我們來解讀一下雅戈爾這次重大的戰(zhàn)略調(diào)整。
"核心事件：" 中國知名的大型民營上市公司——雅戈爾（Yagor），在其創(chuàng)始人、被譽為“股神”的李如成先生的領(lǐng)導(dǎo)下，宣布進行重大的資產(chǎn)重組，出售其金融資產(chǎn)，從而剝離了馬鋼（Ma'anshan Iron and Steel）、馬鞍山鋼鐵股份有限公司（馬鋼股份）和馬鞍山港（馬鋼港）這三項主要金融投資（通常被稱為“三馬”），專注于其核心的服裝業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了從“三馬”到“兩馬”（指馬鋼股份和馬鋼港，但此處更強調(diào)的是業(yè)務(wù)重心從金融投資回歸實業(yè)）的轉(zhuǎn)變。
"背景與原因："
1. "創(chuàng)始人理念回歸：" 李如成先生出身于服裝行業(yè)，創(chuàng)辦雅戈爾并使其成為服裝行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。近年來，他一直有強烈的意愿將公司重心拉回到服裝主業(yè)，認為金融投資雖然帶來了收益，但并非公司的根本。這次出售“三馬”是他長期戰(zhàn)略意圖的集中體現(xiàn)。 2. "聚焦主業(yè)，提升核心競爭力：" 通過剝離非核心的金融資產(chǎn)，雅戈爾可以將更多的資源、精力和管理重心投入到服裝研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、營銷等核心環(huán)節(jié)，以期提升服裝業(yè)務(wù)的競爭力和盈利能力，鞏固其在服裝行業(yè)的地位。 3. "應(yīng)對市場變化與挑戰(zhàn)：" 近年來，宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化，鋼鐵等金融資產(chǎn)

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服裝、地產(chǎn)和投資，曾是雅戈爾（證券代碼：600177）的“三駕馬車”。然而，4月29日晚間，雅戈爾發(fā)布公告稱，為了實現(xiàn)價值最大化目標，公司擬對發(fā)展戰(zhàn)略作出重大調(diào)整，未來將進一步聚焦服裝主業(yè)的發(fā)展，除戰(zhàn)略性投資和繼續(xù)履行投資承諾外，公司將不再開展非主業(yè)領(lǐng)域的財務(wù)性股權(quán)投資，并擇機處置既有財務(wù)性股權(quán)投資項目。

同日，雅戈爾披露2018年年報。數(shù)據(jù)顯示，公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入96.35億元，同比下降2.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤36.77億元，同比增長1139.14%；每股收益1.03元。

此外，雅戈爾披露回購股份預(yù)案，擬25億元-50億元回購股份，回購價格不超10元/股。

被服裝行業(yè)耽誤的“股神”已成過去 拋售近70億金融資產(chǎn)

公開資料顯示，雅戈爾公司所從事的主要業(yè)務(wù)包括品牌服裝、地產(chǎn)開發(fā)和投資業(yè)務(wù)，旗下服裝品牌包括YOUNGOR、Hart Schaffner Marx、MAYOR等。

不過，雅戈爾能夠在A股市場上叱咤風云，一度被稱為“被服裝事業(yè)耽誤的‘股神’”。

公開資料顯示，1999年，雅戈爾首次涉足金融投資。1999-2005年期間，雅戈爾陸續(xù)投資了中信證券、廣博股份、宜科科技（后更名為漢麻產(chǎn)業(yè)、聯(lián)創(chuàng)電子）、寧波銀行等。據(jù)悉，1997年雅戈爾參與寧波商業(yè)銀行組建，以每股約1.01元的成本進行了投資，2007年寧波銀行上市后股價迅速大幅度上漲；1999年雅戈爾以3.2億元入股了中信證券，以此獲利80億元。

2005年，股權(quán)分置改革鋪開，資本市場步入了快速發(fā)展期，雅戈爾持有的金融資產(chǎn)市值急速增長，一度超過200億元。雅戈爾董事長李如成曾表示自己被同行戲稱“股神”，可見，雅戈爾的投資業(yè)務(wù)做得是風生水起。正如李如成所言：“投資就是不一樣，一下子就能賺制造業(yè)30年的錢”。

2007年，雅戈爾提出“三駕馬車”的發(fā)展戰(zhàn)略。

雅戈爾表示，在此后的12年間，雅戈爾見證了資本市場的高速發(fā)展，也隨之經(jīng)歷了投資收益的起伏波動，由此給投資者帶來了估值判斷的復(fù)雜化和未來預(yù)期的不確定性。并且，基于資本市場的價值體系，多元化經(jīng)營的公司通常被給予較低的估值。因此，在雅戈爾創(chuàng)業(yè)40周年之際，為實現(xiàn)公司價值最大化的目標，公司擬對發(fā)展戰(zhàn)略作出上述調(diào)整。

截至2019年3月末，雅戈爾投資項目共39個，投資成本304.55億元，期末賬面值3202.02億元。雅戈爾稱，擬對財務(wù)性股權(quán)投資的存量項目，除履行原有投資承諾外，根據(jù)不同的投資特點，采取二級市場減持、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、期滿后退出、上市后退出等不同的策略，擇機進行處置。

實際上，雅戈爾要開始處置投資業(yè)務(wù)早有預(yù)兆。新京報記者梳理了自2018年1月至今雅戈爾金融資產(chǎn)的買賣情況發(fā)現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)交易金額累計已經(jīng)達到67億元。

