斑馬智行（Zebra Technologies）赴港上市，無疑是近期科技圈和資本市場的一件大事。作為阿里巴巴的“親兒子”和旗下重要的智能駕駛解決方案提供商，其上市備受矚目，也被廣泛認(rèn)為是“拼爹”成功的典范——背靠巨頭阿里巴巴，擁有強(qiáng)大的資金、技術(shù)和資源支持。
然而，上市敲鐘只是新的起點(diǎn)，對于斑馬智行而言，“拼爹”帶來的光環(huán)和資源是優(yōu)勢，但長遠(yuǎn)發(fā)展終究要靠自己。那么，在“拼爹”之后，斑馬智行該“拼”什么呢？
"1. 拼核心技術(shù)壁壘與產(chǎn)品競爭力："
"算法與感知能力：" 智能駕駛的核心在于算法和感知。斑馬需要持續(xù)投入研發(fā)，提升其在復(fù)雜路況、惡劣天氣下的環(huán)境感知、決策規(guī)劃和控制能力，打造難以被模仿的技術(shù)壁壘。 "軟硬件一體化：" 從智能座艙到智能駕駛域控制器，再到高精地圖等，斑馬需要強(qiáng)化軟硬件一體化的整合能力，提供穩(wěn)定、高效、安全且具有成本優(yōu)勢的完整解決方案。 "差異化與特色：" 在智能駕駛領(lǐng)域，競爭對手眾多。斑馬需要找準(zhǔn)自己的差異化定位，例如在特定場景（如城市NOA、特定車型）或特色功能（如與阿里巴巴生態(tài)的深度結(jié)合）上形成獨(dú)特優(yōu)勢。
"2. 拼生態(tài)構(gòu)建與協(xié)同能力："
"深化

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文｜財(cái)華社

“背靠大樹好乘涼？”斑馬智行攜上汽和阿里的雙光環(huán)沖刺港交所（00388.HK），但是就算有“大樹乘涼”，斑馬智行的前路或許不是那么順暢。

斑馬智行是一家怎樣的公司？

2015年，阿里巴巴（BABA.US）與上汽達(dá)成戰(zhàn)略合作，成立斑馬智行，主要通過自研的汽車操作系統(tǒng)和全棧元神AI架構(gòu)，協(xié)助主機(jī)廠打造智能汽車。

當(dāng)前，阿里巴巴或透過上海賽為、浙江天貓、淘寶中國及杭州灝月持有其44.72%的股本權(quán)益及控制40.17%的投票權(quán)，上汽或透過上海賽為及嘉興瑞佳持有其34.34%的權(quán)益和37.16%的投票權(quán)。

斑馬智行的業(yè)務(wù)主要劃分為三大塊：

1）系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案：為主機(jī)廠提供一站式系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案，支持多種車載功能，如多屏顯示、車輛控制、視覺輔助、車內(nèi)支付、車機(jī)互聯(lián)和OTA升級等；并提供網(wǎng)絡(luò)服務(wù)包和軟硬件一體化產(chǎn)品等生態(tài)系統(tǒng)增值服務(wù)。

2）AI全棧端到端解決方案：依托專有的元神AI軟件棧和內(nèi)置System Agent技術(shù)，實(shí)現(xiàn)AI功能；

3）車載平臺服務(wù)：通過AI原生應(yīng)用的車載平臺服務(wù)，連接車主與各類第三方的內(nèi)容及服務(wù)。

通過提供上述的服務(wù)，斑馬智行向客戶收取技術(shù)開發(fā)服務(wù)費(fèi)、許可收入及生態(tài)系統(tǒng)增值服務(wù)等。

斑馬智行的優(yōu)勢

根據(jù)其聘請的灼識咨詢提供的資料，按2024年收入計(jì)算，斑馬智行是國內(nèi)最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商，且按解決方案搭載量計(jì)算排名第一，也是國內(nèi)僅有的兩家完全自研汽車操作系統(tǒng)的第三方供應(yīng)商之一。

財(cái)華社猜測另一家是東軟睿馳的NeuSAR平臺，后者的產(chǎn)品特性在智能汽車基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域具有競爭力。

