我們來分析一下“鞋王”百麗（Belle）在高瓴資本（Hillhouse Capital）加持下，能否實(shí)現(xiàn)“滿血復(fù)活”的問題。
“鞋王”百麗的困境與高瓴的介入
百麗曾經(jīng)是中國乃至全球鞋履行業(yè)的巨頭，但近年來面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，包括：
1. "增長乏力：" 遭遇增長天花板，市場份額被新興品牌和競爭對手蠶食。 2. "消費(fèi)升級沖擊：" 傳統(tǒng)大眾市場受到新興設(shè)計師品牌、運(yùn)動品牌以及線上品牌的沖擊。 3. "庫存壓力：" 過去激進(jìn)擴(kuò)張和渠道管理問題導(dǎo)致庫存積壓。 4. "品牌老化與年輕化不足：" 品牌形象未能跟上年輕消費(fèi)者的審美和需求變化。 5. "渠道效率問題：" 線下門店數(shù)量過多，坪效低下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型滯后。
高瓴資本在2022年通過收購百麗國際母公司百麗鞋業(yè)控股有限公司（Painext Holdings Limited）的控股權(quán)，成為百麗的控股股東。高瓴的介入，無疑為百麗帶來了強(qiáng)大的資本支持和戰(zhàn)略視野，其目標(biāo)是幫助百麗走出困境，實(shí)現(xiàn)價值重塑。
高瓴能提供什么？
高瓴的優(yōu)勢在于其雄厚的資本、專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)、全球化的視野以及對消費(fèi)行業(yè)的深刻理解。如果百麗能成功利用這些資源，可能實(shí)現(xiàn)以下轉(zhuǎn)變

相關(guān)內(nèi)容：

近日，百麗時尚集團(tuán)（以下簡稱“百麗時尚”）向港交所遞交IPO申請，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

一方面，這家企業(yè)在業(yè)績上來勢洶洶。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2020年零售額計，百麗時尚以11.2%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一；另一方面，這是百麗時隔數(shù)年后，再次進(jìn)入資本視野。

紅星資本局注意到，2007年，百麗國際成功登陸港交所，一時間風(fēng)光無限。2017年7月，高瓴集團(tuán)收購百麗國際53%的股份，百麗國際正式私有化，從港股退市。

在高瓴接管百麗國際后，曾經(jīng)的百麗國際被拆分為滔博運(yùn)動以及百麗時尚。此前，滔博（06110.HK）已于2019年10月10日成功在港交所上市；如今，百麗時尚也正在向上市發(fā)起沖擊。

曾經(jīng)的百麗國際為何會接受私有化退市？高瓴這5年對百麗做了哪些改變？百麗時尚現(xiàn)狀又如何呢？

2021年10月30日，沈陽，百麗BELLE。圖據(jù)視覺中國

（一）

百麗國際的潮起潮落

Belle（百麗）這個品牌誕生于香港，1992年借助改革開放的春風(fēng)，百麗將時尚鞋履業(yè)務(wù)拓展至內(nèi)地市場。

此后幾年，百麗國際加速入駐各大商場，銷售網(wǎng)點(diǎn)不斷擴(kuò)張。隨著STACCATO、Teenmix、TATA等品牌相繼面世，公司從2006年開始穩(wěn)坐中國鞋履市場頭把交椅。

2007年，百麗國際在港交所上市。之后，更是開啟收購策略，先后收購millies、Mirabell、森達(dá)、SKAP等品牌。百麗國際的品牌隊(duì)伍不斷壯大。

與此同時，百麗國際的門店數(shù)量也在不斷增多。財報顯示，2007年-2011年這5年間，百麗國際在內(nèi)地的零售店從3828家擴(kuò)大至14950家，相當(dāng)于每年開店2200家、每天開店6家。那段時期，各大百貨商場都布滿了百麗國際相關(guān)品牌的鞋店。

但是好景不長，從2012年開始，百麗國際開始慢慢走向低谷。

財報顯示，2012年，百麗國際的凈利潤僅增長2%，在此之前其凈利潤增速基本都保持在20%以上（2008年除外）。此后兩年，百麗國際的凈利潤增速再也沒上過兩位數(shù)，2015年更是出現(xiàn)了上市9年以來凈利潤的首次大幅下滑，跌了38%，2016年又下滑了18%。

來源：公司財報、紅星資本局

業(yè)績的下滑，直接導(dǎo)致企業(yè)開始不斷關(guān)閉門店。

百麗國際財報顯示，2015年，百麗國際在內(nèi)地的零售網(wǎng)點(diǎn)減少了366家，相當(dāng)于每天關(guān)店1家。百麗國際私有化前的最后一份年報顯示，2016年度，公司鞋類零售網(wǎng)點(diǎn)減少了700家，相當(dāng)于每天關(guān)店2家。截至2017年2月28日，百麗國際自營零售網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)為20841家。

