來源網(wǎng)絡(luò)以下是一份長達(dá)20頁的PPT草稿，旨在解釋為什么博通（Broadcom）收購VMware的潛在價(jià)值。請注意，這只是一個(gè)示例，實(shí)際的商業(yè)計(jì)劃書會更加詳細(xì)和具有針對性。
"幻燈片 1：封面"
標(biāo)題：博通收購VMware的戰(zhàn)略價(jià)值分析
副標(biāo)題：釋放混合云的潛力，重塑數(shù)據(jù)中心格局
作者：博通戰(zhàn)略團(tuán)隊(duì)
日期：2023年10月27日
"幻燈片 2：目錄"
1. 執(zhí)行摘要
2. 市場背景與機(jī)遇
3. VMware的現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)
4. 博通的戰(zhàn)略目標(biāo)與優(yōu)勢
5. 收購VMware的協(xié)同效應(yīng)
6. 收購VMware的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)
7. 收購VMware的財(cái)務(wù)預(yù)測
8. 收購VMware的整合計(jì)劃
9. 收購VMware的退出策略
10. 結(jié)論與建議
"幻燈片 3：執(zhí)行摘要"
簡要概述市場趨勢、VMware的現(xiàn)狀、博通的戰(zhàn)略目標(biāo)、收購VMware的協(xié)同效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)、財(cái)務(wù)預(yù)測、整合計(jì)劃、退出策略以及結(jié)論與建議。
強(qiáng)調(diào)收購VMware對博通的戰(zhàn)略意義，以及為股東創(chuàng)造價(jià)值的重要性。
"幻燈片 4：市場背景與機(jī)遇"
全球云計(jì)算市場規(guī)模及增長
相關(guān)內(nèi)容：
來源：內(nèi)容由半導(dǎo)體行業(yè)觀察（ID：icbank）編譯自CRN，謝謝。
一、邁克爾戴爾：“這是一個(gè)里程碑式的時(shí)刻”
二、交易詳情
三、構(gòu)建“下一代基礎(chǔ)設(shè)施軟件”的技術(shù)協(xié)同計(jì)劃
四、‘Go-Shop' 條款
五、VMware 和 Broadcom 財(cái)務(wù)業(yè)績
借助VMWARE，BROADCOM 擁有真正的企業(yè)軟件堆棧
一年前，當(dāng) Pat Gelsinger 離開 VMware 的最高職位回到英特爾時(shí)，我們認(rèn)為英特爾是 VMware 的合乎邏輯的買家，我們?nèi)匀徽J(rèn)為英特爾擁有虛擬化層是一個(gè)很好的案例——它運(yùn)行在用于計(jì)算、存儲和網(wǎng)絡(luò)的物理芯片上。但很明顯英特爾沒有足夠的資金或信用來建立一個(gè)代工廠時(shí)，更不用說花費(fèi)足夠的現(xiàn)金來建立其中三個(gè)以控制 VMware。所以算了吧。
AMD 在去年和 2022 年初以 490 億美元的價(jià)格吃掉了 Xilinx，所以它吃不下像 VMware 這樣的大型企業(yè)。但在華爾街一些富有朋友的幫助下，也許 AMD 可以達(dá)成與 VMware 的交易。
我們一直認(rèn)為，英偉達(dá)收購 Arm Holdings 對于反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說將是一個(gè)艱難的賣點(diǎn)，因?yàn)閿?shù)據(jù)中心內(nèi)外的許多芯片制造商都希望 Arm 架構(gòu)保持絕對中立——這是軟銀獲準(zhǔn)收購 Arm 的唯一方式控股。盡管如此，我們還是接受了英偉達(dá)的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛 (Jensen Huang)的承諾，他希望收購 Arm 來發(fā)展和保護(hù)它，并為英偉達(dá)的所有芯片采用其分銷模式。
