這段話點(diǎn)出了一個(gè)關(guān)鍵的商業(yè)現(xiàn)象和公司的應(yīng)對(duì)策略。我們可以把它拆解并詳細(xì)解讀一下：
"核心信息解讀："
1. "單一品牌依賴成隱憂 (Single Brand Reliance Becomes a Hidden Concern):" "現(xiàn)象:" 自然堂（Naturade）這家公司，其發(fā)展和收入可能過度集中在某一個(gè)核心品牌上。 "隱憂 (Hidden Concern):" 這不是公開的、緊急的危機(jī)，而是一種潛伏的風(fēng)險(xiǎn)或問題。這種依賴性可能帶來脆弱性。 "風(fēng)險(xiǎn)可能包括:" "市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn):" 如果核心品牌遭遇負(fù)面事件（如質(zhì)量、營(yíng)銷、安全事故）、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)者偏好改變等，整個(gè)公司的業(yè)績(jī)都會(huì)受到嚴(yán)重沖擊。 "增長(zhǎng)天花板:" 單一品牌的增長(zhǎng)速度和天花板是有限的，過度依賴會(huì)限制公司的整體擴(kuò)張潛力。 "抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱:" 缺乏多元化的品牌組合，使得公司在面對(duì)外部環(huán)境變化時(shí)，緩沖和調(diào)整的空間較小。 "戰(zhàn)略僵化:" 可能導(dǎo)致公司戰(zhàn)略過于聚焦于單一品牌，忽略了其他潛在的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
2. "自然堂赴港上市尋破局 (Naturade Listed in Hong Kong to Seek Breakthrough):" "行動(dòng):" 自然堂選擇在香港聯(lián)合交易所上市（IPO）。 "目的 (Seek Breakthrough):" 這不僅僅是為了籌集發(fā)展

相關(guān)內(nèi)容：

此前傳聞已久的自然堂全球控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“自然堂”）IPO消息終于落地。近日，自然堂遞交招股資料，沖擊港股。招股資料顯示，截至目前，自然堂九成以上的收入來自旗艦品牌自然堂，未能成功將其余品牌打造出圈。另外，與本土頭部企業(yè)珀萊雅、上美股份相比，自然堂在業(yè)績(jī)?cè)鏊?、利?rùn)率水平上都處于落后狀態(tài)。

沖擊港股

近日，自然堂披露招股資料，準(zhǔn)備在港股市場(chǎng)上市。招股資料顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年零售額計(jì)，自然堂是中國第三大國貨化妝品集團(tuán)。其旗艦品牌自然堂于2001年成立，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年零售額計(jì)，自然堂是中國第二大的國貨化妝品品牌。

10月9日，自然堂向《中國經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示：“基于當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)及公司自身戰(zhàn)略發(fā)展階段的綜合考量，公司選擇赴港上市。”

實(shí)際上，今年以來，大量企業(yè)赴港上市。同時(shí)，在港股持續(xù)走強(qiáng)的背景下，也有企業(yè)在上市之后獲得了非常好的股價(jià)表現(xiàn)，以此前上市的毛戈平為例，在成功登陸港股市場(chǎng)之后，至今股價(jià)已翻倍。

艾媒咨詢CEO張毅向記者指出：“從大環(huán)境來看，目前港股市場(chǎng)表現(xiàn)整體來說不錯(cuò)。同時(shí)，作為國際資本市場(chǎng)，在港股IPO有利于自然堂吸引全球化投資者的參與以及企業(yè)拓展海外市場(chǎng)。自然堂的上市計(jì)劃也來源于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的倒逼，國貨美妝品牌頭部企業(yè)比如珀萊雅、林清軒、毛戈平等都已經(jīng)上市或者正在啟動(dòng)上市計(jì)劃，在此背景下自然堂也會(huì)感受到壓力。”

招股資料顯示，61歲的鄭春穎為自然堂首席執(zhí)行官、執(zhí)行董事兼董事長(zhǎng)。鄭春穎的弟弟鄭春彬、鄭春威為公司執(zhí)行董事，鄭春穎的妹妹鄭小丹為非執(zhí)行董事。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，鄭春穎、鄭春彬、鄭春威、鄭小丹、創(chuàng)始人BVI公司及直接離岸控股公司合計(jì)共有權(quán)行使公司約87.82%的投票權(quán)。

深圳市思其晟公司CEO伍岱麒向記者指出：“這種股權(quán)結(jié)構(gòu)，從內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理看，有利于家族企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)，能嚴(yán)格執(zhí)行董事長(zhǎng)確定的經(jīng)營(yíng)方針路線。但對(duì)于一個(gè)公開募資上市的企業(yè)而言，中小股東在企業(yè)的話語權(quán)很小，會(huì)影響投資人對(duì)企業(yè)的態(tài)度?！?/p>

另外，張毅還指出：“自然堂未來的傳承也會(huì)是一個(gè)要考慮的問題。目前鄭春穎已經(jīng)61歲，其弟弟也近60歲，還在主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)。目前來看，在管理層中還沒有明顯的家族二代交接的信號(hào)?！?/p>

除此之外，招股資料顯示，在IPO前夕，自然堂獲得來自美町以及Himalaya International合計(jì)7.42億元的投資，其中美町屬于歐萊雅集團(tuán)旗下，出資4.42億元，獲得6.67%股份。Himalaya International的背后是加華資本，出資3億元，獲得4.2%股份。

