我們來解讀一下“波司登鏖戰(zhàn)大空頭：每局都是幾十億的籌碼”這句話。
這句話生動地描繪了波司登（Brave Bird）在近期激烈的市場環(huán)境中，與做空勢力（大空頭）進行的一場場“博弈”或“戰(zhàn)斗”。其核心含義包括：
1. "波司登是“鏖戰(zhàn)”的對象：" 這表明波司登正面臨來自做空方的強大壓力和持續(xù)的挑戰(zhàn)。做空方可能對其基本面、增長前景、競爭格局或估值等提出質(zhì)疑，試圖通過市場操作（如拋售股票）來獲利。 2. "“大空頭”是對手：" 指的是那些預(yù)期波司登股價會下跌，并因此進行賣空操作的投資者或機構(gòu)。他們的力量不容小覷，構(gòu)成了波司登股價面臨的主要風險。 3. "“每局都是幾十億的籌碼”：" 這是一個非常形象的比喻。 "“局”：" 指的是每一次市場波動、每一次財報發(fā)布、每一次關(guān)鍵信息的披露、每一次機構(gòu)的報告或評級變動等，這些都可以看作是“一局”博弈。 "“籌碼”：" 在這里，不僅僅指現(xiàn)金，更主要是指"波司登公司的市值、股價、市場份額、業(yè)績增長潛力、品牌價值、以及市場對其基本面的判斷"等。這些構(gòu)成了博弈的基礎(chǔ)。 "“幾十億”："

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圖片來源：攝圖網(wǎng)

6月24日，港股上市的內(nèi)地服裝企業(yè)波司登“閃崩”，一小時內(nèi)直線大跌超24%，市值蒸發(fā)超60億港元。隨后波司登緊急公告停牌。

這“意料之外”的一擊來源于沽空機構(gòu)Bonitas當日發(fā)布的一份報告，稱波司登“執(zhí)行管理層一如既往地腐敗”，直指集團董事局主席兼總裁高德康“和他的同謀從波司登少數(shù)股東手中偷走利益”等。

6月25日早間，波司登發(fā)布澄清公告，否認Bonitas報告中的所有指控，“希望Bonitas及其研究主管訪問本公司，以更好地了解我們公司的戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)布局及營運?！蓖瑫r波司登股票恢復(fù)買賣，25日收盤時，波司登漲15.03%，報收1.99港元。

6月26日，雙方戰(zhàn)火再起：Bonitas公布了第二份針對波司登的做空報告，再次指責波司登在女裝項目收購上說謊，并稱不信任波司登對虛構(gòu)凈利潤質(zhì)疑的回應(yīng)。

波司登迅速回應(yīng)稱：Bonitas在進一步報告中所謂的"反駁"，包含具有誤導(dǎo)性、偏見性、選擇性、不準確及不完整之陳述以及毫無根據(jù)之指控及不負責任之猜測。公司否認該報告及進一步報告內(nèi)之所有指控。

這回究竟“鹿死誰手”呢？

第一輪交鋒，波司登澄清4點

此前在6月25日早間，波司登在港交所發(fā)布公告澄清，否認Bonitas報告中對本公司之所有指控：

1.指責波司登于申報財務(wù)報表中虛構(gòu)純利

Bonitas稱：

盡管與收入匹配，綜合中國信用報告顯示，波司登在其香港交易所之披露文件中嚴重夸大所報告之純利。盡管香港交易所之披露文件披露波司登累計三年純利為人民幣13億元，但綜合中國信用報告顯示，波司登附屬公司僅創(chuàng)造純利人民幣4.63億元。

對我們而言，證據(jù)顯示波司登自2015年以來虛構(gòu)純利人民幣8.07億元，多報174%！

波司登回應(yīng)：

(1) 上述信用報告采用之會計準則（中國會計準則，適用于私人公司）與本公司年度報告采用之會計準則（國際財務(wù)報告準則）不同；

(2) 上 述 信 用 報 告 采 用 之 報 告 期（截至12月31日止年度）與本公司年度報告采用之報告期（截至3月31日止年度）不同；

(3)報告涵蓋之附屬公司數(shù)量遠低于本公司年度報告所涵蓋之附屬公司數(shù)量（至少80家或以上），此乃并未反應(yīng)本集團之整體運營情況。

2.指責波司登就多次收購向未披露之內(nèi)幕人士多付款

Bonitas稱：

認為高主席利用三項主要之虛假交易，將波司登之現(xiàn)金及股票轉(zhuǎn)移至未披露之關(guān)聯(lián)方：杰西、邦寶及天津女裝。

周先生（周美和）于2008年僅以人民幣1650萬元購入及成立杰西，再于2011年以人民幣6.64億元將該品牌出售予波司登，使周先生于三年內(nèi)獲得高達3924%之巨額回報。