當(dāng)去年夏天與 Arm Holdings 的交易看起來毫無意義時(shí)，當(dāng) Nvidia 與 VMware 建立越來越緊密的聯(lián)系時(shí)，我們建議 Nvidia 應(yīng)該購買 VMware并控制整個(gè) HPC 和 AI 軟件堆棧，從管理程序到服務(wù)器節(jié)點(diǎn)跨數(shù)據(jù)中心。（我們最近還建議 Nvidia 通過收購 SUSE Linux 來完成這一系列工作，這樣它就可以擁有自己的 Linux 和 Kubernetes 發(fā)行版。）這樣的交易將使 Nvidia 能夠接觸到超過 300,000 家企業(yè)客戶和超過 1 億的龐大傳統(tǒng)安裝基礎(chǔ)用于印鈔的虛擬機(jī)。
但是，唉，英偉達(dá)分心了。
Avago 的創(chuàng)始人 Hock Tan 并沒有分心，該公司于 2015 年 5 月以 370 億美元收購了芯片制造商博通并取名。
Tan 以進(jìn)行昂貴的收購、不懈地削減成本并讓他們?yōu)樽约嘿I單而聞名。Tan 想要一個(gè)規(guī)模更大、分布更廣的軟件業(yè)務(wù)，而不是賽門鐵克的安全和 CA 系統(tǒng)管理業(yè)務(wù)，它花了一大筆錢，仍然從中榨取了大量利潤。這張圖表說明了 Tan 在建立和擴(kuò)大企業(yè)集團(tuán)方面的出色表現(xiàn)：
只要有便宜的錢，就是這樣。便宜的錢很快就用光了，所以現(xiàn)在是從銀行網(wǎng)絡(luò)中籌集 320 億美元現(xiàn)金、大量現(xiàn)金和股票、從 VMware 承擔(dān) 80 億美元債務(wù)并進(jìn)行擠兌的最佳時(shí)機(jī)以 610 億美元的價(jià)格在全球虛擬化巨頭中脫穎而出。
在周一有關(guān) VMware 交易的傳言沖擊華爾街之前，VMware 的市值約為 400 億美元，外加 36.3 億美元的現(xiàn)金和 126.7 億美元的長期債務(wù)，而 2022 財(cái)年的收入為 128.5 億美元，在截止一月份的凈收入為 18.2 億。公司營收仍在增長，但收入?yún)s沒有。這是 Tan 知道如何解決的問題。隨之而來的是軟件許可和支持價(jià)格的上漲，以及擺脫 VMware 后臺功能帶來的內(nèi)部成本削減和運(yùn)營協(xié)同效應(yīng)。但不僅如此。
Tan 在向華爾街宣布這筆交易的演示文稿中表示，該計(jì)劃是為了應(yīng)對自 2002 年推出 GSX Server 管理程序時(shí)進(jìn)入數(shù)據(jù)中心以來 VMware 一直看到的工作負(fù)載擴(kuò)展。但 Tan 還將專注于 VMware 的研發(fā)，因?yàn)樗霸趧?chuàng)新和推動客戶成功方面具有獨(dú)特的定位”，并將整個(gè) Broadcom 產(chǎn)品組合的銷售和營銷工作集中在龐大的 VMware 企業(yè)基礎(chǔ)上。這就是為什么 Tan 將 Broadcom 的新興但技術(shù)強(qiáng)大的“Vulcan”Arm 服務(wù)器芯片業(yè)務(wù)賣給了 Cavium，這使得 Vulcan 的努力重新成為 ThunderX2，但這在 Marvell 收購 Cavium 之后也基本上關(guān)閉了。
在剛剛結(jié)束的財(cái)年，VMware 的所得稅、折舊和攤銷前利潤為 47 億美元。（這是在非 GAAP 水平，這是對利潤的慷慨計(jì)算。） Tan 認(rèn)為，Broadcom 可以將 VMware 中間線提高到 85 億美元。
顯而易見的問題是為什么 VMware 不能自己做到這一點(diǎn)。這很簡單。VMware 的每個(gè)人都認(rèn)識每個(gè)人，在一家公司里很難裁掉歷史悠久的人。大部分增加的利潤將來自于 VMware 取消后臺功能。這就是 Computer Associates 建立其大型機(jī)和 Unix 集團(tuán)的方式，CA 作為其第一個(gè)軟件收購被 Broadcom 吃掉并非巧合。Tan 從 CA 創(chuàng)始人 Charles Wang 那里學(xué)到了很多東西，當(dāng)然是在 2018 年 11 月 Broadcom 以 189 億美元收購 CA 之前，如果不是直接在 Wang 去世之前，那么間接地從 Wang 建立 Computer Associates 的漫長而戲劇性的職業(yè)生涯中學(xué)到了很多。（王在博通宣布收購的前一個(gè)月去世了。）
