來源網(wǎng)絡(luò)
斯凱奇（Skechers）是一家美國運動鞋品牌，自1983年成立以來，經(jīng)過30多年的發(fā)展，已經(jīng)成為全球知名的鞋類品牌之一。斯凱奇在本土市場的地位確實可以與耐克（Nike）相媲美，但關(guān)于不分紅的問題，我們可以從以下幾個方面來分析：
1. "公司戰(zhàn)略"：斯凱奇可能有自己的長期發(fā)展戰(zhàn)略，不分紅可能是為了將資金投入到公司的擴張、研發(fā)和市場推廣等方面。通過這種方式，公司可以保持競爭力，進一步擴大市場份額。
2. "盈利能力"：斯凱奇作為一家成功的品牌，其盈利能力可能較強。公司可能認(rèn)為，不分紅可以更好地利用資金，實現(xiàn)更高的投資回報。
3. "股東結(jié)構(gòu)"：斯凱奇的股東結(jié)構(gòu)可能對分紅政策有一定影響。如果公司的主要股東對分紅沒有強烈需求，那么公司可能不會分紅。
4. "分紅政策靈活性"：一些公司選擇不固定分紅政策，以便在需要時靈活調(diào)整。斯凱奇可能也是基于這種考慮，不固定分紅。
5. "監(jiān)管因素"：在某些情況下，公司可能受到監(jiān)管機構(gòu)的限制，無法分紅。但斯凱奇作為一家知名公司，這種情況可能性較小。
總之，斯凱奇不分紅可能有多種原因，包括公司戰(zhàn)略、盈利能力、股東結(jié)構(gòu)、分紅政策靈活性以及監(jiān)管因素等。不過，這并不意味著斯凱奇沒有為股東創(chuàng)造價值。作為一家成功的品牌，斯凱奇通過股價
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原標(biāo)題：美國國民運動鞋斯凱奇：30年屹立不倒，本土地位比肩耐克，但是就是不分紅，噯，就是玩兒
與風(fēng)云君以往分析過的很多美國優(yōu)質(zhì)公司“砸鍋賣鐵式跪舔股東”的案例不同，長期以來，公司在股東回報上相當(dāng)“小氣”：2017年至今，公司僅累計回購了1.3億美元的股份，且未派發(fā)過股息。
作者 | 扶蘇編輯 | 小白風(fēng)云君依稀記得在中學(xué)時代，耐克、阿迪達(dá)斯、斯凱奇（Skechers，“公司”）、卡帕（Kappa）、彪馬（PUMA）、安德瑪-C等進口知名運動品牌，幾乎就是“高大上”的代名詞。
當(dāng)時，只要班上的哪位同學(xué)新買了上述牌子的運動鞋，必定會收獲不少小伙伴羨慕的目光。
多年過去，耐克和阿迪達(dá)斯仍是運動服飾行業(yè)的“雙雄”，但以lululemon athletica為代表的新生代品牌，以及安踏體育、李寧等國產(chǎn)品牌也正在迅速崛起。
第三方數(shù)據(jù)顯示，在今年的“618”購物節(jié)中，全網(wǎng)電商平臺銷售前5的運動品牌分別為：耐克、李寧、安踏、阿迪達(dá)斯、FILA（注：斐樂，同屬安踏旗下）。
（來源：星圖數(shù)據(jù)）一些進口運動“老牌”似乎已經(jīng)“廉頗老矣”，但風(fēng)云君認(rèn)為此處不包括今日研報的主角——斯凱奇。
一、老樹發(fā)新芽
“斯凱奇（Skechers）”這個名字源自南加州的俚語，意為“坐不住的年輕人”，同時也對應(yīng)了公司的目標(biāo)群體：追求時尚、個性張揚的年輕消費者。
在全球運動服飾行業(yè)，斯凱奇是不折不扣的老牌：1992年，公司在美國成立，并于1999年在紐交所上市。
主打運動休閑風(fēng)格的鞋類，一直是公司的核心產(chǎn)品。
據(jù)公司披露，在美國市場，斯凱奇至今仍然是僅次于耐克的第二大鞋類品牌。
（來源：斯凱奇中國官方網(wǎng)站）
公司之所以進入風(fēng)云君的視野，是因為其近年來營收體量的躍升極快。
公司營收規(guī)模在2005年才突破10億美元，當(dāng)時距其創(chuàng)立已超過十年；
2005-2010年、2010-2015年，公司在這兩個5年期間，年營收規(guī)模再度躍升了10億美元；
2015年至今，公司年營收規(guī)模在每個2年期間，便能躍升10億美元的臺階。
（來源：公司投資者關(guān)系網(wǎng)站）2020年，受疫情中斷供應(yīng)鏈影響，與行業(yè)龍頭耐克一樣，公司營收也發(fā)生了同比下滑。
但公司很快便擺脫了疫情帶來的負(fù)面影響。2021年，公司營收突破60億美元的新關(guān)口，同比增長36.7%至62.9億美元。
2022年一季度，公司營收再創(chuàng)季度歷史新高，同比增長26.8%至18.2億美元。
（數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice）
從長期來看，公司的盈利能力也相當(dāng)不錯。2021年，公司實現(xiàn)凈利潤8.2億美元，凈利潤率突破10%，達(dá)到創(chuàng)歷史新高的13.0%。