錯(cuò)失發(fā)展機(jī)遇

在營(yíng)收規(guī)模上，2022—2024年，自然堂的收入分別為42.92億元、44.42億元、46.01億元，凈利潤(rùn)分別為1.39億元、3.02億元、1.90億元。2025年上半年，自然堂集團(tuán)的收入為24.48億元，凈利潤(rùn)為1.91億元。

在業(yè)績(jī)?cè)鏊偕希?023—2025年上半年，自然堂的收入分別增長(zhǎng)3.48%、3.58%、6.42%，在凈利潤(rùn)方面則出現(xiàn)了波動(dòng)，并沒有維持持續(xù)增長(zhǎng)。

相對(duì)比來說，本土企業(yè)珀萊雅、上美則實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023—2024年，珀萊雅營(yíng)收分別增長(zhǎng)39.45%、21.04%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)46.06%、30.00%。2023—2024年，上美股份營(yíng)收分別增長(zhǎng)56.64%、62.08%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)213.45%、69.42%。

對(duì)于造成以上差距的原因，日化行業(yè)專家白云虎向記者指出：“在主觀上，自然堂創(chuàng)始人鄭春穎相對(duì)比較保守。在客觀上，珀萊雅、上美股份的上市節(jié)奏較快，分別在2017年和2022年已經(jīng)在A股和港股上市。而對(duì)于化妝品企業(yè)來說，上市的助力非常大。因?yàn)檫@幾年行業(yè)是需要大量資金投入來驅(qū)動(dòng)的時(shí)期，上市公司相對(duì)來說資金可以更充足，投入就可以更多?！?/p>

在渠道方面，2022—2025年上半年，自然堂線上渠道營(yíng)收占比從59.7%提升至68.8%，線下渠道營(yíng)收占比從40.0%減少至30.9%。以上渠道的數(shù)據(jù)與對(duì)比本土頭部企業(yè)存在差異。珀萊雅2024年財(cái)報(bào)顯示，2024年珀萊雅線上營(yíng)收占比95.06%。上美2024年財(cái)報(bào)顯示，2024年上美線上渠道營(yíng)收占比90.5%。

張毅指出：“自然堂在線上渠道的占比相對(duì)低一些，這也反映出，在渠道策略上，自然堂整體來說偏保守一點(diǎn)。另外，在線上平臺(tái)的布局上，比如珀萊雅在抖音直播間渠道獲得了比較好的效果。而自然堂主要還是依賴?yán)罴宴阮^部主播，缺乏自媒體矩陣的運(yùn)營(yíng)能力?！?/p>

品牌矩陣有待突破

招股書顯示，自然堂一共經(jīng)營(yíng)5個(gè)主要化妝品品牌，分別是旗艦品牌自然堂、珀芙研、美素、春夏、己出。其中，自然堂品牌貢獻(xiàn)了大部分收入。2022—2024年，自然堂品牌的收入分別為40.6億元、42.6億元、43.9億元，占總收入的比例分別為94.6%、95.9%、95.4%。2025年上半年，自然堂品牌的收入為23.2億元，占總收入的比重為94.9%。

而對(duì)比其他本土日化企業(yè)，近年來行業(yè)頭部企業(yè)珀萊雅成功打造出了彩妝品牌彩棠，2024年彩棠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.91億元，成為公司另一增長(zhǎng)曲線。而上美股份除了韓束之外，也打造了紅色小象、newpage一頁等品牌。

在白云虎看來：“珀萊雅當(dāng)時(shí)收購彩棠，并且去打造成為新的增長(zhǎng)曲線，本質(zhì)還是因?yàn)樯鲜泄居谐渥愕馁Y金可以去投入。但是在自然堂，可以看到其凈利率低，這意味著盈利能力相對(duì)不佳，也就意味著要拿大量資金去投入，打造新品牌對(duì)自然堂來說是有挑戰(zhàn)的。”

招股資料顯示，2022—2024年，自然堂的毛利率分別為66.5%、67.8%、69.4%，凈利潤(rùn)率分別為3.2%、6.8%、4.1%。2025年上半年，自然堂的毛利率為70.1%，凈利潤(rùn)率為7.8%。與本土頭部企業(yè)對(duì)比，2024年珀萊雅的銷售毛利率為71.39%，銷售凈利率為14.71%。2024年上美股份的毛利率為75.2%。

白云虎指出：“目前化妝品行業(yè)主流企業(yè)的凈利潤(rùn)率在8%—12%，相對(duì)來說，自然堂7.8%的利潤(rùn)率是較低的。這意味著自然堂的營(yíng)收規(guī)模比較低，而同時(shí)營(yíng)銷投入又比較高，那么利潤(rùn)空間就會(huì)下降?！?/p>

上海博蓋咨詢創(chuàng)始合伙人高劍鋒認(rèn)為：“實(shí)際上，自然堂的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度不大也和它們沒有成功打造出新的有增長(zhǎng)性的品牌、依賴單一品牌有關(guān)。但是可以預(yù)見的是，在上市之后，自然堂可以通過收購新品牌來打造集團(tuán)的多品牌矩陣?！?/p>