這是一份關(guān)于“九號公司（NIO）研究報告”的框架和內(nèi)容，以“研發(fā)為基，產(chǎn)品為王”為核心觀點。請注意，這是一份基于公開信息和普遍認知的分析報告框架，具體數(shù)據(jù)和市場情況需要參考最新的財報和權(quán)威發(fā)布。
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"九號公司研究報告：研發(fā)為基，產(chǎn)品為王"
"報告日期：" 2023年10月27日 "核心觀點：" 九號公司（NIO，股票代碼：9698.HK）憑借持續(xù)的研發(fā)投入和創(chuàng)新精神，構(gòu)建了獨特的產(chǎn)品體系，并通過不斷迭代優(yōu)化，在競爭激烈的智能出行領(lǐng)域占據(jù)了一席之地?！把邪l(fā)為基，產(chǎn)品為王”是理解九號公司發(fā)展戰(zhàn)略和核心競爭力的關(guān)鍵。
"摘要 (Executive Summary)"
本報告旨在分析九號公司（NIO）的發(fā)展戰(zhàn)略及其核心競爭力。報告認為，九號公司成功的關(guān)鍵在于其對研發(fā)的長期主義投入，以及對產(chǎn)品體驗極致追求。通過構(gòu)建從智能電動滑板車到智能電動摩托車，再到智能電動汽車的多元化產(chǎn)品矩陣，九號公司不僅在細分市場建立了領(lǐng)導地位，也為未來的增長奠定了基礎(chǔ)。報告將深入探討其研發(fā)體系、產(chǎn)品策略、市場表現(xiàn)及未來展望，強調(diào)“研發(fā)為基，產(chǎn)品為王”是其持續(xù)發(fā)展的核心驅(qū)動力。
"1. 引言 (Introduction)"
"1.1 研究背景：" 智能出行行業(yè)的蓬勃發(fā)展，特別是電動

相關(guān)內(nèi)容：

（報告出品方/作者：海通證券，郭慶龍、高翩然）

1. 科技賦能高端多元產(chǎn)品，品牌助推全球業(yè)務(wù)布局

1.1 起步于平衡車，多品類布局規(guī)模效應(yīng)漸顯

公司 2012 年成立于北京，專注于智能短交通和服務(wù)類機器人領(lǐng)域，主營各類智能 短程移動設(shè)備的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。旗下?lián)碛?Ninebot 九號和 Segway 賽 格威（2015 年收購）兩大品牌，Segway 賽格威以專業(yè)、探索、極致性能的品牌主張， 在全球市場獲得了較高品牌認知度；Ninebot 九號則專注于科技創(chuàng)新、時尚、年輕潮酷 的品牌主張，致力于打造更符合用戶需求的創(chuàng)新短交通產(chǎn)品。截至 2021 年公司累計申 請各類專利 4800 多項，產(chǎn)品遍布全球超 230 個國家和地區(qū)，與眾多國內(nèi)外出行領(lǐng)域知 名企業(yè)建立了合作關(guān)系。2020 年，公司于科創(chuàng)板上市，并在產(chǎn)品方面耕耘不斷，相繼在 全地形車、割草機器人等領(lǐng)域推出多款創(chuàng)新產(chǎn)品。

16-21 年營收 CAGR51%，核心產(chǎn)品與新增業(yè)務(wù)線齊頭并進。16-21 年，公司營業(yè) 收入從 11.5 億元大幅增長到 91.5 億元。分品類來看，智能電動平衡車和滑板車貢獻主 要收入，22H1 實現(xiàn)收入 32.8 億元，同減 12%，營收占比 68%。電動二輪車發(fā)力迅猛， 22H1 實現(xiàn)收入 10.3 億元，同增 102%，營收占比 21%。全地形車穩(wěn)步推進，22H1 實 現(xiàn)收入 3.7 億元，同增 172%，營收占比 8%。智能服務(wù)機器人處于起步階段，22H1 貢 獻收入 0.2 億元。

產(chǎn)品線多元化疊加賽格威品牌加持，海外業(yè)務(wù)一路高歌猛進。公司于 2015 年收購 賽格威后，開始涉足海外業(yè)務(wù)，目前海外業(yè)務(wù)主要分布在美國和歐盟等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。 17-21 年，境外營業(yè)收入從 3.6 億元提高到 44 億元，CAGR 為 87%，營收占比從 26% 提高到 49%。

產(chǎn)品銷售渠道立體式鋪設(shè)，為多元業(yè)務(wù)條線提供相應(yīng)支持。目前，公司產(chǎn)品銷售覆 蓋線上、線下渠道，采用直營與分銷相結(jié)合的銷售模式。其中智能電動平衡車、智能電 動滑板車、服務(wù)機器人已形成線上、線下相結(jié)合的銷售模式；智能電動摩托/自行車、全 地形車以線下銷售為主。小米渠道在公司的營收占比逐步收縮，從 17 年的 74%已下滑 至 22H1 的 15%。

規(guī)模效應(yīng)下費用率有望大幅攤薄，利潤有望加速釋放。17-22H1，公司的期間費用 率從 28.0%下滑至 16.6%，主要受益于收入端快速增長帶來的費用端攤薄。加回股權(quán)激 勵導致的股份支付費用，以及優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債導致的公允價值變動損益后，17-22H1 公 司經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-0.4、5.6、2.4、3.7、5.7、3.1 億元，經(jīng)調(diào)整凈利率分別為-2.6%、 13.1%、5.3%、6.2%、6.3%、6.4%，盈利能力顯著提升。

