童裝品牌衣拉拉在IPO市場中備受關(guān)注，其凈利率接近森馬服飾的三倍，這確實令人好奇它是如何實現(xiàn)如此高的盈利能力的。以下是一些可能的原因：
1. "品牌定位"：衣拉拉可能專注于高端童裝市場，通過提供高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務來吸引消費者，從而實現(xiàn)較高的利潤率。
2. "成本控制"：衣拉拉可能在供應鏈管理、生產(chǎn)效率、物流等方面有著高效的成本控制措施，這有助于提升凈利率。
3. "產(chǎn)品差異化"：衣拉拉可能通過獨特的設(shè)計、面料選擇或者技術(shù)創(chuàng)新來區(qū)別于競爭對手，從而獲得更高的售價和利潤。
4. "銷售渠道"：衣拉拉可能擁有高效的線上線下銷售渠道，能夠有效地觸達目標消費者，并實現(xiàn)較高的銷售額。
5. "品牌營銷"：通過有效的品牌營銷策略，衣拉拉可能提升了品牌知名度和美譽度，從而增加了消費者的忠誠度和購買意愿。
6. "客戶粘性"：衣拉拉可能通過提供優(yōu)質(zhì)的客戶服務、會員制度或者其他忠誠度計劃來增加客戶的粘性，從而提高復購率和利潤。
7. "規(guī)模效應"：雖然衣拉拉可能規(guī)模不如一些大型童裝品牌，但通過精細化管理，它可能實現(xiàn)了規(guī)模效應，降低了單位成本。
8. "定價策略"：衣拉拉可能采用了合理的定價策略，既能夠覆蓋成本，又能夠滿足消費者的支付意愿。
需要注意的是，以上

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特約記者：孫奕

編輯：陳菲遐

雖然近年服裝市場整體增長緩慢，但童裝和運動服飾卻增勢良好，安奈兒（002875.SZ）、金發(fā)拉比（002762.SZ）等童裝品牌也陸續(xù)登陸資本市場。

近期，另一家專營童裝的企業(yè)衣拉拉遞交了招股說明書，和同業(yè)公司相比，衣拉拉經(jīng)營模式獨特，公司只聚焦童裝設(shè)計（產(chǎn)業(yè)鏈上游）和銷售（產(chǎn)業(yè)鏈下游），生產(chǎn)環(huán)節(jié)則進行外協(xié)。這一經(jīng)營模式大幅降低了衣拉拉期間費用率，使得公司擁有極高凈利率，但也潛存經(jīng)營風險。

凈利率遠超同業(yè)

衣拉拉毛利并不突出，甚至低于同行。2018年-2020年，衣拉拉毛利率平均值為38.82%。與此同時，森馬服飾旗下的巴拉巴拉、ST起步旗下的ABCkids、安奈兒、金發(fā)拉比四家可比公司均值為44.54%，衣拉拉明顯低于同行。衣拉拉在招股說明書解釋，公司毛利率略低，主要由于產(chǎn)品集中在棉質(zhì)童裝，與可比公司童裝細分品類差異所致。森馬服飾的巴拉巴拉以兒童外出服為主，安奈兒以兒童外套、褲類及上衣等外出服為主，金發(fā)拉比以嬰幼兒服飾棉品及嬰幼兒用品為主，起步股份以童鞋、童裝及兒童配飾為主。

在產(chǎn)品毛利低于同業(yè)情況下，衣拉拉凈利率卻遠超同業(yè)。2018年-2020年，衣拉拉凈利率平均值高達21.22%，而上述4家同業(yè)公司該指標的均值卻僅為3.82%。從行業(yè)龍頭森馬服飾來看，盡管公司沒有披露兒童服飾和休閑服飾兩類業(yè)務細分的凈利率，但從毛利率看兩類業(yè)務盈利能力相差不大。2020年森馬服飾兒童服飾毛利率高于休閑服飾6.5個百分點，且2020年兒童服飾占總營收接近七成，森馬服飾整體凈利率基本可反映兒童服飾凈利情況。森馬服飾近三年凈利率平均值僅為7.95%，也就是說，衣拉拉凈利率是巴拉巴拉近三倍。