但正如上圖所示，Tan 知道如何利用 Avago 購買一些東西，然后解除對安華高（現(xiàn)為博通）的杠桿作用，這樣它就可以出去再次收購。博通交易完成后，2015 財(cái)年的自由現(xiàn)金流為 17 億美元，每股股息為 1.94 美元。在 2021 財(cái)年，博通集團(tuán)的自由現(xiàn)金流為 133 億美元，每股股息為 14.40 美元，Tan 預(yù)計(jì)今年將達(dá)到每股 16.40 美元。
這張圖表讓您了解 Broadcom 多年來的變化：
2017 年 1 月，在 Avago 完成對 Broadcom 的收購后，以及 Avago 再次更名為 Broadcom 后，過去 12 個(gè)月 (LTM) 的收入達(dá)到 156 億美元。截至 10 月結(jié)束的 2021 財(cái)年末，博通的規(guī)模幾乎翻了一番，芯片、電路板和現(xiàn)在的系統(tǒng)銷售額達(dá)到 204 億美元。該公司的賽門鐵克和 CA 軟件業(yè)務(wù)的銷售額為 71 億美元，并且如您所料，其利潤遠(yuǎn)高于硬件方面。營業(yè)利潤率在 70% 左右，因?yàn)闆]有大量銷售。為什么？
Broadcom 軟件業(yè)務(wù)的秘密在于其大約一半的收入來自 IBM 大型機(jī)商店，以及非常少的賬戶——據(jù) Broadcom 前首席財(cái)務(wù)官、現(xiàn)任軟件集團(tuán)負(fù)責(zé)人 Tom Krause 稱，大約 500 個(gè)賬戶– 推動該軟件收入的很大一部分。如果您將截至 2021 年 10 月的 VMware 收入添加到 Broadcom 的數(shù)據(jù)中，您會看到右側(cè)的堆積條，現(xiàn)在擴(kuò)大的 Broadcom 的一半是軟件，一半是硬件?，F(xiàn)在，Krause在與華爾街的電話會議上解釋說，Broadcom 將有 1,500 個(gè)大型全球賬戶需要管理和交叉銷售，而其他 299,000 個(gè) VMware 賬戶將由經(jīng)銷商和 OEM 出售，并在 VMware 提供開發(fā)和支持。
這是博通的賭注：
雖然容器在超大規(guī)模和云構(gòu)建者以及所有模仿它們的酷孩子中風(fēng)靡一時(shí)，但在企業(yè)中，VMware ESXi 虛擬機(jī)仍然是軟件消費(fèi)的單位，公司已經(jīng)花了一大筆錢——并將繼續(xù)花一大筆錢——維護(hù)由 ESXi、vSAN 虛擬 SAN 存儲和 NSX 虛擬網(wǎng)絡(luò)組成的“21世紀(jì)軟件大型機(jī)” ——前 VMware 首席執(zhí)行官 Paul Maritz 解釋說這是 2009 年 3 月世界經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的目標(biāo)也搖搖欲墜，并為增強(qiáng) VMware 的成功創(chuàng)造了條件。
VMware 現(xiàn)在有點(diǎn)不同了。它的軟件已經(jīng)擴(kuò)展到涵蓋企業(yè)數(shù)據(jù)中心的所有方面，它的客戶群很大，而且客戶群像以往一樣規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此可以肯定的是，大多數(shù) VMware 客戶將留在原地，并且他們將在 VMware 堆棧之上管理的虛擬機(jī)和工作負(fù)載的數(shù)量在未來幾年將像過去十年一樣保持越來越溫和。并且能夠在公共云上部署 VMware 的軟件基礎(chǔ)架構(gòu)，這給它一個(gè)混合故事，可以與 IBM在 2018 年 10 月以 340 億美元收購 Red Hat后推動的故事相媲美。