公開資料顯示，雅戈爾在2018年出售浦發(fā)銀行、寧波銀行、中信股份可轉(zhuǎn)債等金融資產(chǎn)，交易金額合計27.42億元。此后，公司又處置了金融資產(chǎn)，交易金額合計14.22億元。而據(jù)今年3月5日公告顯示，公司出售中信股份獲益11.40億元，贖回結(jié)構(gòu)性存款14.17億元。

值得注意的是，雖然雅戈爾頻頻出售金融資產(chǎn)，卻仍未能阻止業(yè)績下跌趨勢。財報顯示，2014年至2018年，雅戈爾實現(xiàn)營收分別為159.03億元、145.27億元、148.95億元、98.40億元、96.35億元，凈利潤分別為31.62億元、43.71億元、36.85億元、2.97億（主要原因為本期計提中信股份資產(chǎn)減值準備 33.08億元)、36.77億元。

同日，雅戈爾發(fā)布2018年財報。財報顯示，2018年，時尚服裝板塊完成營業(yè)收入56.44億元，較上年同期增長13.22%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.30億元，較上年同期增長9.34%；地產(chǎn)板塊完成營業(yè)收入39.91億元，較上年同期降低17.79%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤10.49億元，較上年同期降低14.51%；投資業(yè)務(wù)實現(xiàn)投資收益32.07億元，較上年同期增長5.25%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤17.98億元。

過往財報顯示，2017年，雅戈爾服裝板塊營業(yè)收入約為48.85億元，凈利潤約為7.6億元，同比增長38.75%。而投資業(yè)務(wù)凈利潤約為-16.89億元，同比降幅高達201.95%。

廣發(fā)證券分析師糜韓杰認為，投資板塊盡管不如其他板塊增長迅速，但對雅戈爾現(xiàn)有業(yè)務(wù)起到有效補充的作用，提供了強大的現(xiàn)金流。但當前資本市場正處于寒冬，投資業(yè)務(wù)收益結(jié)算存在著不確定性，拋售資產(chǎn)或許出于拯救業(yè)績的目的。

左手拋售，右手買地，服裝主業(yè)迷失

除了投資業(yè)務(wù)，地產(chǎn)也是雅戈爾的重要領(lǐng)域。1992年，雅戈爾進入地產(chǎn)行業(yè)，在浙江寧波、江蘇蘇州不斷拿地。

新京報記者梳理雅戈爾2012年至今披露的年報數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，除了2014年外，地產(chǎn)板塊凈利潤均達到了10億元以上。2014年，地產(chǎn)板塊創(chuàng)下了最高營業(yè)收入106.99億元。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2014年至2016年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入106.99億元、94.83億元、98.82億元，分別占雅戈爾整體營收比重的72.14%、69.14%、69.81%。

這一情況在2017年發(fā)生了重大改變。在雅戈爾共計98.4億元的營收中，地產(chǎn)板塊以52.70%的跌幅完成營收48.55億元，占比49.34%。

新京報記者注意到，雅戈爾一邊不停出售金融資產(chǎn)，另一邊則積極拿地。自2019年以來，雅戈爾拿地的步伐不斷加快。3月2日，雅戈爾發(fā)布公告稱，以4.5億元的價格競得甘肅省蘭州市七里河區(qū)GQ1811-1、GQ1811-2號地塊的國有建設(shè)用地使用權(quán)，分別為商服用地和居住用地。

而就在一周前，雅戈爾還以3.9億元的價格競得位于慈溪市長河鎮(zhèn)慈長河I201801#、I201802#、I201803#地塊的國有建設(shè)用地使用權(quán)，用途為城鎮(zhèn)住宅用地(普通商品房)。在2018年，雅戈爾以10億元價格成功競買到天津億豪大廈。

雅戈爾為何對地產(chǎn)如此“癡迷”呢？從該公司此前披露的財報數(shù)據(jù)中可看到，雅戈爾地產(chǎn)板塊凈利潤超過主業(yè)服裝板塊。

相比投資和地產(chǎn)板塊，雅戈爾的主業(yè)服裝板塊無論是公司投入還是業(yè)績貢獻都顯得相形見絀。2016年10月，雅戈爾集團董事長李如成提出要投入100億元加強新材料、新面料、新工藝、新品牌和新服務(wù)的創(chuàng)新，“用五年時間再造一個雅戈爾”。

不過，雅戈爾服裝板塊的營收從2012年下滑后就一直保持在40億元左右，2018年則終于突破50億；2012年至2018年期間，凈利潤平均保持在6-8億元左右，相對穩(wěn)定。

該公司披露的財報顯示，雅戈爾回歸主業(yè)也并非那么簡單。2016年和2017年期間，雅戈爾的重要戰(zhàn)略品牌GY營收分別為1.528億元和1.526億元。在2018年三季度，GY品牌僅實現(xiàn)營收178萬元，僅占前三季度營收的5.7%。2018年年報中，雅戈爾對GY品牌的收入不再進行披露。

截至報告期末，雅戈爾各類網(wǎng)點合計2258家，以細分到品牌的口徑為3101家。

值得注意的是，同日，雅戈爾還公布了股東回報計劃，擬回購公司股份的資金總額為不低于人民幣25億元，不高于人民幣50億元，全部為公司自有資金，按回購價格上限10.00 元/股進行測算，預(yù)計本次回購股份的數(shù)量約為2.5億股，占公司回購前總股本的6.98%。

按照回購資金總額上限50億元、回購價格上限10.00元/股進行測算，預(yù)計本次回購股份的數(shù)量約為5.0億股，占公司回購前總股本的13.96%。同時公司2018年度擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.00元（含稅），同時以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增4股。

新京報記者 張澤炎 編輯 程波 校對 吳興發(fā)

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