“低毛利高凈利”最直接原因是期間費用率壓縮。2018年—2020年，森馬服飾（balabala）、ST起步（ABCkids）、安奈兒、金發(fā)拉比四家可比公司期間費用率均值為36.33%，而同期衣拉拉期間費用率僅為10.89%。

衣拉拉期間費用率與同業(yè)公司云泥之別，主要源于衣拉拉獨特的經(jīng)營模式：在童裝產(chǎn)業(yè)價值鏈中，衣拉拉只聚焦于上游自主研發(fā)設(shè)計和下游品牌分銷渠道體系建設(shè)，在中游生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)采用外協(xié)加工和勞務外包模式。也即衣拉拉采用輕資產(chǎn)運營模式，這種模式下公司管理人員規(guī)模較少、資產(chǎn)折舊少，管理費用率低于同行業(yè)。

對于下游銷售衣拉拉采用經(jīng)銷為主模式，2018年—2020年，衣拉拉通過經(jīng)銷模式實現(xiàn)收入占主營業(yè)務收入比例分別為81.45%、80.08%和83.11%，可比公司則主要采用直營和加盟門店銷售為主。經(jīng)銷模式不用自建銷售渠道，銷售費用率也低于可比公司。從每億元收入需要配置銷售人員數(shù)來看，衣拉拉僅需要17人，大幅低于相近營收規(guī)?？杀裙窘鸢l(fā)拉比、安奈兒、ST起步。

虛擬經(jīng)營模式利弊

我國品牌童裝商業(yè)模式基本可分為縱向一體化型經(jīng)營、虛擬經(jīng)營、品牌專業(yè)零售商三類模式，其中虛擬經(jīng)營模式是指品牌商剝離非核心或不擅長的生產(chǎn)加工、倉儲物流環(huán)節(jié)業(yè)務，聚焦于產(chǎn)業(yè)價值鏈中高附加值的核心業(yè)務環(huán)節(jié)。衣拉拉即采用此經(jīng)營方式。虛擬經(jīng)營模式避開了“重資產(chǎn)”生產(chǎn)環(huán)節(jié)，人力管理成本有效降低；不用鋪設(shè)廠房和機器，資金占用帶來的財務成本降低，固定資產(chǎn)折舊降低。

但虛擬經(jīng)營與經(jīng)銷模式組合下，衣拉拉面臨著潛在經(jīng)營風險。衣拉拉通常在訂貨會上確定產(chǎn)品經(jīng)銷價格，并在訂貨會后根據(jù)訂單數(shù)量采購原材料并安排生產(chǎn)，這時產(chǎn)品價格已鎖定但生產(chǎn)成本尚未確定。衣拉拉主營業(yè)務成本中直接材料及加工費的占比較高，兩者合計占主營業(yè)務成本比例在95%以上，若訂貨會后人工成本上升或原材料價格大幅波動，將對公司盈利穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。

虛擬經(jīng)營模式下，童裝企業(yè)對生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)掌控能力弱，核心競爭力更依賴于產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計能力，但從研發(fā)投入看，衣拉拉甚至還低于同業(yè)。2020年末，衣拉拉技術(shù)人員數(shù)110人，絕對數(shù)低于大部分同業(yè)。2020年公司研發(fā)費用810萬元，研發(fā)支出絕對數(shù)和研發(fā)支出占營業(yè)收入比例均大幅低于同業(yè)公司。

從無形資產(chǎn)來看，衣拉拉無形資產(chǎn)主要為土地使用權(quán)，2020年土地使用權(quán)占無形資產(chǎn)96.59%，其他無形資產(chǎn)（含軟件、專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標權(quán)等）僅占3.41%，絕對額為61萬。同時，公司專利權(quán)僅有10項目，其中發(fā)明專利5項。衣拉拉研發(fā)、設(shè)計家底并不厚實。

近三年衣拉拉業(yè)務發(fā)展也進入瓶頸期，2018年—2020年公司營業(yè)收入分別為7.57億、7.49億、6.73億，處于緩慢下降通道。作為一家虛擬經(jīng)營模式企業(yè)，衣拉拉亟需靠研發(fā)、設(shè)計投入驅(qū)動業(yè)務發(fā)展。