斑馬智行的核心競爭力在于將系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案、AI全棧端到端架構(gòu)與車載平臺服務(wù)三大核心技術(shù)深度整合，形成統(tǒng)一的智能座艙解決方案。

例如，自主研發(fā)的“融合端到端智艙框架”將人機(jī)交互速度從傳統(tǒng)流水線架構(gòu)的2秒壓縮至0.3-0.4秒，交互效能提升5倍，其智能座艙大模型的能力位列中國九大汽車AI企業(yè)之首。此外，其端側(cè)多模態(tài)大模型方案實(shí)現(xiàn)了“感知-決策-執(zhí)行”服務(wù)閉環(huán)，在保障數(shù)據(jù)隱私的同時(shí)提升響應(yīng)速度。

截至2025年6月，斑馬智行的解決方案已覆蓋60家主機(jī)廠的超800萬輛汽車，服務(wù)范圍延伸至全球14個國家。其海外版智能座艙系統(tǒng)支持快速切換市場版本，覆蓋歐洲、東亞、東南亞等區(qū)域，并與寶馬達(dá)成合作，2026年新世代車型將搭載基于斑馬元神AI的AI Agent。這種規(guī)?；c全球化能力，使其在與華為、百度（09888.HK）等競爭對手的較量中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。

依托阿里巴巴（09988.HK）的通義大模型、高德地圖、支付寶等生態(tài)資源，斑馬智行在本地化服務(wù)（如車載支付、本地生活推薦）上具備天然優(yōu)勢。

同時(shí)，其自研汽車操作系統(tǒng)基于開源操作系統(tǒng)Linux和安卓，能夠兼容國際和國內(nèi)芯片，包括紫光展銳和黑芝麻智能，顯著提升對車企的吸引力。

同時(shí)，大股東上汽也提供實(shí)力支持。截至2024年末，斑馬智行的智能座艙解決方案已在上汽超150萬輛汽車上搭載，覆蓋所有主要品牌，包括智己、榮威、名爵及大通。

斑馬智行的潛在風(fēng)險(xiǎn)

斑馬智行的營收和經(jīng)營高度依賴兩大股東。上汽是其主要客戶，斑馬向上汽提供綜合軟件解決方案和許可服務(wù)，而上汽向其提供硬件產(chǎn)品。2022年、2023年、2024年和2025年第1季，上汽作為其最大客戶，占了斑馬智行總收入的54.7%、47.4%、38.8%和47.8%。

阿里巴巴是其主要的上游供應(yīng)商。斑馬向阿里巴巴提供綜合軟件解決方案，而阿里巴巴主要向斑馬提供云服務(wù)、軟件服務(wù)和共享服務(wù)。2022年、2023年、2024年和2025年第1季，斑馬向阿里巴巴采購的金額分別占了其總采購額的53.5%、58.4%、50.5%和54.7%。

這種股權(quán)與業(yè)務(wù)的雙重綁定導(dǎo)致其獨(dú)立性受限，部分車企或因擔(dān)憂數(shù)據(jù)安全和商業(yè)機(jī)密保護(hù)，對合作持謹(jǐn)慎態(tài)度。

盡管技術(shù)領(lǐng)先，斑馬智行的商業(yè)化變現(xiàn)能力仍面臨挑戰(zhàn)。2024年和2025年第1季，斑馬的收入分別為8.24億元（單位人民幣，下同）及1.36億元，但研發(fā)開支卻高達(dá)9.8億元和1.96億元，比其收入還高，顯然并未助其轉(zhuǎn)化為盈利。2022年至2024年，該公司因經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流出分別為5.85億元、4.17億元和4.87億元，而2025年第1季為凈流出1.99億元。

智能座艙賽道正面臨華為、百度等科技巨頭的激烈競爭，同時(shí)傳統(tǒng)車企自研系統(tǒng)的趨勢也在擠壓第三方供應(yīng)商的生存空間。例如，華為鴻蒙座艙已搭載于問界、極狐等車型，其生態(tài)整合能力與斑馬智行形成直接競爭。

