本期再針對(duì)自選股里的元祖股份，簡(jiǎn)單分析下，再做個(gè)體檢，以堅(jiān)定或放棄持股。

一、資產(chǎn)負(fù)債情況

1. 2022年上半年，總資產(chǎn)31億，負(fù)債17億，負(fù)債率55%。其中，有息負(fù)債為0，全部以經(jīng)營(yíng)性負(fù)債為主。負(fù)債雖多，但無(wú)償債壓力。
2. 流動(dòng)負(fù)債15億，合同負(fù)債占據(jù)8.5億，占據(jù)整體負(fù)債的一半，占據(jù)流動(dòng)負(fù)債的57%。合同負(fù)債主要是未實(shí)現(xiàn)或待實(shí)現(xiàn)的銷售，為未來(lái)的營(yíng)收提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
3. 資產(chǎn)：流動(dòng)資產(chǎn)18億，占總資產(chǎn)58%，輕資產(chǎn)模式。其中15億的貨幣類資產(chǎn)，占據(jù)一半，有錢的公司。長(zhǎng)期資產(chǎn)中，長(zhǎng)期股權(quán)4.7億，為參股元祖夢(mèng)世界公司，目前處于虧損階段。3.2億固定資產(chǎn)，需要看看具體構(gòu)成，尤其是關(guān)注下自持房產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值幾何。
4. 報(bào)表很干凈，輕資產(chǎn)、輕負(fù)債、有錢，但對(duì)夢(mèng)世界的投資始終低效，是懸在估值上的核心問題。

二、現(xiàn)金流情況

1. 營(yíng)運(yùn)資本2.8億，凈營(yíng)運(yùn)資本0.6億。資金運(yùn)營(yíng)算得中規(guī)中矩。
2. 現(xiàn)金流質(zhì)量：上半年10.47/13.05=0.8，21年25.84/33.24=0.78?？紤]到公司預(yù)售卡的占比較大，這個(gè)現(xiàn)金流質(zhì)量很一般了。問題到底在哪里？

三、盈利能力

1. 2021年ebit=4億元，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)16.9-12.6+3.5=7.8億，經(jīng)營(yíng)收益率51%；2020年ebit=3.44億，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)15.4-10.4+3.6=8.6億，經(jīng)營(yíng)收益率40%。核心經(jīng)營(yíng)賺錢能力很強(qiáng)。如考慮4.7億長(zhǎng)期股權(quán)投資，賺錢能力就打了折扣。
2. 毛利率：2020年、2021年、2022年上半年毛利率分別為62%、62%、58%。穩(wěn)定且賺錢能力強(qiáng)大，比一般的上市公司食品類毛利率高很多，至少一定程度上說(shuō)明了元祖得品牌價(jià)值很高，甚至有一定的定價(jià)權(quán)！
3. 歸因分析：2022年上半年、2021年、2020年的roe=4%=5.9%*0.34*2.2；21.7%=13.2%*0.92*1.93；19.8%=13%*0.93*1.7?？吹贸鰜?lái)，公司越來(lái)越依靠負(fù)債的提升，考慮到公司無(wú)有息負(fù)債，更多的依靠合同負(fù)債等來(lái)提升股東回報(bào)，一定程度上說(shuō)明公司的產(chǎn)業(yè)鏈地位強(qiáng)勢(shì)。
4. 股息率：每年10派10元現(xiàn)金，按照18元股價(jià)算，5.5%，有一定的吸引力。典型的價(jià)值股。

四、估值分析

1. 2022年10月14日估值43億，pb3倍；pb14倍（扣非）、12.6倍；估值不算高。
2. 按照估值模型，考慮5–10%的持續(xù)十年增長(zhǎng)率，估值39-52億。整體來(lái)說(shuō)，目前估值和價(jià)格接近，沒有安全邊際。

五、投資結(jié)論

1. 核心賺錢能力很強(qiáng)，資金運(yùn)營(yíng)能力也很厲害；
2. 品牌美譽(yù)度高，有一定的定價(jià)權(quán)。
3. 回款能力一般；
4. 暫沒有安全邊際，等待建議。

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