這是一篇關(guān)于戶外服飾品牌伯希和（Bershka）進(jìn)軍港股的解讀，結(jié)合了“不設(shè)工廠 輕資產(chǎn)展翼”的策略：
"戶外服飾品牌伯希和（Bershka）計(jì)劃進(jìn)軍港股：輕資產(chǎn)模式驅(qū)動(dòng)下的“展翼”之路"
近日，全球知名的時(shí)尚服飾品牌集團(tuán)Inditex宣布，旗下備受推崇的戶外服飾品牌Bershka正積極籌備在港股市場(chǎng)進(jìn)行首次公開(kāi)募股（IPO），這標(biāo)志著其向更高層次的資本市場(chǎng)靠攏，尋求進(jìn)一步發(fā)展壯大。
此次Bershka選擇進(jìn)軍港股，背后是其獨(dú)特的“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式”和“品牌擴(kuò)張戰(zhàn)略”的體現(xiàn)，其中“不設(shè)工廠”和“輕資產(chǎn)展翼”是其核心策略。
"核心策略解讀：“輕資產(chǎn)”驅(qū)動(dòng)下的品牌擴(kuò)張"
1. "“不設(shè)工廠” - 聚焦品牌與渠道：" Bershka選擇不直接擁有或運(yùn)營(yíng)自己的工廠，而是采用"外包生產(chǎn)"的模式。這意味著品牌的核心資源可以更集中于品牌建設(shè)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和渠道拓展。 "優(yōu)勢(shì)：" "成本效益：" 可以利用全球最優(yōu)秀的代工廠資源，靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，降低固定生產(chǎn)成本和庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。 "專注核心：" 將精力聚焦于提升品牌形象、吸引年輕消費(fèi)者、創(chuàng)新產(chǎn)品線，保持品牌的時(shí)尚感和市場(chǎng)活力。

相關(guān)內(nèi)容：

汪佳蕊

中國(guó)戶外產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，本土品牌加速崛起，伯希和躋身中國(guó)內(nèi)地三大本土高性能戶外服飾品牌。

露營(yíng)、騎行、飛盤(pán)、槳板、城市徒步……在政策推動(dòng)、消費(fèi)升級(jí)與健康意識(shí)增強(qiáng)的多重驅(qū)動(dòng)下，近年來(lái)，中國(guó)戶外產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)。凱樂(lè)石、探路者、牧高笛、駱駝等本土戶外品牌加速崛起，在沖鋒衣、帳篷等細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)單點(diǎn)突破，逐步打破了國(guó)際品牌的壟斷格局。

日前，致力于提供高性能戶外服飾及裝備的伯希和戶外運(yùn)動(dòng)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“伯希和”）向香港聯(lián)交所遞交IPO申請(qǐng)， 公司計(jì)劃通過(guò)此次IPO將募集資金用于加強(qiáng)研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)及創(chuàng)新流程，強(qiáng)化品牌定位和知名度，以及通過(guò)擴(kuò)大線上旗艦店的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和升級(jí)拓展線下門(mén)店網(wǎng)絡(luò)的方式加強(qiáng)多渠道銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。

以高性價(jià)比策略切入千元以下市場(chǎng)

伯希和（PELLIOT）是中國(guó)領(lǐng)先的高性能戶外服飾品牌，核心品牌創(chuàng)立于2012年。 截至最后實(shí)際可行日期，劉振、花敬玲夫婦分別直接持有已發(fā)行股本總額的35.1%及28.08%，二人共同控制伯希和約63.18%的表決權(quán)，為公司控股股東。此外，利辛利伯和騰訊投資分別持有伯希和股份11.10%和10.70%，為第三、第四大股東。

伯希和覆蓋從極限登山到城市通勤的全場(chǎng)景需求，產(chǎn)品涵蓋服裝、鞋類、裝備及配飾。伯希和旗下?lián)碛袔p峰系列、專業(yè)性能系列、山系列及經(jīng)典系列四大產(chǎn)品線， 截至2024年末，伯希和品牌的服裝及鞋類產(chǎn)品擁有的SPU（標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品單位）達(dá)到572個(gè)，經(jīng)典系列貢獻(xiàn)了82.7%的營(yíng)收。除了旗艦品牌伯希和外，公司還于2020年引入Excelsior，該品牌授權(quán)向其營(yíng)運(yùn)中國(guó)市場(chǎng)，伯希和認(rèn)為，通過(guò)Excelsior所獲得的營(yíng)運(yùn)見(jiàn)解和市場(chǎng)知識(shí)，將交叉促進(jìn)并增強(qiáng)伯希和品牌下的鞋類開(kāi)發(fā)，創(chuàng)造出協(xié)同效應(yīng)。

