來源網(wǎng)絡(luò)我們來分析一下愛慕內(nèi)衣（Aimer）凈利潤連年下滑，同時尋求IPO，在強敵環(huán)伺的市場中如何破局的問題。
"核心問題："
"業(yè)績下滑：" 凈利潤連續(xù)兩年下降，表明公司面臨增長乏力、盈利能力減弱的挑戰(zhàn)。
"尋求IPO：" 在業(yè)績承壓時沖刺IPO，需要向投資者證明公司的價值和未來潛力，但這本身也增加了市場對其業(yè)績的審視壓力。
"強敵環(huán)伺：" 面臨國內(nèi)外眾多競爭對手，包括國際大牌（H&M, Zara, Victoria's Secret）、國內(nèi)新興品牌（Shein, Papi醬等）以及眾多區(qū)域性品牌，競爭異常激烈。
"可能的原因分析（凈利潤下滑）："
1. "宏觀經(jīng)濟影響：" 消費降級趨勢、經(jīng)濟不確定性增加，導(dǎo)致消費者購買力下降，尤其是對非必需品或中高端服飾的需求減弱。
2. "市場競爭加?。?
"價格戰(zhàn)：" 低價快時尚品牌（如Shein）的沖擊，迫使愛慕等品牌可能采取降價策略，壓縮利潤空間。
"新興品牌崛起：" Papi醬等擁有強大社交影響力的新興品牌，以獨特的IP和社群運營模式吸引年輕消費者，分流了部分市場。
"同質(zhì)化競爭：" 內(nèi)衣市場產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象較嚴重，品牌差異
相關(guān)內(nèi)容：
而對于凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩年下降的愛慕股份有限公司（以下簡稱“愛慕股份”），能夠想到的辦法是沖擊A股市場。近日，愛慕股份向證監(jiān)會遞交了招股說明書，擬募資7.61億元，用于營銷網(wǎng)絡(luò)、信息化系統(tǒng)等建設(shè)項目以及在越南投資建設(shè)生產(chǎn)基地等。
若愛慕股份能夠成功登陸A股，那么將成為匯潔股份、都市麗人、安莉芳控股之外的本土第四家內(nèi)衣上市公司。不過，當(dāng)前內(nèi)衣市場并不景氣，愛慕股份已經(jīng)連續(xù)兩年凈利潤下滑，在這種背景下，愛慕股份面臨著前所未有的壓力。
毛利率持續(xù)下降，靠營銷能否破局？
愛慕品牌創(chuàng)立于1993年，主營業(yè)務(wù)為貼身服飾及其用品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前，愛慕股份旗下有愛慕、愛慕先生、愛美麗、愛慕兒童、慕藍、蘭卡文等品牌。
自愛慕品牌創(chuàng)立至今，經(jīng)營歷史已經(jīng)接近三十年，而近兩年愛慕股份的凈利潤在下降，初選了增收不增利的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，愛慕股份的營業(yè)收入分別為29.47億元、31.19億元和33.18億元，扣非凈利潤則分別為5.19億元、3.82億元和2.13億元。
對于凈利潤的下滑，愛慕股份表示，主要系2018年起公司對旗下品牌進行了逐步變革升級，品牌形象和終端形象全面更新，同時公司在品牌推廣、渠道建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)等方面加大投入，因此期間費用水平在報告期內(nèi)呈上升趨勢。
愛慕股份的費用到底有多高？
2017年至2019年，愛慕股份的銷售費用分別為11.57億元、13.96億元和15.58億元，占同期營收的比例分別為39.28%、44.77%和46.95%，其中，市場推廣費分別為7626.80萬元、1.29億元和1.10億元，占比分別為6.59%、9.23%和7.09%。
對于2018年市場推廣費的激增，愛慕股份表示，主要系2018年公司因愛慕品牌創(chuàng)建25周年而舉辦了一系列大型推廣宣傳活動，而2019年未舉辦大型慶典或巡展活動，市場推廣費有所減少。
值得注意的是，公司的裝修費也呈上升趨勢，2017年至2019年，裝修費分別為7668.79萬元、1.29億元和1.52億元，公司稱主要系2018年旗下的品牌均啟用了全新品牌LOGO和形象，終端門店陸續(xù)進行了同步裝修升級；此外，公司在2018年擴張了直營零售網(wǎng)絡(luò)。2019年，公司繼續(xù)對部分門店視覺形象進行優(yōu)化升級，增加了裝修收入，受此影響，2018年、2019年由長期待攤費用推銷而來的門店裝修費規(guī)模呈現(xiàn)增加趨勢。
2018年，愛慕股份的直營終端數(shù)量凈增加164個，但2019年又減少45個，公司稱系出于進一步優(yōu)化零售網(wǎng)絡(luò)的考慮而關(guān)閉了部分低效門店。
凈利潤下滑，愛慕股份的綜合毛利率也在逐年下滑。2017年至2019年，愛慕股份的綜合毛利率分別為73.82%、72.26%和70.73%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為73.74%、72.29%和70.73%。不過，愛慕股份在招股書中列舉了匯潔股份、安莉芳和都市麗人等三家同行業(yè)可比上市公司，上述三家的平均毛利率分別為63.08%、63.11%和55.39%。
愛慕股份目前的主要產(chǎn)品品類包括文胸、內(nèi)褲、保暖衣、家居服等，其中，文胸品類雖然占主營業(yè)務(wù)的收入占比逐漸減少，但仍在四成左右。然后，占據(jù)如此大的比例，文胸的毛利率在近三年卻不斷下降，分別為75.63%、74.94%和73.63%。此外，內(nèi)褲、保暖衣、家居服及其他服飾品類的毛利率均在下降。
公司稱，2019年主要產(chǎn)品毛利率下降的主要原因為為了更加適應(yīng)線上消費者的需求，公司在2019年一方面增加了線上促銷活動和價格讓利程度，另一方面價位水平和毛利率水平偏低的兮乎品牌主要面向線上渠道投放，該品牌于2019年放量。但愛慕品牌并未解釋2018年毛利率下降的原因。