1.2 科技賦能創(chuàng)新不斷，強大研發(fā)能力支撐平臺化經(jīng)營優(yōu)勢

創(chuàng)始人及主要管理人員在學歷、技術(shù)及行業(yè)背景方面沉淀深厚，為公司強大研發(fā)實 力奠基。董事長、聯(lián)合創(chuàng)始人高祿峰擁有北京航空航天大學機械工程及自動化學院飛行 器控制專業(yè)學士學位。董事及 CEO 王野擁有北京航空航天大學機器人研究所工學碩士 學位及機械工程及自動化學院機械電子工程專業(yè)學士學位，在機器人及人工智能領(lǐng)域經(jīng) 驗豐富，擔任北京市人工智能學會常務(wù)理事。董事及 CTO 陳中元擁有北京航空航天大 學機器人研究所工學碩士學位及機械工程及自動化學院學士學位，參與制定與公司產(chǎn)品 相關(guān)的國內(nèi)外重要標準。公司董事及高管層在機械工程、智能制造或資本市場領(lǐng)域有著 豐富的經(jīng)驗，參與制定多項國內(nèi)外行業(yè)標準。

實控人表決權(quán)集中，治理結(jié)構(gòu)清晰高效。公司股份分為 A 類普通股股份（普通股份） 和 B 類普通股股份（特別表決權(quán)股份）。每份 B 類普通股股份具有 5 份表決權(quán)，B 類普 通股僅由實際控制人高祿峰、王野控制的 Putech Limited、Cidwang Limited、Hctech I、 Hctech II、Hctech III 持有。截止 22Q3，一致行動人持有表決權(quán)比例為 63.07%。

IPO 募資凈額 12.4 億元，其中 3.5 億元用于智能電動車輛項目，3.5 億元用于非公 路休閑車項目，2.69 億元用于研發(fā)中心建設(shè)，1.35 億元用于智能配送機器人研發(fā)及產(chǎn)業(yè) 化開發(fā)項目，1.37 億元用于補充流動資金。

公司高度重視研發(fā)技術(shù)開發(fā)，截至 22H1，擁有專業(yè)研發(fā)人員 1404 名，占總?cè)藬?shù)的 比例約 41%。公司國內(nèi)已授權(quán)專利 2107 項，已取得 136 件著作權(quán)，1057 件商標權(quán)， 海外已授權(quán)專利 548 項；并參與 50 項以上國際/國家行業(yè)、行業(yè)標準的制定，其中包括 ISO、IEC 等國際標準 7 項，國外區(qū)域標準 5 項，國家/行業(yè)標準 19 項，團體標準 8 項， 企業(yè)標準 15 項。

研發(fā)體系成熟，研發(fā)架構(gòu)清晰，協(xié)同效應(yīng)較強。為了解決產(chǎn)品開發(fā)需要高度確定性 和時效性、但技術(shù)創(chuàng)新具有高度不確定性和失敗風險的矛盾，為了兼具創(chuàng)新能力和產(chǎn)品 上市時間表的確定性，公司研發(fā)組織按“研”、“發(fā)”去耦管理，設(shè)有技術(shù)研發(fā)中臺（機 器人技術(shù)研發(fā)中心、短交通技術(shù)研發(fā)中心、鼴鼠創(chuàng)新實驗室、工業(yè)設(shè)計中心、研發(fā)質(zhì)量 部、研發(fā)運營部）和產(chǎn)品開發(fā)前臺（各產(chǎn)品線、商用出行產(chǎn)品事業(yè)部、全地形車事業(yè)部 及研發(fā)項目管理辦公室 PMO）。中臺和前臺分別測重在共性技術(shù)研發(fā)、中間件研發(fā)和主 機產(chǎn)品開發(fā)運營。 公司研發(fā)部門主要分為短交通事業(yè)群（總裁王野統(tǒng)籌管理）、機器人技術(shù)平臺及事 業(yè)部（機器人研發(fā)高級總監(jiān)陳子沖統(tǒng)籌管理）、電動車事業(yè)部（電動車事業(yè)部總經(jīng)理張 珍源統(tǒng)籌管理）、ORV 技術(shù)研發(fā)中心（ORV 事業(yè)部總工程師袁章平統(tǒng)籌管理）、通用技 術(shù)研發(fā)中心（CTO 陳中元統(tǒng)籌管理）、工業(yè)設(shè)計中心（劉磊統(tǒng)籌管理）、質(zhì)量中心（質(zhì) 量中心副總裁張輝統(tǒng)籌管理）、Segway Discovery（事長高祿峰統(tǒng)籌管理）及 66 Studio （子公司負責人衛(wèi)來統(tǒng)籌管理）。

自主研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動，硬核技術(shù)賦能多個產(chǎn)品條線，技術(shù)通用性較強。公司目前擁有 的核心技術(shù)大部分為其自主研發(fā)而來，均系公司研發(fā)團隊在研發(fā)、生產(chǎn)過程中經(jīng)過市場 反饋、技術(shù)積累和創(chuàng)新形成的自有技術(shù)。此外，也有部分核心技術(shù)來自全資并購的美國 Segway Inc.及來自 DEKA LLC 的唯一排他性永久授權(quán)。大部分核心技術(shù)均已達到國際 領(lǐng)先或國內(nèi)領(lǐng)先水平。

創(chuàng)新不斷，步履不停。22H1，公司在研發(fā)領(lǐng)域再接再厲，取得平衡車腳墊復(fù)位機 構(gòu)、可調(diào)阻尼減震技術(shù)、Ridey Long 系統(tǒng)等在內(nèi)的一系列最新研發(fā)成果；主要核心技 術(shù)應(yīng)用于電動平衡車、電動滑板車、電動兩輪車、服務(wù)機器人及全地形車產(chǎn)品。