近三年，伯希和的收入及凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。根據(jù)招股書(shū)，伯希和為2024年中國(guó)內(nèi)地同行業(yè)頂尖企業(yè)中增長(zhǎng)最快的高性能戶外服飾品牌。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，伯希和的營(yíng)業(yè)收入從2022年的3.78億元大幅增加至2023年的9.08億元，并于2024年進(jìn)一步躍升至17.66億元；凈利潤(rùn)從2022年的0.24億元增長(zhǎng)至2023年的1.52億元，并于2024年進(jìn)一步增至2.83億元。按2024年零售額計(jì)算，伯希和品牌躋身中國(guó)內(nèi)地三大本土高性能戶外服飾品牌，同年的市場(chǎng)份額達(dá)到5.2%。

從市場(chǎng)定位來(lái)看，伯希和以高性價(jià)比策略切入市場(chǎng)，經(jīng)典系列覆蓋169元至970元價(jià)格帶，相較1000元以上的國(guó)際品牌更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)。 國(guó)海證券在研報(bào)中指出，伯希和通過(guò)“科技+時(shí)尚”融合打造差異化爆款，首創(chuàng)“三合一羽絨沖鋒衣”年銷(xiāo)超千萬(wàn)件，2022-2024年26個(gè)SPU單品銷(xiāo)售額破千萬(wàn)，產(chǎn)品力疊加服務(wù)增值（終身維修）形成正向循環(huán)，爆款策略成效顯著。

從銷(xiāo)售模式來(lái)看，伯希和主要專注于DTC（即直接面向消費(fèi)者）多渠道銷(xiāo)售模式及通過(guò)分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售產(chǎn)品， 包括不斷拓展的線上平臺(tái)，如天貓、抖音及京東，以及日益增長(zhǎng)的線下零售店網(wǎng)絡(luò)。伯希和通過(guò)數(shù)字廣告和傳統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)、戶外活動(dòng)贊助、與戶外社群合作以及與專業(yè)運(yùn)動(dòng)員合作來(lái)觸達(dá)消費(fèi)者。

線上與線下銷(xiāo)售渠道的整合增強(qiáng)了伯希和的市場(chǎng)覆蓋范圍并加強(qiáng)了客戶參與度。 招股書(shū)顯示，2024年，伯希和在天貓（主要線上零售平臺(tái)）上的新消費(fèi)者（即從未向店鋪購(gòu)物）數(shù)量是2022年的三倍。線上DTC銷(xiāo)售額由2022年的3.31億元增長(zhǎng)至2023年的7.52億元，并于2024年進(jìn)一步增長(zhǎng)至13.51億元。線下零售業(yè)務(wù)方面，截至2024年末，伯希和擁有146家線下零售店，主要位于中國(guó)內(nèi)地一線及二線城市。

不過(guò)，由于所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，伯希和表示：“我們的業(yè)務(wù)依賴于消費(fèi)者偏好及市場(chǎng)趨勢(shì)，如未能預(yù)測(cè)或應(yīng)對(duì)這些變化，都可能會(huì)對(duì)我們的銷(xiāo)售及財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成重大不利影響。”

“輕資產(chǎn)、全外包”模式

作為本土戶外品牌，伯希和一直被稱為“始祖鳥(niǎo)平替”，主打千元以下市場(chǎng)，產(chǎn)品定價(jià)僅約為始祖鳥(niǎo)同類產(chǎn)品的1/10至1/5。 然而，近期圍繞始祖鳥(niǎo)的輿論風(fēng)波，意外為伯希和打開(kāi)了流量密碼，送來(lái)難得的市場(chǎng)機(jī)遇。

