雅戈爾集團作為中國知名的綜合企業(yè)，在經(jīng)歷了從地產(chǎn)向金融轉(zhuǎn)型的過程中，其未來的盈利增長點可以從以下幾個方面考慮：
1. "金融業(yè)務(wù)拓展"：雅戈爾在金融領(lǐng)域已經(jīng)擁有一定的基礎(chǔ)，未來可以通過以下方式進一步增長： - "增加投資規(guī)模"：通過增加對金融產(chǎn)品的投資，如證券、基金、保險等，來擴大金融業(yè)務(wù)的規(guī)模。 - "創(chuàng)新金融產(chǎn)品"：開發(fā)新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，滿足不同客戶的需求。 - "并購重組"：通過并購其他金融機構(gòu)，提升自身的金融業(yè)務(wù)能力和市場份額。
2. "多元化發(fā)展"：除了金融業(yè)務(wù)，雅戈爾還可以考慮以下多元化發(fā)展路徑： - "健康產(chǎn)業(yè)"：雅戈爾在醫(yī)療健康領(lǐng)域已有布局，未來可以進一步擴大規(guī)模，如投資醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)等。 - "環(huán)保產(chǎn)業(yè)"：隨著環(huán)保意識的提升，雅戈爾可以投資環(huán)保技術(shù)、環(huán)保產(chǎn)品等領(lǐng)域。 - "文化娛樂產(chǎn)業(yè)"：雅戈爾可以探索在文化娛樂領(lǐng)域的投資，如影視制作、文化旅游等。
3. "優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)"：通過優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)回報率： - "出售非核心資產(chǎn)"：將一些非核心資產(chǎn)出售，將資金投入到更有潛力的領(lǐng)域。 - "提高資產(chǎn)利用率"：通過提高現(xiàn)有資產(chǎn)的利用率，增加收入。
4. "科技創(chuàng)新"：通過科技創(chuàng)新，提升企業(yè)競爭力： - "研發(fā)投入

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文｜源媒匯

過去十二個月，雅戈爾連續(xù)出售了中信股份、中信銀行、博遷新材、上美股份等金融資產(chǎn)，累計成交金額約41.75億元。而在此之前，雅戈爾已經(jīng)退出了運營三十多年的地產(chǎn)行業(yè)。

剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)、減持金融資產(chǎn)，全力投入時尚產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這或是董事長李如成對雅戈爾未來的戰(zhàn)略考量。正如他在公司2024年年報中所言，“盡管目前還沒有產(chǎn)生效益，但我堅信，有志者事竟成”。

但是，雅戈爾的時尚產(chǎn)業(yè)真的能彌補地產(chǎn)、投資留下的利潤缺口嗎？

01投資項目六年創(chuàng)造超百億利潤

這場“去地產(chǎn)化、去金融化”行動，發(fā)生在雅戈爾全力押注時尚產(chǎn)業(yè)的當(dāng)口。而這家上市公司當(dāng)年起家的，正是以品牌服裝為主的時尚產(chǎn)業(yè)。

天眼查顯示，雅戈爾成立于1993年6月25日，注冊資本約為46.23億元，法定代表人是李如成，公司于1998年11月19日在上交所掛牌上市。

截圖來源于天眼查

上市之初，雅戈爾的主導(dǎo)產(chǎn)品是“雅戈爾”牌男士系列服裝服飾產(chǎn)品，包括襯衫、西服、西褲、休閑服、領(lǐng)帶、T恤等。4年后的2002年，雅戈爾收購了寧波雅戈爾置業(yè)有限公司（下稱“雅戈爾置業(yè)”），正式布局房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

而雅戈爾投資金融資產(chǎn)的故事則起步于上世紀(jì)九十年代末，公司很早就持有中信證券9.61%股權(quán)，此后又投資1.5億元參與增資重組天一證券（原寧波證券），以及投資了寧波銀行、上美股份等公司。

雅戈爾的金融資產(chǎn)處置計劃并非心血來潮，而是早有預(yù)兆。其2018年年報中就明確提及，“對投資戰(zhàn)略作出重大調(diào)整，除戰(zhàn)略性投資和繼續(xù)履行投資承諾外，將不再開展非主業(yè)領(lǐng)域的財務(wù)性股權(quán)投資，并擇機處置財務(wù)性股權(quán)投資和個別戰(zhàn)略性投資，以進一步聚焦服裝板塊主業(yè)的發(fā)展”。