（數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice）
二、所做的每件事，都迎合了零售行業(yè)趨勢
斯凱奇“歷久彌新”的秘訣是什么？
風(fēng)云君認(rèn)為，公司近年來所做的努力，稱得上是傳統(tǒng)品牌迎合新消費趨勢的一個正面案例。
(一) DTC轉(zhuǎn)型取得明顯成效
公司在全球范圍內(nèi)有著多家非全資子公司，并依賴它們在當(dāng)?shù)劁N售產(chǎn)品。
比如，公司對中國、馬來西亞和新加坡的子公司持股50%、對泰國子公司持股51%、對韓國子公司持股65%。
這些子公司負(fù)責(zé)在當(dāng)?shù)匕l(fā)展分銷渠道，比如銷售給百貨公司、運動用品店（“加盟店”），或者自己進行零售（“直營店”）。
截至2021年末，公司在全球超過180個國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，共有4306家門店，其中直營店1360家（占比32%），加盟店2946家（占比68%）。
其中，有515家直營店位于美國本土，占直營店數(shù)量的38%；有2064家加盟店分布在亞洲，占加盟店數(shù)量的70%。
這說明，公司在美國以直營模式為主；而在向海外（主要是亞洲）擴張的過程中，則以加盟模式為主。
國際品牌倚重加盟模式是行業(yè)慣例。
以巨頭耐克為例，長期以來，批發(fā)收入都是耐克總營收的大頭。2021財年（注：耐克財年截至當(dāng)年5月31日），耐克有61%的營收來自批發(fā)業(yè)務(wù)。
不過，這一趨勢近年來正在改變。越來越多的品牌希望繞過中間商，直接向消費者進行零售。
耐克宣布將著重發(fā)展直接面向消費者業(yè)務(wù)（DTC業(yè)務(wù)），并為此暫停了與許多加盟商的合作關(guān)系，甚至包括梅西百貨。
（來源：網(wǎng)絡(luò)公開資料）
而在迎合全球零售業(yè)發(fā)展趨勢以及所采取的轉(zhuǎn)型策略方面，公司以往財報的披露一直相當(dāng)隱晦。
然而，自2022年一季度起，公司突然改變了收入披露方式。
過去，公司分為三個業(yè)務(wù)部門：（1）美國批發(fā)業(yè)務(wù)；（2）海外批發(fā)業(yè)務(wù)；（3）DTC業(yè)務(wù)。
2022年一季度起，公司不再單獨披露美國和海外批發(fā)業(yè)務(wù)，從此只有兩個業(yè)務(wù)部門：（1）批發(fā)業(yè)務(wù)；（1）DTC業(yè)務(wù)。
（來源：公司FY2022Q1投資者文件）
以2021年為例：
合并前，美國批發(fā)業(yè)務(wù)、海外批發(fā)業(yè)務(wù)和DTC業(yè)務(wù)分別占營收的23%、48%和和29%；
合并后，批發(fā)業(yè)務(wù)和DTC業(yè)務(wù)分別占營收的60%和40%。
在新收入披露方式下，DTC業(yè)務(wù)營收占比提升了11個百分點。
這是由于公司過去將非全資子公司的業(yè)務(wù)全部視為批發(fā)。如今，公司將非全資子公司的業(yè)務(wù)也區(qū)分為批發(fā)和DTC兩個部分。
（來源：公司FY2022Q1投資者文件）
顯然，公司改變收入披露方式的目的，是為了向投資者突出其近年來DTC方面取得的進展。
至于各品牌們?yōu)樯抖荚?/span>致力于搭建自有銷售渠道，毛利率足以說明動機。
2022年一季度，公司DTC業(yè)務(wù)和批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率分別為65.0%和36.4%；過去3年，DTC業(yè)務(wù)的毛利率提升了4.3個百分點，而批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率下滑了1.2個百分點。
（數(shù)據(jù)來源：公司FY2021財報）
(二) 抓住了崛起的中國市場
自2022年一季度起，公司還增加了對中國市場營收的單獨披露。
公司早在2007年已進入中國市場，直到今年才開始單獨披露收入，原因無他：公司近年來在中國市場實在是吃得太香，已經(jīng)藏不住了。
長期以來，美國是公司最大的單一國家市場。2021年，公司來自美國市場和海外市場的營收貢獻分別為41%和59%。
不過，美國市場近年來的表現(xiàn)日益乏力。
2019-2021年，公司美國營收的CAGR僅為7.8%，海外營收的CAGR為11.1%；同期，公司整體營收CAGR為9.7%，增長主要靠海外市場的拉動。
（數(shù)據(jù)來源：公司FY2021財報）2021年，亞太地區(qū)貢獻了公司近30%的營收；其中，亞洲地區(qū)67%的營收來自中國。2021年，中國貢獻了公司整體營收的約20%。亞太地區(qū)是公司最大的海外市場，其中以中國為首。