根據(jù)公開(kāi)信息， 2025年9月19日，始祖鳥(niǎo)品牌與藝術(shù)家蔡國(guó)強(qiáng)以“致敬自然”的名義在西藏喜馬拉雅山脈（海拔約4600米）開(kāi)展了一場(chǎng)名為《升龍》的煙花秀，點(diǎn)燃火藥而形成的3000米煙花因涉嫌破壞高原生態(tài)引發(fā)了全網(wǎng)聲討，品牌遭遇了重大信任危機(jī)。

伯希和借此機(jī)會(huì)再度強(qiáng)化自身“奔赴自然”的品牌定位： “我們相信，人類與生俱來(lái)向往回歸自然，并不斷發(fā)現(xiàn)及享受自然的魅力。我們提倡人與自然和諧共處的戶外生活方式，并致力于提高在自然環(huán)境中的舒適度及性能表現(xiàn)?！痹谡泄蓵?shū)中，伯希和表示，其立志成為全球知名的領(lǐng)先戶外品牌，致力于提供高性能的戶外服飾及裝備，助力用戶充分領(lǐng)略自然之美。

不過(guò)，伯希和并未設(shè)立自有工廠，產(chǎn)品均采用外包加工模式，因此不直接參與制造環(huán)節(jié)。 對(duì)此，伯希和表示，公司創(chuàng)新引入數(shù)字化綠色協(xié)同機(jī)制，同時(shí)制定了系統(tǒng)化策略，從而全面提升資源利用效率，減少碳排放，因此對(duì)環(huán)境的影響較為有限。

招股書(shū)顯示，伯希和采用輕資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式，不擁有或經(jīng)營(yíng)任何制造設(shè)施，公司與精選的第三方制造商合作，并由其根據(jù)公司設(shè)計(jì)和規(guī)格生產(chǎn)產(chǎn)品：“我們策略性地選擇以O(shè)EM模式運(yùn)營(yíng)，而非建立自己的制造設(shè)施，讓我們可以將資源集中在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和品牌建立的核心競(jìng)爭(zhēng)力上，同時(shí)維持運(yùn)營(yíng)的靈活性?！?

截至2024年末，伯希和與超過(guò)250家委托制造商合作，其制造商主要位于華東和華南地區(qū)，擁有處理不同產(chǎn)品品類的專業(yè)設(shè)施。 伯希和認(rèn)為，多樣化的策略，再加上嚴(yán)格的供應(yīng)商管理規(guī)范，有助于確保生產(chǎn)穩(wěn)定性和產(chǎn)品質(zhì)量，同時(shí)將對(duì)任何單一制造商的依賴降到最低。

事實(shí)上，“輕資產(chǎn)、全外包”的生產(chǎn)模式，雖然能帶來(lái)顯著紅利，其中卻也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。

從紅利面來(lái)看，伯希和憑借輕資產(chǎn)無(wú)需自建工廠便可實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張，資本支出較低， 較為匹配戶外賽道的快時(shí)尚節(jié)奏，并且，250多家合作的制造商同時(shí)待命，SKU迭代快，補(bǔ)單周期短，能迅速抓住“流量款”的窗口。與此同時(shí)，訂單分散至250多家制造商，不存在單一供應(yīng)商依賴的潛在問(wèn)題。

因戶外產(chǎn)品對(duì)壓膠、涂層、色牢度等隱性指標(biāo)要求較高，合作的制造商過(guò)多，不同生產(chǎn)線的生產(chǎn)水平參差不齊，產(chǎn)品質(zhì)量較難保持統(tǒng)一，一旦出現(xiàn)問(wèn)題很容易因一條產(chǎn)線導(dǎo)致整個(gè)品牌口碑受到影響； 同時(shí)，高端面料、立體剪裁、環(huán)保膜復(fù)合等核心工藝駐留在工廠端，長(zhǎng)期外包易滋生技術(shù)外溢和同款流出等問(wèn)題，從而稀釋品牌溢價(jià)； 另外，一旦外包工程在環(huán)保、用工方面出現(xiàn)合規(guī)問(wèn)題，品牌方面或也難全身而退。