周先生于2013年僅以人民幣1750萬元購入邦寶，再于2016年以人民幣7.15億元將該品牌出售予波司登，使周先生于三年內(nèi)獲得高達3986%之巨額回報。

周先生于2015年8月僅以人民幣5.3億元購入欣悅集團，再于2017年以人民幣6.6億元將該品牌出售予波司登，于兩年內(nèi)獲得高達25%之可觀回報。

高主席計劃之核心人員為未披露之關(guān)聯(lián)方同謀，即周美和先生（周先生）及孔圣元博士（孔博士）。有關(guān)證據(jù)顯示，周先生為邦寶交易所涉及之未披露內(nèi)幕人士，并為所有三項主要收購事項之賣方。波司登之前任執(zhí)行董事孔博士離職后成為一名糊涂之簽字人，協(xié)助高主席之牟利活動，故亦為邦寶交易所涉及之未披露內(nèi)幕人士。

波司登回應(yīng)：

時尚女裝品牌之三次收購事項（即杰西、邦寶、柯利亞諾及柯羅芭）之代價乃經(jīng)參考各種因素后厘定，其中包括參考業(yè)內(nèi)同行之市盈率后測算之未來盈利能力，及在收購關(guān)鍵時間之財務(wù)表現(xiàn)，所提供之利潤保證以及付款方式（即僅為現(xiàn)金或現(xiàn)金加代價股份之組合），而非僅參考此等目標公司之凈資產(chǎn)價值。

此外，于三次收購時尚女裝品牌之前，本集團已聘請國際知名及專業(yè)核數(shù)師、法律顧問、估值師及╱或其他顧問進行盡職調(diào)查及估值，這有助向董事會提供全部所需必要資料以考慮有關(guān)收購事項之條款及條件是否屬公平合理及符合本集團及本公司股東之整體利益。本公司已分別舉行董事會會議（由執(zhí)行董事及獨立非執(zhí)行董事出席）以批準有關(guān)各項收購事項，該決定并非僅由一名董事而由整個董事會集體作出。

圖片來源：每經(jīng)記者 張曉慶 攝

3.指責波司登在未收到付款之情況下處置資產(chǎn)

Bonitas稱：

波司登之附屬公司山東冰飛服飾有限公司（山東冰飛）為向高主席出售山東物業(yè)的賣方 。于購買時，高主席向波司登支付了初始代價之10%（人民幣540萬元），而山東康博欠波司登之剩余人民幣5200萬元已作為其他應(yīng)收款項披露

高主席之山東康博欠波司登之款項消失，表明在2018財年之某個時候已就山東物業(yè)作出付款。

波司登回應(yīng):

誠如本公司日期為2017年2月17日之公告所披露，出售該物業(yè)之代價約人民幣5400萬元乃由訂約方經(jīng)考慮江蘇東華土地房地產(chǎn)資產(chǎn)評估有限公司（一間獨立估值師事務(wù)所）于2016年12月31日就該物業(yè)市值作出之估值后，經(jīng)公平磋商后厘定。

代價已根據(jù)出售協(xié)議所載之已訂明時間表結(jié)算。山東冰飛分別于2017年3月及2017年5月收到所得款項人民幣500萬元及人民幣4900萬元。山東冰飛賬面的其他應(yīng)收款余額，為該公司收到上述所得款項后，于當年劃入本公司之全資附屬公司波司登國際服飾（中國）有限公司所管理之資金池形成集團的內(nèi)部往來。該款項然后按集團內(nèi)部應(yīng)收款項入賬，并于集團合并層面上予以撇銷。