從單一國家來看，雖然公司在中國的營收體量目前僅為美國的一半，但卻是近年來增長最快的市場。
2021年，公司來自中國市場的營收為12.5億美元，同比增長35.0%。
（來源：公司FY2022Q1投資者文件）在向海外擴張的過程中，公司還實現(xiàn)了“量價齊升”。
以批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率為例（注：DTC業(yè)務(wù)未披露分地區(qū)毛利率），一直以來，公司的海外毛利率要較本土高出近10個百分點。
2022年，公司的美國批發(fā)業(yè)務(wù)和海外批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率分別36.4%和45.1%。
（數(shù)據(jù)來源：公司FY2021財報）
公司在海外市場采取了與本土市場不同的品牌定位。
在美國，公司的品牌定位長期主打“平價和舒適”，多數(shù)鞋品的零售價在50-60美元之間。
（來源：斯凱奇美國官方網(wǎng)站）而中國官網(wǎng)顯示，公司多數(shù)鞋品定價在人民幣500元以上。
（來源：斯凱奇中國官方網(wǎng)站）順便一提，公司在2014年推出的新系列D’Lites，也被視為是專門面向亞太市場的中高端消費群體。
相比公司之前推出的款式，D’Lites在設(shè)計和配色方面，都更鮮艷和時尚，貼近亞洲年輕人的審美。
推出的當(dāng)年，公司還了當(dāng)時的韓國人氣女子組合Sistar為其代言。
三、現(xiàn)金流問題：轉(zhuǎn)型期的陣痛
近年來，隨著數(shù)字化技術(shù)以及供應(yīng)鏈改進，都要求消費品公司不斷投資于基礎(chǔ)設(shè)施。
尤其是向DTC業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，更要求企業(yè)承擔(dān)了很大一部分原本由分銷商承擔(dān)的履約義務(wù)，比如修建更多的配送中心。
耐克就在2021財年中明確表示：在未來時期，預(yù)計每年的資本支出約占當(dāng)年營收的3%。
（來源：耐克FY2021財報）
2019-2020財年，耐克每年用于購置物業(yè)、廠房和設(shè)備的資本開支高達(dá)10億美元以上。
對于“財大氣粗”的耐克而言，每年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額覆蓋資本開支綽綽有余。
（來源：耐克FY2021財報）
但公司顯然沒有像耐克那樣雄厚的“財力”。
從2019年起，公司的資本開支明顯增加，并在2020-2021年連續(xù)兩年超過3億美元。2021年，資本開支占到當(dāng)年營收的4.9%。
同期，公司的自由現(xiàn)金流（注：定義為經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額扣減資本開支）也出現(xiàn)了下滑。2021年，公司自由現(xiàn)金流為-9800萬元，為5年以來的首次由正轉(zhuǎn)負(fù)。
（數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice）
公司現(xiàn)金流日益捉襟見肘，除了資本開支擴大外，疫情也是原因之一。
與許多業(yè)內(nèi)同行一樣，公司也依賴于越南和中國的委外加工。疫情期間，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，公司因此在營運環(huán)節(jié)占用了更多的資金。
公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較疫情前明顯上升，截至2021年末達(dá)到143天。
（數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice）
此外，與風(fēng)云君以往分析過的很多美國優(yōu)質(zhì)公司“砸鍋賣鐵式跪舔股東”的案例不同，長期以來，公司在股東回報上相當(dāng)“小氣”：2017年至今，公司僅累計回購了1.3億美元的股份，且未派發(fā)過股息。
結(jié)語
DTC商業(yè)模式的崛起正深刻地改變著全球消費市場，過去依賴于傳統(tǒng)渠道的消費品巨頭們，正在面臨消費者和市場需求的變化，倒逼自身轉(zhuǎn)型。
而公司迅速抓住了向DTC轉(zhuǎn)型和中國市場崛起這兩大行業(yè)機遇。得益于此，其業(yè)績近年來實現(xiàn)了快速增長，這是公司值得肯定的地方。
不過，由于處在轉(zhuǎn)型期，公司現(xiàn)金流方面表現(xiàn)欠佳，股東回報力度匱乏。
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