2. 電動平衡車&滑板車龍頭，小米渠道助力早期發(fā)展

2.1 海外“微出行”市場興起，電動平衡車、滑板車廣受青睞

電動平衡車靈活便攜，功能廣泛。電動平衡車屬于輪式機器人的范疇。根據(jù)九號公 司招股說明書援引 2017 年推出的《GB/T34667-2017 電動平衡車通用技術(shù)條件》，電動 平衡車可按車輪數(shù)量分為獨輪、雙輪、多輪三類。自 20 世紀 80 年代雙輪平衡車概念首 次推出以來，經(jīng)過近 40 年發(fā)展，平衡車的智能化已較為成熟。由于電動平衡車具有旋 轉(zhuǎn)靈活、攜帶方便、駕駛簡單等優(yōu)勢，被廣泛用于城市、廣場、機場等人員密集且活動 范圍廣闊的區(qū)域，為人們提供城市代步、安保巡邏、休閑娛樂等功能。

從電動滑板車行業(yè)發(fā)展歷程來看，滑板車最先起源于西方國家，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究 院知乎號，2001 年有 700 萬人在美國使用滑板車作為玩具，相關(guān)技巧運動在美國孩童 和青年人中非常流行。高速普及始于 2017 年美國公司 Bird 推出的共享電動滑板車，在 12 月內(nèi)實現(xiàn)了 1000 萬次騎行，2021 年 Bird 成功在紐交所上市，共享滑板車的推廣使 得電動滑板車在世界范圍內(nèi)廣受歡迎。

在海外市場，美國政府承認電動滑板車是不需要特定許可證的動力輔助車輛，但對 其路權(quán)有不同的規(guī)定。密歇根州、俄勒岡州只允許 18 歲及以上的居民騎行電動滑板車， 堪薩斯州、密蘇里州在內(nèi)的九個州禁止電動滑板車在人行道上使用，科羅拉多州等十個 州明確規(guī)定電動滑板車的騎行者需遵守交通法規(guī)。歐洲多個國家于 19 年開始逐步出臺 新政策，放開滑板車路權(quán)限制，到 2021 年已有 21 個國家在法律上承認電動滑板車的路 權(quán)，其中大部分國家允許滑板車在公路乃至非機動車道上行駛。 在國內(nèi)，根據(jù)九號公司招股說明書援引《道路交通安全法》、《上海市非機動車管理 辦法》等規(guī)定，“滑行工具”不具備路權(quán)，不能在非機動車道上行駛，更不能駛?cè)霗C動車 道，只能在封閉的小區(qū)道路和室內(nèi)場館等地方使用。

全球電動平衡車市場規(guī)模穩(wěn)定增長。根據(jù)恒州博智百家號及 EVTank 搜狐號，2020 年全球平衡車市場規(guī)模為 31 億元，預(yù)計 2026 年規(guī)模達到 40 億元，20-26 年 CAGR 為 3.6%。2020 年，全球電動平衡車出貨量達到 1032 萬臺，同比增長 23.7%。 根據(jù) EVTank 搜狐號援引《中國電動平衡車行業(yè)發(fā)展白皮書（2021 年）》，中國生產(chǎn) 了全球大約 90%的電動平衡車，且 60%左右的產(chǎn)品都通過出口的方式銷售到全球。從 品牌競爭格局看，由于電動平衡車行業(yè)標準缺失，政策不完善，監(jiān)管體系也尚未健全， 從而導致參與者眾多，相關(guān)品牌雜亂。行業(yè)龍頭納恩博僅占 8.6%的市場份額，市場集中 度低。

全球電動滑板車需求方興未艾。根據(jù)九號 21 年年報援引波士頓咨詢公司的報告， 預(yù)計全球智能滑板車市場規(guī)模達到 500 億美元，其中歐美市場在 2025 年均可達到 150 億美元，中國市場達到 80 億美元。銷量方面，根據(jù)研精畢智百家號，2021 年全球電動 滑板車總銷量達到 623 萬臺，同比增長 42%，預(yù)計 2025 年全球總銷量為 1872 萬臺， 年均復(fù)合增長率為 32%。 從供求格局來看，中國為電動滑板車最大產(chǎn)地，歐洲為主要消費地區(qū)。根據(jù)研精畢 智百家號，2021 年中國總產(chǎn)量達到 546.5 萬臺，全球占比達 86%；歐洲是最大消費地 區(qū)，全球占比超過 40%，總銷量約為 250 萬臺。

共享滑板車模式起源于美國，2018 年后迅速增長并風靡歐洲。共享滑板車在歐美 地區(qū)流行主要原因如下：①相比自行車等出行方式，共享滑板車使用便捷，停放隨意， 不需要騎行技巧；行駛靈活自由，更適宜城市地形及交通情況；站立騎行的方式也更適 宜歐美通勤人口的著裝。②騎行費用相對低廉。③各國倡導綠色出行，低碳環(huán)保的電動 交通工具更受追捧。④Bird 和 Lime 兩家共享滑板車運營公司自 2017 年成立以來獲得資 本青睞，迅速擴張，掀起共享滑板車出行風潮。

微出行是指由人或電動馬達推動的、速度在 50 公里/小時以下的小型運輸模式，使 用自行車、電單車、電動滑板車出行都屬于這一范疇。根據(jù)前瞻經(jīng)濟學人網(wǎng)，麥肯錫在 2019 年對 2030 年微出行市場規(guī)模做了預(yù)估，在保守情境下，美國的微出行市場規(guī)模為 2000 億美元，而在樂觀情境下達到 3000 億美元。

