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【億邦原創(chuàng)】2月27日，電助力自行車（E-Bike）出海品牌TENWAYS正式向港交所遞交招股說明書，擬于主板掛牌上市，廣發(fā)證券（香港）擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

成立于2021年的TENWAYS，將自身定位為一家以歐洲為中心、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的電動(dòng)出行企業(yè)，專注于E-Bike產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開發(fā)與銷售。

與多數(shù)中國(guó)兩輪出海企業(yè)以制造或性價(jià)比切入不同，TENWAYS從創(chuàng)立初期便選擇以“歐洲品牌”身份進(jìn)入市場(chǎng)，在荷蘭設(shè)立歐洲運(yùn)營(yíng)中心，圍繞當(dāng)?shù)仳T行文化進(jìn)行產(chǎn)品定義，將城市通勤作為核心應(yīng)用場(chǎng)景，并逐步擴(kuò)展至休閑騎行、家庭運(yùn)輸?shù)仁褂眯枨蟆?/p>

產(chǎn)品方面，目前，TENWAYS已形成覆蓋城市型、混合型及貨運(yùn)型的完整產(chǎn)品體系，是歐洲市場(chǎng)少數(shù)具備全系列電助力自行車產(chǎn)品線的品牌之一。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，城市電助力自行車始終占據(jù)主導(dǎo)地位，成為TENWAYS增長(zhǎng)的核心引擎，旗下CGO800S車型在比荷盧市場(chǎng)推出四年內(nèi)銷量突破5萬輛，并獲得德國(guó)設(shè)計(jì)獎(jiǎng)等獎(jiǎng)項(xiàng)；根據(jù)Cision Media Share of Voice數(shù)據(jù)，以2025年前三季度社交媒體提及量計(jì)算，TENWAYS在歐洲電助力自行車品牌中排名第二。

從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，TENWAYS呈現(xiàn)出高度集中的歐洲市場(chǎng)特征。2025年前九個(gè)月，TENWAYS 97.7%的收入來自歐洲，美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)約2.2%，其他地區(qū)占比不足0.1%。其中，比利時(shí)、荷蘭及盧森堡構(gòu)成的比荷盧地區(qū)成為最大收入來源，占TENWAYS整體收入超過一半。

銷售體系方面，TENWAYS建立了線上與線下結(jié)合的模式。線上DTC渠道承擔(dān)產(chǎn)品展示、個(gè)性化推薦及直接銷售功能，并通過移動(dòng)應(yīng)用與官網(wǎng)提供售后支持及配件服務(wù)；線下則依托經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)完成交付與服務(wù)。截至2025年9月，TENWAYS銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋29個(gè)歐洲國(guó)家，進(jìn)入超過1400家由分銷商運(yùn)營(yíng)的零售門店。其中，TENWAYS沿用自行車行業(yè)典型渠道結(jié)構(gòu)，經(jīng)銷商體系貢獻(xiàn)約七成收入，是當(dāng)前規(guī)模擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)力。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，自成立以來，TENWAYS成為歐洲電助力自行車行業(yè)中實(shí)現(xiàn)規(guī)?；俣茸羁斓钠髽I(yè)之一；按銷量計(jì)算，TENWAYS在2022年至2024年間成為比荷盧地區(qū)增長(zhǎng)最快的電助力自行車品牌，并于2024年在城市通勤細(xì)分市場(chǎng)躋身前五。TENWAYS亦是歐洲較早將力矩傳感器、輪轂電機(jī)與皮帶傳動(dòng)進(jìn)行一體化整合的品牌之一。

生產(chǎn)端，TENWAYS采取“全球采購+歐洲本地化生產(chǎn)”的輕資產(chǎn)模式。往績(jī)記錄期間，大部分電助力自行車由OEM合作伙伴生產(chǎn)。2024年起，TENWAYS逐步將生產(chǎn)重心轉(zhuǎn)移至葡萄牙，并停止向德國(guó)及立陶宛OEM伙伴下達(dá)新訂單。通過本地化生產(chǎn)，TENWAYS得以規(guī)避歐盟針對(duì)中國(guó)產(chǎn)E-Bike征收的反傾銷及反補(bǔ)貼關(guān)稅。目前相關(guān)葡萄牙產(chǎn)能已被納入歐盟豁免清單，從而在合規(guī)性與成本競(jìng)爭(zhēng)力之間取得平衡。

截至2025年9月，TENWAYS擁有三家主要OEM合作伙伴，其中葡萄牙合作方負(fù)責(zé)歐洲市場(chǎng)供應(yīng)，中國(guó)臺(tái)灣及銀三環(huán)負(fù)責(zé)美國(guó)及其他地區(qū)生產(chǎn)。同時(shí)，TENWAYS在葡萄牙成立合資工廠，并在越南布局備用產(chǎn)能。

財(cái)務(wù)層面，TENWAYS在過去三年保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年及2024年，TENWAYS收入分別為4800萬歐元及6060萬歐元，同比增長(zhǎng)26.2%；2025年前三季度收入由上年同期的5260萬歐元增長(zhǎng)至5420萬歐元。同期，TENWAYS毛利率持續(xù)提升，由2023年的25.8%提升至2024年的30.4%，并進(jìn)一步升至2025年前三季度的31.8%。

毛利率改善主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與供應(yīng)鏈優(yōu)化。一方面，智能系列、混合車型及貨運(yùn)車型占比提升，提高整體產(chǎn)品附加值；另一方面，TENWAYS逐步推動(dòng)生產(chǎn)向葡萄牙本地化轉(zhuǎn)移，在規(guī)模效應(yīng)與供應(yīng)商集中度提升下，2024年銷售成本增速明顯低于收入增速。此外，品牌認(rèn)知度提升亦增強(qiáng)了產(chǎn)品定價(jià)能力，而一體化技術(shù)方案則降低了生產(chǎn)與維護(hù)復(fù)雜度。

盡管盈利能力持續(xù)改善，TENWAYS賬面虧損仍有所擴(kuò)大。招股書顯示，虧損增加主要源于戰(zhàn)略擴(kuò)張投入，而非主營(yíng)業(yè)務(wù)惡化。過去幾年，TENWAYS持續(xù)加大歐洲市場(chǎng)品牌推廣與渠道建設(shè)，銷售費(fèi)用長(zhǎng)期維持在收入約20%的水平；研發(fā)投入亦明顯增長(zhǎng)，2024年研發(fā)開支同比提升41.7%。與此同時(shí)，為支持全球化運(yùn)營(yíng)，TENWAYS擴(kuò)充本地化團(tuán)隊(duì)，并推進(jìn)葡萄牙合資工廠建設(shè)，帶來階段性成本上升。

值得注意的是，TENWAYS在2025年前三季度已實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整口徑下盈利，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)124萬歐元，經(jīng)調(diào)整凈利率為2.3%。

根據(jù)招股書披露，IPO募集資金將主要用于產(chǎn)品創(chuàng)新與產(chǎn)品組合擴(kuò)展、全球品牌建設(shè)、銷售與分銷網(wǎng)絡(luò)深化、供應(yīng)鏈及產(chǎn)能強(qiáng)化、多品牌布局及潛在并購，同時(shí)升級(jí)數(shù)字化與AI系統(tǒng)，以推動(dòng)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的運(yùn)營(yíng)決策，并補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。