(yè)務實現高速增長，2021年同比增速達65.9%。2022H1，皮具業(yè)務受到疫情沖擊同比-18.7%，但線上的銷售收入快速增長，隨FION云店不斷發(fā)展，拓寬品牌全渠道內容傳播影響力，進行公域與私域流量的引流與營銷推廣，將帶動皮具業(yè)務實現穩(wěn)中向好的增速，預計2022-2024年該項業(yè)務分別實現營業(yè)收入5.3、6.4與7.6億元，分別同比+20.0%、+20.0%與+18.0%。預計皮具業(yè)務的毛利率水平較為穩(wěn)定，2022-2024年分別為57.0%、56.0%與55.0%。

④其他業(yè)務：

其他業(yè)務的增速與毛利率均保持穩(wěn)定，預計2022-2024年其他業(yè)務收入分別為1.7、2.0與2.4億元，分別同比+26.2%、+19.5%與+19.5%；毛利率分別為45.2%、45.1%與45.0%。

綜上，預計公司2022-2024年實現營業(yè)收入50.8、60.5與71.4億元，同比+9.6%、+19.0%與+18.1%；2022-2024年毛利率為32.3%、31.7%與31.3%。

期間費用率假設：

①銷售費用率：2019-2021年，公司銷售費用率逐年走低，2022H1進一步下行至17.75%，因此預計2022-2024年公司的銷售費用率水平控制良好，分別為17.75%、17.50%與17.00%。

②管理費用率：公司管理費用率水平控制良好，2021與2022H1分別為2.06%與2.07%，預計2022-2024年公司的管理費用率分別為2.08%、2.05%與2.05%。

③研發(fā)費用率：2019-2021年，公司的研發(fā)費用率降低至1.40%，2022H1為1.43%，因此預計2022-2024年，研發(fā)費用率分別為1.43%、1.40%與1.40%。

④財務費用率：預計公司的財務費用率穩(wěn)定在0.40%-0.60%之間，2022-2024年財務費用率分別為0.44%、0.54%與0.44%。

5.2 估值分析

潮宏基的營業(yè)收入主要來自時尚珠寶首飾與傳統(tǒng)黃金首飾，因此我們選取黃金珠寶行業(yè)的A股上市公司作為可比公司進行對比，包括老鳳祥、迪阿股份、周大生、中國黃金與曼卡龍。2022年可比公司PE均值為20倍，而公司2022年的PE估值為12倍，低于可比公司PE均值。

預計隨著公司CHJ潮宏基與FENTI梵迪線上與線下渠道的業(yè)務同步擴張的同時，FION菲安妮的女包業(yè)務盈利能力持續(xù)提升，同時積極布局培育鉆石品牌建設，推廣公司多產品的戰(zhàn)略布局，將為公司帶來新的利潤增長點，預計公司估值有較大提升空間。

5.3 報告總結

我們預計公司2022-2024年分別實現EPS 0.41、0.51與0.60元，9月13日收盤價對應PE為12、10與8倍，公司估值仍有提升空間，考慮到公司的珠寶業(yè)務與女包業(yè)務雙引擎驅動收入與利潤增長的同時，新增培育鉆石品牌布局有望提升公司的業(yè)績增量。

6 風險提示

1）行業(yè)競爭加劇的風險。若黃金珠寶與鉆石鑲嵌市場競爭日益加劇，品牌間可能出現價格戰(zhàn)等惡性競爭行為，將影響到公司的主營業(yè)務收入、毛利率等。

2）門店擴張速度不及預期。公司線下業(yè)務的擴張主要依賴于直營店與加盟店的門店數量的擴張，若門店的擴張速度較慢，將會阻礙公司的營收水平的增長。

3）市場需求與新品推廣不及預期。如果培育鉆石市場的需求不及預期，擬投資并運營的培育鉆石品牌的營收與利潤增長將存在較大的不確定性。

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