全球電動滑板車市場玩家以中國廠商為主。目前，電動滑板車市場的主要參與者以 九號公司、Razor、開心電子、杭州高茂貴貿(mào)易有限公司（阿爾郎）、浙江艾沃克科技股 份有限公司、浙江易力車業(yè)有限公司、捷沃智能科技有限公司等為主。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研 究院統(tǒng)計，2020 年全球電動滑板車銷量前五名中，九號公司排名第一，銷量為 232 萬 臺，市占率 53%。

2.2 收購賽格威先發(fā)優(yōu)勢明顯，加入小米生態(tài)供應(yīng)鏈賦能

收購賽格威建立早期技術(shù)、海外品牌渠道優(yōu)勢。2015 年 3 月，公司以 6042.1 萬美 元收購賽格威。賽格威為全球平衡車鼻祖，主要技術(shù)是平衡車的開發(fā)及生產(chǎn)，擁有自行 研發(fā)產(chǎn)品的專利和 DEKA 平衡車技術(shù)的專利授權(quán)。賽格威公司的專利主分類以 B62（無 軌陸用車輛）、G05D（非電變量的控制或調(diào)節(jié)系統(tǒng)）、G06F（電數(shù)字數(shù)據(jù)處理）為主， 平衡車相關(guān)專利既涉及機械結(jié)構(gòu)，也包含數(shù)據(jù)處理、控制等軟件方面，分布較為全面。 公司收購賽格威后利用其積累的技術(shù)優(yōu)勢，并將商標、專利納入自身體系，實現(xiàn)了良好 的技術(shù)整合。

加入小米生態(tài)快速起量。2014 年，公司獲得小米 A 輪投資，加入小米生態(tài)鏈。早 期公司與小米的合作以成本價采購利潤分成模式為主，公司按照成本價格將小米定制產(chǎn) 品銷售給小米，產(chǎn)品在小米的各種渠道最終實現(xiàn)對外銷售，小米再將其產(chǎn)生的凈利潤按 照雙方約定各 50%分成。21 年 5 月起，公司與小米的合作模式改為采銷模式，即公司 直接按照約定的價格（含利潤）將產(chǎn)品銷售給小米集團。 小米為公司早期重要客戶，2019 年及之前來自小米的收入貢獻在 50%以上。17-19 年，電動平衡車方面，公司來自小米渠道的銷量分別為 47/64/49 萬臺，收入占比分別為 68%/77%/74%；電動滑板車方面，公司來自小米渠道的銷量分別為 22/99/105 萬臺，收 入占比分別為 91%/52%/50%。

核心產(chǎn)品性能突出，市場地位穩(wěn)固，優(yōu)勢延續(xù)。2015 年 3 月，公司推出第一款智 能電動單輪平衡車產(chǎn)品 Ninebot C，應(yīng)用了公司自研的自平衡算法軟件，并具備與手機 App 互聯(lián)等輔助功能，后經(jīng)多次迭代，設(shè)備性能得到提升的同時新增了雙電池備份切換、 智能語音報警、BMS 電池智能管理等功能，大幅提升了產(chǎn)品的安全性、實用性。智能電 動雙輪平衡車方面，Ninebot E 系列產(chǎn)品采用伺服電機控制系統(tǒng)，內(nèi)臵藍牙連接功能， 用戶可通過 Ninebot App 查看產(chǎn)品參數(shù)及進行產(chǎn)品設(shè)臵，并可通過 OTA 在線更新固件， 獲取新功能模塊。目前，該產(chǎn)品核心技術(shù)及功能均已實現(xiàn)升級迭代，在成本方面較同類 其他進口產(chǎn)品更具優(yōu)勢。智能電動三輪設(shè)備配有可熱插拔電池，支持隨時充電功能。2021 年，公司推出九號平衡車 L 系列，該系列平衡車增加了酷炫輪轂燈和智能語音提醒、更 換了更輕便的沖壓車體，不僅好玩有趣更兼顧安全可靠。

智能電動滑板車方面，“米家電動滑板車”是公司與小米集團和米家品牌深度協(xié)作的 產(chǎn)物。該產(chǎn)品配有雙剎車系統(tǒng)、智能電池管理及能量回收系統(tǒng)，內(nèi)臵藍牙連接功能，支 持米家/MijiaAPP 和 NinebotAPP 的有效連接，實現(xiàn) OTA 固件升級，獲多項世界級設(shè)計 大獎?！熬盘栯妱踊遘嚒毕盗腥嚐o外露走線，多種性能配臵更好滿足需求。九號電動 滑板車 MAX G30 提供了高性能中長距離出行的代步工具選擇。智能共享滑板車 T60 為 全球首款半自動化駕駛滑板車，支持遠程調(diào)度，可后臺批量操作，通過人工智能降低運 維成本。九號電動滑板車 Air T15 小巧輕便，解決短距離代步需求與使用汽車的延展交 通需求。九號兒童電動滑板車弱化“加速”功能，增大電子剎車與擋板剎車面積，提供 獨立的“電助力模式”，為兒童提供更安全的騎行體驗。 2021 年，公司電動滑板車 F25、電動滑板車 F20、兒童電動滑板車等紛紛上市。 2022 年 3 月，公司相繼在歐美發(fā)布全新 GT 系列、P 系列、D 系列智能電動滑板車。賽 格威 GT 系列定位屬于高端電動滑板車，不僅外觀設(shè)計更加精細有質(zhì)感，功能上也有許 多創(chuàng)新，配備了前后液壓盤式制動器、寬踏板、可調(diào)節(jié)懸架，最高時速可達 70 公里/小 時，堪稱賽格威有史以來最快的電動滑板車。賽格威智能電動滑板車 P 系列，專為城市 通勤打造，更高續(xù)航更高時速，最高時速能達 43km/h， 續(xù)航能力高達 100km，且 10.5 英寸汽車級四季胎也能提供更好的通過性、舒適性和耐用性。九號智能電動滑板車 D 系 列延續(xù)了電動滑板車輕便、易攜帶的特性，滿足不同人群出行的不同需求，且以更親民 價格與 P 系列滑板車形成優(yōu)勢互補，能夠滿足商務(wù)朋友聚會、上下班通勤等不同用戶場 景需求，更加豐富了產(chǎn)品線。

