金利來私有化“告吹”的消息，確實為中國男裝市場敲響了警鐘，也折射出當前該市場正面臨的深層次結構性困境。這不僅僅是金利來一家的故事，而是整個行業(yè)轉型升級過程中的一個縮影。
"從金利來私有化“告吹”看中國男裝市場的結構性困境，主要體現(xiàn)在以下幾個方面："
"1. 消費升級與渠道變革的雙重沖擊："
"消費升級：" 隨著中國經濟發(fā)展和人均收入提高，消費者對服裝的需求不再僅僅滿足于基本的功能性，而是更加注重品牌、品質、設計、體驗和個性化表達。傳統(tǒng)男裝品牌，尤其是以商務休閑為主打的品牌，在款式更新、設計創(chuàng)新、產品研發(fā)等方面逐漸落后于新興品牌和快時尚品牌，難以滿足年輕一代消費者的需求。 "渠道變革：" 線下實體店受到電商沖擊，客流大量流失，租金、人力成本不斷攀升，經營壓力巨大。線上渠道雖然帶來了新的增長點，但競爭也異常激烈，流量成本高昂，獲客難度加大。許多傳統(tǒng)男裝品牌缺乏線上運營經驗，難以適應新的渠道環(huán)境。
"2. 品牌定位模糊，缺乏核心競爭力："
"定位模糊：" 一些傳統(tǒng)男裝品牌在定位上模糊不清，既想覆蓋大眾市場，又想走高端路線，結果兩頭落空，難以形成鮮明的品牌形象和核心

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（文/霍東陽 編輯/張廣凱）

業(yè)績持續(xù)萎靡的老牌男裝巨頭金利來，想要逃離資本市場都做不到了。

去年底以來，公司董事會主席曾智明一直在推進金利來的私有化退市。按曾智明的計劃，金利來將于7月初結束33年的港股生涯，曾智明家族及其一致行動人，將持有公司全部股份。

私有化后的金利來可以針對運營狀況，制定更長遠的決策，而不受資本市場預期、監(jiān)管成本、披露責任或投資者情緒影響。

但5月9日的法院會議上，金利來私有化方案遭遇否決。曾智明隨后簽署公告，宣布私有化失敗，金利來仍將保持港股上市地位。公告也強調，建議及計劃失效，“將不會對業(yè)務、營運或財務狀況造成任何重大不利影響?！?

5月12日，金利來私有化被否決后第一天復盤，開盤股價即遭遇了近40%的暴跌，截至12日收盤，跌幅依然高達33.56%。

私有化，或讓金利來更加自由

2024年底，曾智明就已經在籌劃金利來的私有化，提出溢價收購金利來外來股權，他全資擁有的廣朗有限公司（下稱“廣朗”）作為要約人，提出以每股現(xiàn)金1.52元/股收購金利來31.25%股份（現(xiàn)金代價最高4.64億港元）。

據金利來12月17日發(fā)布的公告，廣朗收購價格相當于消息發(fā)布前金利來1.22港元/股的股價有著24.85%左右的溢價，較最后完整交易日報收的0.89港元/股有著71.15%的溢價。

在過去三個月，金利來的股價在1.45港元/股上下浮動。4月下旬，曾智明簽發(fā)了多份公司私有化公告，交易者普遍預計，私有化能順利進行。很多媒體也表示，對金利來來說，退市反而是一件好事。

關于退市，金利來解釋稱，“過往20年來，公司沒有利用上市地位，進行集資活動?！睂嶋H上，自1992年上市后，金利來僅在IPO時完成了一筆1.02億港元資金的募集，此后從未有過任何形式的融資。

對金利來而言，港股市場已成“雞肋”，盡管未通過上市地位融資，但每年需支付1200萬港元合規(guī)成本；同時，金利來在二級市場的流動性幾近枯竭，有媒體報道稱，私有化計劃發(fā)布前，金利來平均每日交易量約為29.6萬股，日均成交量不足總股本的0.03%，而流動性差也進一步拉低了股價和市值。

上市地位對金利來的業(yè)務和未來增長的助益有限，而退市可以簡化公司的營運程序，不僅能減少與維持公司上市地位及遵守監(jiān)管規(guī)定的成本，還可以讓曾智明家族獲得更大的經營自主權。