“盡管外包生產(chǎn)，我們?nèi)詴?huì)在整個(gè)制造過(guò)程中保持積極的監(jiān)督?！睂?duì)此，伯希和表示。 具體來(lái)看，其向委托制造商提供詳細(xì)的產(chǎn)品規(guī)格、技術(shù)文件及樣品參考，而公司質(zhì)量控制人員則在材料準(zhǔn)備、樣品確認(rèn)及最終質(zhì)量檢驗(yàn)等關(guān)鍵生產(chǎn)階段進(jìn)行定期現(xiàn)場(chǎng)檢驗(yàn)，透過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)指引、質(zhì)量控制規(guī)范，以及與制造商的溝通，確保整個(gè)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的產(chǎn)品質(zhì)量一致，并符合制造規(guī)范。

中信與中金聯(lián)席保薦

2025年以來(lái)，隨著政策支持與港交所的接連改革，海外資金加速流入新興市場(chǎng)，估值不斷升溫的港股成為企業(yè)上市的熱門(mén)地。 據(jù)畢馬威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，港交所融資總額1829億港元，與2024年前三季度相比增加約230%，在全球各大交易所中排名第一位。截至2025年三季度末，在未考慮保密申請(qǐng)的情況下, 正在處理的上市申請(qǐng)數(shù)量達(dá)289宗, 創(chuàng)正在處理的上市申請(qǐng)數(shù)量新高，覆蓋AI、半導(dǎo)體、新能源、消費(fèi)、醫(yī)藥等熱門(mén)行業(yè)。

值得關(guān)注的是，前三季度港股IPO保薦券商份額呈現(xiàn)中資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)格局，中金公司、中信證券、華泰證券三大頭部券商占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。 根據(jù)Wind保薦人業(yè)務(wù)排行榜，從保薦業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額來(lái)看，2025年前三季度，中金公司以25單保薦項(xiàng)目位居榜首，市占率為17.36%，主導(dǎo)了寧德時(shí)代、三花智控等大型科技項(xiàng)目；中信證券以18單保薦項(xiàng)目位列第二，市占率達(dá)12.50%，參與了影石創(chuàng)新等硬科技企業(yè)上市；華泰證券以13單保薦位列第三，市占率為9.03%，保薦項(xiàng)目包括曹操出行、布魯克等。

近些年，隨著戶外運(yùn)動(dòng)越來(lái)越受歡迎，高性能戶外服飾作為功能性服飾的細(xì)分品類，正日益受到中國(guó)消費(fèi)者的青睞。 據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按零售額計(jì)，2024年，國(guó)內(nèi)高性能戶外服飾市場(chǎng)占功能性服飾行業(yè)的21.2%。 從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，國(guó)內(nèi)高性能戶外服飾市場(chǎng)過(guò)去五年由2019年的539億元增長(zhǎng)至2024年的1027億元，未來(lái)五年預(yù)計(jì)按16.0%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，并預(yù)計(jì)于2029年達(dá)到2158億元，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/strong>

不過(guò)，截至目前，國(guó)內(nèi)高性能戶外服飾市場(chǎng)相對(duì)分散，尚未有一家企業(yè)在市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位。 作為國(guó)內(nèi)高性能戶外服飾品牌中排名第三的伯希和，此次啟動(dòng)港股IPO直接鎖定中金公司和中信證券雙頭部保薦護(hù)航。

今年以來(lái)，中信證券持續(xù)活躍在IPO保薦市場(chǎng)，在港股IPO市場(chǎng)展現(xiàn)出顯著的競(jìng)爭(zhēng)力和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。 在戶外及消費(fèi)科技賽道，中信證券此前剛剛獨(dú)家保薦千億市值的藍(lán)思科技在100天內(nèi)完成A to H發(fā)行，創(chuàng)下今年消費(fèi)科技板塊最大融資紀(jì)錄。 連續(xù)操盤(pán)“硬科技+新消費(fèi)”項(xiàng)目，中信證券能夠?yàn)椴：吞峁膯?wèn)詢答復(fù)、基石引入到定價(jià)發(fā)行的全鏈條經(jīng)驗(yàn)。

可以預(yù)見(jiàn)，循著伯希和的腳印，未來(lái)或?qū)⒂懈鄳敉馄放聘S赴港，而港股也有望繼新能源狂飆之后，再孵化一個(gè)千億級(jí)IPO新集群。