2018 年滑板車業(yè)務(wù)迅速放量，2C 端有望穩(wěn)步增長。2018 年為公司電動滑板車業(yè) 務(wù)爆發(fā)元年，受益于國外共享滑板車的興起，18-19 年公司境外共享電動滑板車收入分 別為 9.8/8.4 億元。其中，Bird、Lime、Grin、Lyft Scooter 為主要客戶，18 年分別貢獻 3.8、2.6、1.0、0.8 億元收入。2021 年，公司智能電動滑板車含配件實現(xiàn)收入 61 億元， 其中零售渠道自有品牌滑板車實現(xiàn)收入 19 億元。22 年前三季度，零售渠道自有品牌滑 板車實現(xiàn)收入 16 億元。憑借過硬的產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)，公司有望持續(xù)在全球消費級智能 電動平衡車/滑板車市場保持著領(lǐng)先地位。

3. 電動兩輪車主打互聯(lián)網(wǎng)智能化，開啟車機互融智慧新生態(tài)

電動二輪車業(yè)務(wù)突飛猛進。2019 年 12 月，公司發(fā)布九號智能電動車產(chǎn)品：電動踏 板摩托車 E 系列和電動自行車 C 系列。2020 年是公司跨界入局電動二輪車行業(yè)的元年， 當年實現(xiàn)銷量 11 萬臺，營收 4.3 億元，毛利率 18.3%。2021 年，電動車業(yè)務(wù)快速增長， 實現(xiàn)營收 12 億元，銷量 42 萬臺，中國區(qū)專賣門店 1700+家，覆蓋 600+城。截至 2022 年 7 月，九號累計騎行用戶超 947 萬，九號出行 APP 注冊用戶近 1000 萬。2022 年 8 月 30 日，根據(jù)九號公司訂閱號，公司智能電動二輪車累計出貨超過 100 萬臺。 和傳統(tǒng)渠道為王的電動二輪車企業(yè)不同，九號產(chǎn)品一開始就定位高端智能化，優(yōu)質(zhì) 的產(chǎn)品設(shè)計和前沿的智能技術(shù)贏得了眾多消費者認可。以其全新的智能化設(shè)計、“人-車路-云”多端打通的服務(wù)鏈路和系統(tǒng)迭代機制，開創(chuàng)了電動兩輪車行業(yè)的智能化新賽道。 創(chuàng)造性地打造了“無需鑰匙，靠近就解鎖”的 RideyGo！系統(tǒng)、全新電驅(qū)系統(tǒng) MoleDrive、 全新彩屏儀表操作系統(tǒng) RideyFUN、全新視覺和體驗設(shè)計 APP6.0，以及打通了功能&服 務(wù)可持續(xù) OTA 升級優(yōu)化的九號云電系統(tǒng)等。

產(chǎn)品矩陣豐富，贏得良好口碑。公司電動兩輪車產(chǎn)品從 E 系、C 系、B 系車型到 N 系、A 系和全新九號電動 C 系，布局十余個車型系列，四十余個車型產(chǎn)品，續(xù)航里程覆 蓋 60km-200+km，價格帶覆蓋 2599-21499 元。 2021 年公司新推出九號電動 A、全新九號電動 C、電摩 N 系列，以及部分海外車 型。A 系列是全系最輕巧的車型，實用性高，質(zhì)量好，強度高。C2021 系列和 N 系列產(chǎn) 品采用汽車級 ABS 烤漆工藝，車身設(shè)計線條更加流暢、美觀帥氣。2022 年新推出九號 智能電動車 E200PMK2，在性能上有突破性提升：搭載零極創(chuàng)新鼴鼠控制器 X600，動 力可比肩 250cc 級燃油車，0-50km/h 的加速時間只需 2.8s，滿足極致操控需求；TCS 牽引力控制系統(tǒng)，旗艦級制動配臵，可精確控制電機出力，有效防止?jié)窕访娴男旭偸?控；擁有全新升級的 ABS 防抱死系統(tǒng)，制動能力提升，提高行車安全系數(shù)。此外，公司 還推出了 Segway 電動越野摩托車，具備更強動力及各類地形的通過性，可用于戶外越 野休閑出行使用。