如果博通在收購博通之后仍將總部設(shè)在新加坡，那么與 VMware 的交易可能會涉及一些美國國家安全問題，但博通多年前將其總部遷至圣何塞。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會嗤之以鼻，但現(xiàn)實(shí)情況是，沒有人像其被許可方和英國政府對 Arm 那樣對 VMware 感到專有。如果軟銀不是一家總部位于日本、擁有各種不同資產(chǎn)的企業(yè)集團(tuán)，那么最初的 Arm 交易也不會通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
有趣的是，擁有 VMware 40.2% 股份的邁克爾戴爾是否想成為博通的大股東。Broadcom 為 VMware 支付的價(jià)格大約是 40% 的溢價(jià)，因此很難想象戴爾這個(gè)人會不高興“釋放這種股東價(jià)值”，正如他們在華爾街經(jīng)常說的那樣。戴爾在這筆交易宣布時(shí)就批準(zhǔn)了該交易，他的長期私人股本存錢罐 Silver Lake 也是如此，該銀行擁有 10.2% 的股份。
因此，如果有人想利用 VMware 必須獲得更好交易的 40 天“go shop”選項(xiàng)，他們最好帶一些有錢的朋友。由于博通擁有 50.2% 的股份，這筆交易已經(jīng)通過這兩票完成。順便說一下，這筆交易的結(jié)構(gòu)方式是，一半的 VMware 將用現(xiàn)金購買，一半用 Broadcom 的股票，交易將按比例分配以使一切平衡。因此，也許戴爾和 Silver Lake 正在套現(xiàn)，而其他所有持有 VMware 股票的人都將獲得博通股票，僅此而已。
至于那個(gè)“go shop”的規(guī)定，想購買VMware的人并不多。正如我們所說，我們可以為英特爾或英偉達(dá)提供案例。Broadcom 也是一個(gè)合乎邏輯的選擇。思科系統(tǒng)可以做到這一點(diǎn)，但它在數(shù)據(jù)中心交換和路由的商用芯片市場上試圖與博通打架太分心了。這家公司戴爾擁有它并將其分拆出來，而惠普企業(yè)負(fù)擔(dān)不起 VMware。美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)永遠(yuǎn)不會允許聯(lián)想和浪潮收購 VMware。亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、谷歌和微軟都可以做這樣的交易，你可以為他們提供一個(gè)案例，讓他們接受 VMware，以幫助將所有這些 ESXi 虛擬機(jī)遷移到云中的基礎(chǔ)上，而不是在本地。
Broadcom 為 VMware 支付了高額溢價(jià)，以使這種 goshop 配置成為一種形式，而不是一種實(shí)際的可能性，它希望建立一個(gè)硬件和軟件平衡的企業(yè)集團(tuán)，它現(xiàn)在沒有計(jì)劃將 Broadcom 分為硬件業(yè)務(wù)和軟件業(yè)務(wù)商業(yè)。
“我們看到將我們擁有的所有這些不同的特許經(jīng)營權(quán)——硬件和軟件——放在一個(gè)保護(hù)傘下有很多好處，”Tan 在與華爾街的電話會議上解釋道?！斑@樣想吧。商用芯片正在推動一種趨勢。舊模式是您向 IT 部門的客戶銷售黑盒硬件和軟件系統(tǒng)。這就是你過去所做的。如果出現(xiàn)問題，您會尋求支持并大聲呼救，因?yàn)槟恢纼?nèi)部發(fā)生了什么。我們正在創(chuàng)建一個(gè)硬件和軟件之間的分解模型。我們可能仍然對系統(tǒng)知之甚少，但我們肯定知道啟用系統(tǒng)的技術(shù)，無論它們是交換機(jī)、路由器、計(jì)算還是存儲。Broadcom 有一個(gè)將硬件和軟件分開的模型，但如果將它們結(jié)合起來，我們會比分開它們更強(qiáng)大?！?/span>
換句話說，僅僅因?yàn)槟挠布蛙浖环纸獠⒉灰馕吨荒芡瑫r(shí)銷售這兩種商品。
附：為什么收購？博通20頁P(yáng)PT說明白
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★晶圓代工市場，再起波瀾★起底新加坡半導(dǎo)體★博通，在打什么算盤？
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