“悲觀情緒”早已蔓延到資本市場，從2013年初開始，百麗國際的股價不斷下滑，市值一度縮水接近80%。

百麗國際退市前的股價走勢圖

百麗國際為何會走向落寞？

一直以來，百貨商場始終是百麗鞋類業(yè)務(wù)的核心銷售渠道，百麗與百貨商城形成了穩(wěn)固的利益分配模型。但是，隨著電商的崛起，這套邏輯逐漸被打破。

根據(jù)中國百貨商業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2012年81家大中型百貨零售企業(yè)銷售總額為2282.7億元，同比增長8.92%，而2006年-2011年百貨行業(yè)銷售年均增長率為16.5%。很明顯，百貨商城的營收增速此時已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑。

對比電商業(yè)務(wù)來看，據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《中國零售行業(yè)發(fā)展報告（2013）》指出，2012年國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)零售交易規(guī)模達(dá)1.31萬億元，同比增長67.5%。

或許當(dāng)時的百麗也意識到了行業(yè)即將“變天”。2008年，百麗成立淘秀網(wǎng)，開始試水垂直鞋類電商，后來又在2011年成立時尚品類B2C平臺優(yōu)購網(wǎng)。

但一方面，由于百麗更多將電商定位為“尾貨平臺”，也就是門店賣不掉的產(chǎn)品拿到線上賣，對產(chǎn)品定位以及消費(fèi)者偏好不夠清晰；另一方面，垂直電商的整體商業(yè)模式存在問題，導(dǎo)致企業(yè)的電商平臺陷入困境。

曾任百度市場總監(jiān)和總裁助理的畢勝在接受采訪時曾表示：“那個時期的百麗是個偉大的公司，執(zhí)行力、開店能力超強(qiáng)，但對互聯(lián)網(wǎng)確實(shí)不懂。”

還有一個重要原因是，百麗曾賴以生存的百貨商店，也在順應(yīng)時代慢慢向購物中心轉(zhuǎn)變，這對百麗來說同樣是不小的挑戰(zhàn)。如今的購物中心店鋪相對獨(dú)立，一般都要有較大空間和較多商品選擇，才能具備一定的獨(dú)立聚客能力，而百麗之前借助多品牌獲得的渠道控制優(yōu)勢，在購物中心場景下反而變成了劣勢。

百麗國際的興起，離不開時代紅利、人口紅利等諸多因素；后期的落寞，同樣與時代大背景相關(guān)，始終沒有逃離傳統(tǒng)百貨商城的舒適圈。

（二）

高瓴的“改造”計劃

2017年下旬，高瓴接手百麗國際。作為一家傳統(tǒng)的實(shí)體零售企業(yè)，百麗國際當(dāng)時被不少人判了“死刑”。

高瓴集團(tuán)創(chuàng)始人張磊彼時認(rèn)為，百麗國際的問題主要有兩點(diǎn)：一是消費(fèi)者遠(yuǎn)離百貨商場這一銷售渠道，商業(yè)模式發(fā)生了變化；二是電商的低價沖擊、假貨沖擊，造成了不良影響。

當(dāng)然，百麗國際的優(yōu)勢也十分明顯，擁有超2萬家門店、十幾個品牌以及3億～4億用戶。

高瓴首先將目標(biāo)盯在百麗國際旗下的運(yùn)動品牌代理業(yè)務(wù)——滔博運(yùn)動身上。滔搏運(yùn)動是國內(nèi)最大的鞋履零售商，代理品牌包括耐克、阿迪達(dá)斯、彪馬、匡威、銳步、亞瑟士等等，幾乎涵蓋了所有一線運(yùn)動品牌。

在私有化之前，這塊業(yè)務(wù)在2016年的營收已經(jīng)達(dá)到227.47億元，占百麗國際總收入的54.6%。2019年10月，滔搏正式登陸港交所。

根據(jù)滔搏招股書顯示，2017~2019財年，公司營業(yè)收入分別為216.903億元、265.499億元和325.644億元，同時期內(nèi)經(jīng)調(diào)整年度利潤分別為15.38億元、18.10億元、22.37億元。

來源：招股書、紅星資本局

高瓴更多“心思”還是放在了品牌女鞋上。

高瓴啟動了很多互聯(lián)網(wǎng)思維，如何用更多技術(shù)手段幫助實(shí)體店賣鞋，是張磊天天在琢磨的事情。他曾在接受記者采訪時調(diào)侃：“經(jīng)常沒事周末逛街看女孩子怎么挑鞋的，最近對女人腳研究比較多，我都快成‘戀足控’了。”

此后，高瓴派駐了以技術(shù)人員為主的團(tuán)隊(duì)，主要在系統(tǒng)產(chǎn)品化和門店數(shù)字化、客戶運(yùn)營等業(yè)務(wù)運(yùn)營的前端和電商板塊上投入資源，做了許多探索。 例如，一款高跟鞋在店里一天被試穿30次，但只有一次購買，數(shù)據(jù)顯示這雙鞋做得很漂亮，但穿起來不舒服。