產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢突出，智能化水平領(lǐng)先行業(yè)。除智能便攜控制以提升出行體驗外，九 號產(chǎn)品的智能化水平還體現(xiàn)在物聯(lián)網(wǎng)賦能、實時在線大數(shù)據(jù)運營、電池管理系統(tǒng)及新能 源技術(shù)等方面。目前在短交通兩輪電動車行業(yè)中，通用的 BMS 存在智能化水平低、保 護功能不全、電量顯示精度差等問題，而九號已建設(shè)了安全可靠的電池管理系統(tǒng)及新能 源技術(shù)，以技術(shù)優(yōu)勢為市場奠定領(lǐng)先地位。2017-2019 年，公司產(chǎn)品在京東、天貓、米 家三大購物平臺智能出行品類連續(xù)三年位列銷售榜第一名。 據(jù)魯大師 2022 年半年報及 Q3 季度報告結(jié)果，依據(jù)電動車智能評分體系 2.0 及新增 的用戶系統(tǒng)（評估 APP 以及車機 UI 以及功能）、智能動力系統(tǒng)、車輛周邊生態(tài)硬件、駕 駛輔助安全系統(tǒng)等細則，從防盜系統(tǒng)、能源系統(tǒng)、駕駛輔助、乘坐系統(tǒng)、智慧娛樂系統(tǒng)、 車輛狀態(tài)采集與管理系統(tǒng)、車輛交互傳輸系統(tǒng)及用戶系統(tǒng)等方面對電動車智能化水平進行打分，在當前市面上主流電動車品牌旗下的主流車型中，九號旗下車型均分最高，智 能化水平最高。

除了技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品性能提升以外，公司還發(fā)力品牌跨界聯(lián)合與渠道賦能，積極探 索新玩法。公司與 LINEFRIENDS、李寧等品牌合作打造聯(lián)名款產(chǎn)品；與 B 站會員購合 作的 NinebotSpace，融合以多內(nèi)容、強互動、重體驗、輕銷售的方式，融入年輕人。同 時，積極開展線下騎行活動“城市路書”打造屬于電動車的城市旅行等，重新描繪年輕 人的生活半徑，讓代步的出行工具轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N生活方式，使“年輕化、時尚化、智能化、 品質(zhì)化”的標簽深入人心，進一步賦能渠道，提升線上線下獲客能力。

優(yōu)勢互補強強聯(lián)合，與達達集團達成戰(zhàn)略合作。2021 年 4 月，九號正式與達達集 團達成戰(zhàn)略合作，入駐京東到家。通過合作，京東到家借助九號公司產(chǎn)品及門店規(guī)模優(yōu) 勢，拓寬產(chǎn)品品類，加速構(gòu)建一站式小時達全品類購物平臺。九號憑借京東到家 4000 萬月活用戶的流量優(yōu)勢和線上線下全渠道營銷優(yōu)勢等，賦能基于 LBS 服務(wù)的 O2O 新零 售策略?；?LBS 服務(wù)的 O2O 新零售布局，是公司布局新零售的一次重要實踐。公司 自主開發(fā)運營的“九號真智能”微信小程序，通過為用戶精準匹配最近的銷售網(wǎng)點，不 僅可以讓用戶直接到就近門店體驗產(chǎn)品，還能實現(xiàn)一鍵下單，由商家送貨上門。

4. 平臺化研發(fā)體系支撐，新興業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)

4.1 全地形車初見成效，硬實力顯著

全地形車起源于北美，是為應(yīng)對風雪交加的氣候、泥濘濕滑的路面而發(fā)明出的交通 工具。1970 年，本田 Honda 率先推出三輪式全地形車。1982 年，鈴木工業(yè)在三輪的 基礎(chǔ)上進化出四輪式全地形車。此后，涌現(xiàn)出了北極星、龐巴迪等一批領(lǐng)軍企業(yè)。全地 形車具有極高的越野性能，是集實用、娛樂、體育運動等于一體的特種車輛，目前主要 用于越野、運動休閑、農(nóng)牧場、礦山、林地、搶險等領(lǐng)域。根據(jù)春風動力招股說明書， 全地形車按驅(qū)動動力類型，可劃分為電動全地形車、內(nèi)燃機式全地形車；按結(jié)構(gòu)分為四 輪全地形車（All-terrain Vehicle，簡稱 ATV）、多功能全地形車（Utility All-terrain Vehicle， 簡稱 UV 或 UTV）和娛樂場地車（Go-kart）。

全地形車消費市場主要集中在北美和歐洲地區(qū)。根據(jù) Polaris2021 年年報，2021 年 全球全地形車銷量為 101 萬臺。根據(jù) Statista，2022 年全球全地形車市場規(guī)模為 93 億 美元，預(yù)計 22-30 年年均復(fù)合增長率為 9.6%。根據(jù)春風動力 2021 年年報，歐美在全球 全地形車消費市場中占比為 89%。全地形車消費群體主要分為個人、商業(yè)客戶和政府客 戶。根據(jù)春風動力招股說明書，2000 年，北美市場個人客戶、商業(yè)客戶的占比分別為 40%和 60%。2002 年以后個人客戶市場崛起。2013 年，個人客戶、商業(yè)客戶、政府客 戶的占比分別為 84.2%、14.4%、1.4%。

目前全地形車主流品牌有美國北極星、加拿大龐巴迪以及日本的本田、雅馬哈 等品牌。2015 年北美制造商如北極星、北極貓、龐巴迪、約翰迪爾等制造商生產(chǎn) 的全地形車約占全球產(chǎn)能的 52%；日本廠商本田、雅馬哈、川崎等廠商產(chǎn)量則占 全球的 29%左右，其次是中國廠商。 國內(nèi)起步較晚，中國全地形車行業(yè)長期出口導向型特征明顯。中國全地形車行 業(yè)起步于 20 世紀 90 年代，與歐洲、北美等相比起步較晚，且行業(yè)長期出口導向 型特征明顯，90%以上的全地形車都出口到國外。根據(jù)春風動力 2021 年年報援引 中國汽車工業(yè)協(xié)會產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，2021 年我國全地形車出口 44.53 萬輛，同比增長 65%，出口金額 8.98 億美元。春風動力、濤濤車業(yè)、重慶潤通、林海動力是出口 金額排名前四廠家，出口數(shù)量占全國出口總量的 95.6%，出口金額占全國出口總額 的 97.1%。