本公司對收到之所有付款均可提供文件支持。公司認為，以議價價格處置資產(chǎn)以及買方未支付款項之指控完全不正確。

4.指責（波司登）過往向波司登內(nèi)幕人士支付巨額紅利

Bonitas稱：

（波司登）過往向持有波司登發(fā)行在外股份65%以上之波司登內(nèi)幕人士支付巨額紅利。

波司登回應(yīng)：

自本公司在聯(lián)交所上市以來，本公司幾乎每年按比例向股東派發(fā)現(xiàn)金股息。本公司認為派發(fā)股息之慣例為股東提供了穩(wěn)定及滿意之回報，并間接證明本公司財務(wù)狀況穩(wěn)健。

第二輪交鋒

第二份做空報告主要針對波司登提出了3個質(zhì)疑，并提供了一部分新證據(jù)。

1.指責波司登謊稱從獨立第三方收購邦寶品牌，稱周美和（杰西品牌創(chuàng)始人）當時已經(jīng)是邦寶品牌的供應(yīng)商，并以1750萬收購了邦寶品牌。

2.指責波司登謊稱周美和1998年創(chuàng)立杰西。

3.稱波司登在收購杰西品牌后對其實際收入貢獻夸大。

報告稱，周美和2001年只是深圳杰西的雇員，并非持有股權(quán)，直到2008年，周美和才買下深圳杰西，并指波司登完成對深圳杰西的收購后，深圳杰西申報的企業(yè)類型最高收入級別和其披露的杰西品牌過億的收入完全不符。

對此，波司登下午發(fā)布澄清公告稱，Bonitas在進一步報告中所謂的"反駁"，包含具有誤導(dǎo)性、偏見性、選擇性、不準確及不完整之陳述以及毫無根據(jù)之指控及不負責任之猜測。公司否認該報告及進一步報告內(nèi)之所有指控。將酌情于適當時候提供更多信息。鑒于對公司造成的潛在損害，公司正采取所有必要行動，包括但不限于對負責該報告及進一步報告的該公司或關(guān)聯(lián)人士展開法律訴訟。

雙方對決，波司登股價不跌反漲

而在今天午間，波司登發(fā)布截至2019年3月31日的上一財年財報，2019財年公司全年營收為103.83億元（人民幣，下同），去年同期為88.81億元，收入同比上升16.9%；公司權(quán)益股東應(yīng)占溢利同比上升59.4%至約9.81億元。

當天波司登的股價從2港元開盤并維持上漲，在第二份做空報告公布后下跌至1.94港元，下跌2.51%。但午后波司登股價大幅波動，迅速上漲到2.14港元，一度上漲超過7%，截至收盤，漲幅回落至2.01%，報收2.03港元。

就股價表現(xiàn)來看，第二份做空報告的作用遠不及第一份。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，公司于2007年10月上市，上市以來財報營收都比較良好，每年都能給股東帶來凈利潤。

本次公布的2018年財報也顯示，當期股東應(yīng)占溢利為9.81億元。

在第一份做空報告消息出來之后，波司登股價直線崩盤，股價一度跌超25%。波司登隨后于11:16起緊急停牌。在這短短的一個多小時里，波司登大跌24.78%，市值蒸發(fā)60.9億港元。

值得注意的是，在第一份做空報告出來后，國內(nèi)多家券商表示看好波司登。

東吳證券表示，公司上市以來平均分紅比例超過70％，側(cè)面反映經(jīng)營良好、現(xiàn)金流健康。截至19年2月25日，波司登品牌羽絨服業(yè)務(wù)18/19財年累計零售金額破百億，累計營收金額較17/18財年同期增長35％以上。新財年公司將持續(xù)提升產(chǎn)品、強化品牌影響力，我們對公司未來發(fā)展抱有信心，繼續(xù)維持“買入”評級。

國金證券表示，目前波司登庫存、現(xiàn)金流均在歷史健康水平，每年高分紅為股東提供價值，未來3年公司有望邁入改革紅利的收獲期。維持目標價2.3港元。

此外國內(nèi)龍頭券商中信證券6月26日上午首次覆蓋波司登，給予“買入”評級，目標價2.84港元(對應(yīng)2020財年25倍)。

記者 |袁東 編輯 | 張揚運 孫志成

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