因此，他們把各種各樣的SKU（單獨(dú)一種商品）拿出來分析，把從來沒有人看和沒有試穿的從庫存里清出去，將很多人試穿卻沒有購買的重新找出原因。張磊強(qiáng)調(diào)：“針對銷售過程中的這些問題，通過數(shù)據(jù)來分析，就能夠大幅度提高效率?！?/p>

在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上搭上科技便車外，使得以往笨重、老牌的百麗確實(shí)年輕了不少。如今，高瓴帶著“主菜”百麗時尚再次來到了港交所門前。

（三）

百麗時尚，現(xiàn)狀如何？

據(jù)招股書顯示，目前百麗時尚有13個自有品牌和7個合作（包括代理及分銷品牌）品牌。

來源：招股書

從營收來看，2020財年、2021財年和2022財年前九個月（注：財政年度結(jié)束日期為每年2月底），百麗時尚的營業(yè)收入分別為201.14億元、217.37億元和176.27億元，凈利潤分別為16.65億元、26.16億元和22.97億元。

從營收結(jié)構(gòu)來看，百麗時尚的收入主要由鞋履業(yè)務(wù)和服裝業(yè)務(wù)構(gòu)成，鞋履業(yè)務(wù)（鞋類銷售）的貢獻(xiàn)占比均接近九成。2020財年、2021財年和2022財年前九個月，該類業(yè)務(wù)的收入分別為176.62億元、187.68億元和152.63億元，分別占總收入的87.8%、86.3%和86.6%。

從門店層面來看，截至2021年11月30日，百麗時尚的線下零售網(wǎng)絡(luò)由9153家直營門店組成。

值得注意的是，百麗時尚的線上銷售額占比正不斷提升。招股書顯示，百麗時尚線上渠道的收入貢獻(xiàn)由截至2017年2月28日止年度的不足7%，大幅增加至截至2021年11月30日止9個月的超過25%。這其中有疫情影響的因素，當(dāng)然也有百麗時尚自身轉(zhuǎn)型的原因。

總的來說，如今的百麗時尚確實(shí)要比退市前的百麗國際“健康”了許多。而百麗時尚在招股書中強(qiáng)調(diào)，近幾年的成就歸功于DTC模式。

所謂DTC，即Direct-To-Consumer（直接面向消費(fèi)者）模式，是指由同一企業(yè)開發(fā)、生產(chǎn)與銷售的商業(yè)模式，品牌商不通過傳統(tǒng)的中間渠道，而是對業(yè)務(wù)流程中的每個步驟進(jìn)行端到端的控制，進(jìn)而直接向消費(fèi)者進(jìn)行銷售推廣并與其建立最直接的聯(lián)系。

但是，百麗時尚面臨的挑戰(zhàn)依舊不少。

首先，DTC模式早已成為越來越多的企業(yè)共有選擇的策略，這也意味著市場競爭環(huán)境越來越激烈，而擁有多元品牌矩陣對于百麗時尚來說可能面臨更多來自不同細(xì)分領(lǐng)域的競爭。

《DTC創(chuàng)造品牌奇跡》的作者湯文靜曾就“流量如何影響中國DTC品牌發(fā)展”這一問題發(fā)表觀點(diǎn)：“將來大家都很難，未來是一個碎片化的時代，會有巨大的長尾效應(yīng)，二八效應(yīng)，性價比會成為核心競爭力。因?yàn)槌墒斓南M(fèi)者知道，不同品牌的產(chǎn)品質(zhì)量都差不多，我們只要性價比最高的。未來，任何一個成熟的品類中，80%的市場都是由性價比構(gòu)成的，剩下的20%負(fù)責(zé)提供特別的口味，特別的場景或者特別的價值。”

除了DTC模式本身的缺陷外，百麗時尚的產(chǎn)品質(zhì)量也存在較大挑戰(zhàn)。

招股書顯示，百麗時尚在境內(nèi)的主要經(jīng)營主體為百麗鞋業(yè)（上海）有限公司（以下簡稱“百麗鞋業(yè)”），成立于2009年，由麗華鞋業(yè)貿(mào)易有限公司全資控股。目前，百麗鞋業(yè)已在深圳、青島、天津、陜西、云南等地開設(shè)子公司。

而百麗鞋業(yè)曾多次因產(chǎn)品質(zhì)量問題遭到市場監(jiān)督管理部門的處罰。據(jù)不完全統(tǒng)計，百麗鞋業(yè)在2016年至2019年因質(zhì)量類違法行為被處罰近10次。

來源：工商信息公示系統(tǒng)

小結(jié)

復(fù)盤“鞋王”百麗最近三十年，前二十年一路順風(fēng)順?biāo)巧蠈氉恢虚g五年，因轉(zhuǎn)型難險些“巨輪沉淪”；再后五年，因高瓴的進(jìn)入將百麗暫時“撈”出困境。

但如今的滔博運(yùn)動、百麗時尚依然挑戰(zhàn)重重，鞋王接下來的故事將如何講述？我們也將持續(xù)關(guān)注。

紅星新聞記者 俞瑤 劉謐

責(zé)編 任志江

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