2021 年全地形車正式投入市場，為公司帶來較好營收。公司一直致力于大排量全地形 車的研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，車輛動力方面先后研發(fā)成功了 570cc 燃油動力、1000cc 燃油動力、 570 輕型混合動力和 1000 增程混合動力平臺，整車方面先后研發(fā)成功了 570 燃油 ATV、 570 輕混 ATV、1000 燃油 UTV、1000 燃油 SSV 和 1000 增程 SSV 車型。2019 年 11 月， 公司沉淀了在車輛工程、新能源動力系統(tǒng)、電控電機、電池 PACK、BMS、IOT（物聯(lián)網(wǎng)） 及 IOV（車聯(lián)網(wǎng)）的技術(shù)經(jīng)驗及創(chuàng)新技術(shù)，賦能到全地形車產(chǎn)品，推出全球首款混合動力 全地形車系。產(chǎn)品分為 ATV、UTV、SSV 三個車系平臺，其中 ATV 產(chǎn)品有 Snarler570AH、 570AF S、570AF L，UTV 產(chǎn)品有 Fugleman570UH、1000UH/1000UF，SSV 產(chǎn)品有 Villain1000SH/1000UF。產(chǎn)品可運用 IOV（車聯(lián)網(wǎng)）技術(shù)并配備智能化系統(tǒng)，可與手機 App 互聯(lián)，實現(xiàn)實時掌握車輛狀況，組隊騎行等用戶實用智能化功能，并可進行遙控、設(shè)臵以 及云端固件升級。2021 年，ATV、UTV、SSV 三個車系平臺順利地實現(xiàn)了生產(chǎn)并銷往全球 各地，憑借炫酷外觀、卓越性能、多場景覆蓋等優(yōu)勢，迅速獲得用戶和經(jīng)銷商的認可。2021 年實現(xiàn)銷量 2 萬臺，銷售規(guī)模 5.6 億元；22H1 銷量 0.9 萬臺，實現(xiàn)收入 3.7 億元，放量迅 速。

4.2 割草機器人商業(yè)化落地階段，目標市場持續(xù)推進

割草器械發(fā)展歷久彌新，產(chǎn)品形態(tài)經(jīng)歷數(shù)次更迭，未來將繼續(xù)走向智能化。1830 年，英國工程師 Edwin Budding 發(fā)明出全世界第一臺割草機。此后，割草機經(jīng)歷了在能 源驅(qū)動方式、作業(yè)模式等方面的變革進步。2011 年，中國寶時得公司研發(fā)出國內(nèi)第一臺 割草機器人。2021 年，九號公司發(fā)布了采用無邊界技術(shù)的智能割草機器人 Segway Navimow，有望以其高度智能化的特性引領(lǐng)行業(yè)新一輪變遷。

受世界經(jīng)濟發(fā)展、人口及家庭數(shù)增長、園藝文化的普及、新產(chǎn)品推廣等因素的影響， 割草機市場需求長期保持增長趨勢。根據(jù) statista，2019 年全球割草機市場規(guī)模為 285 億美元，預(yù)計 20-27 年年均復(fù)合增長率為 5.6％，2027 年市場規(guī)模將達到 441 億美元。 其中，歐美為主要消費國。

產(chǎn)品升級換代需求疊加環(huán)保政策助推，未來割草機器人將繼續(xù)走向新能源化及智能 化。傳統(tǒng)割草機器人存在諸多痛點，例如需預(yù)埋線、割草效率低、噪音大、安全性不高、 容易受天氣影響等。目前市場上割草機器人出現(xiàn)的新技術(shù)包括障礙物識別系統(tǒng)、草坪地 圖、草坪記憶等，能在一定程度上解決傳統(tǒng)割草機的痛點，釋放勞動力。未來隨著割草 機器人產(chǎn)品力提升，市場規(guī)模有望實現(xiàn)快速增長。 根據(jù) Mordor Intelligence 數(shù)據(jù)，2021 年，全球智能割草機器人市場約為 15 億美元， 預(yù)計在 2027 年達到 39 億美元。2021-2027 年該市場規(guī)模預(yù)計擴大約 2.6 倍，22-27 年 年均復(fù)合增長率為 12%。增速最高的市場為歐洲；中等增速市場分布在北美洲、亞洲及 大洋洲；終端需求仍以家用為主。根據(jù)創(chuàng)業(yè)邦數(shù)據(jù)，目前全球約有 2.5 億個私?花園， 美國有約 1 億個，西歐、北歐、英國合計擁有 8000 多萬個。歐美國家目前所采用的割草機品類，主要以傳統(tǒng)手推和騎式傳統(tǒng)割草機為主。整體來看，割草機器人在全球市場 滲透空間可觀。

2021 年 9 月，九號發(fā)布全球首款超靜音無邊界智能割草機器人 Navimow，入局家 用機器人市場。產(chǎn)品采用自主研發(fā)的 EFLS（Exact Fusion Locating System）精準融合 定位系統(tǒng)，可實現(xiàn)厘米級精確定位；無需預(yù)埋實體邊線，只需通過 APP 設(shè)臵虛擬邊界， 即可開始割草工作；利用實時定位信息計算出最優(yōu)割草路徑，規(guī)劃式割草更加準確高效。 無邊界規(guī)劃式割草的實現(xiàn)，極大提升了工作效率，對比傳統(tǒng)割草機器人節(jié)省平均 1.5 至 4 個小時，同一片草地上，割草效率提升 6 倍。 此外，產(chǎn)品具備多重傳感器，為安全保駕護航；極致靜音，最高音量僅 54 分貝； 具有超強通過性，可以輕松爬上 24°的坡面。在防水能力上，達到 IPX6 防水等級標準， 無懼風雨。截至 2022 年 9 月，賽格威割草機器人完成數(shù)千臺交付，成為業(yè)內(nèi)首家完成 無邊界智能割草機器人批量交付的品牌，實現(xiàn)了在海外 11 個國家的落地和產(chǎn)品的批量 交付，部署了超過 300 家授權(quán)門店。為了讓用戶獲得更好的使用體驗，產(chǎn)品還通過 OTA 的方式為用戶提供新版本固件，快速解決用戶的實際使用需求，真正實現(xiàn)了以用戶為核 心、為用戶創(chuàng)造價值的產(chǎn)品理念。