2019年，雅戈爾開始逐步退出投資項目，當(dāng)年收回投資成本59.60億元，實現(xiàn)歸母凈利潤14.76億元。此后每年，雅戈爾繼續(xù)執(zhí)行投資戰(zhàn)略調(diào)整的方針，對既有項目實施有序退出，2020-2024年，投資業(yè)務(wù)的歸母凈利潤分別為46.55億元、18.42億元、21.37億元、20.96億元和22.09億元。

綜上，在雅戈爾啟動退出財務(wù)性股權(quán)投資之后，投資項目在過去六年（2019-2024年）合計為公司創(chuàng)造了144.15億元的歸母凈利潤。

在2024年初，雅戈爾“以公允價值計量的金融資產(chǎn)”分為股票資產(chǎn)和其他資產(chǎn)，其中股票的期初數(shù)為77.91億元，包括中信股份、中信銀行、博遷新材、中際聯(lián)合、百隆東方和上美股份。

到了2024年末，雅戈爾至少還持有中信股份、博遷新材和上美股份三只股票，合計期末價值約88.29億元。

圖片來源于雅戈爾2024年年報

由此可見，雅戈爾在2024年清倉減持了中信銀行、中際聯(lián)合、百隆東方；其他資產(chǎn)還有25.59億元，二者合計的“以公允價值計量的金融資產(chǎn)”期末數(shù)約為113.88億元。

另外，雅戈爾還持有寧波銀行10%股權(quán)。與其他持有股票不同的是，雅戈爾以權(quán)益法對寧波銀行的股權(quán)進行會計處理。

在2025年6月18日接受浙商證券、南方基金等機構(gòu)調(diào)研時，雅戈爾董秘馮雋表示，公司投資板塊投資收益的主要來源，包括寧波銀行以權(quán)益法核算的凈利潤與中信股份等金融資產(chǎn)的分紅。

雅戈爾最新公告顯示，“截至2025年6月23日，公司出售中信股份、中信銀行、博遷新材、上美股份等金融資產(chǎn)，連續(xù)十二個月內(nèi)累計成交金額為41.75億元?！倍敬螠p持的中信股份等資產(chǎn)，被分類為“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)”，處置不影響雅戈爾的當(dāng)期損益。

02時尚產(chǎn)業(yè)能否彌補利潤缺口？

當(dāng)主業(yè)經(jīng)營舉步維艱時，投資板塊一直扮演著雅戈爾業(yè)績“壓艙石”的角色，但是隨著李如成宣布“去地產(chǎn)化、剝離投資”啟動戰(zhàn)略收縮之后，雅戈爾的未來戰(zhàn)略目標(biāo)是聚焦時尚產(chǎn)業(yè)，“建世界級時尚集團”。

“時尚產(chǎn)業(yè)”這個詞近年來首次出現(xiàn)在雅戈爾的年報里，是在2020年——“做強時尚產(chǎn)業(yè)”成為公司未來的經(jīng)營計劃。到了2023年12月，雅戈爾更是將公司全稱由“雅戈爾集團股份有限公司”更名為“雅戈爾時尚股份有限公司”。

“全力投入時尚產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不斷加強對雅戈爾品牌的投入與提升，同時對引進的品牌進行消化與拓展”李如成在2024年年報中如是說。

像投資股票那樣，雅戈爾的時尚產(chǎn)業(yè)也多用投資或并購來實施，以主品牌YOUNGOR為核心，通過自有品牌升級、孵化、并購、合資等方式構(gòu)建多品牌。

2021年，雅戈爾首先合作運營Helly Hansen、S+G品牌，消費場景延展至航海、滑雪、高爾夫等戶外運動領(lǐng)域；同時收購美國潮牌Undefeated的40%股權(quán)，并投資了國內(nèi)領(lǐng)先騎行品牌“RE而意”。

此后，雅戈爾除去追加投資“RE而意”之外，還陸續(xù)投資了ALEXANDER WANG、家紡家居服品牌SLASHOP，以及高端家居零售商CABANA，進一步充實時尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈布局。

2024年以來，雅戈爾不僅與法國高端手工皮鞋品牌CORTHAY合作，在北京SKP、武漢SKP、南京德基開設(shè)3家獨立店，而且還斥巨資簽署了法國奢侈童裝品牌BONPOINT的收購協(xié)議，正式進入童裝、國際與奢侈品領(lǐng)域，開啟全球化戰(zhàn)略布局。