國內(nèi)的新能源主機(jī)廠都傾向于使用自研汽車操作系統(tǒng)，例如蔚來（09866.HK）自主研發(fā)SkyOS?天樞整車全域操作系統(tǒng)，覆蓋智能駕駛、智能座艙、車控域，通過軟硬解耦實(shí)現(xiàn)算力共享和快速迭代；小鵬（09868.HK）推出天璣系統(tǒng)，聚焦智能駕駛與智能座艙的融合，支持端到端架構(gòu)開發(fā)，并計(jì)劃未來擴(kuò)展至車控域底層；理想（02015.HK）有開源星環(huán)OS，通過虛擬化引擎實(shí)現(xiàn)多系統(tǒng)兼容，適配主流車規(guī)芯片（如英飛凌、地平線），并將AEB剎停距離縮短7米。

小米（01810.HK）汽車使用的是其自研的澎湃OS，更方便其與自身的服務(wù)生態(tài)形成閉環(huán)。比亞迪（01211.HK）于2018年也推出了自研系統(tǒng)DiLink，是國內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)“整車OTA”的自研系統(tǒng)之一。

由此可見，電動汽車主機(jī)廠都傾向于自研操作系統(tǒng)，更利于其掌握和分析用戶數(shù)據(jù)，并據(jù)此進(jìn)行快速更新迭代，也更方便它們與其服務(wù)生態(tài)形成閉環(huán)，因?yàn)榉?wù)生態(tài)的訂閱服務(wù)才是其可持續(xù)的高利潤營收來源。

所以，盡管智能汽車的市場空間很大，但斑馬智行的發(fā)展空間卻未必有那么寬廣。

結(jié)語

對于持續(xù)虧損，斑馬智行的解釋是，其需要進(jìn)行大量前期投資布局，包括對基礎(chǔ)技術(shù)的大量前期投資、為加速市場采納及獲取定點(diǎn)而采取戰(zhàn)略定價(jià)，以及具有長期變現(xiàn)潛力的早期業(yè)務(wù)線部署，其部分新業(yè)務(wù)（如車載平臺服務(wù)）仍處于商業(yè)化初期階段。

該公司表示，這些投資已開始見效，實(shí)現(xiàn)了快速的市場擴(kuò)張，深化了與主機(jī)廠的合作關(guān)系，并提升了核心軟件模塊的復(fù)用性和可擴(kuò)展性，其預(yù)計(jì)隨著技術(shù)日益模塊化及運(yùn)營效率的提升，將逐步提升運(yùn)營杠桿。此外，該公司表示正通過擴(kuò)大市場份額以構(gòu)建規(guī)模效應(yīng)和商業(yè)杠桿、通過內(nèi)容與服務(wù)提供商變現(xiàn)及車載服務(wù)擴(kuò)大高利潤率的經(jīng)常性收入、提升效率等，推動業(yè)務(wù)向可持續(xù)盈利轉(zhuǎn)型。

為此，該公司計(jì)劃通過赴港IPO，將籌得的資金用于研發(fā)、進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額和擴(kuò)展全球市場、業(yè)務(wù)收購和擴(kuò)張，以及營運(yùn)資金和一般公司用途。

但其更現(xiàn)實(shí)的考驗(yàn)或在于“技術(shù)變現(xiàn)”的平衡。盡管該公司將虧損歸因于“前期戰(zhàn)略投入”，但研發(fā)開支持續(xù)高于營收、經(jīng)營現(xiàn)金流常年凈流出的現(xiàn)狀，已讓資本市場對其盈利路徑打上問號。

IPO籌得的資金或許能為研發(fā)與全球化“輸血”，但要實(shí)現(xiàn)“可持續(xù)盈利”的目標(biāo)，僅靠規(guī)模擴(kuò)張遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠——如何將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為高毛利的訂閱服務(wù)？如何進(jìn)一步拓展非上汽客戶？如何在華為及其他同行的夾擊中找到差異化的生態(tài)突破口？這些問題，才是決定其能否從“技術(shù)領(lǐng)先者”真正蛻變?yōu)椤吧虡I(yè)成功者”的關(guān)鍵。