不過，曾智明未能如愿。

在5月9日的法院會議上，金利來的私有化方案遭遇否決。實際表決結果顯示，在親身或委派代表做出的投票中，贊成計劃的僅有55.3320%，反對票則高達44.6680%。而根據《公司條例》第674(2)條規(guī)定，該方案需同時滿足兩項條件：獲得出席股東75%以上的贊成票，且反對票不超過無利害關系股份的10%。

金利來連一條都沒有滿足，因此，盡管此前股東大會已通過特別決議案，該私有化計劃仍因法院會議否決而宣告失敗。

矛盾集中在收購價格。

在2018年，金利來的股價曾達到2.21港元/股，有投資人認為廣朗1.52港元/股的私有化價格幾乎接近歷史股價低位。

此外，有媒體報道稱，中小股東認為曾智明給出的價格未能反映公司資產價值，特別是金利來有著26億港元的物業(yè)資產及穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

若從公司凈資產角度考慮，2024年底金利來集團總資產為51.46億港元，負債僅7.97億港元，凈資產可達43.49億港元，每股凈資產則為4.47港元，幾乎是廣朗要約價格的三倍。

同時，金利來穩(wěn)健的現(xiàn)金儲備和潛在的價值重估空間，為市場回暖后更理想的退出機會提供了想象余地。中小股東投了反對票似乎也不奇怪。

男裝生意難做，但金利來有樓

“金利來，男人的世界”。創(chuàng)始人曾憲梓瞄準當時香港市場領帶市場的空白，用6000元起家創(chuàng)立了金利來，并逐漸擴展到男裝。

這個從縫紉機起步的品牌在1992年就敲響港交所的鐘聲，完成從家庭作坊到上市集團的蛻變。曾憲梓的小兒子曾智明從1989年開始進入公司，從產品生產到包裝、送貨等最基本的工作做起，終于在1995年被認可為公司接班人。

在2018年4月，金利來才正式迎來曾智明掌舵的時代。不過，當時金利來已顯頹勢。

2009-2012年才是金利來的“黃金時期”，期間，金利來的營收年復合增長率達13.39%，凈利潤復合年增長率為18.58%。之后的營收和利潤時有波動，但總體仍舊是下降的，2012年4.07億港元的歸母凈利潤仍舊是歷史最高。

近三年來，金利來更是業(yè)績低迷，年復合降幅達到了12%，凈利潤的增長率更是雙位數負增長。2024年，金利來營收為11.29億元，同比下滑8.44%，凈利潤縮水至8621萬港元，同比下滑19.86%。

對公司業(yè)績下滑，金利來曾表示“受中國內地消費復蘇不及預期、居民消費意愿保守影響，中高端男裝市場需求持續(xù)承壓，導致集團營收增長放緩，國內服裝業(yè)務運營環(huán)境艱難?！钡鹊取２贿^，有分析認為，業(yè)績持續(xù)萎靡是金利來謀求退市的“導火索”。

值得一提的是，金利來的現(xiàn)金流非常穩(wěn)定，沒有任何銀行貸款或透支，賬面上8億港元多的負債，多為遞延所得稅負債、合約負債及應付賬項。同時，截至2024年底，金利來的現(xiàn)金及銀行結余超過了10億港元。

此外，截至2024年，金利來還在中國內地、中國香港、新加坡坐擁15處投資物業(yè)，價值約26.05億港元。據其財報，2024年，金利來全年租金收入為1.46億港元，物業(yè)管理費收入為0.41億港元，合計達到了1.87億港元。

另一面，金利來的困境是傳統(tǒng)男裝行業(yè)的集體寫照。2021-2024年，雅戈爾的歸母凈利潤已經連續(xù)四年下滑，除了2022年錄得了微降，其他年份都是兩位數跌幅，2024年的歸母凈利潤已經跌至27.67億元；報喜鳥在2024年實現(xiàn)營業(yè)收入51.53億元，同比下降1.91%，歸母凈利潤4.95億元，同比下降29.07%；利郎在2024年實現(xiàn)營收36.5億元，歸母凈利潤同比下滑13.07%至4.61億元。

盡管金利來也在積極謀求轉型，立足中國傳統(tǒng)文化推出和圓明園聯(lián)名系列產品、推廣“MBTI人格”的穿搭風格、開設文化館、推出面向都市跨場景社交生活的子品牌“金利來3388”，但是收效甚微。

曾智明曾立志要將金利來打造成“百年品牌”，目前看來，他首要的任務還是提振主業(yè)。