4.3 服務(wù)機器人藍海市場，空間廣闊

全球服務(wù)機器人市場高速增長，我國市場增速高于全球水平。根據(jù)中國電子學會公 眾號，2016 年以來，全球服務(wù)機器人市場規(guī)模年均增速達 23.8%，2023 年有望突破 201 億美元。國內(nèi)市場方面，根據(jù)中國電子學會《中國機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2021 年）》， 隨著人口老齡化趨勢加快，以及醫(yī)療、公共服務(wù)需求的持續(xù)旺盛，我國服務(wù)機器人 2022 年市場規(guī)模有望達到 442 億人民幣。

目前行業(yè)主要參與者可以分為三類：（1）國外成熟公司，主要代表有 Nuro、Startship、 Robby、Dispatch、Marble 等；（2）國內(nèi)電商平臺，主要代表有京東、菜鳥、蘇寧、餓 了么等；（3）國內(nèi)初創(chuàng)公司，主要代表九號、云跡、真機智能、YOGO Robot 等。根據(jù) 九號公司招股說明書援引中國電子學會發(fā)布的《中國機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告 2019》，九號 公司在智能家用服務(wù)機器人和智能公共服務(wù)機器人領(lǐng)域活躍企業(yè)中均位列第一梯隊。

基于智能電動平衡車技術(shù)積累，獨立研發(fā)服務(wù)類機器人平臺。2018 年 6 月，公司 投入研發(fā)多年的首款搭載在智能電動平衡車上的服務(wù)類機器人產(chǎn)品“Loomo/路萌”正式 上市。產(chǎn)品具備自主跟隨功能，可進行自主識別并追蹤用戶，并可智能躲避障礙物，無 需任何外接設(shè)備；具備拍照及錄像功能，并可實時傳輸?shù)接脩羰謾C；產(chǎn)品提供初階圖形 化編程及高階版 Android Studio 編程模塊，一般用戶及專業(yè)用戶可根據(jù)自身需求定制產(chǎn) 品功能；能夠與手機 APP 互聯(lián)，實時掌握產(chǎn)品狀況并進行設(shè)臵。除人體識別、人臉識別、 人體追蹤、自動避障、語音識別、手勢識別、音頻傳輸、遙控表情等多項功能外，該產(chǎn) 品還可直接作為智能電動平衡車使用，并內(nèi)臵智能語音教學功能，使用戶快速學會產(chǎn)品 使用技巧。 2021 年，公司服務(wù)機器人正式進入商業(yè)化落地階段，銷售收入 2100 多萬元。公司服務(wù)機器人聚焦商用、家用服務(wù)機器人和機器人移動平臺等產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、制造和 商業(yè)落地。已經(jīng)推出的九號方糖機器人 2021 年已經(jīng)在酒店、寫字樓、商場、醫(yī)院等室 內(nèi)場景商業(yè)落地，為人們提供更加智慧、便捷、高效、可靠的室內(nèi)配送服務(wù)。截至 2021 年底，已經(jīng)累計配送量超 100 萬次，為百萬用戶提供配送服務(wù)。2021 年公司與龍湖地 產(chǎn)、萬豪、希爾頓、雅閣酒店集團、輕住酒店集團、金恪集團、瑞曼達酒店集團等主流 一線品牌酒店展開合作。2021 年 12 月，公司與美國配送企業(yè)建立合作，后者在未來一 年將會運用公司提供的機器人平臺（RMP）打造數(shù)千臺半自動室外智能配送機器人，用 于在美國拓展自身的外送業(yè)務(wù)。

5. 盈利預(yù)測

主要盈利預(yù)測假設(shè)： 1、九號在智能電動滑板車及平衡車領(lǐng)域優(yōu)勢地位明顯，考慮到海外通脹耐用品消 費回落，預(yù)計 22-24 年智能電動滑板車及平衡車收入增速保持在 10%左右?？紤]到海運 費及原材料價格回落，預(yù)計 22-24 年智能電動滑板車及平衡車毛利率分別為 25%/27%/27%。 2、電動兩輪摩托車處于規(guī)?；焖俜帕侩A段，預(yù)計 22-24 年收入增速為 95%/70%/60%?？紤]到后續(xù)生產(chǎn)制造的規(guī)模化效應(yīng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計 22-24 年電 動兩輪摩托車毛利率分別為 13%/15%/18%。 3、考慮到新興業(yè)務(wù)正處于商業(yè)化落地階段，預(yù)計 22-24 年其他產(chǎn)品收入增速為 -60%/+30%/+30%，毛利率分別為 26%/30%/30%；智能服務(wù)機器人收入增速為 150%/120%/120%，毛利率保持在 37%左右。 綜合來看，我們預(yù)計 22-24 年收入分別為 102.6/130.1/168.0 億元，同比增速 12%/27%/29%；歸母凈利潤分別為 4.2/7.3/12.1 億元，同比增速 3%/72%/67%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。「鏈接」