我們來解讀一下 Circle 首份財(cái)報(bào)的關(guān)鍵信息。
"核心要點(diǎn)："
1. "未盈利 (Not Profitable):" Circle 作為備受期待的“穩(wěn)定幣第一股”（旨在通過 IPO 成為首家上市穩(wěn)定幣發(fā)行商），在其首次公開募股（IPO）后的首份財(cái)報(bào)中顯示，公司并未實(shí)現(xiàn)盈利。這符合許多金融科技公司在早期階段的特點(diǎn)，需要持續(xù)投入以擴(kuò)展業(yè)務(wù)和建立規(guī)模。 2. "營收增長強(qiáng)勁 (Strong Revenue Growth):" 盡管未盈利，但 Circle 的營收表現(xiàn)出色。報(bào)告期內(nèi)（通常是 IPO 前一年或 IPO 后的第一個(gè)財(cái)年），其營收大幅增長，主要得益于穩(wěn)定幣發(fā)行和交易服務(wù)帶來的收入。這表明其核心業(yè)務(wù)模式具有強(qiáng)大的增長潛力。 3. "運(yùn)營虧損 (Operating Loss):" 財(cái)報(bào)顯示 Circle 在報(bào)告期內(nèi)錄得了運(yùn)營虧損。這意味著其運(yùn)營成本（包括技術(shù)、營銷、管理費(fèi)用等）超過了其產(chǎn)生的營收。這是科技初創(chuàng)公司在擴(kuò)張階段常見的現(xiàn)象。 4. "資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健 (Strong Balance Sheet):" Circle 擁有相當(dāng)可觀的現(xiàn)金儲(chǔ)備和資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)力。這為公司的持續(xù)運(yùn)營、業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及應(yīng)對市場波動(dòng)提供了緩沖。 5. "市場地位與愿景:" 盡管未盈利，Circle 的市場地位（作為 USDC 的發(fā)行方，是全球領(lǐng)先的美元穩(wěn)定幣之一）和其作為“穩(wěn)定幣第一股

相關(guān)內(nèi)容：

“穩(wěn)定幣第一股”Circle交出IPO后首份成績單。受所錨定貨幣流通量大幅增長推動(dòng)，公司總收入和儲(chǔ)備收入同比增長53%至6.58億美元，但利潤被巨額非現(xiàn)金費(fèi)用嚴(yán)重拖累。此外，財(cái)報(bào)公布后，Circle宣布拋售1000萬股，引發(fā)股東套現(xiàn)擔(dān)憂，股價(jià)由暴漲16%到盤后轉(zhuǎn)跌5%。不過，公司對盈利前景很有信心，認(rèn)為隨著進(jìn)入合規(guī)監(jiān)管階段，主流機(jī)構(gòu)將加速采用穩(wěn)定幣。

虧損雖高企，收入也驚艷

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月12日，全球第二大美元穩(wěn)定幣USDC發(fā)行商Circle公布了自6月上市以來的首份季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，Circle總收入和儲(chǔ)備收入同比增長53%至6.58億美元，主要受USDC流通量大幅增長推動(dòng)，超過分析師預(yù)期的6.473億美元。

但受與IPO相關(guān)的非現(xiàn)金支出影響，公司第二季度仍錄得虧損。具體數(shù)據(jù)顯示，第二季度凈虧損為4.82億美元，調(diào)整后每股虧損4.48美元。

Circle的大部分資金來自利息收入，特別是為其穩(wěn)定幣USDC提供擔(dān)保的短期國債。過去三年，該公司通過管理穩(wěn)定幣相關(guān)儲(chǔ)備所獲得的收入從2022年的7.359億美元增長到2023年的14億美元，再增長到2024年的17億美元，分別占Circle持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)總收入的95.3%、98.6%和99.1%。

在此背景下，當(dāng)用戶購買錨定美元的穩(wěn)定幣時(shí)，發(fā)行商獲得相應(yīng)美元資金。因此，市場對美元穩(wěn)定幣的需求越大，發(fā)行商購買美債的需求就越大。用戶持有此類穩(wěn)定幣，實(shí)質(zhì)上等同于間接持有美國國債。

不過，最新財(cái)報(bào)顯示，儲(chǔ)備回報(bào)率同比下降103個(gè)基點(diǎn)至4.1%，反映出利率環(huán)境的變化對盈利能力的影響。同時(shí)，平臺(tái)上USDC的日均加權(quán)平均占比為7.4%，雖然同比提升536個(gè)基點(diǎn)，但絕對水平仍然較低，說明大部分USDC流通在第三方平臺(tái)上。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，Circle美股盤前暴漲超10%，開盤一度飆升16%至接近190美元。但不久便傳來了股東套現(xiàn)的消息，公司及包括聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Jeremy Allaire在內(nèi)的股東宣布將聯(lián)合出售1000萬股股票。

根據(jù)周二向美國證券交易委員會(huì)提交的文件，Circle計(jì)劃發(fā)行200萬股新股，現(xiàn)有股東將出售800萬股。消息公布后，Circle股價(jià)在紐約盤后交易中跌超6%至153美元。與299美元的歷史高點(diǎn)相比，下跌了近50%，但仍較首次公開募股價(jià)31美元上漲約5倍。