與此同時，愛慕旗下的品牌愛慕、愛慕先生、愛慕兒童、愛美麗、慕瀾等品牌的毛利率也在逐漸下降。其中，愛慕品牌在近三年占主營業(yè)務(wù)的比重分別為37.12%、33.66%和30.57%，而毛利率分別為74.24%、73.20%和72.37%。
可以看到的是，2018年在愛慕股份整體銷量下滑的情況下，公司在2019年實施了降價策略。當(dāng)年，公司文胸、內(nèi)褲、保暖衣、家居服及其他服飾的單價分別為188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.30元/件，分別較上年下降了4.90%、2.68%、9.68%、7.66%。
值得注意的是，愛慕股份的研發(fā)費用占比較高。2017年至2019年，公司研發(fā)費用分別為9488.56萬元、1.03億元和1.06億元，占營業(yè)收入比重分別為3.22%、3.31%和3.19%。管理費用及研發(fā)費用率分別為10.90%、10.39%、11.22%，高于行業(yè)平均的9.84%、9.83%、9.3%。截至2019年12月31日，集團共獲236項專利，其中發(fā)明專利91項，優(yōu)于國內(nèi)同業(yè)品牌。
存貨高企，募資要建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)
2017年至2019年，愛慕股份的存貨規(guī)模不斷攀升。
報告期內(nèi)，愛慕股份的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.03次、1.05次和0.95次，2019年略有下降。在相同報告期內(nèi)，可比公司均值分別為1.4、1.5、1.76。
而在上述報告期內(nèi)，公司的存貨賬面價值分別為7.46億元、9.05億元和11.32億元，占公司各期末總資產(chǎn)的比重分別為22.52%、26.05%和32.05%，占各期末流動資產(chǎn)的比重分別為36.82%、43.68%和55.57%。在愛慕股份的大額存貨中，主要是庫存商品的增加，占比達八成。
2018年和2019年，愛慕股份庫存商品余額同比增長17.71%和25.02%，而同期營收增長速度分別為5.83和6.39%。
在這種情況下，愛慕股份試圖沖擊IPO“破局”，擬募資7.61億，其中4.40億用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，1.52億用于信息化系統(tǒng)建設(shè)項目，1.70億用于在越南投資建設(shè)生產(chǎn)基地。
愛慕股份表示，計劃于3年內(nèi)在國內(nèi)各省份的主要城市新建直營終端362家，同時升級優(yōu)化現(xiàn)有直營終端576家。
此外，公司目前有在北京、蘇州、徐州和西平四個生產(chǎn)基地，2019年，公司自有基地產(chǎn)能利用率為105.96%。為解決自有產(chǎn)能不足的問題，愛慕股份試圖募資并在越南建設(shè)生產(chǎn)基地，擬投入3.58億元，擬使用募集資金投入1.70億元，達產(chǎn)后將新增貼身服飾產(chǎn)能619.26萬件/年。
實控人與投資股東間存對賭協(xié)議
愛慕股份的實控人和控股股東為張榮明。
截至招股書簽署日，張榮明直接持有公司1.63億股份，占公司股份總數(shù)的45.37%，為公司的控股股東。同時，張榮明通過愛慕投資持有公司6724.67萬股股份，間接控制公司18.68%的股份; 其作為今盛澤愛、今盛澤優(yōu)、今盛澤美的執(zhí)行事務(wù)合伙人分別通過今盛澤愛、今盛澤優(yōu)、今盛澤美間接控制公司2.11%、2.11%、1.84%的股份。張榮明直接和間接合計控制公司70.11%的股份，為公司的實際控制人。此外，張榮明作為有限合伙人還持有美山子科技16.89%的出資份額，美山子科技持有公司25.88%的股份。
值得注意的是，張榮明與投資股東之間存在對賭協(xié)議。
2017年5月，張榮明與眾海嘉信、十月海昌、江蘇晨暉、十月圣祥、晏小平等5名投資者簽署了《增資協(xié)議之補充協(xié)議》;2019年7月，張榮明與盈潤匯民簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補充協(xié)議》。
上述協(xié)議對眾海嘉信等6名投資者投資愛慕股份后的權(quán)利保障事宜進行了約定，分別包括回購條款、優(yōu)先權(quán)利條款中的一項或幾項。此外，上述協(xié)議還就對賭條款的終止條件及對賭條款恢復(fù)生效事項進行了約定。對賭條款自愛慕股份向中國證監(jiān)會提交首次公開發(fā)行股票申請之日起自動終止，但若公司撤回上市材料或上市申請被中國證監(jiān)會否決，則相關(guān)對賭條款自動恢復(fù)生效。
愛慕股份稱，上述對賭條款僅限于股東之間，系各方真實、準(zhǔn)確的意思表示，不以公司作為對賭條款當(dāng)事人，不存在可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變化的約定且不涉及公司利益。
不過，愛慕股份坦承，若發(fā)生上述協(xié)議約定的對賭條款觸發(fā)情形，將觸發(fā)公司控股股東、實際控制人張榮明的回購或補償義務(wù)，存在公司現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)變動的風(fēng)險及公司控股股東、實際控制人張榮明與相關(guān)股東之間發(fā)生糾紛的風(fēng)險。
新京報貝殼財經(jīng)記者 張澤炎 編輯 岳彩周 校對 李世輝
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