值得關(guān)注的是，2024年，雅戈爾的營業(yè)收入為141.88億元，其中時尚板塊僅貢獻(xiàn)了67.99億元，約占總營收的48%，不足一半；歸母凈利潤僅為4.31億元，占公司27.67億元歸母凈利潤的約16%。

而地產(chǎn)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)2024年的歸母凈利潤分別為1.54億元、22.09億元，這種反差引發(fā)市場投資者疑慮：地產(chǎn)、投資的退出節(jié)奏是否在為主業(yè)轉(zhuǎn)型爭取時間？而時尚產(chǎn)業(yè)的業(yè)績能否彌補地產(chǎn)、投資的利潤缺口？

雅戈爾還有一個“怪圈”自上市以來始終無法打破，即公司營收從未超過160億元，過去十年甚至都沒有超過150億元。而歸母凈利潤過去四年處于持續(xù)下降的態(tài)勢。

截圖來源于Wind

為了了解雅戈爾未來具體的戰(zhàn)略布局，6月26日，源媒匯致函雅戈爾，截至發(fā)稿尚未得到對方回復(fù)。

03短期償債能力承壓

自2021年以來，雅戈爾已連續(xù)四年凈利潤下降，且扣非凈利潤也連續(xù)兩年負(fù)增長。對于業(yè)績再次下降，雅戈爾解釋，主要是由于產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整疊加消費需求疲軟等因素。

但是更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)或來自財務(wù)狀況。在轉(zhuǎn)型時尚產(chǎn)業(yè)的陣痛中，最明顯的是，雅戈爾的短期償債壓力較大。

2024年年報顯示，雅戈爾的貨幣資金為77.37億元，而短期借款為102.29億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為43.61億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，從短期償債指標(biāo)來看，雅戈爾2024年流動比率為0.81，速動比率為0.41，現(xiàn)金比率為0.32，三個指標(biāo)均同比下降。

到了2025年一季度末，雅戈爾的流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率，分別回升至0.87、0.48和0.38。

截圖來源于Wind

更值得關(guān)注的是，雅戈爾的流動負(fù)債雖然從243.83億元降至240.76億元，但是長期借款卻從46.96億元增至63.22億元。

因此，市場上有傳言，除了戰(zhàn)略調(diào)整，雅戈爾大幅減持金融資產(chǎn)的另一個原因就是還債。

當(dāng)投資板塊這頭“現(xiàn)金奶?！北恢鲃淤u掉之后，雅戈爾如何能夠提升“造血能力”呢？

資本市場的耐心正在被消磨。2025年一季度，雅戈爾營收同比下滑15%、歸母凈利潤同比下滑13%，公司股價下跌9.33%，市值蒸發(fā)約38億元。

進入二季度以來，雅戈爾的股價依舊延續(xù)了下跌趨勢，并在6月23日創(chuàng)出近9個月的新低——7.20元。

戰(zhàn)略調(diào)整顯然不是更名游戲，也不是資本魔術(shù)。2024年6128萬元的研發(fā)投入不僅同比減少2.84%，而且僅占營收的0.43%，這點研發(fā)費用如何去支撐雅戈爾的“世界級時尚集團”野心呢？那些耗費巨資投資或收購的洋品牌、高端商場，能否提升公司業(yè)績呢？

在雅戈爾2024年股東大會上，李如成坦言，從時尚體驗館升級到商務(wù)會館，投入的資金量會是幾十億，短期產(chǎn)出可能沒有那么快見效，但長期來看是品牌打造的必經(jīng)之路?！?025年前期預(yù)計還是在低谷階段，好消息是隨著我們商務(wù)會館的不斷改造，收購的多個國際品牌已經(jīng)開始盈利，時尚業(yè)務(wù)觸底反彈的時間應(yīng)該已經(jīng)到來?！?/p>

從寧波青春服裝廠到資本市場“服裝界的伯克希爾·哈撒韋”，李如成用40年時間，一度將雅戈爾打造成一艘資本巨輪，如今重新回歸主業(yè)，前途未卜。那句寫進年報里的豪言“有志者事竟成”，在殘酷的資本市場上，正變成一場雅戈爾與時間的賽跑。

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