流通活躍，份額提升

Circle于今年6月通過首次IPO上市，募資12億美元。隨著市場接受度越來越高，穩(wěn)定幣正從最初在加密市場充當(dāng)“籌碼”的角色，躍升為通用支付媒介，為商家和消費(fèi)者提供更便宜、更高效的支付系統(tǒng)。

Circle表示，截至6月30日，USDC的流通量較去年同期增長了90%，達(dá)到613億美元，在法幣支持的穩(wěn)定幣市場份額提升至28%。

據(jù)Coingecko最新數(shù)據(jù)，截至8月13日，USDC的流通市值已突破650億美元，位列全球穩(wěn)定幣市值榜第二，僅次于Tether發(fā)行的USDT（1650億美元）。雖然在市場份額上仍存在差距，但憑借合規(guī)背景與美元資產(chǎn)披露的高透明度，Circle正吸引越來越多傳統(tǒng)商戶和支付網(wǎng)絡(luò)將穩(wěn)定幣納入結(jié)算體系。

7月18日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮正式簽署《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（《GENIUS法案》，以下簡稱《天才法案》），標(biāo)志著美國穩(wěn)定幣監(jiān)管立法進(jìn)入實(shí)施階段。分析指出，《天才法案》的通過對Circle的長期合規(guī)地位構(gòu)成重大利好。作為率先獲得監(jiān)管合規(guī)許可的穩(wěn)定幣發(fā)行商，Circle在新監(jiān)管環(huán)境下的競爭優(yōu)勢可能進(jìn)一步鞏固。

同時(shí)，Circle還計(jì)劃年底前推出自研區(qū)塊鏈Arc。根據(jù)該區(qū)塊鏈的輕白皮書，Arc不僅將USDC作為交易費(fèi)用的原生資產(chǎn)，還將支持其他本地穩(wěn)定幣。

有分析指出，這一舉措反映了更廣泛的行業(yè)趨勢。據(jù)媒體此前報(bào)道，去年收購穩(wěn)定幣平臺(tái)Bridge后，支付巨頭Stripe近日表示正在構(gòu)建自己的專注支付的第一層區(qū)塊鏈；Robinhood也披露了第二層區(qū)塊鏈計(jì)劃。

對此，Seaport Research分析師杰夫·坎特韋爾（Jeff Cantwell）指出，“Circle是穩(wěn)定幣領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者，目前是公開市場上最純粹的穩(wěn)定幣，隨著該公司為自己及其合作伙伴不斷創(chuàng)造新機(jī)會(huì)，我們預(yù)計(jì)其股價(jià)將進(jìn)一步上漲”。該分析師對這只股票的評級維持在“買入”，目標(biāo)價(jià)為280美元。

分銷有隱憂，盈利存變量

目前，Circle的大部分營收仍來自支撐其USDC代幣價(jià)值的美國國債及其他有收益資產(chǎn)。據(jù)渣打銀行的報(bào)告預(yù)計(jì)，到2028年底穩(wěn)定幣發(fā)行量將達(dá)2萬億美元，由此帶來額外1.6萬億美元的美國短期國債購買需求，“足以吸收特朗普第二任期內(nèi)剩余時(shí)間里所有新增的短期國債發(fā)行量”。

此外，Circle的收入還要分成給其他平臺(tái)。2018年USDC剛推出時(shí)，Circle的品牌和分發(fā)能力較弱，依賴加密貨幣平臺(tái)Coinbase的交易所地位和用戶網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)大USDC市場份額，因此Coinbase在合作中占據(jù)主導(dǎo)地位。

公司稱，總分銷、交易及其他成本同比增長64%至4.07億美元，主要原因是USDC流通量增加及Coinbase平臺(tái)上的USDC持有量增長，從而推高了分銷支付，同時(shí)還有因新戰(zhàn)略合作關(guān)系帶來的分銷支出。也就是說，Circle收入的60%都給了Coinbase。

有業(yè)內(nèi)人士對北京商報(bào)記者分析，根據(jù)Circle的上市招股書，可以發(fā)現(xiàn)Circle有三大致命問題：一是收入單一，99%來自儲(chǔ)備資金的收入，只有1%其他收入；二是成本高企，60%的收入給了Coinbase，凈利潤率只有9%；三是盈利不穩(wěn)定，2022年凈虧損7.7億美元，2023年盈利2.7億美元，2024年又回落至1.6億美元。

“99%來自儲(chǔ)備資金的收入，這就意味著Circle沒有其他盈利點(diǎn)，這對一個(gè)企業(yè)來說，是一個(gè)非常明顯的估值天花板?！痹撊耸刻寡?，“Circle的盈利能力依賴兩個(gè)變量，一是USDC的流通量，流通量越大，儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模越大，利息收入越高；二是利率環(huán)境，美債收益率直接決定儲(chǔ)備收入，高利率環(huán)境對Circle極為有利，但是現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)可能即將進(jìn)入降息周期，美債收益率可能降至2%或者更低，Circle利潤直接就腰斬了。”北京商報(bào)記者 趙天舒